私募投资：机构的策略与思考

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1、发稿日期2016.5.20发稿人屈燕约稿人屈燕二审黄希韦栏目保险字数4900页数4图片备注1图表作者何萍单位和职位昆仑健康保险投研部总监发稿缘由保险栏目“人类资产配置”专题组稿之一。私募投资：机构的策略与思考文/何萍编者提示：对比海外市场，国内保险资金对于私募股权的投资无论在投资金额、投资比例以及操作实践等方面均处于起步阶段。展望未来，国内保险公司在风险可控的前提下，应更加主动融入大资管时代，不断创新开拓，在私募股权投资领域扮演越来越重要的角色。截至2015年底，我国保险业总资产为12.36万亿元，较年初增长21.7%；保险资金运用余额为11.18万亿元，较年

2、初增长19.8%,占保险行业总资产的90.5%。根据保监会主席项俊波的讲话:"2014年到2020年，7年间保险资金可运用规模预计将超过20万亿元。”保险资金普遍体量较大、可支配期限较长、对短期流动性要求较低。总体來看,保险资金开展私募股权投资具有特定优势和天然诉求。一是有助于提升保险资金管理效率。H前国内相当部分保险公司的负债成本仍在6%〜8%的高位，而2015年保险行业的投资收益为7.56%,存在一定压力乃至部分倒挂现象。因此，开拓潜在预期收益率较高的私募股权投资业务，有助于提升资金管理效率，推动保险行业健康发展。二是“偿二代”体系下有助于节约资本金。根据

3、“偿二代”监管规则，保险资金投资未上市股权权益价格风险因子为0.28,小于上市股票权益价格风险因子（主板0.31、小小板0.41、创业板0.48）。因此，险资增加未上市股权配置有助于节约资木金。三是有助于引导资源配置，促进私募股权市场和国民经济的长期健康发展。在“大众创新、万众创业”的背景下，国内涌现了人批新兴行业的初创企业。这些企业在发展前期,普遍需要在私募股权市场上得到资本的支持。作为相对成熟的机构投资者，保险资金规模庞人且具备稳定性，对市场认知能力强，冇助于引导私募股权市场建立合理的价值体系。纵观10年政策发展历程，对保险业监管的市场化趋势也LI益明显。

4、一是逐步减少投资限制：不断放宽股权投资范围，直接投资领域从仅限丁•保险类企业、非保险类金融企业和与保险业务相关的养老、医疗、汽车服务等企业的股权放宽到能源企业、资源企业和与保险业务相关的现代农业企业、新型商贸流通企业的股权；放宽了资金运用的空间、可投资品种与比例范围，增加了成长基金、并购基金、新兴战略产业基金、夹层基金、不动产基金、创业投资基金等多元化产品；减少单一品种的投资限制，目前仅对黄金交易和人宗商品等少最领域有合理限制。二是政策端“前松后紧”：将前端的投资决策权让渡给市场；同吋加大后端监管力度,防范资金运用风险和管理风险。三是政策仍具备进一步放松的可能

5、：未来对于投资比例及投资渠道的限制侑望进一步宽松，以及对保险公司采取差界化管理以促进优势企业发展等。保险业投资私募股权概况目前我国险资投资私募股权呈现以下特点。一是增速较快，保险私募股权投资金额从2012年12月末的1971.8亿元大幅增加到2015年6月底的6528.8亿元,其中认缴基金从74.9亿元增加到1000亿元。二是大型保险机构以战略性股权投资为主；部分中小型保险公司开始积极配査私募基金。三是投资领域从传统的银行等战略性股权投资扩展到互联网等新兴行业。从投资方式看，当询我国险资投资PE体量，间接投资最人，其次为直接股权投资和保险系PE基金等方式投资。

6、人型保险机构基于白身在资金、渠道、资源、人员配置、投资能力等方面的优势，更倾向于进行直接股权投资；而中小型保险机构则更倾向于配置股权基金,这和许多中小保险没有直接股权投资资格有一•定关系。间接投资方面，根据保监会数据，截至2015年底，保险资金投资私募股权基金规模达1986亿元，已投基金70余只。间接投资股权基本不受行业限制。从资金投向来看，险资偏好与政府机构或国内外一线的PE机构合作；在投资吋点上，去年6月份股灾之后，险资布局频率有所下降。与此同时，作为保险产业链的自然延伸，保临会开始允许以险资为主导并设立私募投资基金，险资可以通过更加主动的投资管理，充分挖

7、掘市场机会。首只保险系私募合源资木管理有限公司由6家保险公司共同出资，基金首批额度为20亿元。随后第二家保险系私募基金试点是阳光资产管理股份有限公司发起设立阳光融汇医疗健康产业成长基金。肓接股权投资方面，2015年险资通过收购股权方式进行血接投资的事件共有19起，远远多于间接投资的方式，但投资总额仅为262.17亿元。以股权收购方式进行投资的险金人多成为了投资标的的控股股东，最高控股比例达到93.44%。股权收购标的主要集中为金融、医疗健丿隶、互联网等行业，如蚂蚁金服和Uber等案例。部分保险资金投资或设立私募股权基金列表时间投资主体投资对象2006年中国人寿

8、渤海产业基金2008年屮国平安、太平洋