银行业从基金持仓看银行股：关注年底估值切换，看好次龙头

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1、资料来源：，注：PE=收盘价/EPS内容目录1.公募19Q3银行板块重仓比例略微下降31.1.机构重仓银行比例Q3波动小31.2.3Q19机构重仓银行市值占比季度环比变动小42.宁波银行Q3持仓升幅大52.1.3Q19机构持仓靠前的银行为招行、宁波52.2.3Q19机构青睐业绩好的银行股53.投资建议：关注年底估值切换，2020年看好次龙头84.风险提示9图表目录图1：3Q19机构重仓银行板块市值占比6.13图2：19Q3银行板块涨幅排申万一级行业中游（，流通市值加权平均）4图3：19Q3机构

2、重仓银行板块市值占比季度环比变动不大4图4：12和14年底、18年初银行板块大涨行情与业绩关系不大（）5图5：3Q19机构重仓银行个股前五为招行、宁波、兴业、平安、工行5图6：3Q19宁波、平安获增持，招行被减持6图7：1H19各行年化加权平均ROE（）6图8：上市银行ROEvsPB(LF)（截至19年10月25日，ROE截止1H19）8表1：股票型、混合型基金重仓持有银行市值情况7公募19Q3银行板块重仓比例略微下降除15年下半年外，因银行股投资者多为专业机构，13年以来多数时期银行业指数走势

3、与公募基金持仓比例呈较强的正相关性。截至10月26日，多数开放型基金已公布三季报，本篇报告主要根据偏股型及混合类公募基金（普通股票型基金、混合类基金）公布的重仓股票明细数据进行统计分析。机构重仓银行比例Q3波动小主动型基金重仓银行板块占比3Q18达到6.62，为近期高点。4Q18与1Q19两个季度连续下降，19Q2止跌回升至6.27，19Q3略微下降至6.1。19Q3市场对中美贸易战逐渐麻木，经济下行压力仍在，市场进入缓升和震荡格式，机构风险偏好较Q2有所提升。较之以往机构持仓银行高位的时点，我

4、们认为目前银行基本面稳定，板块业绩平稳，且临近年底估值切换窗口期，现有估值水平或有较大提升空间。2012年以来，机构重仓银行板块比例的各个阶段性高位分别在4Q12的10.8（十八大召开，市场预计经济回暖，上市银行融资压力好于预期）、4Q14的8.85（央行货币政策转向偏宽松，流动性充裕，监管压力小）、3Q15的7.41。图1：3Q19机构重仓银行板块市值占比6.1机构重仓持有银行板块占比（）14.0012.0010.008.006.004.002.000.00资料来源：iFinD，从17年强监

5、管以来，银行负债成本压力和资本约束成为影响估值提升的主要因素，但站在当前，我们认为息差收窄压力最大时期早已过去，A股银行板块近期营收和净利增速逐步回升、不良持续向好之下，叠加近期社融高增昭示经济企稳或已不远，我们认为其19年业绩会更好。较之以往，目前机构重仓银行板块占比处在历史中低分位，未来提升空间较大。19Q3银行板块涨幅居中，科技类成长股重居上峰。19Q2申万银行指数季度下跌1.73，排在申万一级行业中游，涨幅前三位为电子、家用电器、计算机此类成长板块。19Q2回撤较多的板块（计算机、电子、

6、传媒等）重拾升势，或反映出未来市场重心仍在科技类成长股。图2：19Q3银行板块涨幅排申万一级行业中游（，流通市值加权平均）电医计食国休电农传家机化银汽轻通公纺建非交综房有商建采钢子药算品防闲气林媒用械工行车工信用织筑银通合地色业筑掘铁生机饮军服设牧电设物料工务备渔器备制事服材金运产金贸装造业装料融输属易饰23181383-2-7-12资料来源：iFinD，3Q19机构重仓银行市值占比季度环比变动小3Q19机构重仓银行市值环比变动小。3Q19机构重仓银行市值占比环比下降0.17个百分点，反映出机构

7、对市场未来走势判断出现分歧。3Q19市场风险偏好有所修复但不及Q1，电子及前期涨幅低的医药加仓明显，前期涨幅大的保险和食品减仓较多。图3：19Q3机构重仓银行板块市值占比季度环比变动不大3季度机构持仓板块占比环比变化（）54321电子元器件医药白酒Ⅱ基础化工餐饮旅游通信传媒建筑农林牧渔建材证券Ⅱ煤炭钢铁交通运输电力及公用事业轻工制造环保及公用事业Ⅱ石油石化综合银行计算机国防军工纺织服装食品饮料有色金属家电电力设备汽车房地产机械商贸零售非银行金融保险Ⅱ食品Ⅱ0-1-2-3资料来源：iF

8、inD，关注年底估值切换行情。银行板块1H19业绩增速较好，已披露三季报银行的业绩表现改善趋势在延续。银行板块在12年底、14年底和18年初涨幅较大，但当时归母净利润增速和ROE均处于下行期，主要是当时板块估值低、前三季度涨幅低、基金持仓低，外加政策催化所致。当前临近年底估值切换节点，叠加业绩改善，银行板块或引来新一轮年底行情。图4：12和14年底、18年初银行板块大涨行情与业绩关系不大（）608000700050600040500030400030002020001010001Q102Q103