中国石油二三季度盈利情况将逐渐好转

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1、公司深度研究中国石油（601857）：二三季度盈利情况将逐渐好转增持（上调）石油石化行业当前股价：14.17元报告日期：2009年6月9日本报告关注点：主要财务指标（单位：百万元）ò石油行业量价回升态势明显，公司作为国内石油行业龙头企业，二、三季度盈利情况将明显好转；2007A2008A2009E2010Eò成品油价改锁定炼油业务利润水平，原油价格进入公司最佳营业收入835,0371,071,146707,170874,460盈利区间；（+/-）21.2%28.3%-34.0%23.7%营业利润206,019149,332137,100182,692

2、投资要点：（+/-）7.1%-27.5%-8.2%33.3%ò受益于石油石化行业量价回升。中国石油作为国内石油行业归属于母公司145,867113,798104,987132,859龙头企业，具有勘探-开采-炼化-销售一体化的优势，根据的净利润最新数据表明，石油石化行业量价回升的态势明显，中国石（+/-）7.1%-22.0%-7.7%26.5%油上游发挥其资源优势，下游受益行业回暖，预计二、三季每股收益（元）0.750.620.570.73度盈利情况将明显好转。市盈率（倍）19232519ò原油价格进入最佳盈利区间。国际原油价格持续上涨，逐渐公司基本

3、情况（2009年3月31日止）接近公司的最佳盈利区间70-90美元/桶。本轮原油价格上涨总股本/已流通A股（亿股）1,830/40主要由美元贬值因素引起。但是在美国经济持续向好，欧洲流通市值（亿元）566.8经济尚未透露复苏迹象之时，美元这样无序贬值的趋势似乎每股净资产（元）2.53不是一个大概率的事件。因此我们预计2009年下半年，原油资产负债率（%）29.89价格突破100美元的可能性不大，国际原油价格将在60-80美元/桶震荡。股价表现（最近一年）ò天然气价改的最大受益者。鉴于未来中国将从不同地区进口更多天然气，国内天然气出厂价步入国际轨道势在

4、必行，预20%0%计天然气价格改革会在下半年进行，虽然该业务在公司收入-20%中仅占6%，但是在国内来看，公司将是最大的受益者。我们-40%预计天然气价格改革在0.30元-0.40元左右，2009年公司天-60%然气产量仍可保持14%-17%的增长率。-80%Jun-08Jul-08Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09ò我们预计2009-2010年公司实现归属上市公司股东净利润分中国石油上证指数别为1050亿元和1329亿元，折合EPS分别为0.57元和0.73元；以

5、公司6月9日收盘价14.17元计算，对应动态PE分别为25倍和19倍。联系人—天相石化化工组ò上调投资评级为“增持”：在经济逐渐复苏的过程中公司的010-66045595wangshuang@txsec.com资源优势将越来越明显，天然气价改及原油价格上涨等因素将刺激公司股价上涨，我们上调公司的投资评级为“增持”。服务热线010-66045555ò风险提示：原油价格超预期上涨，成品油价格调整严重滞后。服务邮箱service@txsec.com诚信源于独立，专业创造价值请阅读最后一页重要免责申明公司研究/公司深度报告1.石油行业回暖迹象明显中国石油作为

6、国内石油行业龙头企业，具有勘探-开采-炼化-销售一体化的优势，其中2008年勘探开采板块和炼油销售板块分别占营业收入的37%和53%，，是公司盈利的主要来源。2009年以来，随着中央一系列“保增长，扩内需”经济刺激政策的陆续实施，一季度，国民经济运行出现了积极的变化，整体好于预期，石油行业和宏观经济关系密切，根据最新数据表明，石油石化行业量价回升的态势明显，中国石油上游发挥其资源优势，下游受益行业回暖，预计二、三季度盈利情况将明显好转。1.1产销量回升趋于明朗石油和化工行业在宏观经济环境的变化下，呈现了回暖迹象。天然原油产量和原油加工量均从1-2月份

7、触底回升，同比增速出现反弹。天然原油产量于4月份增长1.17%，原油加工量3月份出现正增长，4月份增速高达7.48%。2008年中国石油原油产量占全国总产量的60%，原油加工量占全国总加工量的34%，石油石化行业的复苏，对公司的盈利情况有着密切的联系。图表1天然原油产量及增速17005%16504%3%16002%15501%15000%1450-1%-2%1400-3%1350-4%1300-5%月月月月月月月月月月月月月月月月1234567891212341011年年年年年年年年年年年年年888888888年年年99900000000000000

8、00082220202022202002020202009220082008天然原油产量（万吨）同比增速资料