我国中小企业股份制改革前后经营绩效分析

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1、我国中小企业股份制改革前后经营绩效分析摘要：以在深圳证券交易所2004年上市的38家中小企业为研究对象,探讨股份制改革对中小企业绩效的影响。结果表明，总体的绩效有明显增加，包括在收益、产出方面都有显著提高。利润和产出都有明显增加，但由于产出的增加幅度超过了收益的增加幅度，导致收益率有一定程度的下降。同时,通过对绩效变化进行回归分析结果可以看到上市时公司第一大股东类型与△EBITS是显著的正相关。关键词：中小企业；股份制改革；绩效一、引言中小企业的范畴包括国有中小企业和民营中小企业等不同类型，中小企业是国民经济的重要组成部分，

2、它的平稳发展对社会的安定、地区的经济繁荣、国家产业结构的调整，具有非常重要的影响。改革开放三十二年来，我国企业改革的重点始终是大中型国有企业，这由于它的影响力大，成败事关整个国民经济的兴衰。国有企业的股份制改革是指产权改革，在国外的研究中被称为民营化或私有化。在理论上，股份制改革改变了国有企业原来的运行机制，强化了企业的经济主体地位，建立了法人治理结构，落实了企业法人制度，实现了股东所有权。自从1979年撒切尔的保守派政府提出民营化这个概念以来，二十多年间，民营化运动席卷全球，成为了众多发达国家、发展中国家的重要治国工具。很

3、多处于转型与非转型经济中的国家纷纷采用民营化对国有企业进行改革。英国电信在1984年11月成功地首次公开发行股票使得民营化在英国变成一项基本国策。英国民营化的成功使得其它工业化国家开始通过公开发行股份的方法剥离国有企业。1986年在法国执政的JacquesChirac政府就曾私有化了22家公司(价值120亿美元)。其它的几个欧洲国家，包括意大利、德国、西班牙在二十世纪九十年代也实行了大规模的民营化进程。这些民营化都是通过公开发行股份进行的。二十世纪八十年代后期民营化蔓延到太平洋边缘，日本电话和电报公司的三次股份发行，从198

4、7年2月到1988年10月募集了大约800亿美元资本。另外有个重要的亚洲国家不容忽视，那就是中国。我国从七十年代后期对国有企业进行股份制改造，迄今为止已经取得了显著的成果。8中国是处于转型经济中的最重要的国家之一，从1978年开始就积极地推进经济改革。三十年的经济改革已经使中国在扩大生产、提高生产率方面取得的显著的成绩。但是中国的股份制化进程对于减少政府在经济决定中的作用是没什么效果的，不管是在宏观还是在微观水平上。中国的股份制企业的所有权组成不同于其它任何国家，国有企业的股份只有一部分可以在证券市场上被公开交易，其余大部分

5、只能归为国有。但是，我们还是可以看到，通过股份制改革，中国的国有企业在很多方面都取得了改善。高明华和张立(2003)基于国有企业股份制改制的一个失败案例，采用新制度经济学和博弈论的方法，分析结果表明，减持国有股、进而减少政府的行政干预对于国有企业的改制起着决定性作用；郭荣星等(2003)从微观的层面，探讨了我国国有企业股份制改制与职工收入分配间的相关关系，结果发现改制后职工的工资和收入的分配差距有非常明显的扩大，其中一个重要的因素是分红收入对收入差距所产生的扩大效应；而有关国有企业股份制改革前后，企业绩效是否有显著的变化，S

6、un和Tong(2003)基于在上海、深圳证券交易所634个上市大中型国有企业的研究表明，在股份制改革后，国有企业的绩效在很多方面都得到了改进。他们发现股份制改革能显著地提高国有企业的赢利能力、销售收入以及员工的生产效率，但在改进企业的利润回报率和债务杠杆比例上不显著；同时他们还发现国家股与企业绩效负相关，但法人股与企业绩效正相关，表明法人和政府在改进企业绩效方面起到了不同的作用；另外，境外投资者的参与并不能显著地改进企业的绩效，这与在其他国家中得到的结果是不一致的。目前学者们对于国有大型企业股份制改革的研究已经比较成熟，但

7、对于民营大型企业股份制改革的研究还很有限，而专门对于中小企业股份制改革的研究则是空缺。中国的经济改革与国有企业股份制改革和民营企业的发展是分不开的，大型国有企业股份制改革和大型民营企业股份制改革上市的成功经验和失败教训对中小企业股份制改革上市和发展都起到很好的借鉴作用。8本文借鉴Sun和Tong(2003)的研究方法，通过对比中小企业上市前后绩效的变化，探讨其股份制改革的得与失。二、研究假设假设一:中小企业股份制改革上市后收益增加。收益水平是衡量一个企业发展情况的重要指标。企业发展的目标之一就是创造利润。鉴于以前国有企业的研

8、究我们知道，进行股份制改革后企业的收益大部分都是提高了的。因此本文提出以下假设:假设二:中小企业股份制改革上市后收益率下降。收益率是衡量企业赢利能力的指标，收益率的大小取决于收益和产量的变动，之前对大型国有企业和大型民营上市企业的研究都发现企业股份制改革上市后收益率有所下降，因此本文提出以