流动性溢出效应及其对公司债定价的影响研究

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1、■ＮＡｍｉＮＵｈＪＩＶＥＲＳＩＴＹ帽第－所现代大学ＦＯＵＮＤＥＤＩＮ１８９５全日制专业学位硕士学位论文学科专业：资产评估—作者姓名：赵完指导教师：天津大学研究生院Ｉ２０１５￥１２０ｋ知＇；ｓ．：．…：ｖ：：；ｌｖ，，＾？ｒ』ｉｔｆｌ＾：：’’＇ｒ，：－－‘、．？：：，－：，？」：独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导Ｆ进行的研究工作和取得的研宄成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人己经发表或撰

2、写过的研宂成果，也不包含为获得天津大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料一同工作的同志对本研宂所做的任何贡献均已在论ｄ与我文中作了明确的说明并表示了谢意。学位论文作者签名：签字日期：力匕年丨ｉ月丨多日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解天津大学有关保留、使用学位论文的规定。特授权天津大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供査阅和借阅，同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。（保密的学位论文在解密后适用本授权说

3、明）学位论文作者签名：导师签名：Ｕ丨広年Ｕ丨签字日期：３：以年月日签字日期月日３流动性溢出效应及其对公司债定价的影响研究Astudyontheliquidityspillovereffectanditsimpactoncorporatebondspricing专业：资产评估硕士（专业）作者姓名：赵亮指导教师：杨宝臣天津大学管理与经济学部二零一五年十二月摘要流动性是市场的一切，充足的流动性是保证金融市场健康有序运行的重要前提。因此，深刻理解流动性风险的影响因素、传导机制以及对金融资产价格的影响，无论是对投资者的投资决策还是

4、对于监管者的风险防范都具有重要的意义。本文结合中国市场的现实状况，基于股市和债市的数据采用非线性模型实证研究了我国股市与债市间流动性的溢出效应，讨论了两市场流动性的非线性特征关系、影响因素以及对债券收益率的影响。通过非线性Granger因果检验，本文验证了股市与债市流动性互为非线性Granger因果关系，证实了两市场间流动性溢出效应具有非线性动态特征。在此基础上，引入非线性MSH(2)-VAR(1)模型，通过累积脉冲响应分析发现宏观变量能显著影响两市场的流动性且在市场低迷、流动性不足时期影响程度更大；并且在不同状态下，宏观变量冲击会导致

5、不同程度的跨市场投资转移。同时，考虑到公司债在债券市场中的发展趋势以及重要地位，本文以在交易所上市的固定利率公司债为研究对象，基于马尔可夫状态转换模型（MS模型）讨论了流动性溢出效应对公司债收益率差的影响。实证结果表明：MS模型能较好地识别债券市场正常运行与资金短缺的周期；正常时期，流动性对公司债收益率的影响并不显著，但当市场资金短缺时，流动性会显著影响债券的收益率并因投资转移行为的存在，流动性补偿会有所降低；高评级公司债收益率会因投资转移行为而与公司股票非流动性负相关，较低信用评级公司债收益率会与公司股票非流动性呈正相关。因此，在对债

6、券（如公司债）中蕴含的流动性风险定价时，应充分考虑流动性溢出的非线性影响；同时，投资者在进行跨市场的资产组合调整及风险管理时，也应充分认识到流动性溢价的这种状态转换特征，尤其要关注在资金短缺时期流动性的影响，避免造成不必要的损失。关键词：流动性溢出效应公司债状态转换ABSTRACTLiquidityisthemostimportantfactorforthemarket.Adequateliquidityisanimportantprerequisitetoensurethehealthyandorderlyoperationoffin

7、ancialmarkets.Therefore,profoundunderstandingsoftheimpactofliquidityriskfactors,thetransmissionmechanismandtheimpactonthepriceoffinancialassetshaveimportantsignificancewhetheritisforinvestors'investmentdecisionsorfortheriskpreventionofregulators.Inthispaper,basedonthedat

8、aofthestockandbondmarkets,weempiricallystudytheliquiditylinkagebetweenthestockandbondmarkets,anddiscuss