联储观察第50期：全球迎来股债同步上涨

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1、请务必参阅尾页免责声明全球迎来股债同步上涨2019年一季度正式结束。年初至今，全球央行同步转鸽促使风险资产全面大涨，标普500季度涨幅创下2009年以来的新高。随着联储3月例会超预期鸽派后，全球长端债券收益率大跌，如美国10年期从例会前的2.6%下跌到2.4%，德国和日本10年期则分别下跌15bp和5bp，两者自2016年后再度回到负利率。前一轮经济周期美国股债出现同步大涨是在2006年7月到11月，10年期美债收益率从5.2%下跌到4.4%，标普500从1240点上涨到1400点，背景同样是联储自2006年6月例会后起暂停加息。随后标普500继续上涨到1550点，而10年期美债收益率则是从4

2、.4%重回5.2%，直到2007年末美股暴跌，美债才重新大涨。美国1月核心PCE指数同比增长1.8%，维持在联储目标附近，但从12月下滑0.1个百分点，去年四季度GDP环比年化增速从初值的2.6%下调至2.2%，但3.0%的同比增速仍较本轮周期低点的1.6%（2016年二季度）高出许多。就业市场在经过一季度的波折后，逐渐回到正轨，4周移动平均首次申领失业救济金人数下滑到21.7万人，保持在较接近充分就业的水平。本周五公布的非农报告将会是观察2月数据是“小颠簸”还是就业市场已经显著放缓的重要依据。本次例会结束后共有多达12位联储官员发表公开谈话，大部分官员（如联储副主席Clarida、纽约Wil

3、liams、堪萨斯城George和亚特兰大Bostic）呼吁保持耐心，没有透漏当前利率是否已经达到中性，但仍有少数官员（如联储理事Quarles、芝加哥Evans、费城Harker和达拉斯Kaplan）仍倾向于未来继续加息，只是时间点需要仔细斟酌。随着中国经济有望在今年二到三季度企稳反弹，联储官员的主要担忧之一消除后，目前还不能完全排除联储在年末加息的可能性。没有任何联储官员表达需要降息的态度，但目前利率期货市场显示年底前联储至少降息一次的概率已经超过60%。3月22日特朗普提名StephenMoore担任联储理事。身为共和党党员的Moore是长期的联储批评者，在QE时期（由民主党的奥巴马担任

4、总统）反对超低利率和量化宽松，但从去年下半年开始批评联储加息，近期撰文认为应该立即降息50bp。市场普遍认为这是一个非常“政治化”的提名，且由共和党控制的参议院很有可能通过提名案。抱持着相同需要降息观点的还有特朗普本人（认为不加息GDP和股市会表现更好）和白宫经济顾问Kudlow（认为联储在加息的路上已经走太远了）。虽然Moore的提名以及来自特朗普和库德洛的批评较难以改变联储的态度（整体仍倾向加息，认为还没有完全达到中性，但可以保持耐心等待最佳时间点），仍可能对金融市场形成一定影响。请务必参阅尾页免责声明图表1联储主席和地方联储主席最新看法一览表职位联储委员（是否票委/年份）看法最新言论联储

5、主席JeromeH.Powell（是）中性2019/02/26：在我们判断未来需要进行何种货币政策调整之前，联储将保持耐心联储副主席RichardH.Clarida（是）中性2019/03/28：在存在这些风险并且通胀上升压力不大的情况下，我们能够保持耐心和继续依赖数据。联储理事LaelBrainard（是）中性2019/03/07：即使经济前景没有改变，下行风险提高也是利率途径鸽化的重要原因。联储理事RandalK.Quarles（是）中性2019/03/29：此时我将保持耐心，并关注数据。但我感觉在未来某些时候可能需要进一步提高利率联储理事MichelleW.Bowman（是）中性2019

6、/02/11：通胀接近我们的目标，我对目前的货币政策立场感到满意。NewYorkJohnC.Williams（是）中性2019/03/28：我认为短期货币政策已经达到中性。St.LouisJamesBullard（是）偏鸽2019/02/21：基础情况应该是保持利率不变。ChicagoCharlesL.Evans（是）偏鹰2019/03/25：如果经济活动下行的程度超过预期，或者通胀和通胀预期过低，那当前货币政策可能需要保持不动（甚至可能放松），以提供适当的宽松来实现我们的目标。KansasCityEstherL.George（是）中性2019/03/27：由于就业率较高、通胀较低，联储认为在

7、确定是否需要采取进一步的政策行动前可以保持耐心。BostonEricS.Rosengren（是）中性2018/03/05：可能需要几次会议才能让联储政策制定者了解风险是否实现。现在是保持耐心，充分利用时间评估风险的好时机。PhiladelphiaPatrickT.Harker（否/2020）中性2019/03/25：我继续处于观望模式。我目前的观点是，今年至多加息1次，明年也是至多加1次是较为合适