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1、企业控制权的利益侵占问题研究·56·企业控制权的利益侵占问题研究陈成王永县雷家骕(清华大学经济管理学院)【摘要】企业控制权的利益侵占问题是企业控制理论中的重要课题,本文从企业的控制性股东及其所拥有的所有权与控制权之间关系的角度出发,建立了企业控制链与不对称股权结构模型,深入研究了企业控制性股东的利益侵占行为及其相关的影响因素,并得出了相应结论。关键词企业控制权控制性股东利益侵占中图分类号F22410文献标识码ATheStudyofBenefitExpropriationofCorporateControlRightAbstract:Ben
2、efitexpropriationisanimportantproblemincorporatecontroltheory1Inthispaperweestablishthemodelofcorporatecontrolchainandasym2metricalshareholderstructurethroughstudyingthedominatingshareholderandtherelationshipbetweenitsownershipandcorporatecontrol1Wetheninvestigatethebenef
3、itexpropriationbehaviorofdominatingshareholderanditsrelatedinfluentialfactors,anddrawourconclusions1Keywords:CorporateControl;ControllingShareholder;BenefitExpropriation一、利益侵占问题概述传统的企业治理理论一般认为,企业的所有权集中程度与其经营绩效成正比,相关的研究最早甚至可以追溯到Berle和Means(1932),还有随后的Jensen和Meckling(1976)、
4、Shleifer和Vishny(1986)、Barclay和Holderness(1989)、McConnell和Servaes(1990)等。一些针对中国上市企业的实证研究结果也基本符合这一判断,如许小年和王燕(2000)等。以上研究的理论依据均为现代企业普遍存在着“所有权与经营权分离”的现象,而拥有经营权的企业经理人员的个人目标可能与股东的目标不相一致,在这种情况下,控制性股东因其所具有的控制权优势能够较好地承担监督职责,从而减少经理人员的机会主义行为,保证企业经营的良性发展。但是,随后的一些研究,如Shleifer和Vishny(1
5、997)、Claessens等(1999)、LaPorta等(2000),却指出集中型所有权结构面临着突出的利益冲突问题,或者更确切地说,是控制性股东对小股东利益的侵占。对此,Shleifer和Vishny(1997)指出:“当控制的所有权比例超过一定限度,控制性股东就因此而获得接近完全的控制权,并©1994-2009ChinaAcademicJournalElectronicPublishingHouse.Allrightsreserved.http://www.cnki.net·66·《数量经济技术经济研究》2005年第9期倾向于操纵
6、公司以便获得控制权的私人收益,而此项收益是小股东无法分享的。”迄今为止,许多研究都发现控制性股东往往利用自己手中的控制权侵占小股东的利益,在中国股市就因为“一股独大”问题而普遍存在着“股市圈钱”现象。Claessens等(1999)通过对2658家亚洲企业1996年的实际数据进行统计分析认为,控制性股东拥有较高的所有权有利于企业市场价值的提升,与之相反,控制性股东拥有较高的控制权不利于企业市场价值的提升,特别是当控制性股东拥有的所有权较小而控制权较大的情况下,企业的市场价值呈明显下降趋势。可见,控制性股东不仅存在侵占小股东利益的问题,其行
7、为的失控对企业的市场价值也有负面影响。LaPorta等(2000)将控制性股东与经理人员共同视为企业的“内部人”(Insiders),并且指出:在很大程度上,企业治理是关于如何保护外部投资者权益免受“内部人”侵占的机制安排。近些年,由Grossman和Hart(1988)提出的控制权私人收益(PrivateBenefitsofControl)概念逐渐被学术界所接受,成为所有权结构分析的重要指标。Bebchuk等(1999)在这一概念的基础上又发展创立了企业所有权结构护租理论(Rent-ProtectionTheoryofCorporate
8、OwnershipStructure),该理论认为,控制权私人收益的规模直接影响着上市企业初始所有权结构的安排,控制权私人收益越大,企业发起人越倾向于采用集中的所有权结构;控制权私人收益越小,
