医药生物行业：贝斯达医疗，国产磁共振成像优质企业

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1、相关上市公司分析①上市公司持股情况：天风证券作为新三板做市商直接持有0.96%的股权，通过企巢天风、武汉惠人、上海天适新、武汉光谷生物、睿正天诚合计持有公司5.26%的股份间接持有4.3%，合计持有5.2559%的股权；②对标可比公司：万东医疗、迈瑞医疗和开立医疗，毛利率与万东相近，贝斯达相对拥有更高的净利率，达到22.86%。公司的研发费用率与其他三家可比公司相当。图表1：可比公司各项指标对比公司名称主营业务产品市值（亿元）2017年营业收入（亿元）2017年净利润（亿元）毛利率净利率研发费用率2018PE

2、2019PE开立医疗彩超、内窥镜等120.089.891.9068.32%19.21%17.89%43.7034.24迈瑞医疗彩超、监护、IVD等1585.26111.7325.8967.03%23.28%9.11%35.7034.85万东医疗DR、核磁、CT等73.668.841.0941.34%11.44%6.79%49.0936.17贝斯达MRI核磁-4.711.0846.81%22.86%9.50%--资料来源：wind，股权结构清晰，影像产业链上下游已初步布局贝斯达医疗成立于2000年，是国内最早一

3、批研发和生产磁共振成像设备的高端医疗装备公司，经过年多发展，公司已成长为集医学影像与放射治疗产品的研发、制造、销售和服务为一体的国家级高新技术企业。公司于2015年完成股份制改造，并于2015年9月挂牌新三板，之后由于准备IPO发行于2018年7月终止在全国中小企业股份转让系统挂牌。公司当前总股本为36,751万股，彭建中先生直接持有公司16,267.39万股股份，持股比例为44.26%，为公司控股股东及实际控制人。公司有全资子公司2家，无参股公司，全资子公司深圳市东部健康门诊部有限公司高端健康门诊和健康管理

4、，为贝斯达向健康管理服务方向的产业链延伸，通过贝斯达的主营产品为客户提供健康管理的增值服务；深圳贝斯达医学影像诊断中心是一家第三方医学影像诊断服务中心，为贝斯达医疗产业链的延伸，通过贝斯达的主营产品为客户提供健康管理的增值服务。图表2：贝斯达公司股权结构图资料来源：公司公告，经营业绩稳健，MRI3.0T上市后有望加速增长：贝斯达产品包括磁共振成像系统、医用X射线设备、彩色超声诊断系统、核医学设备、医疗信息化软件等五大系列近四十款产品。在磁共振成像系统方面，公司取得的CFDA注册证书数量位居同行业公司前列，产品

5、涵盖从永磁型到超导型，低磁场到高磁场，种类丰富，能满足不同客户的需求。在永磁型磁共振成像系统方面，有磁场强度从0.22T、0.30T、0.35T、0.42T到0.50T五款产品。在超导型磁共振成像系统方面，有磁场强度从0.50T、0.70T、1.5T到3.0T四款超导型磁共振成像系统产品。其中贝斯达MRI3.0T于2018年1月获批上市，国产公司中的第二家，有望提升公司产品整体品牌和市场形象。图表3：贝斯达目前主要获批产品序号大类小类产品型号1磁共振成像系统超导型Bstar-300，Bstar-150，Bst

6、ar-070，Bstar-050永磁型BTI-050，BTI-042，BTI-035，BTI-030，BTI-0202医用X射线设备数字化医用X射线摄像系统悬吊式BTR-X640，BTR-X500U臂式BTR-640，BTR-500，BTR-500Y，BTR-500YS，BTR-500N，BTR-500NS立柱式BTR-500B，BTR-500CB，BTR-500DB，BTR-500NB移动式BTR-M400，BTR-MW400医用诊断X射线透视摄影系统BTF-50数字化乳腺X射线摄影系统BTM-103彩色超

7、声诊断系统便携式BTH-50，BTH-50T，BTH-55，BTH-55T台式BTH-80，BTH-80T，BTH-85，BTH-85T，BTH-100，BTH-100Plus序号大类小类产品型号4核医学设备-单光子发射计算机断层成像装置（BDH-180），伽玛照相机（BDH-L）5医疗信息化软件-医学影像档案传输系统软件（PACS），手术导航系统软件资料来源：公司公告，2013-2018年营收稳步增长，年复合增速10.49%，2013-2018年公司归母净利润年复合增速16.65%，经营一直比较稳健。考虑到

8、2018年MRI3.0T高端产品上市，经过一年的宣传和市场推广后，有望在2019年为公司业绩提供新的动力。图表4：2013-2018贝斯达营业收入及增速图表5：2013-2018贝斯达归母净利润及增速资料来源：资料来源：公司主营产品为磁共振成像设备，2018年占公司总收入的67%，其中又以超导核磁为主，占公司总收入的39%，永磁核共振产品占比28%。公司设备类产品毛利率在40%左右，与行业平均水平相