银行业：银行股估值，合理中枢与国际比较

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1、CHINASECURITIESRESEARCH[table_main]证券研究报告·行业深度行业深度模板银行股估值：[table_indusname]银行合理中枢与国际比较未来预测：银行业景气度将持续回升，银行股的估值将稳步回升[table_invest]0423维持增持NIM将进入稳步回升的周期中，不良率将稳步下降，行业净利润增速将持续回升，行业ROE也将进入上行的通道中，估值将稳杨荣步回升yangrongyj@csc.com.cn2018年A股银行业ROE中枢16%，PB合理中枢1.2倍010-85130239利用近5

2、年数据及趋势分析，我们认为：2018年银行板块整体执业证书编号：S1440511080003ROE处于14.38%与17.84%之间，正常状态下为15.96%，中枢在研究助理：方才16%fangcai@csc.com.cn我们通过拟合近10年以来PB与ROE之间的关系，发现PB大010-86451314致等于6.6206乘ROE，再加截距项0.1528。因此，我们认为在2018年ROE预测值为15.98%，预测区间为[14.38%，17.84%]的发布日期：2018年1月22日情况下，相应的PB预测值为1.21，预测区间为

3、[1.11，1.33]。市场表现行业估值的国际比较目前美国银行业PB是中国内地的1.78倍，香港的2.15倍。从[table_industrytrend]28%PB看，从2007年到2017年，美国银行业估值在0.8-1.5倍波动，23%18%相对比较平稳，自15年以来呈上升趋势；中国内地和香港银行13%业估值变动相对一致，均呈下降趋势，目前在1倍以下，且近年8%来香港银行股PB下降更快。3%-2%目前美国银行股PE是内地的2.46倍，香港的2.97倍。从PE看，除2007年以外，美国银行业整体估值均高于中国和香港银行业。

4、17/1/1917/2/1917/3/1917/4/1917/5/1917/6/1917/7/1917/8/1917/9/1917/10/1917/11/19美国银行业近年来估值在10-15倍波动，且同PB一样自15年以银行上证指数来呈上升趋势，目前已接近17倍；而中国内地和香港银行业PE近年来稳定在5-8倍之间。相关研究报告行业估值的决定因素[table_report]银行业简评：政策再次重申，重细美国银行股的PB较为明显的上升趋势，从0.8倍逐步提高到1.618.01.15化和落实——银监会4号文点评倍左右，其变动同国

5、债收益率负相关，同ROE正相关，而且同银行业简评：M2创新低，全年信贷18.01.15超预期行业不良率负相关。PB主要由ROE和不良率决定。美国银行股银行业周报100期：低估值股份行PE相对比较稳定，处于10倍到15倍之间，同净利润增速和净18.01.15表现喜人，政策重申重细化和落实息差的关系不够密切。中国银行业PB呈现较为明显的下降，从1.4倍下降到0.8倍左右，其变动同国债收益率负相关，同ROE正相关，而且同行业不良率负相关。PB主要由ROE和不良率、国债收益率决定。中国银行业的市盈率相对稳定，处于5倍到8倍之间，同

6、净利润增速和净息差的关系不够密切。在2011年以来，银行业不良率回升周期中，银行的估值主要看PB，非常少的关注PE，从而PE的变化同基本面关系不大，自然NIM和净利润基本上和PE无关。请参阅最后一页的重要声明[table_page]银行行业深度研究报告个股估值的国际比较工行的PB和花旗集团的相差不大，但是工行ROE高，但是NIM低，不良率高；而花旗集团尽管ROE低，但是NIM高，不良率低；招行的PB比富国低，但是尽管招行ROE高，不良率低，但是也NIM低；而富国银行PB高，尽管ROE低，不良高；但是NIM高。宁波估值和纽银

7、梅隆的PB相当，尽管宁波ROE相对低、不良率相对高，但是其NIM相对高；而纽银梅隆尽管ROE相对高，但是不良率和NIM相对低。较国外银行，中国A股的PE/PB过低，未来有较高的提升空间按照9月30日的股价测算，中国银行业PE/PB都低于美国，但是高于香港；个股比较来看，内地银行股PE相对国际同行更低。个股上：招行PB和富国相当，但是PE较富国银行低40%；工行PB高于花旗，但是PE明显低于花旗，低近80%；宁波银行PB基本上同纽银梅隆，但是PE较其低60%左右。投资建议：把握1季度确定性向上行情在年度策略报告和近期周报中，

8、我们多次强调观点：看好2018年1季度银行股确定性上涨的行情，建议积极配置银行股。核心原因：资金利率下行带动银行股估值修复；“三点支撑”（流动性、估值、业绩）。其一、流动性支撑，定向降准释放3000亿以上流动性，“临时准备金动用安排”也将释放出1.5万亿到2万亿的市场流动性；流动性风险下降，资金利率下行