ch8-资本结构修改-rev

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1、1Chapter8如何决定公司的资本结构2如何决定公司的资本结构资本结构MM理论财务困境成本理论权衡理论新资本结构理论影响资本结构的所有因素汇总3什么是资本结构？资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此不列入资本结构管理范围，而作为营运资本管理。在通常情况下，企业的资本结构有长期债务资本和权益资本构成。资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。4资本结构要解决的两个基本问题是什么?第一，公司是否能够通过改变债务资本和权益资本之间的比率来增加公司价值；第二，如果资本结构确实有这样的影响力，

2、那么是什么因素决定了债务资本和权益资本的最佳比率，从而使得公司价值最大化以及资本成本最小化。5资本结构能否增加企业价值？经营杠杆和财务杠杆6◎经营杠杆的含义（二）经营杠杆（Q→EBIT）经营杠杆反映销售量与息税前收益之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前收益的影响。7◎经营杠杆的计量♠理论计算公式：经营杠杆系数（DOL）——息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数♠简化计算公式：清晰地反映出不同销售水平上的经营杠杆系数8（二）财务杠杆（EBIT→EPS）财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。◎财务杠杆的含义9◎财务

3、杠杆的计量财务杠杆系数（DFL）——指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数♠理论计算公式：♠简化计算公式：10【例】某公司为拟建项目筹措资本1000万元，现有三个筹资方案：A：全部发行普通股筹资；B：发行普通股筹资500万元，发行债券筹资500万元；C：发行普通股筹资200万元，发行债券筹资800万元。假设该公司当前普通股每股市价50元，不考虑证券筹资费用；该项目预计息税前收益为200万元，借入资本利率为8%，所得税税率为30%，三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如表所示。11不同方案项目A方案B方案C方案资本总额（万元）其中：普通股（万元）公司债券（万元）息税前收益

4、（万元）利息（8%）税前收益（万元）所得税（30%）税后收益（万元）普通股股数（万股）每股收益（元/股）财务杠杆系数1000100002000200601402071100050050020040160481121011.21.251000200800200641364195423.751.4712上述案例说明：1.资本结构影响企业盈利2.资本结构影响企业价值3.增加债务能提高税盾的价值13图10-3不同资本结构下的每股收益每股收益（元）息税前利润（万元）负债＝0负债＝5000每股收益无差别点14资本结构理论MM理论15MM理论一个引例某公司为一总资产15000元，普通股500股的全

5、权益资本企业，目前每股股票价值为30元。假设该公司将发行价值7500元，利息率10%的企业债券用于赎回部分普通股股票。16当前变化后资产1500015000负债07500股东权益150007500利息率10%10%每股市价3030股票数量500250已知该公司EBIT的期望值、情况不利时的数值和情况有利时的数值分别为3000，750和5250。正在考虑用一些债务来替换公司股权资本(也就是股转成债的资本结构重组)。为了更清楚的显示负债对公司净利润的影响，我们先假设华夏商店不付所得税（即所得税率为0％）。17无负债时的收益状况衰退正常（期望）扩张息前利润（EBI）75030005250净

6、利润75030005250权益收益率5%20%35%每股收益（EPS）1.5610.5总资产收益率5%20%35%有负债时的收益状况衰退正常（期望）扩张息前利润（EBI）75030005250利息支出-750-750-750息后净利润022504500权益收益率030%60%每股收益（EPS）0918总资产收益率015%30%18房地产，煤炭等高财务弹性公司的例子19设投资者可采取两种投资策略：策略1，购买100股负债公司股票衰退正常（期望）扩张EPS0918投资100股股票总收益09001800初始投资=100*30=3000元策略2，自己构造财务杠杆购买200股无负债公司股票衰退

7、正常（期望）扩张EPS1.5610.5投资200股股票总收益30012002100按10%利息率借入3000元的利息支出300300300净收益09001800初始投资=200*30-3000=3000元20不难看出，策略1与策略2在任何情况下的收益状况均相同，其投资成本也相同。这说明，改变资本结构（由无负债到有负债）并未给公司股东带来额外的利益，但也未给公司股东带来损失或伤害。无税收时的MMI：公司价值与其资本结构无关。无税收时的MMII：211958年