海外经济专题：欧洲央行会重启宽松政策

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1、目录索引ECB有哪些数量型货币政策工具？结构如何？4TLTRO与QE有何差别？如何支持经济增长？6TLTRO与LTRO对欧洲经济及资产价格影响异同8TLTRO对经济的提振效力或优于LTRO8LTRO主要改善估值；TLTRO有望改善经济增长和市场风险偏好9欧洲央行是否会重启TLTRO？11刚刚结束QE的ECB是否会再度宽松？11若再度宽松，为何TLTRO才是最优选择？11图表索引图1：欧洲央行基础货币投放方式及其占比4图2：欧洲央行QE及长期再融资操作规模变化7图3：欧洲央行长期再融资操作规模及西班

2、牙与意大利10年期国债收益率7图4：欧洲央行总资产规模及LTRO（包括TLTRO）分项规模（百万欧元）8图5：LTRO、TLTRO与欧元区私人部门信贷增速9图6：LTRO、TLTRO与欧元区实际GDP及名义GDP同比增速9图7：LTRO、TLTRO与德意10年期国债收益率及利差10图8：LTRO、TLTRO与德意股指走势10图9：欧元区经济增速与德意股指走势10表1：欧元区基础货币投放各方式占比5表2：2009年以来欧洲央行数量型货币政策的实施6表3：IMF对于英国脱欧不同模式对欧元区经济影响的预

3、估11表4：PSPP项目的购买限定121月以来欧洲央行（ECB）结束了始于2015年1Q的量化宽松（QE）操作，但就在投资者担忧全球流动性进一步收紧之际，欧洲央行不断暗示重启定向长期再融资操作（TLTRO）存在可能。一旦如此全球流动性风险势必化解，这也是1月以来海外市场非但没有进一步risk-off，反而出现risk-on情绪的原因之一。2月15日，欧洲央行执行委员BenoitCoeure再次表示，新一轮定向长期再融资操作（TLTRO）是可能的，欧洲央行在讨论此事，要确保新的TLRTO能为正确的目

4、标服务1。那么，问题来了：欧洲央行究竟都有哪些数量型货币政策工具？定向长期再融资操作与QE有何差别？历次实施TLTRO期间，全球资产走势如何？欧洲央行是否会重新推行TLTRO以增加流动性？ECB有哪些数量型货币政策工具？结构如何？简单来说，欧洲央行的基础货币投放以三个通道为主：黄金及外汇储备；再融资操作；债券购买。表1及图1为欧洲央行利用三个通道投放基础货币的比重。上世纪末以来欧洲基础货币投放依据各通道投放占比的变化大致可以分为四个阶段：第一阶段：1999-2002年黄金及外汇储备为主、主要再融资

5、操作次之，长期再融资操作及债券购买为辅，并且该阶段ECB利用上述通道投放货币的占比相对稳定；第二阶段：2003-2007年仍黄金及外汇储备为主、主要再融资操作次之，长期再融资操作及债券购买为辅，但该阶段黄金及外储占比大幅回落、再融资操作占比明显上升；第三阶段：2008-2014年再融资操作为主，但购债占比逐年上升，且结构上基础货币投放向长期投放通道倾斜；第四阶段：2015-2017年以债券购买（QE）为主，主要再融资操作占比被挤压至个位数。图1：欧洲央行基础货币投放方式及其占比持债占比再融资操作占

6、比黄金及外储占比其他70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%1999-012002-012005-012008-012011-012014-012017-01数据来源：Wind，1https://finance.yahoo.com/news/ecb-moves-closer-global-dovish-050000402.html表1：欧元区基础货币投放各方式占比年份黄金及外汇占比再融资操作占比债券购买占比主要再融资操作占比长期再融资操作占比2

7、01717.08%0.08%18.28%64.55%201622.19%1.17%16.67%59.96%201527.95%3.67%19.38%48.97%201433.97%8.26%25.05%32.66%201329.18%8.72%30.14%31.95%201229.31%3.64%42.03%25.00%201133.57%6.34%30.84%28.59%201037.31%13.75%17.99%29.71%200930.73%4.93%41.59%22.67%200834.3

8、8%13.45%34.62%17.33%200731.86%30.70%22.36%15.08%200637.63%36.31%13.19%12.85%200538.82%35.79%10.23%15.05%200439.37%35.85%9.96%14.81%200344.99%35.20%6.26%13.52%200256.21%26.28%6.57%10.56%200158.48%19.93%8.42%12.93%200052.64%29.97%6.05%11.25%1999