银行业专题研究：为何我们此时旗帜鲜明看多银行股

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1、内容目录1.银行一季度涨幅垫底，反映了什么？42.低估值与经济企稳共振，强烈看多银行股52.1.低估值构筑安全边际52.2.社融增速回升，经济或将企稳62.3.12年经济预期复苏，银行股涨超5062.4.机构持仓处历史中位，中长期资金利好明显73.基本面平稳，部分中小行19年业绩弹性较大83.1.18年下半年拨备前利润增速高位平稳83.2.1H19负债成本仍有下行空间，净息差或稳中略降103.3.经济企稳叠加信贷结构调整优化，资产质量压力或不大113.4.预计19年业绩平稳134.投资建议：旗帜鲜明看多银行股145.风险

2、提示15图表目录图1：2019Q1银行指数（中信）上涨16.4，涨幅在各板块中垫底4图2：3月初以来，银行板块显著跑输市场4图8：银行板块PE估值与PB估值均显著低于其他板块（倍，截至19年4月3日）5图7：从ROEvsPB角度来看，A股银行板块估值显著偏低（截至19年4月3日）6图3：3月PMI向好，回到荣枯线上6图4：社融增速领先名义GDP增速1-2个季度，经济或将企稳6图5：12年底至13年初，银行指数涨超507图6：12年3季度起GDP增速不再继续下行，PMI企稳7图9：除15年牛市中后期外，13年以来多数时期

3、银行业指数走势与机构持仓比例呈现出较强正相关性8图10：经济企稳之下，上市银行利润增速有望维持平稳8图11：上市行18年净利润同比增速较前三季度下行9图12：多数行拨备覆盖率同比提升，招商提升较快9图13：多数行拨备计提力度加大，拨贷比提升9图14：上市行拨备前利润同比增速维持高位平稳9图15：4Q18商业银行净息差为2.18，环比上行3BP10图16：4季度中小行净息差环比改善较大（）10图17：多数行计息负债成本率环比下行10图18：交行、浦发、民生等计息负债成本率下降较快10图19：2018年末各行同业负债占比11图

4、20：2018年末浦发、中信、民生银行贷存比偏高11图21：贷款利率处于下行通道（）11图22：18年末商业银行不良+关注贷款占比4.96，环比下行12图23：4Q18股份行与城商行不良率有所上行12图24：多数行90天以上逾期/不良较年初下行，平安降幅最大12图25：多数行制造业及批零贷款占比持续下降13图26：上市银行业绩驱动因子主要是规模扩张、息差、拨备及成本控制14图27：预计上市银行19年业绩增速稳中微降14图28：A股上市银行RoEvs18PB15表1：行业18年末关注贷款率、逾期贷款率较1H18下降131.银

5、行一季度涨幅垫底，反映了什么？19年1季度银行板块上涨16.4，涨幅在各板块中垫底。1-2月银行板块还未明显跑输市场，但市场整体表现较为低迷，反映出对经济下行的强烈担忧。3月初以来，科创板政策正式落地，提高直接融资占比等政策明显利好券商板块，亦催化了市场情绪。银行板块由此起持续跑输市场。图1：2019Q1银行指数（中信）上涨16.4，涨幅在各板块中垫底2019Q1涨跌幅60.050.040.030.020.010.0农林牧渔计算机非银行金融食品饮料电子元器件轻工制造家电建材国防军工综合通信电力设备房地产机械医药基础化工传

6、媒商贸零售纺织服装交通运输有色金属餐饮旅游煤炭钢铁汽车石油石化建筑电力及公用事业银行0.0资料来源：Wind，图2：3月初以来，银行板块显著跑输市场银行(中信)上证综指35302520151050-53月2日科创板正式文件落地资料来源：Wind，我们认为，一季度银行板块跑输市场，主要是由于，1）银行基本面相对明确且业绩预期较为充分。18年7月以来，市场利率走低，对银行负债成本的改善已有所体现；在市场利率下行向信贷市场传导之下，19年各行资产端利率开始进入下行通道，抑制息差上行。2）1-2月社融表现虽较好，但

7、由于年初银行早投放早收益等季节因素干扰，市场尚不能明确实体经济融资是否持续修复，对经济走势仍持悲观态度；3）在政策层面，商业银行面临较多不确定性。诸如利率市场化进一步推进、小微企业贷款的量价引导政策加重市场对商业银行，尤其是中小银行的资产定价能力、未来资产质量问题的担忧。1.低估值与经济企稳共振，强烈看多银行股站在4月初的当前时点，我们强烈看多银行板块。主要逻辑在于：随着18年下半年以来的宽信用政策逐步发挥效果，我们认为经济或已进入衰退后期，后续经济企稳有望支撑银行股估值修复，一般而言，经济衰退后期、复苏中前期银行股表现较

8、好。银行股或将有相对收益。1.1.低估值构筑安全边际银行板块无论是PE还是PB估值都是A股所有行业最低，低估值构筑安全边际。当前，A股银行板块PB与PE估值均为A股所有行业最低。从主要发达国家来看，银行板块PE估值并不会显著低于其他行业。市场对银行股存在很大误解，而预期差的修正将是估值持续修复的动力所在