2018年银行业年报综述：分化进行时，牢牢把握低估值优质个股

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1、请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明投资案件结论和投资建议把握不确定性中的确定性投资机会，板块估值持续处在底部位置，维持行业看好评级。1）从宏观层面来看，经济预期改善驱动下的银行估值修复不会缺席。不确定的政策及经济预期在“社融底—经济底”逐渐演绎的背景下正在发生积极变化，年初以来社融增速、M1、PMI依次出现反弹。2）从银行基本面来看，我们认为19年息差和不良的行业趋势是确定的，但不同银行之间的分化会有所加大。年报有力印证了我们一直在强调的银行业绩确定性，更加期待19年一季报表现。当前银行板

2、块仅对应19年0.87倍PB，这与业绩、基本面表现仍然存在显著背离。我们维持“龙头搭台、拐点唱戏”的个股投资策略，拐点首推平安银行、南京银行、光大银行、上海银行和常熟银行；龙头银行推荐招商银行、农业银行、建设银行和宁波银行，同时重点提示年报基本面出现重大改善、但估值仍严重滞后于板块的交通银行、中国银行。原因及逻辑1）14家披露年报的上市银行业绩增速下滑、但营收、PPOP增速继续提升，银行业核心盈利能力持续向好；2）4Q18净息差季度环比继续提升4bps至2.19%，在利率并轨的背景下，预计19年市

3、场化负债占比较高的中小银行净息差有望再度上行，存款占比更高的大行净息差稳定微降；3）18年净手续费收入小幅正增长（+2.3%），理财业务压力边际缓解，预计2019年有望提振中收；4）资产质量继续改善，不良逾期剪刀差进一步收窄至77%的前提下，4Q18不良率季度环比继续下行1bp至1.54%、拨备覆盖率季度环比继续提升3个百分点至223%。预计19年银行资产质量表现边际趋弱，但从自上而下来看，宏观经济预期的逐步改善会带动银行资产质量修复，对银行不良压力没必要过度悲观。有别于大众的认识经济悲观预期的修

4、复有望提速，驱动银行估值修复。结合社融数据来看，企业短期融资的向上拐点发生在2018年11月，而在一系列宽信用政策持续推动之下，2019年1月企业中长期融资呈现拐点，2月M1拐点如期而至，M1同比增长2%，较1月增速提升1.6个百分点。3月PMI为50.5%，连续3个月之后再次回至荣枯线上方。由于本轮宽信用以中游制造业为主要目标，上游资源品价格存在一定压力，预计PMI拐点将先于PPI拐点出现，企业盈利恢复可期。尽管部分投资者认为PMI波动可能较大，银行板块短期弹性也不一定是最大的，但“从宽货币到宽

5、信用”、“从金融底到经济底”的传导已经实实在在地发生，经济预期改善驱动下的银行估值修复尤为可期。2019年银行资产质量压力或好于市场预期。通过对企业景气度的密切跟踪可以更好把握银行资产质量的演变趋势，19年3月PMI超预期，中小型企业PMI尽管仍低于50%但分别环比2月回升3、4个百分点，而大型企业PMI长期维持50%以上。考虑到当前宏观经济数据改善、银行持续压降过剩产能行业信贷投放、主动从严认定不良，我们认为19年银行不良压力会好于市场预期。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明目录1.业绩

6、增速放缓但核心盈利能力持续提升62.资产质量分化加剧，大行确立趋势性标杆82.1国有大行不良边际改善趋势最为确定82.22019年资产质量承压但不良压力或好于预期113.宽货币环境下中小银行息差改善更为明显123.1新增信贷显著倾向零售，负债端四季度加大主动负债配置123.2净息差分化趋势持续演绎，中小行边际改善潜力更大144.经济预期修复下板块有望迎来超预期表现17请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明图表目录图1：2018年盈利驱动因素分析：规模仍为最大正面贡献因素6图2：累计营收增速逐季

7、提升，2018年达7.7%7图3：累计PPOP同比增速逐季提升，18年达9.6%7图4：2018年归母净利润增速较三季报下降0.7pct至5.2%7图5：2018年手续费净收入实现小幅正增长2.3%7图6：2018年底非保本理财余额为22.04万亿，与2017年底基本持平8图7：金融同业类理财规模及占比持续双降8图8：17年以来上市银行不良率处在下行通道10图9：18年不良贷款余额同比增速底部小幅回升10图10：不良先行指标持续下降10图11：4Q18加回核销不良生成率有所提升10图12：2019

8、年3月PMI超预期升至荣枯线以上11图13：2019年3月中小企业PMI显著回升11图14：14家上市银行不良逾期缺口已经补齐12图15：上市银行拨备基础逐步夯实12图16：18年贷款同比增速较17年有所放缓13图17：18年贷款占比同比提升2个百分点13图18：18年存款增速逐季提升14图19：上市银行广义同业负债占比已经达标14图20：4Q18生息资产收益率国有行微降，股份行持平15图21：4Q18付息负债成本率国有行微升，股份行明显下降15图22：同业存单发行利率18年下半年