基于条件VaR的投资决策及实证分析

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1、首都经济贸易大学硕士学位论文基于条件VaR的投资决策及实证分析姓名：黄海平申请学位级别：硕士专业：数量经济指导教师：田新民20030301本文研究了基于CVaR的投资组合优化方法，考察了其在风险管理和投资决策中的应用问题。由于该模型可以用线性规划求解且输入参数较易获得，从而可以处理包含大量证券的投资组合。本文一方面详细讨论了CVaR优化模型，并使用历史数据对模型进行了实证分析，将其结果与经典的均值-方差模型作了比较。我们的实证研究表明，CVaR优化模型通过构造期望收益／CVaR有效前沿，在减少与控制组合的风险以及最大化组合收

2、益方面具有重要的作用，从而可以提高组合的业绩。另一方面，本文重点研究了基于V根．和CVaR的投资决策问题，并通过历史数据与模拟数据作了实证研究，展示了二者在资产配置、风险管理、组合构建、绩效评价中的应用情况。关键词：条件VaR，投资组合优化、风险管理、投资决策、有效前沿、资产配置堇壁垒蔓翌墨奎兰堡主兰竺笙苎苎三墨堡!竺堕丝窒兰堕丝兰兰望：!!_一‘AbstractThispaperstudiesaCVaR-basedapproachforaportfoliooptimization，andinvestigatesitspra

3、cticalapplicationsinriskmanagementandinvestmentdecision‘making．BecauseresultsoftheCVaRoptimizationmodelCallbeobtainedbysolvingalinearpmgraraming(LP)problem．themodelcandealwithoptimizationproblemsofaportfoliowithhundredsofjns姗rnents．Ononehand，theCVaRoptimizationmode

4、lisdiscussedindetailandallempiricalresearchOnitisperformedwithhistoricaldata．Theempiricalresultsshowthatonemayreduceriskandincreasereturnofaportfolio，thenimproveitsperformancebyconstructingefficientfrontieronthespaceofExpectedReturn／CVaR．Ontheotherhand,thispapercon

5、cenlratesonVaR-basedandCVaR—basedinvestmentdecision-making．Acasestudyisimplementedwithhistoricalandsimulativedatatodemonstratetheirapplicationsinassetallocation、riskmanagement、portfolioconstructionandperformanceevaluation．Keywords：conditionalValueatRisktportfolioop

6、timizationtriskmanagement，investmentdecision-making，efficientfrontier，assetallocation基于条件VaR的投资策略及实证分析～导言1．1背景介绍第一章导言风险是金融市场和金融活动的基本属性之一，金融市场风险来自于金融工具价格相当频繁与剧烈的波动。由于金融工具的风险和收益密不可分，因此在金融市场中不可能完全消除风险，而只能对风险进行管理。风险管理可以使风险承担者更准确的识别、度量、分解其所面临的金融市场风险，并根据自己的风险承受能力和风险偏好有效地

7、规避、控制和转移风险。从金融业的整体来看，金融业越活跃，越多样化，其不确定性空间也就越大，因而金融活动中的风险也就越高。近20多年来全球证券市场迅速发展。资产证券化的趋势越来越强，外汇和衍生品在金融市场交易中所占的比例越来越大。这些使得市场风险成为金融机构和投资者面临的主要风险，而随之发生的一系列金融灾难令人触目惊心。1993年，德国金属股份有限公司因在石油期货中套期失败而损失13亿美元。1994年，美国加州奥兰治县的财政主管将200亿美元的资产投资于代理票据，高达16．4亿美元的损失最终导致其破产。1995年，一位28岁的

8、交易员在股指期货交易中损失13亿美元使具有233年历史的巴林银行破产。虽然诱发以上事件的直接原因不同，但本质上都是由于缺乏有效的风险管理制度引起的。风险管理的基础是对风险的定量分析和评估，即风险测量。VaR(ValueatRisk)作为一种以统计技术全面度量市场风险的方法，最早由摩根集团(