中国外汇储备管理研究

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1、西南财经大学博士学位论文中国外汇储备管理研究姓名：王娜申请学位级别：博士专业：金融学指导教师：冯用富20080301中国外汇储备管理研究“积极管理”是指在满足储备资产必要的流动性和安全性前提下，单独成立专门的投资机构以富余外汇储备进行股权、金融资产、房地产等多渠道投资，以提高储备资产的长期收益水平和维护其长期实际购买力。从1981年开始，以新加坡为代表的、还包括挪威、韩国、科威特等国家(目前印度正在讨论)在#I'VE储备大规模增加情况下逐步对外汇储备管理采取了这种“积极管理"的战略模式。这些表明各国已经开始高度关注外汇储备的保值增值，外汇储备作为国家公共财富的功能发挥日渐凸现。2000年以

2、来中国外汇储备规模的急剧扩大。至1J2006年以来尤其有加速的趋势。截至至1J2007年底，中国的#I-亨E储备余额达1．53万亿美元，位居世界首位。庞大的#t-，E储备一方面表明中国经济地位的提高，抵御国际金融风险实力的增强；另一方面过多的外汇储备不仅会造成外汇资源的闲置，带来高昂的机会成本，增加主要储备货币汇率波动风险，还会产生通货膨胀压力等负面影响。所以，在外汇储备规模过大的情况下如何借鉴它国经验，探求合理、有效地管理外汇储备模式和途径不仅具有理论意义更具有重要的现实意义。目前，中国面临的问题不仅是外汇储备存量规模大、增速快、结构复杂，并且具有长期增长趋势。在新时期，中国的外汇储备管

3、理中如何运用更加优化、积极的管理策略，在满足各项基本功能的前提下，实现长期购买力的稳定和增长，这成为本文研究的出发点。其主要考查的问题是：1、在中国金融全面对外开放背景下，保障流动性和安全性必要的外汇储备规模的理论估值是多少?2、中国外汇储备的结构应作如何的调整?3、中国如何构建适合其国情的#I-j，E储备管理模式?“消极管理”、“积极管理”下的的组织体系与制度框架的如何设立?其存在的法理基础是什么?4、如何完善中国的外汇储备管理体制?对于以上问题的深入研究对于保障中国5,l-tE储备长期购买力、提高资产使用效率，乃至外汇储备使用对国有资产管理、国家竞争力建设等战略性规划都具有重要的实践意

4、义。同时，外汇储备规模的理论估值、反映中国特定约束条件下的外汇储备管理架构构建、“积极管理”现有经验(包括汇金公司、中国投资公司)的理论分析与评价等都具有重要的理论意义。2中文摘要本文的结构和内容安排如下：第一章是导论。主要讨论本文的研究背景、意义，交待本文的研究方法、研究思路、结构与主要内容、本文的主要创新。第二章是探讨外汇储备的理论估值规模。本章首先对衡量外汇储备适度规模的方法(经验法则、定性分析、计量模型)进行了系统梳理。其次，分析了近年来世界外汇储备的变动情况。亚洲金融危机后，以传统解释变量构建的模型往往低估亚洲国家的外汇储备水平。第三，对中国外汇储备变动状况、增长的原因进行分析。

5、最后，本章对当前中国的适度规模进行了探讨。结果表明，自2002年起，外汇储备的实际余额大大超出测算规模。过多的外汇储备在给中国社会经济带来收益的同时，也带来相应的成本。在边际收益递减规律和边际成本递增规律的作用下，随着储备的快速增加，储备带来的边际成本会越来越大，而边际收益会越来越小，甚至为负数。因此，中国外汇储备规模管理具有寻求变化的内因。第三章讨论外汇储备的结构管理。外汇储备的最优化管理，就不仅要考虑适度规模的问题，还涉及到结构管理问题，包括两个方面：币种结构和资产结构。本章在对外汇储备结构管理的研究文献进行系统梳理的基础上，对世界外汇储备的币种结构和资产结构进行分析。对于世界外汇储备

6、的币种结构，本文研究发现，尽管储备结构分散化在逐步地发生，但其货币结构的变化并不显著。当今世界外汇储备的货币结构特点是以美元为主，其他经济发达国家的强势货币并存的多元化格局。并且，在很长一段时间内，各国的外汇储备还将以美元资产为主。在对世界外汇储备的资产结构分析中，本文主要对两大类——银行存款以及各类型证券资产进行了分析，研究表明：尽管全球外汇储备依然集中在美元资产，但其具体的资产结构发生了较大的变化。在过去的20年间，储备资产组合中更多地配置了具有更大信用风险、流动性风险的“息差"类产品，如机构债、企业债等。其次，分析中国外汇储备的结构特征。在币种结构方面，在对币种构成的原则进行分析的基

7、础上，对影响中国币种结构的四个因素：贸易进口结构、外债结构、FDI结构以及干预汇市进行了综合分析，得出中国外汇储备适宜币3中国外汇储备管理研究种结构应大约为：美元60％、欧元12％、日元23％、其他货币5％。但对实际情况下中国外汇储备中的美元资产进行的测算却发现其比例远高于此。本文认为，外汇储备的币种结构过于集中可能会带来流动性问题，从而影响到外汇储备的安全性和盈利性。此外，随着近年来美元贬值，汇率风险对中国外汇储备规模