货期现套利中的跟踪误差风险分析

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1、万方数据ETF在股指期货期现套利中的跟踪误差风险分析曾忠东彭菊[摘要]我国已经推出沪深300股指期货，因此股指期货的期现套利将成为一种新型盈利模式。本文分析了ETF在股指期货期现套利中的运用，并对中国市场上的上证180ETF、上证50ETF、深证100ETF及其ETF组合对沪深300指数的跟踪误差进行了实证分析，结果表明在股指期货的期现套利中，用ETF来复制标的指数是一种行之有效的策略，其中ETF组合对标的指数的跟踪误差最小，能更好地提高套利的成功率。[关键词】ETF；股指期货；期现套利；跟踪误差；沪深300；资本市场中图分类号：F830．9

2、文献标识码：A文章编号：1004—3926(20lo)06—019r7—04基金项目：本文是中国博士后基金项目<股指期货上市后券商控股期货公司的风险管理与价值创造>(20070420611)、国家社科基金项目(09BJY002)的阶段性研究成果。作者简介：曾忠东(1969一)，女，重庆壁山人，复旦大学应用经济学博士后。上海200433；四川大学经济学院副教授。四川成都610064；彭菊(1982一)，女，云南开远人，中国农业银行成都成华支行客户部客户经理。四川成都610063沪深300指数期货合约作为我国金融期货市场首个产品，为广大股票市场投

3、资者提供了对冲系统性风险的有力工具。同时在沪深300股指期货上进行期货与现货之间的期现套利，将成为一种新型盈利模式。在期现套利的操作中，需要在现货市场建立头寸来模拟沪深300指数，模拟的方法有很多种，其中利用EⅡp来复制标的指数的现货是比较成功的做法。从国际上看，股指期货的“现货”都是同一指数的ETF，甚至可以做到基本全复制，跟踪误差小。由于ETF与股票指数组成完全一致，因此与其他套期保值工具相比，ETF规避风险的效果更好。从国际上看，股指期货的“现货”都是同一指数的ETF，甚至可以做到基本全复制(IndexFullReplication)，

4、追踪误差最小(Frino，2004⋯；Shapcott，1992【21)。在美国众多S&PS00指数基金中，采用指数完全复制法的占了压倒性的多数(Frino，2001[3j)。并且ETF的出现能够提高股指期货市场的效率，这主要体现在ETF提高了股指期货的定价效率(Switzereta1．，2000H1；LU&Marsden，2000[53；Chu&Hsieh，2002‘61)。继2004年底我国内地首只ETF上市以来，先后已有上证180ETF、深证IOOETF、上证50E'IT、深证中小板ETF、上证50红利ETF共5种ETF面市。由于我国E

5、'rF上市发行时间较晚，国内关于ETF的研究成果相当有限。相关研究探讨了ETF产品的设计(如汤弦，2005[71)、ETF的套利分析(如刘伟等，2009[s1；张敏等，2007[91)等。少数几篇对E'rF跟踪误差进行了实证研究(如陈绍胜，2005⋯；陈远志，2007㈨)。我国沪深300股指期货于2010年4月16日正式上市，目前国内尚没有推出沪深300ETF，∞那么运用市场现有的ETF产品进行股指期货的期现套利效果如何?ETF的跟踪误差大小将直接决定着套利效率的高低。因此本文分析了ETF在股指期货期现套利中的运用，并选择三种ETF及其ETF

6、组合对沪深300指数的跟踪误差进行了实证分析。一、ETF在股指期货期现套利中的运用(一)股指期货期现套利期现套利指同时参与股指期货与股票现货市场进行套利，是利用股指期货合约与其对应的现货指数之间的定价偏差进行的套利交易，即在买万方数据198<西南民族大学学报>(人文社会科学版)2010年第6期入(卖出)某个月份的股指期货合约的同时卖出(买入)相同价值的标的指数的现货股票组合，并在未来某个时间对两笔头寸同时进行平仓的一种套利交易方式。一般来说，期现套利方式可分为两种：正向套利和反向套利。从理论讲上讲，当股指期货合约实际交易价格高于股指期货合约理

7、论价格时可进行正向套利，即买人现货，卖出期货；当股指期货合约实际交易价格低于股指期货合约理论价格时可进行反向套利，即卖出现货，买人期货。但事实上，交易是需要成本的，这导致正向套利的合理价格上移，反向套利的合理价格下移，形成一个区间，在这个区间里套利不但得不到利润反而会导致亏损，这个区间就是无套利区间。无套利区间的上下界分别表示为：F上边界=股指期货理论价格+交易成本F下边界=股指期货理论价格一交易成本只有当股指期货合约实际交易价格高于区间上界时，正向套利才能进行。反之。当股指期货合约实际交易价格低于区间下界时，反向套利才适宜进行。而当实际交易

8、价格落入区间内时，就要在期货和现货市场同时进行平仓以获利。(二)ErIF在期现套利中的应用在股指期货期现套利中，要实现套利的无风险，套利策略中的现货头寸就要完全复制