分析专栏给中国的金融

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1、安邦集团研究总部总第2388期2007年11月7日星期三每日金融P1www.anbound.com.cnFINANCEDAILYE-mail：aic@anbound.com.cn订购热线：010-59001200010-59001366服务热线：010-59001200（北京）021-62488666（上海）0755-82903344（深圳）028-85562096（成都）分析专栏：给中国的金融混业泼一盆冷水央行官员建议对“热钱”征税3“流动性外生说”更显示汇率调整的必要性3代办股份转让市场试点

2、正酝酿扩容3石油美元豪客将大比例提高中国投资份额4央行“不进一步紧缩货币”的表态将遇到CPI的挑战4工行报告预计人民币升值可能进一步加快4欧元/美元汇率因成思危讲话而起落4本月基金营销有望“输血”股市400亿5港股担心“A股化”，外资担心A股“日本化”5人才供应成中国金融业一大软肋5中国切勿食洋不化学习美国封闭保守的一面6台湾可能以QCII方式开放陆资来台投资6平安保险和华泰保险获准投资港股7超级名模也看空美元7欧洲央行和英国央行很可能维持利率不变7日本经济衰退可能性大增令日元摆脱疲软难8面对全

3、球通胀，澳大利亚连续加息8每日金融P10〖分析专栏〗【给中国的金融混业泼一盆冷水】中国的金融混业热潮已经不可阻挡。在政策面上，有以吴晓灵为代表的央行官员在不断呼吁和推动——为了不至太扎眼，国内把金融混业称为“综合经营”；在实践层面，国内各类金融企业和非金融企业都在大力实践，抢占金融混业的地盘。金融控股公司就是金融混业的雏型，目前国内大致有三类：一是由非银行金融机构形成的金融控股公司，如中信控股、平安集团等。二是由国有商业银行通过独资或合资成立的金融机构形成控股公司，如中银控股公司、中国国际金融有

4、限公司、工商东亚等，这是三大国有银行绕开《商业银行法》设立的金融投资类公司。三是由企业集团形成的金融控股公司。如宝钢、山东电力、海尔、德隆、新希望等都曾涉足。一般认为，金融混业是国际金融市场发展的大趋势，中国金融业的改革和发展需要发展金融混业。为什么中国需要搞金融混业？金融混业是否代表了金融未来发展的方向？对这些根本性的问题，国内似是而非的看法很多，真正扎实的研究则很少。浮躁心态之下，发展混业经营很容易变成一拥而上地抢地盘。如果我们看看花旗集团近年的发展历程，相信会对金融混业有新的认识。1998

5、年花旗并购旅行者集团，创造了当时历史上最大规模的并购纪录，并在全球掀起了一股全能银行的浪潮。花旗并购旅行者的基本逻辑是，通过银行与保险业务的合并，为顾客提供混业模式下的一站式金融服务——在一个营业点为客户提供从储蓄、消费信贷、抵押贷款到证券、保险、信托、基金、财务咨询、资产管理等全方位金融服务，从而实现交叉销售所带来的经营协同。在花旗做出表率之后，银行与保险的合作成为一种世界范围的潮流。但颇具讽刺的是，就在各家银行为实现“全能化”目标而大规模并购的同时，花旗集团已在悄悄分拆金融业务——2002年

6、，花旗分拆了旅行者的财险业务，2005年又以115亿美元的价格将旗下的旅行者寿险和年金公司与几乎所有国际保险业务卖给美国大都会寿险公司，从而正式退出了保险业务领域。这样一个被视为“将稳定全球金融”的天才并购，为何在短短几年后就进行了“逆混业”的战略调整呢？问题的核心在于，在新的银行资本充足率要求下，在混业模式之下的多元化金融业务，在银行内部要争夺风险资本。在有限的资本下，最终银行只可能将资本配置给资本回报率最高的业务组合，分配到具有最佳增长前景的业务上。花旗集团的业务利润来自于消费金融、公司金融

7、、财富管理、国际业务等多个部门，由于各部门之间的周期性不尽相同，波动性也不同。虽然在集团整体层面能对单一业务的波动风险进行平滑，但业务间的对冲并不是无限的。对于银行来说，不论平时的盈利能力有多好，一旦在低谷期不能满足资本充足率的要求，它的业务范围就将受到严格限制。如果单一业务的波动性过大，在低谷期足以破坏整个集团的资本充足率，这一业务显然不适合留在集团内部。2004年花旗引入了“风险资本配置模型”对旗下各子业务结构进行了重新评价和梳理，该模型的核心就是将业务的长期风险引入短期回报的考核之中，用风

8、险资本回报率和投入资本回报率来考量各部门业务绩效。根据该模型，那些风险过大的业务，尽管其当前资本回报率可能很高，但它需要占用大量资本来拨备未来可能出现的风险，这就降低了它的“风险资本回报率”，与其他业务相比，它可能就不再适合留在集团内部了。2005年以来，资本市场对花旗集团的业务表现越来越不满意，屡次建议花旗应该按业务“一分为四”。有分析师在今年5www.anbound.com.cn安邦集团ANBOUNDE-mail:aic@anbound.com.cn电话:010-59001200传真:010