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《信息偏差异的信念与过度自信基于行为金融研究的理论与实证精选》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在应用文档-天天文库。
1、信息偏差、异质信念与过度自信--基于行为金融研究的理论与实证摘要近三十年来,随着全球性金融市场的规模不断壮大、各类创新产品层出不穷,人们突然发现,建立在Fama有效市场假说和Markowitz投资组合理论基础上的现代金融投资理论已经无法很好解释证券市场中存在的许许多多异相。人们意识到我们对证券市场本质的了解或许还十分不够,甚至存在巨大的漏洞。2002年,美国普林斯顿大学的DanielKahneman教授与乔治梅森大学的VernonSmith教授被诺贝尔评审委员会授予当年的诺贝尔经济学奖,从此,行为经济学(实验经济学)逐渐被社会所重视。而作为行为经济学重要组成部分之一的行为金融学正是在这种背景下
2、,被学者和实务操作者寄予厚望并希望能借之以更深刻的描述和剖析这个看起来熟悉却又陌生的证券市场。虽然国内外关于行为金融学和证券市场之间关系的讨论已经进行了很多,借鉴心理学和行为学的思想和方法的确解释了证券市场中存在的许多问题,然而,市场中仍然有很多问题值得我们去探讨,甚至已有一些结论的正确性也有待考量。本文将着眼点放在心理学与行为金融结合的一个主要方面??过度自信假说,并创造性的认为过度自信不是单一的存在于市场之中,它与信息偏差、异质信念以及市场的组成结构都有着密切的联系,并相互作用于证券市场,引导着风险资产均衡价格的产生和变化。目前国外关于过度自信的研究还并不深入,国内关于该方面的讨论更是少见
3、,然而现实生活中的感受告诉我们,过度自信大量存在并严重影响着人们的投资策略和行为准则。通过理论与实证相结合的方式,本文视图解释以下几个主要问题:1、过度自信、信息偏差与异质信念是如何相互作用并影响着风险资产均衡价格的生成;2、过度自信对证券市场惯性与反转、成交量与换手率、泡沫与崩溃的影响有哪些;3、能不能利用市场投资者的认知性偏差制订相应的投资策略从而获得超额收益率,也即是探讨行为金融基金的可行性。笔者认为通过以上三个方面的深入,才能对过度自信有更深刻的了解。本文通过信息经济学的研究框架,依靠贝叶斯概率、随机过程等相关技术手段构造了一个三阶段的虚拟市场,在该市场中存在过度自信机构投资者、过度自
4、信散户投资者和理性投资者三类行为主体,他们相互选择自身的最优决策以满足效用最大化约束,从而在市场出清条件下得到了风险资产在不同阶段均衡价格的内在形成规律,并创造性的将过度自信、信息偏差、异质信念、市场结构等行为特征因素统一在一个系统分析框架内。通过上述理论模型,本文继续分析了在过度自信、信息偏差和异质信念综合影响下惯性与反转的特征、成交量与换手率变化的规律、市场泡沫与崩溃的机制,对现实市场中趋势投资策略的制订有一定指1导意义。其次,本文还通过中国证券市场的实际数据从一个全新的视角实证分析了惯性与反转投资策略成功的先决条件以及构造了一个基于过度自信研究形成的动态复制行为金融投资组合,结果表明在不
5、考虑交易成本的前提下,本文构造的模拟组合有效获得了超额收益率,是机构投资者可以借鉴和继续研究的有效投资策略。最后,本文借鉴国外已有的行为金融基金的操作经验对在中国证券市场建立行为金融基金的可行性和可能存在的问题提出了个人看法和建议。本文的基本构架如下:第一章是本文写作的相关背景和主要讨论的三个行为金融特征变量的理论探讨。第二章以模型化为角度,对国内外已有的关于过度自信、信息偏差和异质信念的文献进行讨论,总结了前人的研究思路、结论以及当中存在的一些不足。第三章从信息经济学角度出发,在一个不完善的市场中假设存在过度自信机构投资者、过度自信散户投资者和理性的机构投资者三类投资群体,当市场中只存在一种
6、风险资产和一种无风险资产时,我们构造了一个三阶段的风险资产市场均衡价格的动态变化模型,根据贝叶斯后验分布的相关命题得出了市场出清条件下的风险资产在第一阶段和第二阶段的均衡价格,从而将过度自信、信息偏差和异质信念统一在一个系统的理论模型框架下,为下文的进一步分析奠定基础。第四章在第三章构建的理论模型基础上,继续用贝叶斯概率模型、随机过程和数值模拟等计算方法分析了模型中风险资产均衡价格所隐含的一些内在规律,例如过度反应与反应不足;惯性与反转;成交量、换手率与价格波动等,通过这些分析以解释金融市场上存在的一些常见异相。第五章主要运用实证数据分析中国证券市场的行为特征,实证部分又由两节组成,首先本文用
7、一种全新的视角更细致的划分了中国市场的惯性与反转策略成功的先决和约束条件,其次借鉴国外已有的行为金融基金相关投资方式,本文构建了一种适合中国证券市场的动态复制策略行为金融投资基金,基于2002年至今的模拟运行数据显示我们的策略组合能够在较长时间内获得稳定的超额收益。第六章是一个总结,在总结全文分析结果的基础上,归纳了行为金融基金获取超额收益率的理论基础、国外行为金融指导共同基金投资的一些经验和发展
