美元流动性周期及其溢出属性研究

《美元流动性周期及其溢出属性研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、美元流动性周期及其溢出属性研究:本文论证了以美国商业银行和金融机构的信贷总规模作为测度美元流动性指标具有一定的科学性;其周期性变化与美国经济增长的周期性特征具有很强的相关性;美联储降息或者加息并不是决定流动性释放的绝对因素。美元流动性周期对世界经济的影响具有增长性属性、通货膨胀属性和汇率政策溢出属性。　　关键词:美元流动性;经济增长;溢出效应　　:1003-4625(2010)11-0045-04　:F820.2　:A　　　　一、引　言　　　　众所周知,美国经济增长的波动对世界经济增长的影响具有举足轻重的作用。一般认为,美国经济衰退和增长主要通过两个渠道影响其他经济体,一是贸

2、易渠道,二是金融市场渠道。就贸易渠道而言,美国对外贸易逆差的伸缩成为影响他国经济的主要力量,于是,对美贸易依存度是决定该国遭受美国经济衰退影响程度的重要因素。就金融市场的渠道而言,随着各国金融关联度的不断增强,各个国家相似资产的价格相关性也不断提高,于是,一国金融体系开放度越高,该国金融市场与美国的同步性波动也就越强。AyhanKose和ChristopherOtrok(2007)为了量化全球商业周期本身及其范围,建立了两个不同的动态因子模型,一个是93个国家的年度模型,一个是七国集团的季度模型,分析表明,美国和欧盟经济增长对贸易伙伴的溢出效应幅度完全与其贸易关联度一致,而且

3、与美国金融关联度较高的国家经历的溢出效应更大。为了进一步研究美国的溢出效应幅度,国际货币基金组织研究人员将一国对美国贸易总量占该国GDP的比率来衡量该国与美国的贸易深度,通过面板分析表明美国经济增长对拉美国家经济增长的影响相当显著,对新工业国家和东盟四国产生明显的短期影响。Albertochon#(2007)选用一国外汇资产和外汇负债的总和占GDP的比重和所持有的美国资产与该国对美国居民的负债和占GDP的比率来衡量该国与美国的金融联系深度,并分析美国GDP的波动对该国的影响程度。　　总结一些事件研究的文献可以发现,其一,美国经济衰退或增长对其他经济体的影响呈现非均匀特征,不同

4、时期和不同国家会因当时的经济增长初始条件、经济的脆弱性以及政策反应等因素表现出很大的差异。20世纪80年代美国的贸易逆差主要体现在与日本和德国的贸易顺差上,90年代美国贸易逆差表现在与新兴市场国家的顺差上,21世纪以来美国的贸易逆差主要体现在与包括中国的亚洲国家的顺差上。由此形成的贸易逆差和顺差结构导致相应的国家受到美国经济衰退和增长的影响远远大于其他国家和地区。其二,美国经济波动的溢出效应不仅仅是贸易渠道和金融渠道,抑或是二者的交叉渠道,更重要的是它直接导致了全球资产价格的剧烈波动。这其中,美元流动性的变化起到了至关重要的作用,它与全球经济周期和全球资产价格周期存在着相互影

5、响并具有自我增强的机制。　　本文以揭示美元流动性周期为基础分析框架,分析其对全球经济的溢出路径。本文之所以将美元流动性周期作为研究的突破口,是直接建立在对现有研究成果内在局限的逻辑评估,以虚拟经济高度发展为标志的美国经济结构和当代国际货币体系安排的功能缺位分析之上的。首先,美元流动性周期是连接全球经济周期和全球资产价格周期的核心和关键,只有明晰了美元流动性周期特征,才能更好地掌握美国当代经济周期的动力源和全球经济周期的脉络。其次,美元流动性的周期变化不仅带来全球资本流动格局的重大调整,同时也带来汇率的不稳定,改变着世界战略性大宗商品资源的价格体系,引发权益类资产价格的波动。　

6、　　　二、美元流动性周期的划分与测度　　　　(一)流动性的内涵与流动性载体的选取　　众所周知,货币具有五种职能:价值尺度、流通手段、贮藏手段、支付手段和世界货币。其中,价值尺度和流通手段是货币的基本职能,其他三种职能是在商品经济发展中陆续出现的。随着商品经济到市场经济再到金融经济的演化,很多金融资产也部分地具有了货币职能。至于哪些资产具有如此功能,JamesTobin(1998)指出这是由此类资产的内在性质和它赖以交易的市场来决定的。为此,他将这些资产的特性归纳为流动性、可逆性、可分性、价值的可预见性以及收益和回报属性。在这里他特别强调了资产的流动性是指实现资产价值的便利程度

7、和速度。某项资产是否具有货币的部分职能不仅仅取决于此涵义下的流动性本身,而是上述五种特性的综合表现。只有这种综合表现达到一定程度,此资产才具有了“准货币”的性质。正是因为对这种综合表现没有一个准确的度量指标,进而也无法明晰哪些资产属于“准货币”,于是就将这些无法明晰的“准货币”和货币一起统称为流动性。　　基于上述流动性的含义,通常又按照创造流动性的主体,如中央银行、商业银行和金融市场,将流动性可划分为货币流动性、银行系统流动性和金融市场流动性三个层次。这三个层次的流动性相互关联,构成了货币和金融影响经济