香港离岸人民币交叉货币互换市场发展近况与功能探析

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1、香港离岸人民币交叉货币互换市场发展近况与功能探析(张璨,和英)2013年以来，香港离岸人民币市场继续保持较好发展态势，并呈现新的发展特点。越来越多的外资机构选择在香港发行人民币债券，并通过交叉货币互换交易将融得的离岸人民币资金换回美元等其他货币使用，香港的人民币交叉货币互换市场获得较大发展。一、交叉货币互换产品概况交叉货币互换（CrossCurrencySwap）是货币互换的一种类型。在一笔交叉货币互换交易中，互换交易双方在交易期初，互相支付一定数量以当时汇率计算、价值相等的不同货币，并在交易期末互相换回期初换出的同种、等量货币；同时，在约定交易期内，按约定的周期和计息方式（固定利

2、率或浮动利率）互相支付换入货币所产生的利息。世界上首笔交叉货币互换交易于1981年在世界银行与IBM公司之间完成。交叉货币互换基本的交易流程如下图所示：图1交叉货币互换基本交易流程示例第一步：期初交换本金USD1亿元A银行甲公司1RMB6.2亿元第二步：期间利息交换人民币固定利息A银行甲公司6个月LIBOR浮动利息第三步：期末换回本金RMB6.2亿元A银行甲公司USD1亿元交叉货币互换是国际金融市场中重要的金融工具之一。通过交叉货币互换，交易方可以实现以下交易目的：一是规避外汇管制，取得特定种类货币。交叉货币互换最初设计功能在于规避某些国家严格的外汇兑换政策和外汇市场管制。货币的需

3、求方利用交叉货币互换，可以不必直接进入该国货币市场即可取得该国货币。在1981年世界银行与IBM进行的首笔交叉货币互换交易中，世界银行在不直接进入瑞士和德国货币市场的条件下，取得了瑞士法郎和德国马克。二是管理利率及汇率风险。交叉货币互换也是国际金融市场上管理利率及汇率风险不可或缺的金融工具之一。通过交叉货币互换交易，企业可以实现资产与负债上利率及汇率风险的一次性避险，以更小的成本实现更优的风险管理。2三是达成更优的融资选择。随着金融自由化的不断推进和全球资本市场的日渐开放，越来越多的国际性金融机构和跨国企业集团在全球资本市场上寻找投融资机会，诸多国际性银行和投行提供多币种交叉货币互

4、换的中介和自营交易，交叉货币互换作为便利融资的工具实现新发展。当一种货币的利率水平较低时，发行人可以选择在国际金融市场上发行该种货币的债券进行融资，并将融得的资金通过交叉货币互换转换成自己需要的货币使用。只要前述交易的总成本低于直接发行所需货币债券融资的成本，并且操作足够便捷，发行人就实现了更优的融资选择。香港离岸人民币市场上的交叉货币互换多用于此种用途。二、香港人民币交叉货币互换市场发展情况随着内地对发展香港人民币离岸市场政策的不断开放和完善，香港的人民币离岸市场已经从简单的人民币零售存款业务发展到有一定规模的离岸人民币贸易清算、人民币外汇、人民币债券和人民币资产管理中心。截至2

5、012年底，香港人民币存款已12达6030亿元，人民币债券（点心债）存量已达2370亿元。越来越多的跨国公司和投资者选择利用这个迅速增长的市场来解决人民币投融资和贸易结算的需求，香港人民币离岸市场正在形成一个良性循环的发展趋势。香港离岸人民币市场较为充裕的流动性，以及出于人民币升值预期而形成的低收益率，吸引了众多中外资机构赴港发行人民币债券。香港人民币债券市场发展之初，发行人以内地银行及其3在香港的附属银行为主。随着市场基础制度的不断完善，外资机构在港发行人民币债券的规模有很大增长。根据招商证券的统计，2013年一季度共有22家外国银行在港发行人民币债券，占到整体45只人民币债券的

6、近一半。图22011年香港离岸人民币市场各类发行者的份额国际大银行,跨国大企业,内地及香港实5%7%业公司,18%中国财政部,15%内地银行及其在香港的附属银行,42%内地政策性银行,12%数据来源：彭博，NAFMII数据库图32012年香港离岸人民币市场各类发行者的份额内地及香港实超主权机构,业公司,0.47%19.46%中国财政部,21.66%国际大银行,跨国大企业,22.46%11.84%内地银行及其在香港的附属银行,24.11%数据来源：彭博，NAFMII数据库值得注意的是，多家外资银行及外国跨国公司通过发行人民币债券配合交叉货币互换融资，极大促进了人民币境外第三方使4用。

7、近两年来，外资机构在港发行人民币债券配合交叉货币互换融资的操作较为活跃。俄国VTB银行、韩国现代金融、法国雷诺汽车等都进行过这一融资操作（见图4）。3图4俄国VTB银行利用交叉货币互换融资图示CHN点心债VTB人民币投资者（发行）银行欧元CHN利息2.95%利息，2013.12到期交换利息欧元利息人民币投资者点心债VTBCHN银行（兑付）欧元此种融资结构的流行，主要是因为香港人民币存款大幅超过人民币资产而造成人民币资产短缺，人民币债券作为为数不多的人民币资产品种，其融