零售行业：需求蝶变，展望新成长

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1、目录轮动与变局：投资需求渐趋弱，消费性需求崛起5金价红利基本结束，消费需求提振市场5产品优化重启扩张，分化来临集中度提升8空间与成长：线性扩张显瓶颈，品类拓展新机遇9高端市场：把握消费趋势，持续进行品类开发11高效管理直营门店，积极开拓新兴市场12发力时尚平价珠宝，持续优化产品序列14中端市场：加速并购整合，切入细分需求领域16打造品牌矩阵，完善市场布局16有序整合收购，助力规模提升18禀赋与前景：把握品牌夯实与产品强创新龙头21老凤祥：品牌底蕴深厚，机制优化有望加快发展21周大生：积极把握需求变化，产品创新扩张提速21图表目录图1：中国黄金珠宝消费市场整体规模（单位：亿元）5图2：20

2、16年中国黄金珠宝市场消费结构5图3：中国黄金市场金价变动、市场轮动与需求变化6图4：2017年以后黄金珠宝消费性需求出现持续企稳回升6图5：黄金珠宝行业需求开始出现分化，婚庆和自我需求7图6：中国市场终端消费需求中珠宝首饰与投资需求分布（单位：吨）7图7：美国市场终端消费需求中珠宝首饰与投资需求分布（单位：吨）7图8：09-12年连续经营的珠宝企业收入复合增速，黄金品牌更高8图9：13-17年连续经营的珠宝企业收入复合增速，镶嵌品牌更高8图10：黄金珠宝行业08年至今CR5/CR10的提升情况9图11：黄金珠宝行业1-5名、5-10名市场份额情况9图12：黄金珠宝三大龙头周大福、老凤祥

3、、周大生已经基本对全国省份进行了布局10图13：行业主要公司市值规模分布10图14：行业主要公司净资产回报率水平10图15：行业主要参与方净资产投资回报率呈现中枢性分化11图16：美国前两大黄金珠宝巨头均实现了高增长高回报的辉煌历史11图17：Tiffany营业收入、增速及发展阶段12图18：2018年Tiffany主要国家或地区门店分布13图19：2016年主要国家或地区人均GDP对比13图20：Tiffay在美国市场网点拓展受限后加速海外市场布局13图21：Tiffany亚太和欧洲等地区销售收入占比持续提升13图22：2010年至今Tiffany时尚平价珠宝成为最大占比的产品类型15

4、图23：Tiffany时尚珠宝与Sterling珠宝客单价比较(单位：美元)15图24：Signet历史营业收入和增速17图25：2017年Signet三大品牌部门产品需求类型占比17图26：2017年Signet三大品牌部门产品材质占比情况17图27：2017年Signet三大品牌部门销售收入占比情况17图28：2017年Signet细分子品牌销售额情况（亿美元）17图29：Signet历史主要并购事件18图30：Signet历史营业利润率19图31：2014年通过收购Zale实现门店数量的快速跃升19图32：Zale和Signet2013财年营业利润率对比19图33：Tiffany与

5、Signet人效对比20图34：Tiffany与Signet坪效对比20图35：Tiffany与Signet净利润率水平对比20图36：Tiffany与Signet净资产回报率对比20图37：Tiffany与Signet存货周转天数（单位：天）20图38：Tiffany与Signet的PE估值水平20图39：老凤祥以自营、加盟店及经销网点多网点体系拓展市场21图40：老凤祥实现稳定的净利润和较高的投资回报21图41：周大生品牌价值7年内提升超过5倍22图42：周大生用户客群分布跟周大福较为接近22表1：2017年国内主要黄金珠宝品牌规模、门店和品类情况8表2：Tiffany中国33家门店

6、分布情况及入驻当年区域经济水平13表3：公司各产品品类定义与基本情况14表4：Tiffany全部产品系列信息15表5：部分Tiffany时尚珠宝信息16表6：Signet旗下主要子品牌客群和定位18表7：公司针对不同细分市场推出独特的产品系列22轮动与变局：投资需求渐趋弱，消费性需求崛起随中国黄金市场交易机制释放的红利结束，以及金融工具创新带来的投资渠道多元化，使得金价驱动下的投资性需求逐渐减弱，而随着居民消费水平的提升及女性就业比例提升，对自我犒赏与多场景配饰需求迎来显著提升，消费性需求将逐渐成为黄金珠宝消费的主驱动力，同时对企业在产品端的设计开发、多元产品打造等方面提出更高的要求。金

7、价红利基本结束，消费需求提振市场2018年中国黄金珠宝市场消费规模约达到7000亿元，5年复合增速仅为4.44%，其中2016年整体同比增速仅为1%，其中黄金饰品产品占比达到52%，铂金/K金产品占比约20%，镶嵌饰品占比约28%，2017-2018年整体增速抬升，同比增速中枢达约6.5%。图1：中国黄金珠宝消费市场整体规模（单位：亿元）图2：2016年中国黄金珠宝市场消费结构7,50028%20%52%7,0006,5006,00