镍钴行业动态分析：钴，迎接底部重估

《镍钴行业动态分析：钴，迎接底部重估》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、内容目录1.行业底部特征显著31.1.成本：刚果金以民采矿为原料的粗钴生产企业几无盈利空间，成本支撑扎实31.2.库存：去杠杆和需求下行背景下，产业链库存已大幅去化41.3.价差：国内外价差倒挂问题基本修复，海内外价格后续有望共振向上51.4.供应：干扰率提升，产能释放出现边际放缓迹象62.流动性宽松+旺季补库+补贴新政落地，钴需求预期正在逐步改善93.海内外钴价首现共振齐涨104.价格底部+需求边际改善+首次涨价，钴板块有望迎来重估125.风险提示12图表目录图1：MB钴价及国内硫酸钴价格自2018年二季度开

2、始持续下跌3图2：以民采矿为原料来源的粗钴生产吨盈利测算3图3：国内四氧化三钴生产商库存持续走低4图4：国内钴粉生产商库存今年以来走低4图5：华友钴业2018Q2开始现金购销比持续走低4图6：寒锐钴业2018Q3开始现金购销比持续走低4图7：华友钴业2018Q4存货显著下降，存货周期天数降至历史较低水平5图8：无锡不锈钢交易钴库存降至历史最低水平5图9：2019年以来海内外钴产品价差问题近期基本得到修复6图10：嘉能可Mutanda钴产品历史产量7图11：2019年以来国内钴矿砂及精矿进口量显著下行7图12：2

3、019年以来国内钴湿法冶炼中间品进口量显著下行7图13：2019年以来国内钴原料进口量下降28%8图14：国内钴原料进口基本来自刚果金8图15：工业企业产成存货二季度存在季节性上升（亿元）9图16：2019年以来社融增速明显反弹9图17：2018年智能手机出货量几乎零增长10图18：MB钴价已跌至历史低位水平10图19：各类钴品种价格涨跌幅情况（截至2019年4月3日）11图20：硫酸钴报价近期连续两日上涨11图21：金属钴报价近期连续两日上涨11图22：2019年以来有色金属板块涨幅在A股中相对靠后12图23

4、：2019年以来钴板块涨幅在有色板块中相对靠后12表1：过去一年欧亚资源及嘉能可旗下矿山扰动事件不断7表2：刚果金粗钴项目扩产规划81.行业底部特征显著1.1.成本：刚果金以民采矿为原料的粗钴生产企业几无盈利空间，成本支撑扎实今年以来MB钴价下跌48%，硫酸钴价下跌28%。截至2019年4月2日，MB低等级钴最新报价为13.75-14.4美元/磅，硫酸钴报价为4.7万元/吨，相比年初分别下跌48%、28%。图1：MB钴价及国内硫酸钴价格自2018年二季度开始持续下跌资料来源：MetalBulletin，亚洲金属

5、网，现价下刚果金以民采矿为主要来源的粗钴生产企业盈利艰难。据亚洲金属网，钴湿法中间品报价9.75美元/磅，对应折扣系数约7折，较年初以来下跌41.6%。以一个典型的刚果金民采矿粗钴生产企业为例，按照目前MBlow-low13.75美元/磅报价，2折的矿石采购折扣系数（矿石品位2%左右对应的折扣系数大致在2折左右），98%的回收率，对应矿石原料成本约2.81美元/磅，再加上总计7美元/磅左右的矿石加工费和海运费（草根调研了解），生产成本合计约9.8美元/磅，当前价格下，该生产企业已基本没有盈利空间。图2：以民采矿

6、为原料来源的粗钴生产吨盈利测算资料来源：MetalBulletin，亚洲金属网，1.1.库存：去杠杆和需求下行背景下，产业链库存已大幅去化下游正极材料厂商库存较低，生产商库存也已大幅去化。据草根调研了解，正极材料厂商普遍维持低原料库存状态，原料采购大都是即采即用，产业链库存多集中在生产商环节。但从2018年二季度开始，国内龙头生产商急速回收现金，减少原料采购的特征极为明显。以华友为例，从去年2季度开始，“销售商品、提供劳务收到的现金”就开始大幅超越“购买商品、接受劳务支付的现金”，现金购销比明显走低，经营现金流

7、转正且持续扩大。2018年Q4华友钴业存货货值下降约14亿至54.9亿水平，存货周转天数从2018Q3的239天降至180天，已经降至历史较低水平。图3：国内四氧化三钴生产商库存持续走低图4：国内钴粉生产商库存今年以来走低资料来源：亚洲金属网，资料来源：亚洲金属网，图5：华友钴业2018Q2开始现金购销比持续走低图6：寒锐钴业2018Q3开始现金购销比持续走低资料来源：Wind，资料来源：Wind，图7：华友钴业2018Q4存货显著下降，存货周期天数降至历史较低水平资料来源：Wind，无锡不锈钢交易所钴库存位于

8、历史最低区间。截至2019年4月2日，无锡不锈钢交易中心钴库存仅有152吨，3月15日跌至134.75吨，创出历史最低记录，无锡盘库存见底从侧面印证产业悲观情绪或已见底。图8：无锡不锈钢交易钴库存降至历史最低水平资料来源：中国不锈钢交易网，1.1.价差：国内外价差倒挂问题基本修复，海内外价格后续有望共振向上过去因国内外定价机制差异存在海内外价差问题。正如我们此前报告中多次提到，MB钴报