油脂季报：潜龙勿用

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1、第1章棕榈油开局不顺41.1.马棕连放“大招”收效甚微41.2.印尼积极寻找需求突破61.3.中性厄尔尼诺难以掀起行情71.4.二季度国内或延续高库存71.5.行情展望与操作策略9第2章二季度豆油涨跌看“价差”92.1.美国豆油消费增长难有亮点92.2.豆油二季度被动累库或放缓102.3.中美贸易磋商对国内价格刺激有限122.4.油粕比二季度上行仍有空间142.5.行情展望与操作策略14第3章菜籽油久横“思变”143.1.我国菜籽进口依赖度逐年增加153.2.中加贸易不确定性或增加市场波动173.3.新季菜籽上市前价格预计

2、偏强183.4.行情展望与操作策略19南华期货分支机构20免责申明23图表目录图1.1.2：马来西亚棕榈油月度产量数据（单位：吨）4图1.1.3：马来西亚棕榈油月度出口数据（单位：吨）4图1.1.4：马来西亚棕榈油月度库存数据（单位：吨）5图1.1.1：马来西亚棕榈油月度出口关税变化（单位：％）5图1.2.1：印尼棕榈油月度出口（单位：千吨）6图1.2.2：印尼棕榈油月度库存（单位：千吨）6图1.3.1：太平洋海温异常指数（单位：℃）7图1.4.1：我国棕榈油月度进口量（单位：吨）8图1.4.2：棕榈油商业库存（单位：万吨

3、）8图1.4.3：广州棕榈油内外价差分年度（单位：元/吨）8图2.1.1：USDA3月美国豆油供需报告（单位：百万磅）9图2.1.2：NOPA美豆月度压榨量（单位：万蒲式耳）10图2.1.3：NOPA豆油月度库存量（单位：万磅）10图2.2.1：我国大豆月度进口量（单位：万吨）11图2.2.2：豆油商业库存（单位：吨）11图2.2.3：豆油进口量分月度（单位：万吨）11图2.2.4：豆棕菜到港CNF对比（单位：美元/吨）11图2.2.5：国内菜棕现货价差（单位：元/吨）12图2.3.1：中美磋商进程表13图2.4.1：9月

4、油粕比近五年14图3.1.1：2018全球菜籽产量占比（单位：％）15图3.1.2：我国进口菜籽分国别及加菜籽占比（单位：左万吨，右％）15图3.1.3：我国菜籽油2018进口分国别（单位：％）15图3.1.4：我国油菜籽分月进口量（单位：万吨）16图3.1.5：我国菜籽油分月进口量（单位：万吨）16图3.2.1：中加关系及贸易进展情况17图3.3.1：全国二月降水量分布以及二月日照情况一览18图3.3.2：广东进口菜籽压榨利润（单位：元/吨）18图4.1.1：一季度国内外油脂油料期价涨跌一览（单位：％）194第1章棕榈油

5、开局不顺2019年一季度内盘棕榈油走势可以概括为“从4500来，回4500去”。一月初在马来传统减产期以及国内节前备货的利多驱动下，棕榈油期价从最低的4494一路攀升至1月末的4865一线，一个月上涨了371点，涨幅达8.26％。二月初开始随着备货结束炒作，叠加马来的出口数据持续不佳，传统的减产期库存却在不断攀升，价格震荡了一周后价格一路再度回落至三月末。1.1.马棕连放“大招”收效甚微马来西亚棕榈油局(MPOB)2019年3月公布,2月末该国棕榈油库存环比增加1.3至305万吨（上月300万吨，市场预期295万吨）；2

6、月棕榈油产量环比下滑11.1至154万吨（上月173万吨，市场预期160万吨）；出口下降21.4至132万吨（上月168万吨；市场预期144万吨）。由于2月库存的不降反升，加上3月上旬产量的激增和出口的不济，都是压垮价格的致命稻草。图1.1.2：马来西亚棕榈油月度产量数据（单位：吨）资料来源：WIND&图1.1.3：马来西亚棕榈油月度出口数据（单位：吨）资料来源：WIND&图1.1.4：马来西亚棕榈油月度库存数据（单位：吨）资料来源：WIND&为化解马来西亚囯内棕榈油库存高企难题，马来近半年来出台了诸多刺激内需和拉动出

7、口的政策。第一是出口政策，自2018年9月开始，至今年3月，马来西亚的毛棕榈油出口税一直维持在零水平；第二是内需方面，2019年1月17日马来西亚政府称,政府计划到2020年将用于生物柴油项目的棕榈油消费量较目前翻一番，打算在明年之前将生物柴油中的棕榈油掺混比例提高至20,高于当下B10项目中要求的10，此项政策尽管依然只是计划，还未落地，但去年12月末的B10的确是开始强制推行了。第三，寻找需求的“突破口”，马来政府与全球最大的食用油进口国---印度达成了协议，2019年1月2日印度宣布，将毛棕榈油进口税从44下调

8、至40，精炼油进口税从54下调至50；马来西亚精炼棕榈油出口税将从之前的54下调至45。马来政策密集出台，对出口有一定的刺激作用，但不得不说收效甚微。首先零关税的政策已经持续了7个月之久，出口利好的边际效应已经被挖掘殆尽，价格涨涨跌跌后，目前马棕油的价格再度回到近四年的低位，未来即便继续延续零