批发零售行业自有品牌系列报告（一）：从Costco看国内超市，自有品牌和生鲜

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1、正文目录一、复盘Costco：不惧电商，穿越周期砥砺前行7二、需求侧：占据中产阶级用户心智，低价高质引流92.1选址郊区，锚定美国中产阶级消费习惯差异化定位92.2低价加油站引流，助力会员消费102.3爆款商品+寻宝+试吃，Costco打造有温度的线下消费体验122.4Costco在中国——国际休闲零食消费品类偏好排第一14三、供给侧：存量市场中逆势增长的Costco163.1存量市场中完成逆势增长163.2合并仓储式会员店鼻祖，会员制经营思路更清晰173.3PK巨头沃尔玛，同店增速领先203.

2、4PK亚马逊，控款能力及存货管理能力一流22四、从供应链探讨Costco低价之谜244.1Costco壁垒——重自身运营，最大化经营效率244.2Costco重塑零售商与供应商关系——从零和博弈到互惠双赢264.2.1从转移购买到自有品牌，Costco议价能力不断增强264.2.2尊重供应商，打造供应链金融帝国264.2.3积极处理与供应商关系，加强合作294.2.4供应商为Costco提供差异化产品304.3买手以消费者为中心，自建物流中心降低分销成本31五、Costco启示录325.1零售企

3、业也能用互联网付费经营思维，前提是持续提供优质低价SKU325.2国内生鲜品类享受估值溢价，打造抗周期产品和服务矩阵是长久之计345.3零售商与供应商的终极盛宴———自有品牌37六、风险提示39图表目录图1：Costco市值与发展历程（左轴为市值：亿美元）7图2：Costco调整后实际净利润（亿美元）7图3：Costco利润率较为稳定7图4：复盘Costco（左轴为PE）8图5：美国中产阶级比例占大头9图6：美国中产阶级收入规模9图7：Costco消费客单价高于其他竞争对手9图8：纽约Costc

4、o和沃尔玛布局差异9图9：Costco的网点数情况10图10：Costco通过加油站引流10图11：Costco加油站数量及增长11图12：Costco附加服务收入占比11图13：纽约市加油站汽油价格排名11图14：加州加油站汽油价格排名11图15：DK88手袋Costco售价（左）与官网售价（右）12图16：新秀丽Costco售价为官网一半12图17：Costco的物品陈列平面图（红色为生鲜，黄色为食物）13图18：Costco从1997-2018年的各个品类营收占比13图19：Costco推

5、销香肠14图20：Costco一天能卖15.7万只鸡14图21：2013-2015年天猫国际休闲零食消费品类偏好14图22：Kirkland口碑排名14图23：2018年洋码头洋年货地图15图24：美国零售业形态丰富、竞争激烈16图25：美国社零增速VSCostco收入增速16图26：亚马逊、沃尔玛、Costco收入增速YOY17图27：美国零售百强榜Top5营收及增长率（十亿美元）17图28：会员式仓储店竞争激烈17图29：会员仓储店成立时间17图30：会员仓储店金星会员卡价格变化（美元）18

6、图31：会员仓储店行政卡会员卡价格变化（美元）18图32：会员仓储店横向比较18图33：Costco有机食品的数量占比提升，已领先竞争对手19图34：Costco和Sam’sClub的营收及增速（亿美元）19图35：Costco和Sam’sClub的利润及增速（亿美元）19图36：Costco和Sam’sClub店的网点数19图37：Costco与沃尔玛的股价表现20图38：Costco与沃尔玛的PE表现20图39：沃尔玛与Costco业绩比较（亿美元）20图40：沃尔玛与Costco业绩增速比

7、较20图41：2018年每单位面积业绩比较（美元/平方英尺）21图42：沃尔玛与Costco同店销售额增长率比较（%）21图43：沃尔玛与Costco毛利率比较21图44：沃尔玛与Costco总资产周转率比较21图45：Costco费用率远低于沃尔玛21图46：沃尔玛与Costco的ROE比较21图47：Costco与亚马逊的营收比较（百万美元）22图48：Costco与亚马逊毛利率比较22图49：Costco会员拥有亚马逊会员的比例22图50：Costco实体店与线上VS亚马逊售价优惠幅度22

8、图51：Costco与亚马逊的资产周转率比较23图52：Costco与亚马逊的净利率比较23图53：Costco与亚马逊的应收账款周转天数比较23图54：Costco与亚马逊存货周转天数比较23图55：Costco与亚马逊的杠杆比率比较23图56：Costco主要为模式424图57：Costco的高客户忠诚度的经营诀窍24图58：随着议价能力的强弱Costco与供应商的合作方式26图59：中小企业营运资本方式一览27图60：反向保理模式示意图27图61：累计参与供应商数量27图62：提供的年化贷