有色金属行业：下调增值税率利好有色，基本面仍是主导

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1、制造业增值税率将下调3%，有色冶炼加工企业有望受益全国两会政府工作报告提出，实施增值税改革，将制造业等行业的现行税率从16%降为13%，确保所有行业税负只减不增，继续推进税率三档变两档。有色金属冶炼加工企业有望受益。我们认为增值税率下调将主要影响有色企业的附加税费，利好净利润；影响幅度相对有限。有色金属为全球化定价，扣税后价格较难受影响从有色金属的定价模式来看，基本金属和部分小金属如钴的国内价格主要参考海外LME或其他市场报价，具备全球化的自由市场交易盘。同时，有色金属的价格中长期由供需和成本曲线决定，因此

2、我们认为增值税率的调整对主流的有色金属品种的扣税后价格不会产生显著影响。具体测算方面，我们按照单位产量和价格的模板进行测算，扣税后价格不变下，按照细分行业各自的成本构成、毛利率和费用水平进行估算，得到在增值税率下调对各个板块盈利的理论影响幅度，样本采用龙头企业均值代表行业水平。矿冶一体企业：我们采纳了各个细分行业矿冶一体企业龙头的17年年报成本结构数据作为测算依据，铜板块选取江西铜业；铝选取中国铝业；铅锌选取驰宏锌锗；钴选取华友钴业、寒锐钴业；锂选取天齐锂业、赣锋锂业。由于原料采购端税率是否下调还未确定，我

3、们设定两种情景假设，分别测算净利润变动。在原料进项和产品出项均受益增值税由16%降至13%的情景下；铜板块净利润增加0.55%；铝板块4.65%；铅锌板块0.56%；钴板块0.69%；锂板块0.59%。在原料进项增值税维持不变的情景下，铜板块净利润增加约3.79%；铝板块15%；铅锌板块1.15%；钴板块2.14%；锂板块1.28%。图表1：矿冶一体企业成本构成假设不同行业成本结构假设铜铝铅锌钴锂原料占比90%50%67%85%83%能源动力占比3%25%11%3%7%人工及其他占比7%25%22%12%1

4、0%资料来源：Wind，图表2：铜板块冶炼加矿产企业和原料端税率同步下降（单位：元、吨）基本假设此前此后销售端增值税率16%13%原料采购端税率16%13%收入100100金属单价-不含税100100产量11成本9696原料占比94%94%能源动力占比2%2%人工及其他占比4%4%毛利10.9110.91毛利率11%11%增值税应交额2.321.88销项税1613进项税13.6811.12增值税相关税金0.230.19城建税率7%7%教育附加税率3%3%税费3.002.96费用率3%3%所得税率25%25%

5、净利润5.935.97净利润变化幅度0.55%资料来源：Wind，图表3：铜板块冶炼加矿产企业和原料端税率不变（单位：元、吨）基本假设此前此后销售端增值税率16%13%原料采购端税率16%16%收入100100金属单价-不含税100100产量11成本89.0989.09原料占比94%94%能源动力占比2%2%人工及其他占比4%4%毛利10.9110.91毛利率11%11%增值税应交额2.32(0.68)销项税1613进项税13.6813.68增值税相关税金0.23(0.07)城建税率7%7%教育附加税率3%

6、3%税费3.002.70费用率3%3%所得税率25%25%净利润5.936.16净利润变化幅度3.79%资料来源：Wind，图表4：电解铝企业和原料端税率同步下降（单位：元、吨）基本假设此前此后销售端增值税率16%13%原料采购端税率16%13%收入100100金属单价-不含税100100产量11成本9292原料占比50%50%能源动力占比25%25%人工及其他占比25%25%毛利88毛利率8%8%增值税应交额4.964.03销项税1613进项税11.048.97增值税相关税金0.500.40城建税率7%7

7、%教育附加税率3%3%税费6.005.91费用率6%6%所得税率25%25%净利润1.501.57净利润变化幅度4.65%资料来源：Wind，图表5：电解铝企业和原料端税率不变（单位：元、吨）基本假设此前此后销售端增值税率16%13%原料采购端税率16%16%收入100100金属单价-不含税100100产量11成本9292原料占比50%50%能源动力占比25%25%人工及其他占比25%25%毛利88毛利率8%8%增值税应交额4.961.96销项税1613进项税11.0411.04增值税相关税金0.500.2

8、0城建税率7%7%教育附加税率3%3%税费6.005.70费用率6%6%所得税率25%25%净利润1.501.73净利润变化幅度15.00%资料来源：Wind，图表6：铅锌板块冶炼加矿产企业和原料端税率同步下降（单位：元、吨）基本假设此前此后销售端增值税率16%13%原料采购端税率16%13%收入100100金属单价-不含税100100产量11成本8787原料占比67%67%能源动力占比11%11%人工及其他占比