家族企业的代理问题与绩效——基于中国家族上市公司的实证研究

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1、山东大学博士学位论文家族企业的代理问题与绩效——基于中国家族上市公司的实证研究姓名：张云鹏申请学位级别：博士专业：企业管理指导教师：杨蕙馨20080420山东大学博士学位论文摘要自上世纪90年代以来，家族企业研究进入繁荣期，研究成果呈现几何增长趋势。这一领域的主要研究方法是以主流理论框架去检验、分析和解释家族企业的相关问题；其中，代理理论因能更好的解释家族企业亲缘、所有权和管理转移以及利益冲突所带来的问题，越来越受到研究人员的重视。兴起于上世纪60年代末70年代初的代理理论，作为过去30多年里信息经济学和契约理论的最重要的发展之一，被广泛运用于会计、经济、财务、组织行为学等领域。代理理

2、论的发展主要归功于公司治理文献的发展，90年代以前，代理模型一直被学者用于对Berle&Means提出的所有权与控制权分离命题的研究，描述股东和管理层因利益不一致而存在代理成本，即Denis&Mcconell(2003)所指出的“第一代公司治理文献”中的经典代理问题。随着研究样本国家的扩大和研究进程的深入，LaPorta、Claessens、Faccio等学者指出，世界上大多数国家的股权结构都表现为相当程度的集中，尤其是在东南亚和欧洲的一些国家；而且家族控股现象在世界范围内的普遍存在。家族股东控制权与现金流权的分离程度越高，控制性家族就可以用越少的现金流实现对上市公司的实质性控制，对少

3、数股东剥削的动机和程度也越大，这被称之为第二类代理问题。这两类代理问题构成现代公司治理的核心。西方学者认为，家族企业的主要代理问题在经理人和股东之间并不是非常突出，而是集中体现在控制股东和少数股东之间。但是，这一命题并不完全适合我国的情况。在中国转轨经济和传统文化的情境下，家族企业两类代理问题的内容与其他国家相比有所区别：第一，由于缺乏有效的外部治理机制和监管机制，家族企业与职业经理人之间的代理问题一直以来是我国学术界讨论的熟点。第二，我国是一个家文化浓厚的国家，家族对企业的影响更加深远，因此，家族内部的代理问题不可忽略。第三，我国资本市场还不完善，家族企业上市的时间比较短，因而控制性

4、家族与中小股东之间代理问题的内容和严重程度可能会有所不同。在一定条件下，各种代理问题之间还会有相互加重的可能。因此，对我国家族企业代理问题的分析需要构建一个涵盖双重三层代理问题的理论框架。5山东大学博士学位论文围绕这一问题，本文在前人研究的基础上构建了一般性的代理问题分析框架，分别阐述了家族所有者与家族经理、家族企业与职业经理、家族控股股东与中小股东之间代理问题的产生、演进及其相互关系。在这一理论框架下，进一步以中国家族上市公司为分析对象，进行实证研究的设计和结果分析。之所以选择家族上市公司，是因为其信息披露程度比一般的家族企业要高，基本可以满足研究的需要；更重要的是，现阶段我国家族上

5、市公司中各种代理问题的表征较为明显。最后，对全文结论进行总结，从家族、企业和政策层面分别提出建议，并对未来研究进行展望。’与以往研究相比，本文主要的创新性工作体现在以下四个方面：第一，深入分析家族内部委托代理问题。长期以来，主流代理理论忽略了家族内部存在的代理问题，本文在前人研究的基础上结合行为经济学、家庭经济学的研究成果，进一步从利他主义、创始人效应、家族结构的角度揭示了家族对企业的影响，以及随着家族演进这类代理问题如何产生变化，补充和完善了家族企业代理问题分析框架。第二，揭示了家族企业各种代理问题之间的关系。本文通过研究发现，两类代理问题之间的关系并不是简单的此消彼长，尤其在监管缺

6、位与市场失灵的条件下，代理问题之间存在相互作用的可能。第三，对家族企业异质性的考察。对家族企业进行笼统的研究难以发现其内在规律，因此需要对家族企业作出进一步细分。根据实际控制人是否在上市公司任职和是否使用金字塔结构的不同组合，可以划分出三种类型的家族上市公司，在此基础上对不同类型企业的股权结构、治理机制以及绩效进行比较，可以更好的说明代理问题的产生原因。相对于其他学者的标准选取，这一方法的客观性和可推广性更有优势。第四，检验了家族影响与家族企业绩效之间的关系。家族影响是家族企业区别于其他组织形式的重要特征，但如何对其量化一直是难点问题。本文尝试通过设置家族参与和家族控制两个方面的变量，

7、来揭示家族影响与企业绩效之间的相关关系，并选用了2006年家族上市公司的财务数据和公司治理数据进行了实证检验。而且，之前关于家族上市公司的研究数据大多还停留在2004年之前，近年来资本市场政策发生了很多调整和变化，更新数据、扩大样本有助于丰富这一6山东大学博士学位论文!il,i量_领域的研究结论，并为家族企业治理和政策制订提供有益参考。在研究方法上，主要采用了(I)规范研究：在已有理论成果的基础上梳理出本文的研究逻辑主线，构建家族企业的双重三层