市盈率模型及实例分析

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1、经济纵横小国酿造2008年第10期总第187期#109#市盈率模型及实例分析常建波(西南交通大学，四川成都610031)摘要：该文借鉴市盈率模型对双鸯药业股份冇限公司股票的定价进行了实例研究，并提岀了该模型在实证方而存在的局限性。关键词:股票定价;股权自由现金流；由盈率作者简介:常建波，女，硕士研究生在读，研究方向为技术经济及管理。随着我国股票市场的不断发展，股票投资吸引了大量的散户和机构投资者，他们投资股票的口的是期望其能在未来带来一定的收益。所以股票价值的定价问题亦越来越为人们所关注。只有当

2、股票预期收益的现值大于其价格时，才是值得投资的。由于市盈率是一个将股票价格与当前公司盈利状况联系在一起的一种一直观的统计比率、对大多数股票來说，市盈率易于计算并很容易得到，使得股票之间的比较变得I•分简单、而且它能作为公司一些其他特征(包括风险性与成长性)的代表，故市盈率在估价中得到广泛的应用。1市盈率模型市盈率(PE)二股票市价/每股税后利润111稳定増长公司的市盈率稳定增长公司的市盈率与它所处的宏观经济名义增长率相近。PE二红利支付率@(l+gn)r-gn如果市盈率是用下一期的预期收益所表示

3、，则公式可以简化为PE1二红利支付率r-gn112高増长公司的市盈率PE二Rp(1+g)1-(1+g)n(1+r)nr-g+Rpn(1+g)n(1+gn)(rn-gn)(l+r)n式中:g二前n年的增长率;r二前n年股权资木的要求收益率;Rp二前n年的红利支付率;gn二n年后的永续增长率(稳定增长阶段);Rpn=n年后的永久红利支付率(稳定增长阶段);rn=n年之后股权资本的要求收益率。市盈率由以下因素决定：(1)高速增长阶段和稳定增长阶段的红利支付率:红利支付率上升时市盈率上升。(2)风险程度

4、(通过贴现率r体现)：风险上升吋市盈率下降。(3)高速增长阶段和稳定增长阶段的预期盈利増长率:増长率上升时市盈率上升。这个公式适用于任何公司，甚至包括那些并不立即支付红利的公司。事实上，对于那些红利支付额远小于实际支付能力的公司，红利支付率可以用股权自由现金流与盈利额比率来代替。2市盈率模型应用实例分析在医药行业大环境趋好的背景下，双鹭药业坚持自主研发,开发高端产品，增强了公司的核心竞争力，并在2007年实现营业收入2138亿元，同比增长62155%,实现利润总额1149亿元，增长169134%

5、,其中归属于上市公司股东的净利润1135亿元，比去年同期增长181171%。公司实现基木每股收益1109元。假设公司在前4年处于高速增长阶段，其后公司将进入稳定增长阶段。资本帀场的平均收益率为10174%,5年期国债利率为514%高速增长阶段:预期的净资产收益率=18%(2004-2007年R0E的平均值)；预期红利支付率二10%(这是当前红利支付比率)；高速成长期的壇长率二ROE(1-红利支付率)二24145%@(1-011)二22%。最近双鹭药业股份有限公司的B值是113,国债利率是5140

6、%,可以得到股权资本成本二5140%+(113@5126%)二12124%。稳定成长期:预期增长率二817%;预期股权资木收益率二18%;稳定增长阶段的预期红利支付率二1-817%/18%二48%;股权资木成本=514%+(111@5126%)=1112%;基于这些结果可以估计出该公司的市盈率为：PE二0110@1122@(1-11224/1112244)011224-0122+0148@11224@110871112244@(01112-01087)=241462007年12月28日，该公司股

7、票的每股收益为1109,故其价值为1109@24146二26166(元)，而当时股票的市场价格为6013元，很显然，该股票的价格严重偏高,但是以FCFE两阶段模型对该只股票进行评估,得岀其价值为6313元，由此可见，市盈率估价模型在此有一定的误丼。3结论市盈率是每股股票的价格对每股收益的比值(P/E),由计算公式可知，股票的市盈率小有2种可能:市场的资本化率大或者未来增长机会的净现值小。前者意味着公司预期收益率很高，而后者意味着公司没有很好的投资机会。和反,如果企业未來增长机会的净现值人，该股票

8、价格提高，市盈率也会相对较高。这就意味着该公司的股票风险较大，同时预期増长率相当高，尤其是当预期收益率大于股票本身的市场资本化率时,该公司未来的红利会增长，一般认为这种增长型股票值得投资者考虑的。所以公司股票价值的高低，主要取决于其赢利能力的高低，也就是前面述的股票定价公式屮未来增长机会的净现值的大小，因此简单地静态地根据市盈率的高低來判断股票的价值是不精确的。总Z,市盈率是一个能将股价与每股赢利有效联系起来的财务指标，也是一个可以冇效地衡量现行股价合理程度的指标。投资者在选股时，一定要综合考虑