基于资源配置视角的公司现金股利分配研究

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1、上海交通大学博士学位论文基于资源配置视角的公司现金股利分配研究姓名：苏力勇申请学位级别：博士专业：企业管理指导教师：欧阳令南20090601摘要究的基础上，本文第二个层次，即第五章，以中国上市公司“佛山照明"作为对象进行了案例分析。股票市场并没有因为其高额持续分红的政策而对佛山照明的股价给予相应的溢价，反而在更多的时候对其持有一种消极的态度。这与西方市场上的高股利对应高收益的一般结论不一致。通过对佛山照明盈利模式、投资策略以及公司治理等方面的分析，发现佛山照明虽然在成本控制方面做的很好，但是在投资策略、控制内部人等方面并不理想，因

2、而，与其把资金留在公司内部，不如把资金以现金股利等形式分配给股东更有利于资源配置效率的提高。在第三个层次，即第六章，本文分析了股利税因素在现金股利的资源配置机制中的影响。本章总结了大量关于股利税的研究文献，面向中国存在二元制股利税的实际，构造了一个在股票除息前后的投资者套利行为模型，这种套利行为导致现金股利资源配置格局的改变：政府税务部门得到的股利税将随着公司股票股利收益率的上升而减少，同时，获得的印花税则相应的增加：高税率的投资者为了规避红利而卖出相应股票，支付交易税费；低税率的投资者则购买这些股票，支付一定的交易税费，并获得足

3、以弥补其成本的现金红利。本文的创新之处如下：第一，系统研究了公司现金股利分配的资源配置效应。在公司现金股利分配过程中，划分了两个资源配置节点：节点A和节点B。节点A控制着公司留存收益与分配在外的现金股利(即投资者所收到的税前现金股利)之间的配置。节点B控制着分配在外的税前现金股利在税务部门与投资者之间的配置。第二，改进了衡量股票市场资源配置效率的方法，并在中国股票市场上进行了检验和应用。已有的文献在考察资源配置效率时，通常使用盈利指标、产出指标或者其他单项历史业绩指标，分析资源流动是否趋向这些单项指标较大的项目。这种衡量资源配置效

4、率的方式有待改进。新兴的托宾Q(Tobin’SQ)离散度指标更全面，在理论上更有说服力，近几年已经越来越被学者所认同和采纳。本文进一步把该指标调整为市净率的离散度，用于度量股权资金的配置效率。第三，改进了产品市场竞争强度对公司现金股利分配行为的影响模型，并在中国股票市场上进行了验证。国内外文献还没有对产品市场竞争与股利分配的关系进行深入分析，只有Grullon和Michaely(2007)在一篇会议论文中使用美国样本数据进行了初步研究。该文认为，公司所面临的产品市场竞争强度与公司现金分红水平之间是简单的正向线性关系。本文通过综合其

5、他关于产品市场竞争对公司融资决策影响的研究文献，提出产品市场竞争强度与公司现金分红倾向之间是倒U形关系，即随着产品市场竞争强度的上升，公司的现金股利分配倾向先上升后下降。本文使用中国样本数据对此进行了实证检验，并从资源配置角度进行了解释。第四，修改了股利税对除息前后投资者套利行为的影响模型，使其可以适用Ⅱ上海交通大学博士学位论文于中国的股利税法规环境以及股票市场环境：Boyd和Jagannathan(1994)模型以美国股票市场为模型背景，分析了除息前后发生的套利交易及其所导致的股票价格均衡。本文以中国股票市场为背景，修改了Boy

6、d和Jagannathan(1994)模型，构造了适用于中国的新模型，并使用中国股票市场样本数据进行了实证检验。以此模型为基础，本文分析了现金股利在税务部门和投资者之间的配置。关键词：现金股利分配，资源配置，产品市场竞争，股利税ⅡI上海交通大学博士学位论文RESEARCHoNCoRPORATEDIⅥDENDPoLICYBASEDoNRESoURCEALLoCATIoNPERSPECTIVEABSTRACTDividendpolicyisnotonlyanimportantpartofcorporatemanagement，buta

7、lsoakindofresourcere—allocationmethod．Thecompanies’operatorsdisposethedistributableprofittothreedirections，whichincludesreservationincompany,goingintoinvestors’pocketsandgoingintotaxbureau．Inthisresourceallocationproblem，thedivideupofdividendamongthethreeprinciplepart

8、sanditsinfluenceonresourceallocationefficiencyarenecessarytostudy．Fromlintner(1956)’Sreportofdividendsmoothing，manyscholarsh