硅钢盈利将逐渐恢复

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1、2010-04-26钢铁公司研究/更新报告武钢股份(600005)硅钢盈利将逐渐恢复增持/维持评级—09年年报点评股价：RMB5.78ó武钢公布09年年报，实现主营业务收入537亿元，同比下降27%；净利分析师润15亿元，同比下降71%；每股收益0.19元，其中第四季度实现每股收黄静SAC执业证书编号:S1000208120164益0.06元，环比减少0.01元。四季度业绩环比下降的原因来自于受钢材价+755-82492060huangjing@lhzq.com格下跌的影响，公司不断下调出厂价格所致。ó取向硅钢价格大幅下滑是公司09年业绩大幅下

2、降的主要原因。取向硅钢一直是公司利润的主要来源，历史利润贡献占比在50%以上。09年，受俄罗斯、美国低价取向硅钢大量进口的冲击，导致公司的取向硅钢因大量库存挤压一度处于半停产状态。同时公司取向硅钢的产品价格被迫不断下调，由08年末的近40000元/吨（不含税）下调至09年末的18000元/吨左右（不含税），盈利大幅萎缩。ó投资收益成为平滑09年业绩的主要手段。09年公司出售长江证券股权、减持联营和合营公司股权，共实现投资收益8.2亿元，占利润总额的43%。很大程度上平滑了主营业务利润大幅下滑（产品价格大幅下跌、销售量下降）对经营业绩的不利影响。

3、相关研究ó2010年经营业绩将明显改善。首先，因公司取向硅钢的价格已经基本与进口品价格持平，加上我国已经对美俄进口取向硅钢进行双反调查，2010年公司的取向硅钢产品价格有望止跌并小幅攀升，带动盈利能力明显提升。我们测算一季度取向硅钢的毛利率已经回升至35%左右。其次，因下游订单的饱满，公司冷轧板具有较强的议价能力，盈利能力也迅速提高，其中基础数据汽车板的毛利率达到20%左右。第三，占产量比重超过50%的热轧薄板的总股本（百万股）7838盈利逐渐恢复，吨钢净利润已经回升到140元左右。流通A股（百万股）3135流通B股（百万股）0.00ó受欧美经

4、济显著复苏的刺激，目前公司的出口形势良好，单月出口量已经可转债（百万元）N/A回升至06年同期的水平，全年出口量有望达到150万吨，创历史最高水平。流通A股市值（百万元）18122由于国际国内价格差的不断扩大，外贸的盈利能力高于内贸，出口的迅速恢复也将有助于提升整体的盈利能力。ó调整2010-2012年的盈利预测分别至0.43元、0.48元和0.52元。最近52周与沪深300对比股份走势图经营预测与估值2008A2009A2010E2011E2012E营业收入(百万元)73338.753714776317977680151武钢股份沪深30016

5、0%(+/-%)35.4-2744.52.80.5120%80%归属母公司净利润(百万元)5188.6151533563735404740%(+/-%)-20.4-71121.411.38.30%-40%EPS(元)0.660.190.430.480.5209-0409-0709-0909-1210-0210-0P/E(倍)8.73013.512.111.2资料来源：华泰联合证券资料来源：公司数据，华泰联合证券预测（注：业绩预测未考虑配股如果实施股本的增加）谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准图103-09年综合产品售价和毛利率

6、600025%元/吨500020%400015%300010%20005%100000%2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A综合售价毛利率资料来源：华泰联合证券研究所图203-09年钢材销量及增速140025%元/吨120020%100015%80010%6005%4000%2000-5%2003A2004A2005A2006A2007A2008A2009A销量增速资料来源：华泰联合证券研究所公司研究/更新报告2010-04-262谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准图306/1-10/3进口硅

7、钢价格（美元/吨）5500500045004000350030002500月月月月月月月月月月月月月月月月月147147014714711011010年年年年年年年年年年年年年66年77年年年0060880909900000000007000012222007220220082008002220090022006222资料来源：华泰联合证券研究所图408-10年武钢30Q130取向硅钢上海市场价格资料来源：华泰联合证券研究所公司研究/更新报告2010-04-263谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准盈利预测资产负债表单位:百万元

8、利润表单位:百万元20092010E2011E2012E20092010E2011E2012E流动资产11844173111846528779营业收入