小麦期货市场启发式认知偏差的理论与实证研究

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1、中央广播电视大学人才培养模式改革和开放教育试点毕业论文题目：小麦期货市场启发式认知偏差的理论与实证研究——基于行为金融学理论学号：091550044姓名：09年秋季专业金融学学校巴彦电大哈尔滨广播电视大学摘要、关键词3一、理论分析框架4二、样本选择6三、小麦期货市场启发式认知偏差的实证检验7（一）小麦期货市场启发式偏差的实证分析7（二）投资者锚定启发式认知偏差的R/S分析8四、简要结论10参考文献11摘要:本文在分形市场假说与行为金融学相关理论分析的基础上，利用郑州商品交易所小麦期货数拯，对我国小麦期货市场启发式认知偏差进行了实证检验。实证结果显示：小麦期货市场存在

2、锚定启发式认知偏差；虽然市场信息变化对投资者情绪变化的解释力度不大，但市场信息的变动对投资者情绪的影响具有持久性。小麦期货市场启发式认知偏差的理论与实证研究——基于行为金融学理论期货作为规避风险较好的金融工具在我国越来越多的受到关注。小麦期货自1993年推出以来，其间从未暂停过交易，一直是我国期货市场的重要品种。小麦期货市场运行是否有效，既是政府是否介入监管及指导的前提，也是对日前这一市场模式是否要推进和发展的标准。因此本文对我国小麦期货市场启发式认知偏差进行实证检验，以期能为小麦期货市场有效性的探讨提供一定支持。一、理论分析框架以有效市场假说为基础的现代金融理论认

3、为金融市场不存在免费午餐，因为市场的有效性，每种股票现行市价已经反映其内在价值和所有公开信息，不存在由于价格被高估或低估而产生的超额利益。但近年的实证研究不断发现股票收益率具有可预测性的证据，存在资产溢价，这就使得现代金融理论基础受到有力的挑战(Jegadeesh,Titmann,1993,2001；DeBondt,Thaler,1985,1987)O面对这一系列金融异象，行为金融理论对有效市场的三个假设提岀质疑：假设一，EMH认为投资者是理性的，因此投资者可以理性评估资产价值。理性人包含两层意思：一是投资决策以效用最大化为冃标；二是投资者能够对己知信息作出正确反应

4、，从而对市场作出无偏估计。而行为金融理论认为投资者是有限理性，在决策中存在诸多认知偏差(如过于自信、从众心理等)，这些偏差会影响人的投资行为，进而影响资产定价。假设二，EMH认为即使有些投资者非理性，但由于交易随机产生，交易相互抵消，不至于影响资产价格；而行为金融通过心理学证据证实人倾向于犯同一类错误，也就是说投资者的非理性是系统性的，如“羊群效应”。假设三，EMH认为即使投资者非理性行为并非随机而是相关的，但其在市场中会遇到理性的套期保值者，后者将消除前者对价格的影响；而行为金融学则提岀有限套利思想，并且用理论证实非理性的人可能在市场中长生存，理性人一样也可能被市

5、场淘汰。行为金融理论通过借鉴社会、心理学等学科的理论方法对现代金融理论的基本假设及分析范式作了修正，认为投资者是有限理性的，并建立如下基本假设：第一，个人偏好不同，特别是对风险的评价，不遵循标准金融理论中预期效用理论的理性假设；第二，对不确定结果进行预期时，个人的行事法则常悖于贝叶斯法则；第三，人还可能发生框定偏差，即面对相同的问题，当问题以不同的叙述或表达方式呈现在人们面前时，其决策往往会发牛改变。ShefrinandStatman(1994)提岀行为和心理影响个人投资者和组合管理者风险评估的财务决策过程和框架结构问题，并将行为金融学的研究主题分为三个部分：启发式

6、偏差、框定依赖和非有效市场。目前国内对行为金融的实证研究主要集中在股票市场，而对期货市场的实证检验比较少。彭星辉等(1995),李心丹(2002)利用问卷调查方法对我国股市个人投资者的投资心理进行分析。孙培源等(2002),赵保国等(2005)用不同的方法对我国股市的羊群行为进行实证，认为股市存在羊群行为。赵学军等(2001)运用行为金融理论对我国股市投资者的处置效应予以检验，并得出股市存在明显处置效应的结论。在期货市场上刘智星(2004)商务研究采用问卷调查形式，发现个体投资者的风险承受能力过低，而投资者存在的多头偏好、过度恐惧和损失厌恶心理导致其对利多消息反应不

7、足、对利空消息反应过度，即通常所说的自信度突变，其是产生期货价格波动非对称性效应的根本原因。姜丕臻(2005)运用行为金融理论对期货机构投资者进行研究发现其具有锚定启发式偏差。吕东辉等(2004,2005,2006)的研究向人们解释了农产品期货价格的形成与波动除受现货市场基础因素影响外，还要受到投资者本身行为因素的影响，且投资者行为因素对商品期货价格的形成与波动具有重要作用，此外其述对我国大豆和玉米期货市场的定价偏差进行了研究。彭青(2007)以期货经纪公司为研究对象，研究发现大豆期货市场不存在羊群行为，而豆粕和玉米期货市场存在羊群行为。综合以上得知，国内对市场