项目股权众筹商业模式选择——以y众筹上市公司为例

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分类号：TM75单位代码：10183研究生学号：201321E025密级：公开吉林大学硕士学位论文（专业学位）项目股权众筹商业模式选择——以Y众筹上市公司为例Researchonbusinesscrowdfundingpatternofprojectshare—takingYcrowdfundinglistedcompanyasanexample作者姓名：崔斌类别：工程硕士领域（方向）：工业工程指导教师：周佰成教授合作教师：赵爱民高级工程师培养单位：经济学院2016年12月 项目股权众筹商业模式选择——以Y众筹上市公司为例Researchonbusinesscrowdfundingpatternofprojectshare—takingYcrowdfundinglistedcompanyasanexample作者姓名：崔斌领域（方向）：工业工程指导教师：周佰成教授合作教师：赵爱民高级工程师类别：工程硕士答辩日期：年月日 未经本论文作者的书面授权，化法收存和保管本论文书面版本，均不得对本论文的全、电子版本的任何单位和个人、、改部或部分内容进行任何形式的复制、修改、发行出租编等有碍作者著作权的商业性使用（但纯学术性使用不在此限。）。否则，应承担侵权的法律责任吉林大学硕±学位论文原创性声明，，是本人郑重声明：所呈交学位论文本人在指导教师的指导下内容外，本独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经往明引用的论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本中Ｗ明确方式标明。文的研究做出重要贡献的个人和集体，均己在文本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。苗学位论文作者签名；韦抑年／。月２日日期：之 摘要项目股权众筹商业模式选择——以Y众筹上市公司为例随着全球范围内的科学技术不算进步与发展，互联网的普及程度也逐年增加，在互联网基础上产生出一种新型的互联网金融越来越受到人们的关注，例如众筹融资、P2P、网上支付等等。互联网金融包括很多类型，与其他互联网金融不同的是众筹融资无论在国内还是在国外，其发展的速度都相对较慢。主要的原因是众筹融资的交易结构比较复杂，整个交易的过程持续时间也比较长，并且面临着很多法律方面的阻碍，但是受到了理论界的广泛关注。首先，众筹是一种可以促进创新项目发展的方法，并且可以给创新项目提供更多的融资机会，增加创新项目的数量。其次，众筹本身也属于一种创新的融资模式，合理的资金分配可以从根本上改变融资的格局。本文对众筹网络融资模式的的发展情况进行系统性介绍，根据其金融特点、运作方式、模式分类、实施条件进行分类研究，结合国内外案例对该模式的发展趋势进行判断。根据全球发展现状结果国内各因素影响，分析该模式在中国发展的可行性，找出发展存在的瓶颈并加以分析，并指出在中国发展的方向，可进行市场细分，完善众筹网络融资模式的法律法规，优化市场推广方式等。本文共包括六个章节。第一章为绪论部分，本章首先对本文的选题背景、研究意义进行了阐述，其次对国内外的研究现状进行了分析，最后提出了本文的研究思路；第二章对众筹网络融资模式的概念进行了明确，其中包括众筹的内涵、产生、模式以及分类等，进而对众筹网络融资模式的运作方式进行了分析，特别是阐述了什么是项目股权，什么是股权众筹，什么是股权众筹商业模式；第三章首先对全球股权众筹发展情况以及典型的案例进行了分析，其次分析了美国在初创期企业推动法案核心的内容，最后对全球项目股权众筹发展趋势进行了分析；第四章分别从对项目股权众筹在中国的发展现状、风险现状以I 及发展瓶颈等方面进行了探讨；第五章以Y公司项目股权众筹为例对其进行了发展以及策略方面的分析；第六章对Y公司项目股权众筹商业模式的优势进行了分析，最后尝试给出完善的建议。关键词：项目股权；众筹；商业模式；选择II AbstractResearchonbusinesscrowdfundingpatternofprojectshare—takingYcrowdfundinglistedcompanyasanexampleWiththebroaddevelopmentofInternettechnologyinrecentyears,Internetfinance,suchasonlinepayment,P2P,andcrowdfunding,hasdrawnintensiveattractionfromsocietyasanovelfinancepattern.Especially,crowdfundingisnotsomuchdevelopedcomparedwithotherinternetfinancepatterns.Furthermore,ascrowdfundingsuffersfrommorecomplicateddealstructure,longdealdelaysandmasslegalbarriers,muchmoreattentionshouldbepaidbydepartmentsconcernedandacademics.Crowdfundcouldhaveeffectoninnovationprojectsinthesetwoaspects:First,thedevelopmentofinnovationprojectcouldbeboostedbycrowdfund,whichwouldprovidefinancingopportunitiestoinnovationprojects.Second,innovationmodescanalsobechangedbycrowdfundingbyfundingdistributionofdifferentinnovationpatterns.Thispapergivesadetailedintroductiononrecentdevelopmentofnetworkcrowdfundingfinancingpattern,whichwouldberesearchedinaspectsoffinancialfeature,operationmode,patternclassificationandworkingconditionsandthetrendofthispatternwouldalsobepredictedbasedoncasesfromChinaandabroad.Accordingtotheglobaldevelopmentofcrowdfunding,wewouldanalyzetheavailabilityofdevelopmentinChinatofindexistingbottleneckofthispattern.Afterthat,thedevelopmentdirectionwhichcontainsmarketsegmentation,legalimprovementoffinancingpatternandmethodoptimizationofmarketpromotionwouldbeindicated.Crowdfundinginvolvesmultipleentities，includinginvestors,raisingpeopleandcrowdfundingplatform.Theseentitiesdifferfromtraditionalentitiesinthreeaspects.First,themajorityofinvestorsaresmallinvestments.Second,theraisingpeoplefeaturesinnovationprojectmembers,whichincludesmallenterprise,newlyestablishedcompaniesandpeoplefromartsandsciencefield.Atlast,crowdfundingemploysInternetinsteadoftraditionalfinancialorganizationandexchangeasitsplatforms.Fromtheapplicationofview,crowdfundingcouldprovideIII supportstovariousfieldincludingmedication,votingevent,artisticperformance,initialfinancingandscienceresearch.Comparedwithtraditionalfinancingpatterns,crowdfundingisamuchmorepopularfundingmethodwhichmakesitpossibletogetfinancingforsmallenterprisesandpeoplewhohaveinnovativeprojects.Thecommonpeoplecouldalsoimplementsmallinvestmentsbythis.Theremainderofthispaperisorganizedasfollows:section1givesanoverviewintroductionofthebackgroundandmotivationofthispaperfirstandafterthatwewouldanalyzetherelatedworksinChinaandabroad.Attheendofthissection,wewouldpresentthearchitectureofthispaper.Insection2,wewouldemphasizetheconceptoffinancingpatternwhichincludesthemeaningofcrowdfunding,howthepatternemerged,andpatternandclassificationofit.Afterthatwewouldanalyzetheoperationofcrowdfundingnetwork.Inparticular,itdescribeswhatistheprojectequity,whatisthepublictoraiseequity,whatisthepublictoraiseequitybusinessmodelInsection3,wewouldfirstanalyzethedevelopmentofglobalcrowdfundingandsometypicalcases.ThenwewoulddiscussthecontentofcompanybillduringearlyyearsoftheUSAandthetrendofglobalcrowdfundingdevelopment.Section4detailsthesituationofcrowdfundingdevelopmentandriskinChina.Furthermore,thebottleneckofdevelopmentwouldalsobepresented.Insection5,wewouldanalyzethedevelopmentandstrategyofcrowdfundingtakingYcompanysharescrowdfundingasexamples.Insection6,wewouldtrytogiveproperadvicetomakesomeimprovementbasedontheanalysisofadvantageofreducedbusinessmode.Keywords：Projectequity;publicchips;businessmodel;researchIV 目录第1章绪论...........................................................................................11.1研究背景与意义............................................................................11.1.1研究背景.................................................................................11.1.2研究意义.................................................................................11.2国内外研究现状............................................................................21.2.1国外研究现状.........................................................................21.2.2国内研究现状.........................................................................31.3研究的内容及方法........................................................................51.3.1研究的主要内容.....................................................................51.3.2研究的主要方法.....................................................................51.4本文研究的技术路线及主要创新之处........................................61.4.1研究的技术路线.....................................................................61.4.2主要创新之处.........................................................................7第2章众筹网络融资模式特点及运作方式.......................................82.1众筹网络融资模式的相关概念....................................................82.1.1众筹的内涵.............................................................................82.1.2众筹的产生.............................................................................82.1.3众筹的模式.............................................................................92.2众筹网络融资模式的主要运作方式..........................................102.2.1基础工具...............................................................................102.2.2实施条件...............................................................................11V 2.2.3运作流程...............................................................................112.2.4市场激励...............................................................................132.3项目股权众筹网络融资模式的选择..........................................142.3.1众筹网络融资模式的管理机制.............................................142.3.2众筹网络融资模式及分类...................................................162.3.3项目股权众筹模式的特点与选择.......................................16第3章国外股权众筹网络融资的兴起与发展.................................183.1国外股权众筹网络融资发展现状及典型案例..........................183.1.1股权众筹发展现状...............................................................183.1.2典型成功案例.......................................................................193.2国外股权众筹网络融资模式的主要运行特征..........................193.2.1取消股权网络融资限制.......................................................193.2.2明确股权融资权利义务.......................................................203.2.3建立股权投资保护机制.......................................................203.2.4规范股权众筹中介职能.......................................................203.2.5强化股权众筹资金流转.......................................................213.3国外股权众筹网络融资模式的主要发展趋势..........................213.3.1股权众筹平台专业化...........................................................213.3.2股权众筹平台本土化...........................................................213.3.3股权众筹融资规模化...........................................................213.3.4股权众筹模式市场化...........................................................22第4章国内股权众筹网络融资的发展现状与存在问题.................234.1国内股权众筹网络融资发展现状及典型案例..........................23VI 4.1.1股权众筹的中国模式...........................................................234.1.2国内的典型案例...................................................................244.2国内股权众筹网络融资模式存在的主要风险..........................254.2.1股权众筹平台风险...............................................................254.2.2股权众筹法律风险...............................................................254.3国内股权众筹网络融资模式存在的主要瓶颈..........................264.3.1政策瓶颈...............................................................................264.3.2经济瓶颈...............................................................................274.3.3科技瓶颈...............................................................................284.3.4社会瓶颈...............................................................................28第5章Y公司股权众筹商业模式的案例分析.................................305.1Y公司简介..................................................................................305.2Y公司股权众筹商业模式的选择..............................................305.3Y公司股权众筹商业模式的运作..............................................325.4Y公司股权众筹商业模式案例分析..........................................345.5从国内外股权众筹发展看Y公司存在的问题.........................35第6章完善Y公司项目股权众筹商业模式的建议........................386.1完善Y公司项目股权众筹商业运作模式.................................386.1.1降低人工投入.......................................................................386.1.2强化信息平台.......................................................................386.1.3降低社会成本.......................................................................396.1.4增强信誉成本.......................................................................396.1.5加大失信成本.......................................................................39VII 6.2完善Y公司项目股权众筹相关法律保障.................................406.2.1严格遵守网络金融的相关法律政策...................................416.2.2加大融资模式的监管...........................................................426.2.3强化融资风险的监控...........................................................43结论.....................................................................................................46参考文献.................................................................................................49致谢.....................................................................................................51VIII 第1章绪论1.1研究背景与意义1.1.1研究背景随着时代的发展，网络已经覆盖全球，信息的传递呈现出自由迅捷、内容丰富的特点。仅2015年的上半年，中国网民的人均周上网时长达25.6小时，截至2015年6月，我国搜索引擎用户规模达5.36亿；手机搜索用户数达4.54亿。我国网络新闻用户规模为5.55亿，其中，手机网络新闻用户规模为4.60亿。我国网络购物用户规模达到3.74亿。我国使用网上支付的用户规模达到3.59亿，其中网民通过网络对机票、火车票、旅游度假产品以及酒店等进行预订的总量达到了2.29亿之多，其中网民通过手机进行预订达到了1.68亿。我国微博客用户规模为2.04亿，手机端微博客用户数为1.62亿，网民中网络游戏用户规模达到3.80亿，其中手机网络游戏用户规模为2.67亿，网络文学用户达到2.85亿，其中手机网络文学用户规模为2.49亿，中国网络视频用户规模达4.61亿，其中，手机视频用户规模为3.54亿。由以上数据可知大数据时代已经来临，种类繁多的应用程度也越来越广，例如社交平台、休闲娱乐平台、电子商务平台、服务平台应运而生，且呈快速发展的势态。淘宝、天猫等各类网站的应运而生，使互联网上的金融业务得到快速发展，直接冲击着传统的金融行业，互联网金融业务的发展依赖着具有支付功能的IT工具、以及社交网络和云计算等IT工具，这种金融模式已经开始引领新的潮流。其中包括很多产品模式，例如大数据金融平台模式、众筹网络融资模式、余额宝模式、通过网络销售理财产品模式、P2P贷款模式、P2B模式、阿里小贷模式以及第三方支付模式等等。1.1.2研究意义众筹网络融资的模式是一种新型的网络融资形式已经逐渐被大家所熟悉，是一种通过群众募集资金来对发起者进行支持的行为。众筹网络融资模式具有1 多样性、门槛低、重视创意、依靠群众的力量等特征。降低了创业者的创业门槛，使得融资来源于大众，创业者可获得从事某项创作或活动的资金，同时让创作直接面对消费市场，成为消费市场的新导向。众筹网络融资模式对中国来说是刚起步阶段，有许多问题和难题要解决和面对，诸如如何面对法律监管等难题。我们既要借鉴西方先进的金融模式，需要结合我国的现有的经济模式，以及我国现有的法律体制、经济体制才能发展壮大。众筹网络融资模式如何发挥模式优势，被公众认可和接受，在我国刚起步的过程中需要探索出适合我国国情的新途径。1.2国内外研究现状1.2.1国外研究现状2015年全球众筹融资交易规模为1123.10亿元，时至今日其交易的规模已经达到了2000亿元，与此同时其平台数量也大约有1800家左右。由此可见众筹网络融资平台发展速度之快。众筹是翻译自国外crowdfunding一词即大众筹资，是指用团购+预购的形式，向网友募集项目资金的模式。有些学者认为众筹指的是一种公开的通过互联网向大众进行项目融资的方式，而回馈的方式也并不包括实物，主要是以投票或者产品来作为回馈。有些学者认为众筹包含很多网络融资模式，例如P2P贷款等。在学术研究层面，沃顿商学院的著名学者EthanMollick对众筹融资给出过如下定义：“创业者与团队通过非标准化金融中间模式，例如互联网等，以自身商业项目或者企业文化为目的，通过向大众集中资金的方式进行融资。”2010年ArminShwienbacher在法国发表过一篇名为《CrowdfundingofSmallEntrepreneurialVentures》的文章，该文章对众筹融资的基本定义进行了较早的分析。该作者认为，众筹作为一种集中群众的知识以及资源的方式与WEB2.0相似。众筹的载体为互联网，并且参与群众可以对不同的项目进行选择。从投资者的角度来将，主要的吸引力包括两个方面。其一为外部因素主要包括投资者可以获得的一些列权利，例如参与项目的优先权和决定权、未来项目的控制权和现金流权等。其二为内部因素包含更多的是主观层面的需求，例如个2 人意向以及心理层面的满足等。2013年美国的JOBS法案出台，给小型企业、创意者以及艺术创业者带来了新的动力。JOBS法案在实施之后体现的好处有以下几个方面：一是同意能够通过股权方式来进行。二是在美国的资本市场中，很多公司年度的总营业额在12亿美元以内，对这部分公司开始以新的方式进行开放。三是从前的很多对非注册券的法令进行兜售的并且不成熟的投资者进行了打消，也提高了大型企业的灵活管理程度。2014年AjayAgrawal在美国一家具有影响力的报纸NBER《WorkingPaper》发表了一篇相关理论研究的文章。在这篇文章中对众筹的特点进行了总结，主要包括以下六点：第一个特点是就地域而言，众筹网络融资没有特定的限制。第二个特点是其具有较高的偏度性。第三个特点是羊群效应很强。第四个特点是在筹款的早期阶段，亲友团起着至关重要的作用。第五个特点是有着很强的汇集效应。第六个特点是无论是投资者还是创业人大多数对于结果持有乐观的态度。“众筹”在国外的发展主要有以下几种模式：一是网站模式中包含购买以及奖励的方式。二是网站模式中包含捐赠的项目。三是网站模式中包含贷款的方式。四是网站模式中包含股权。1.2.2国内研究现状中国金融在长期的压抑下，导致了互联网金融的爆发。截止2015年4月底，全国共有3054家P2P网贷平台，全国P2P网贷成交额为588.41亿元，截至2015年12月底，全国共有354家众筹平台，目前正常运营的众筹平台达303家。无论是P2P还是股权众筹，目前都处于“三无”状态——无准入门槛、无行业标准、无监管机构，长此以往，必然形成中国金融体系的高风险。为了解决这一问题，很多学者以及投资人对此展开了研究。例如日本动画公司的董事长朱晓认为，众筹网络融资模式中能否浪费使用标准以及监督的缺失才是最主要的问题所在，而仅仅由于被自助者的自觉以及公德心来对这些资金进行管理是不够的。因此决定众筹项目能否成功的关键因素是管理者是否能获得融资，融资计划中创业项目的发展前景、融资的风险指数、管理者的经验积累和受教育情况等。而科技含量等，对于是否能够获得相应的融资起不到至关重要的作用。因此中3 国也出现了多种众筹的商业模式，包括“点名时间”、“追梦网”、“亿觅”、“觉Jue.so”等模式。在“点名时间”存在着两种主要的方式，即预购买和奖励的方式。其筹资模式的具体回报也分为实物和非实物两种方式，而对于佣金类的中介费用收取为10%，对于监管机关则可以回避，因为并不直接从事贷款以及存款。其创始者为张佑，他认为众筹网络融资模式最主要的特点就是项目回报高的同时融资的额度小。他认为要多参考淘宝的经营，成为真正的规则制定者以及平台提供商。厚德资本的投资总监刘强对众筹网络融资模式的趋势有着自己的看法，他认为国内的众筹网络融资模式的大趋势是很难形成的。众筹网络融资模式具有对于小型公司的项目一定程度上的扶持意义。但是众筹网络融资模式在实际应用中其确定性并不强，很多项目是不能成功的，而原因则是方方面面的，例如平台网站本身的资金额度问题、所操作的项目都是有所限制的，特别是对于这种模式进行应用的公司中仅仅包括极少部分的正规公司项目。无论是稳定性还是回款来源都会减少其责任心，存在一定的风险。社科院首都文化发展研究中心表示众筹网络融资虽有众多的优点，但仍存在很多缺陷，例如监督以及保障等方面。无论是项目的负责人还是平台网站都需要进行严格的监督。我国很多高校的互联网实验室都在对JOBS法案进行研究，例如清华大学。我国“众筹网”的主要负责人是裴昱人，他研发了版权保险箱具有很强的平台相关性。如果版权保险箱可以在实际进行应用，可以对融资额较大项目给予保障，保障投资人的合法权益，而项目责任人一旦出现破产或者违约的情况，担保公司需要事先对其进行赔偿。在裴昱人看来，众筹网络融资模式在未来发展是非常乐观的，虽然在当前还不能做到普及，但是人们已经开始对这种体验方式有所了解，无论是生活还是思维的方式对人们而言都可以逐渐改善，进而推动中国众筹网络融资模式的飞速发展。中国社科院信息化研究中心表示，在众筹融资模式中，风险于信用会直接影响其在国内的应用。中国人民银行金融研究所所长姚余栋在主题为“多层次资本市场构建与文化金融筹投贷模式”的中国文化金融50人论坛春季峰会上总结了众筹模式的五4 个特点：第一特点是分化严重。50%以上的项目会失败，只有10%的项目可能超募；第二个特点是创意产业最适合众筹，包括股权和非股权众筹。第三个特点是平台的获客能力非常重要，人气越旺的平台，众筹的成功率越高。第四个特点是项目的回馈方给众筹参与者50%是较为推荐的策略。第五个特点是众筹会带来营销效果。此外，姚余栋强调众筹有三个底线不能突破，第一、众筹平台不能搞资金池；第二、众筹平台不能搞担保；第三、众筹不能够搞非法集资。1.3研究的内容及方法1.3.1研究的主要内容对于众筹网络融资模式进行研究首先要对其进行分类，主要包括实施条件、金融特点以及运作的具体方式等，通过分析国内外的真实案例对其发展趋势进行判断，同时需要根据全球发展的现状，以及国内其他影响因素，对该模式在中国的发展进行分析，找到影响发展的瓶颈，明确其发展方向。1.3.2研究的主要方法1.实证分析与规范分析相结合通过对相关数据分别进行静态以及动态的分析研究，总量分析与个量比较分析的总结归纳以后，掌握众筹网络融资模式的基本特点以及未来发展所必备的先决条件等。2．中国外案例比较分析方法首先选取成功案例，按照从个别到普遍的研究思路对其进行分析，将其外部环境与内部之间的关系以及相互作用进行比较分析，从中总结风险调控以及有效的管理方式，最终吸取其成功的经验加以借鉴。3.PEST分析法将“众筹网”这一平台的四个方面进行详细的分析，这四个方面包括科技面、经济面、政治面、社会面，明确外部对于众筹网络融资企业的影响。5 1.4本文研究的技术路线及主要创新之处1.4.1研究的技术路线本文的主要研究思路如下图1-1所示：图1－1本文的研究技术路线Chart1-1ResearchPathofThisArticle6 1.4.2主要创新之处本文全面的分析了众筹网络融资这一新兴行业出现的情况，并且通过众多成功的案例以及数据的变化，结合中国的实际情况，找到该模式在中国的有效策略。7 第2章众筹网络融资模式特点及运作方式2.1众筹网络融资模式的相关概念在高新科技不断发展的今天，互联网已经成为人们生活必不可少的组成部分。在这样的背景之下产生了一种新兴产业即互联网金融融资模式，对新兴市场有着巨大的影响，如众筹网络融资模式、第三方支付模式、P2P贷款模式、P2B模式、阿里小贷模式、网络销售理财产品模式、余额宝模式以及大数据金融平台模式等。当前互联网金融中存在着很多不同的类型，众筹网络融资在全球呈现出势不可挡发展趋势，但其在中国的发展相对来说慢一些，究其原因是面临诸多法律限制，交易完成过程耗时，交易结构复杂等。尽管如此众筹网络融资模式仍被受大众、市场和理论界的密切关注。2.1.1众筹的内涵众筹是crowdfunding的译词，其含义为以预购+团购的主要形式向群众进行项目资金募集的模式。众筹这个词首次出现是在美国，指的是通过高科技和互联网作为载体的形式，以支持特定的项目为目的，向广大网友进行集资。通过众筹的几种集资的形式对模式进行以下种类的划分：第一种，个人向项目或者企业进行资金上的帮助，主要通过赞助、慈善以及捐款等形式，最主要的特点为不要求财务回报，例如赈灾救助和政治选举等，这种模式称为捐赠模式。第二种，项目或者企业向个人借款，个人借款的时候会对预期偿还的金额进行估算，这种方式需要得到财务的回报。无论是出借人还是借款人都是自然的人，这种借贷方式为个人与个人之见的借贷即P2P，这种模式称为借贷模式。第三种，个人对实体进行投资，前提为分享未来可能得到的利润或者相应股份，这种模式称为股权模式。2.1.2众筹的产生美国著名学者迈克尔·沙利文于2006年8月建立了一个融资平台，名为8 Fundable，其中第一次出现了众筹融资这一词汇。而众筹模式最早的产生可追溯到更早，闻名于世的音乐家贝多芬和莫扎特都采取过这种模式，即在制作乐谱之前先找到订购者，按照这个方式来筹集制作资金，这就是最早的众筹模式。很多欧洲国家在竞选的过程之中也都存在着募资的现象，就这种形式而言也可以称之为一种众筹。这几种形式在以往的一段时间里，没有被人们研究，也没有人归纳出完整的体系来，更没有总结出商业模式特点。随着高新科技的发展，追溯到10多年前，众筹融资模式才被定义为一种融资模式，于最近的两、三年在欧洲和拉美的一些国家才得以飞速的发展。到2001年，ArtistShare众筹网站在美国成立，该网站与传统众筹领域相切合。此后，互联网众筹平台不断出现，如Sellband(2006年)、SliceThePie(2007年)、IndieGo-Go（2008年）、Kickstarter(2009年)，互联网众筹时代从此开启。就全球性众筹平台的统计来看，2013年一年筹集的总金额就高达28亿美元，与2012年相比增高了13.3亿美元。美国的众筹网络融资平台中Kickstarter具有一定的代表性，从建立至今尚不足5年，2015年底筹资的金额就已经超过了10亿美元，仅2015年一年就筹资5亿美金左右，美国是最主要的资金来源地约占总比例的三分之二，加拿大位列第二，英国第三。该平台的参与国家达到了230个之多，投资者或者项目也超过了570万。2.1.3众筹的模式众筹网络融资模式指的是为了向网友募资对项目进行自主，其模式为团购+预购。众筹网络融资模式，通过小企业、艺术家或者个人对大众展示其项目的创新，创业的目标为具有市场需求的消费者所喜欢的商品，最终达到筹集资金启动创业项目的目的。Kickstarter是欧洲一家具有代表性的众筹网络融资平台，2009年在美国上线。该平台主要从事文艺方面的产业，例如电影、漫画以及音乐等，该平台的项目超过40%的项目为音乐类融资。仅2012年该平台的统计总收入的金额为500万美元。该平台截至2012年底公布的项目超过27000个，其中成功的数量约为11836个，融资的总金额也达到了9930万美元，参与者也大于300万。由于该企业创建年限尚短就有如此骄人的业绩，无不使人兴奋，众筹网络融资模式在为人们带来商机的同时，也不失为一种新的商业模式，具有值得研9 究、借鉴和推广的商业模式。众所周知，众筹网络融资模式是以向网友募资为目的，其形式包括预购和团购。由于互联网的SNS通信传播以及高频率使用可以及时的传递信息。这种传播形式能够及时的将艺术家、团队组织、个人以及中小型企业的最新创意展示给大众，进而发挥自身的长处。这就能使大众对其进行支持或者关注，从而获得投资者所需要种类的援助。众筹网络融资比传统的融资方式相比更具开放性和自由行，项目的商业价值也并不能完全左右获取的资金数量。凡是消费者喜欢的商品，投资者、筹集资金的人、众筹平台等都可以通过不同的方式筹集资金，提高创新项目的资金，为更多的小企业创造项目启动提供了无限的可能性。2.2众筹网络融资模式的主要运作方式2.2.1基础工具金融工具是指在金融市场中可交易的金融资产。众筹融资模式是金融工具中的一种，经济基础以及互联网基础是其主要的途径。由于当前网络信息已经逐步扩展到全球覆盖的程度，这就大大的降低了处理信息以及采集信息的成本，同时也会将国界和区域的限制进行打破，起到了为中小企业的保驾护航的作用，降低了中小企业的运作的风险，小资本投资高风险的项目在中国也成为可能，如此运作也能够使投资者和项目方的有效合作。使众筹融资模式在中国发展充满广阔的前景，也为在互联网上提高融资模式的公共性。这就是公众对于这种模式的信任度进一步提高，融资方法都需要在透明、法制、监督之下进行的，能够确保融资的安全性、透明性、稳定性和收益率。为了降低融资项目的融资成本，人们往往采取高度分散的网络筹款形式，鼓励投资者向高回报的项目投资。这为小企业以公开方式募集资金提供了更广阔的空间。从当前来看，中国的极大多数网站还处在刚刚起步的融资阶段，在国家科技战略座谈会上，李克强总理指出，要广泛通过新模式、互联网以及新技术来建造更多的平台。对众包、众筹以及众创等要进行鼓励。逐渐形成企业与跟人写作、外脑与内脑相结合，创新资源配置更加精准、灵活。我国与国外不同，10 在我国的公共场所之内，对于佣金采取免收的模式。采取这种模式是因为项目的参与者支付佣金的意愿不强，与此同时免佣金模式也可以吸引更多的创业者参与合作。2.2.2实施条件众筹是指众多个人将他们的钱全部集中起来，共同帮助其他人或机构发起的一种帮助业务。但要借助互联网的帮助，才能实现它的用途。改革者、企业家和创新能手都得通过社会渠道去募集资金。在过去的十几年里，由于网络和网络应用软件的使用及服务的进一步扩大，众筹产业异军突起。就全球范围看来，2013年从各个层面众筹到的资金已经高达24亿欧元，与2012年相比资金总额增加了近82%。在我国众筹网络融资模式刚刚起步，其中的参与者主要有三类，即项目的投资者、创业者以及贷款人。出资者的意识形态主要包括三种，即物质、经济以及社会三种类型的回报。通常担当项目责任人与出资人的中间者往往是在线众筹平台，它的运行体制大概是这样的：首先项目负责人要提出申请，用来展示自己项目的创意，这时在线众筹平台需要予以接受。部分平台会进行初步筛选，主要是根据自己的选择以及项目责任人进行检查，以便对方案进行更加有效的评估。平台接受了创意之后，项目负责人就要在已设定的时间之内将筹资任务完成，同时进行宣传以便获得更多的支持。项目管理者通过众筹平台及时的提供各种信息。在设定的时间之内如果项目责任人完成了全部融资任务，就会得到这个项目的全部筹集资金。相反如果没有及时完成的话，那么众筹的大部分平台都会返还一定的现金给出资人。投资的整个过程完成之后，部分出资人会继续通过众筹平台与项目管理者进行交流与沟通。2.2.3运作流程就众筹网络融资而言也已经逐渐成为一种行之有效的社交方法。网络可以加速人们的沟通，通过众筹网络平台便增加了投资者与项目管理者之间相识的机会。通过商品创意的展示，项目任务的预期以及全部的沟通达成双方的共识，11 进而产生合作及信任，也增加了实践交往的可能性。众筹网络融资模式的建构通常是由项目管理人、出资人和众筹融资平台三个重要组成部分：1.项目责任人项目责任人就是在融资网络平台上公布有明确目标的负责人。项目必须在规定的时间范围之内进行非公益活动，例如网络融资等。首先项目责任人应该具备相应的管理条件，即学历、年龄以及国籍等。项目责任人要充分了解双方应该履行的义务以及拥有的权利，进而签订双方的代理合同。项目责任人要有解决部分启动资金问题的能力，特别是一些微小型的企业或者是创意性的项目。但是不同企业之间发布信息的侧重点也有所不同，例如有的企业发布项目仅仅是为了增进与网络市场用户之间的联系性和互动，进而使部分产品的预售量得到推广，规模也将得到进一步的扩张。项目责任人要想获得更好的市场效应，还可以通过发布某些项目开发潜在的用户，这些用户可以参与产品的生产以及研发等，进而扩大推广效果。我国网民众多，这样庞大的用户群里存在着很多的潜在用户，在线支付的发展更加强了实践的可行性。公共投资项目成功展开之后，投资者将会先得到一份产品的样品，而不是报酬。2.众筹网络融资平台从本质而言众筹网络融资平台也属于一种使用与管理的中介，更多承担的是一个交流和沟通的平台，无论是就项目的领导还是负责人而言，都起着合作利益守护者的作用，同时也是监督者与指导者。正因为众筹网络融资的新型融资模式，其发展的前景是无限的可见其重要性。众筹网络融资平台需要严格按照相关法律法规来进行经营，还需要强大的技术团队作为支撑，釆取一定的虚拟方面的经营方式，去完成相关任务。项目负责人在这个众筹网络平台上提出一定的融资需求，都会在网页上发布出创作和出版的主要信息内容，发布信息的准确性必须得到保证，因此实名审核非常关键。对项目内容的可行性以及完善性进行审查与核实具有很强的社会价值，在全部项目实施的过程之中必须严格按照项目的要求以及相关规定来进行。无论是融资项目的咨询还是整个管理过程的顺利开展，都需要在众筹平台的监督之下进行。在时限到达之时如果项12 目没有按照计划进行执行，平台有义务和责任对项目负责人进行监督，将投资者的资金返还。众筹融资网站在美国有其独特的营运方式，网络融资平台是一个纽带，首先要通过这个纽带去对项目负责人进行审核，详细的了解其是否具有融资的资格。项目负责人也要根据相关项目进行创作，然后在平台上公布相关的文字材料、视频材料以及图片信息。这些信息的公布主要是为了引起浏览者的注意，另外也对网站审核起到督促的作用。当没到达规定时间但是已经筹到预定额度的时候那么这项合作为成功。在项目融资成功之后，项目负责人就可以利用通过融资得来的资金对项目进行下一步的创新、研发以及投入生产，同时需要向其收取项目发布费用，即筹资总额的6%。2.2.4市场激励在国内众筹网络融资模式也具有其独特的发展优势。对刚起步阶段的创业者而言传统的融资方式包括个人信用卡贷款、房屋抵押贷款、风险投资以及个人存款等等。而众筹则有更多优势，主要原因包括以下几方面：首先就是融资渠道的便利性，互联网有其独特的优势，创业者的筹资范围广，可以向全球范围内任何个人或者组织来进行筹资。而这对于创业者来说提供了融资的最佳选择。其次创业者在初期给投资者只需要提供样品、早期的一些产品以及公开每一步的进展，也就是将融资的参与权利给予了投资者。创业者给予投资者的回报可以有多种方式。最后，由于传统融资模式与众筹融资模式之间存在的联系，由于交叉原因产生出更多的信息。这部分信息可以准确使投资者认清自身的投资方向，从而使创业者融资的成本得到降低。投资者可以通过众筹的网络平台来了解群众对于该项目的看法和态度，也会对融资市场的大致趋势有所掌握。如果某个融资的项目具有很多投资的客户，那么投资者关注的焦点则会偏向该投资项目，这就使项目的成本进一步降低。这种信息不仅仅会使项目的成本得到降低，还会带来更多的收益给创业者。通过众筹平台创业投资者可以得到最原始的产品，并且还能及时了解项目的进展，更好的掌握用户的需求以及市场的反映程度。由此可见，众筹平台可以使创业者在市场中的竞争力得到进一步13 的加强。由于预售的存在，创业者可以集思广益获取用户以及投资者有效的积极建议，通过对这些建议的分析来对产品进行改良，这既满足了客户的需求更能使产品精益求精，这样一来也会增强创业者在其它市场上的竞争能力。1.投资者参与的动机。众筹网络模式对于投资者来说有以下几个方面的优点：传统的投资渠道具有很强的地域限制性，风险投资者更多的也只能将资金投入到一个项目中去，那么再发现更符合自身要求的好项目往往已经失去了机会。众筹的网络平台则给投资者带来了更多的投资机会，投资范围已经扩大到了全球，适合自身的投资项目可以广泛的寻找。众筹网络融资模式不是由投资方与发行方之间的联系来进行的，在运行过程中需要借助已经注册了的经纪人或者融资平台即中间方来进行。存在即合理，众筹融资模式在当前受到了很多关注，一定有其独特之处。在众筹融资的市场之中，主要的参与者包括：创业人(发起者)、投资人(支持者)和平台商。2.创业者参与的动机。创业者之所以会选择众筹融资模式主要由于创业者的参与动机决定的。在我国众筹网络资源具有很强的可行性，并且资金成本更低。在众筹的平台上投资者可以接受到更多的产品信息。与此同时众筹平台也带来了更多的社交机会。创业者可以得到更加便利的资金支持，能够主观的提出更多关于产品的生产和销售的创新思路。3.平台商的参与动机(IncentivesforPlatforms)。对于众筹平台商来说，其参与众筹网络市场的动机更简单。作为众筹市场中的中间商，平台商的主要目标就是最大化融资成的项目数量和融资金融，从而以收取手续费用的方法来达到利润最优化的目的。这也是要求一些平台商必须降低虚假项欺骗率，来更好地提高项目质量、提高更高效率的配合机制等方式方法来吸引众多的创业者和投资者。2.3项目股权众筹网络融资模式的选择2.3.1众筹网络融资模式的管理机制众筹网络融资模式是在“大众创业、万众创新”的背景下产生的，金融市14 场需要得到多元化的发展和壮大，这样才能更加有效的调动资本市场，通过资本运作加大推动众筹网络融资模式的产生。网络众筹的模式应运而生，尤其是在践行“互联网+”的战略实施背景下，更进一步加速了众筹网络融资模式的发展，各相关监管机构和政府部门也都在推动股权众筹融资中不断的提升新的管理机制和动能，强化众筹网络融资模式的管理机制分多种层次，一方面是国家政策法规，国家相关部门和协会先后针对众筹网络融资模式进行了规范，包括出台发布《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》，明确了股权众筹网络平台的相关准入机制、平台建设机制、管理机制等相关内容；国务院和中央银行也先后下发了《关于发展众创空间推进大众创新创业的指导意见》、《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》等规范性文件，为强化众筹网络融资模式的管理提供了政策和法规的相关保障。尤其是详细规范了关于民间融资和天使投资、创新基金等方面的监管内容，更为重要的是，在指导意见中，央行首次明确了股权众筹的定义、功能和边界，并提升了监管部门职责等。根据众筹网络融资模式的内容，有三个方面的内容应该应用列入到管理机制当中：网络管理：股权众筹是建立在互联网平台基础上，加强互联网平台基础的管理和网络平台的建设是预防股权众筹网络风险的根本，要强化网络技术，增加网络管理的各项基本内容，不断的强化网络管理的平台建设，提高网络管理的各项平台职能，能够促进网络平台的各项功能不断的发挥和强化，不断的得到促进和增强。技术管理：技术是众筹网络平台的基础，通过强化网络众筹和股权平台建设，不断地提升众筹网络平台的建设，必须通过强大的技术能力和手段来完善技术管理的相关内涵，通过持续推动技术管理来加强网络平台的建设，辅助股权网络众筹技术手段升级，不断预防各种可能产生和发展的风险，保障技术平台得到有效的支撑。文化管理：股权众筹网络属于互联网的实质性内容，要强化文化的建设，营造信用、公平的互联网平台，在平台上各种教育的内容要不断得到提升，不断的促进公平公正的环境建设，在文化管理方面，我们需要不断的增强文化管15 理的基础和内容，通过文化管理形成一个独特的股权众筹模式和氛围，只有通过文化建设才能够真正的形成一个坚强的企业信息，平台就是企业，就是企业的形象，在某种程度上代表着企业的公信力，需要得到不断的加强和强化，这些管理模式的基础实际上都是运用各种职能对文化管理、股权管理和平台管理、技术管理的加强。2.3.2众筹网络融资模式及分类在当前金融市场的背景下，融资渠道广泛、融资方式多样。为吸纳更多的创业者，并使每个投资人都能参与项目的咨询、策划、运营与管理。依托众筹平台实现“众人集资、集思广益、风险共担”的众筹理念展，以获得从事某项创业活动的资金，可以将众筹网络融资模式分为以下几大类型：奖励型：希尔维尔说，这种类型是一种行之有效的机制，可以帮助公司获得初期支持者或者预售产品。最主要的则是众筹平台对产品或服务所有反馈。项目是指在融资者生产的产品，通过成功的融资来回报的投资者。捐赠型：融资者或者投资者不以收取回报为目的，对慈善事业或者公益事业进行资助。在欧美一些发达国家已有成功的经验，例如美国已经有较成熟的应用。而发展迅速也与美国的公共福利以及各项税收政策、文化背景等有关系。债券型：P2P金融指个人与个人间的小额借贷交易，是典型的债券型。股权型：股权的众筹平台（equity-based），FundersClub就是这种平台。投资者们可以在这种平台上进行资本投资。以股权筹资方式实现众筹融资的代表性公司有Coinbase和Instacart。2.3.3项目股权众筹模式的特点与选择大多数时候，传统的融资方式并不都是可行的。低成本的融资活动诸如通过写信运动，洗车，义卖以及在街角收集现金等形式只能带来很少的资金。而对于昂贵的建筑维修或大手术这类费用很高的来说，以上这些形式的筹资活动几乎不会有多大的作用——效果是有限的，而只能在所拥有的时间和人力范围内做这些事情。更高费用的融资活动诸如举办party、晚宴等都需要足够的预算，16 包括艺术家、创业者并没有这些足够的资金——这就是为什么有模式的选择这样的说法。众筹融资模式是众筹模式与其他领域深度融合的体现，宗旨都是促成大众、中小企业创新产业的发展，近来，“众筹+移动互联网+O2O”的复合模式比较流行，是权众筹模式的综合运用。三者唯一的差别是具体回报的不同。目前我国的奖励类众筹模式仍处于主导地位，因为它在国内应用比较普遍，并且合法；股权类众筹中，投资者能否获得实际的收益，取决于公司的实际经营状况，因此，优质的创始人背景团队是该融资模式的重要影响因素。此外，股权类的众筹模式涉及到投资者的权益保护和项目运行的风险规避，完善的立法将有助于我国股权众筹模式的快速发展；捐赠类众筹由于是非盈利性的，涉及的参与人群较少，在我国应用较少。对于当前的网络众筹，正如前文所进行说明和分类，我们可以看出，相比于其他的众筹模式，股权众筹更具有时效性，其赐予股权的模式更容易使得产品得到快速的推广，项目得以快速的筹集到资金。当下，不论是互联网还是实地经济，其发展的共性在于资本，而资本获取除了风险投资和贷款外，广泛的募集民间资金也是十分重要的一个手段，所以兴起了众筹，而网络使得这种众筹变为了可能，是众筹得以实现的技术基础。以股权交换的模式，共担利益、共同投资，相当于投资能够具有预期的汇报，更为重要的是，对于民间资本来说，他们的投入能够直接得到实惠，其模式也与投资股票的模式相仿，这就充分说明了股权众筹的优势和好处，也是当前股权众筹成为网络众筹最为基础的选择，其众筹模式也成为了人们最为了解的模式，也保障人们的能够做出初始的选择。在这里，我们还要对项目股权的特点做出充分解释。首先项目股权众筹商业模式指的是通过设立项目、划分股权的商业运作方式，实现众筹。其次要理解项目的含义，它指的是某一个具体项目，如一项技术成果转化，一个饭店运营，一个新产品推广等等。最后，围绕项目进行小的股权分配和划分，指向明确和具体，项目并不涉及企业自身，项目股权也并不是通常我们理解的股权，而是众筹概念下的收益分配。以上三点的理解对全文的概念理解意义十分重大。17 第3章国外股权众筹网络融资的兴起与发展3.1国外股权众筹网络融资发展现状及典型案例3.1.1股权众筹发展现状由于在全球范围内通过网络进行融资的方式应用越来越广泛，相关调查表明，到2013年全球已经拥有八百多家股权融资网站成立，并且在北美和欧洲的地区所占的比重较大。从全球的融资网站数量来看，美国已经占据了超过一半的数量。并且就股权众筹融资的分类而言，借贷性融资已经被股权形式的众筹融资所赶超。当前，现阶段的股权融资，仍然需要受到公众发行股份相关法律的制约，并且在筹资效率方面，音乐、游戏开发等网络众筹融资显得效率更高。2008年，受到经济危机的威胁，企业项目的融资困难成为了非常显著的问题，于是西方世界诞生了网络众筹，而起初的网络众筹是以获取资金为根本，所以为了更好、更快的获取宝贵资金支持，股权众筹成为了不二的选择。股权众筹融资门槛低、效率快的特点使得股权众筹得到快速的发展，并迅速的受到市场和民众的认可，而且成熟的案例和公司也是层出不穷，融资平台不断出现，包括英国的Crowdcube、美国的WeFunder、AngelList最具代表性。而其他一起诞生的公益性众筹平台主要以捐赠性众筹网络和奖励性众筹网络融资为主，并且其基本项目可以对出资者的精神需求以及个人兴趣爱好给予一定的满足，融资的目的与范围较窄，例如社区活动以及沙龙等。由于这些项目对于资金的需求量不高，大部分项目融资额度较低，有些资金的需求在五千美元以下，超过一千美元的融资项目在整体中所占的比重不超过10%。PerryChen（当前国外最为成功的股权网络众筹人士之一）就是因为在筹备一次音乐节时，由于资金问题，导致最终的停摆。该事件对他产生了较大的影响，为减少类似情况的发生，帮助更多的人走出困境，他筹建了股权资金的网站，成为在股权网络融资行业的成功人士。18 3.1.2典型成功案例Kickstarter是美国非常出名的网络股权融资平台，它不仅生产了众多的产品，而且在美国颇受好评，其最具有代表性的作品就是智能手表（Pebble）。智能手表的众筹发起人在2012年4月将其项目发布到该众筹网络平台，希望为自己的项目争取更多的资金，从而保证项目的顺利完成。奇迹在上传两个小时以后出现了，在短短的两个小时，Pebble智能手表团队就完成了十万元的筹资目标，在上传二十八小时以后，该团队已经获得融资超过一百万美元，而Pebble智能手表也在一夜成为硅谷的焦点，进入大众的视线。截止至2013年5月，Pebble智能手表已经获得一千五百多万的融资，进一步推动了该事业的发展与进步。该项目融资的成功，也让更多的人认识到了网络股权融资的重要性，使得网络股权融资平台如雨后春笋般发展起来。3.2国外股权众筹网络融资模式的主要运行特征2012年JOBS法案在美国成立，这一法案的推行，不仅使众筹融资在美国变得合法化，同时也为更多的微小企业获得更多的资金支持，使美国掀起了一股创业浪潮，尤其是直接推动了股权众筹的快速发展。3.2.1取消股权网络融资限制该法案的核心内容主要是针对达到要求的注册用户，对其融资数额以及发行要求等内容进行一定的限制，而该法案主要是从投资者以及发行人两个方面着手，对股权众筹网络融资给予明确的规定及要求。通常情况下，证券的发行量是有限制的，筹资者通过股权众筹网络平台只能发不超过一百万美元的证券。如果是年收入较低的投资者的投资总额则要求不能超过两千美元，授权机构每五年就会根据消费者的消费情况，对其上限进行相应的调整，保证融资市场的秩序。股权众筹融资需要通过经纪人（融资平台）进行操作，如果没有按照相应的规则进行，也会受到较为严厉的惩罚。19 3.2.2明确股权融资权利义务一些小规模融资之所以不适用于股权众筹网络平台，是因为其需要较为繁琐的程序以及较高的成本，为了减少筹资的资金，需要制定相关的法案，降低发行人所需要承载的负担，进而保障投资人的权益，因此相关的信息披露是必要的，主要包括中介以及一些潜在的投资人，其中包含发行人企业在法律中所属的性质、融资的基本用途、证券的价格以及其具体的定价方法、融资企业的经营状况以及设定的预期目标等各项基本信息内容。如果融资方或者投资方，无论是哪一方没有对事实进行陈述，都会承担相应的法律责任，按照法律进行赔偿，接受法律的制裁。3.2.3建立股权投资保护机制这是一项可以对投资人进行保护的法案，很大程度的降低了投资人在进行股权投资时被骗的概率。此外，融资法案对每年的投资额度给予了一定的限制，这大大降低了投资者投资的风险，不仅如此，法案对股权发行方的行为进行了要求，例如不能进行广告宣传等，而是要求其利用网络中介机构进行宣传等。3.2.4规范股权众筹中介职能规定股权众筹网络融资模式需要通过中介来完成各项工作。在整个股权众筹网络融资过程中，中介机构必须遵守相应义务，主要包括以下几方面：第一，经过合法协会的登记注册。第二，由于股权众筹网络融资具有一定的投资风险，中介有义务就其风险进行宣传和教育，以便投资人能够做出准确的判断以及承担风险的意识。第三，对股权众筹的发起者要进行信息核实，在整个交易过程中及时对信息进行披露，避免出现欺骗的问题。第四，要进行问卷调查。第五，当融资没有达到预定目标的时候，杜绝出现资金的转移。此外在法律层面也对公共利益以及保护投资者进行了规定与要求。相关法案规定，股权众筹网络融资需要通过已经获得资格的经纪人或者融资平台完成，而投资方与发行方直接进行对接是不允许的。20 3.2.5强化股权众筹资金流转相关法案仅仅针对大部分的股权众筹一级市场进行规定，而对于二级股权市场的规定也仅为购买一年内不得将众筹股权进行转售。对于二级市场法案也仅仅是做了相应的简单规定，这些规定范围小并且详尽程度不够，无论从交易难度还是组织市场都是存在局限的。3.3国外股权众筹网络融资模式的主要发展趋势3.3.1股权众筹平台专业化随着股权众筹网络融资平台的逐步发展，到目前市场所表现出来的特点为分工越来越细致。对于特定的项目和行业而言需要更专业的技术支持，这无疑都会成为股权众筹融资平台日后发展的核心竞争能力。在交易过程之中，提供更加技术化以及专业化的服务会更加体现出平台本身的专业性。并且在详尽的划分之后，投资者的锁定更加明确，这就促进了投资者进行重复投资，其信任程度也会越来越强，最终达到项目融资效率得到明显提升。3.3.2股权众筹平台本土化在网络股权众筹融资模式中逐渐兴起一种平台本土化的投资热潮。2014年至今，平台本土化的模式发展的越来越迅速，这就使各国的内部投资更加踊跃，也使公众的平台本身越来越完善。由于各个地区有着不同文化背景，所以因地制宜的适应交易平台本土化是必要的。网络融资的本土化可以使项目的最终成果更具有针对性，这就为后期发展资金的筹集提供了便利。本地市场的接纳程度也会进一步得到增强，一些具有地方特色的产品也会得到更广泛的推广。3.3.3股权众筹融资规模化当前不仅仅是小型公司对股权众筹应用较多，很多大协会以及大型公司也开始尝试这种融资方式。这些大型企业开始对股权众筹网络融资开始了探索和研究，尝试通过创新的方式来提升自身在社会上的影响力。从而能为公司吸引更多的注意力，进而筹集更多资金。同时可以通过网络的平台来吸取更多的经21 验教训。很多中小企业通过股权众筹的融资方式获取了更多的商机，并且得到更多的交流。很多企业还在本公司自行股权建设众筹平台以便更好的进行更加专业化的分析。通过对股权众筹网络融资中的数据进行分析，项目的研发人员在产品的开发以及推广中都更具有针对性。同时可以不断的为企业提供创新的思路以及向前发展的动力。3.3.4股权众筹模式市场化股权众筹网络融资包括很多种模式其中包括线下发展，即现场进行融资的活动。通过这种方式可以更好的吸引媒体的目光，从而对项目进行更好的宣传。但是这又不单是一种吸引手段，这对于更大的销售市场开发具有重要意义。由于线下的融资活动可以让人们有机会实际接触到项目宣传者，直观的对项目的各项基本情况进行考察，彼此之间可以增进了解以及加强信任感。网络的融资存在的很多优点，但是线下的现场融资是网络融资的另一个重要组成部分。在国际上现场融资的方式也被广泛的应用着，例如2013年CrowdfundingRoadma首次在第二次“全球融资会议和培训”中就采取了这种方式。研发人将该项目进行了详尽的、全面的阐述。通过研发人对项目进行全方面的介绍之后，到场的很多人都参与了这次众筹。22 第4章国内股权众筹网络融资的发展现状与存在问题4.1国内股权众筹网络融资发展现状及典型案例随着互联网应用的全球性普及，互联网金融的发展也越来越快，而股权众筹是近年来发展最快的其中一种具有代表性意义的模式。股权众筹网络融资是一种新型的互联网金融，虽然起步较晚但是发展迅速。近年来我国的股权众筹网络融资也在大力发展，众筹平台的数量也在逐年递增，并且获得了很大的社会认可度和好评。4.1.1股权众筹的中国模式在我国的众筹网络融资平台中，点名时间是一个具有代表性的平台。点名时间再建立的时候对KickStarter进行了参考，逐渐成为了当前使用率较高的众筹类网站。点名时间在上线正式运营之后就获得了台湾天使的50万美元的投资。在点名时间网站上，项目的发起人可以将视频、文字以及图片等可以展示自己项目创意的信息发布出来。简单的介绍了股权众筹融资项目的相关要求，并且事先对股权融资目标的总额、投资回报形式、约定结束时间进行了设置。一些网民在浏览相关的股权众筹网络平台时，会支持其感兴趣的项目。如果股权众筹网络平台没有在预先约定好的时限之内筹集到目标融资金额，那么这种情况就被直接认定成为融资的失败，在这种情况下投资人的金额将会被全部返还。并且在回报的方式上也可以灵活进行。如果严格按照国际上对股权众筹网络融资平台定义来衡量的话，我国尚没有完全符合的股权众筹平台。不过很多平台以及部门都已经开始以这种融资模式进行项目运作了。在我国例如红岭创投以及天使汇等都已经具有较为成熟的运营程序以及很多成功的经营。红岭创投于2013年初进行股权融资的拓展，他们将P2P网络贷款中的稳定还款、股权融资、债转股方案等内容通过红岭基金方式加入到投资项目之中。国外的相关融资细节与我国还是有所不同的，例23 如我国的红岭创投。红岭的基金模式为股权融资，即投资者在进行投资之后就成为基本持有项目股权，持有部分的红岭基金股份。在我国的众筹平台中天使汇也非常受广大使用者的欢迎。因为其建设理念就是为了支持初期创业者，以及成为其相互交流的社交平台，具有极强的互动性。在天使汇进行操作的用户，首先可以自己来选择创建网页的方式，与对方在线进行交流。此外，天使汇在发展的过程中，将交逐渐流延伸到线下，通过举办见面会的方式，对融资合作意向进行确认。天使汇的要求也是相对较高的，这些要求值得是对投资者而言。天使汇投资者的准入最低不得少于300万人民币，对普通的网民而言是没有办法在其中进行参与的，这也成为了限制网站发展的一个重要原因，但是相对于股权众筹，在前期发展中因为资金量额度较大，在股权分配上较为容易。4.1.2国内的典型案例在我国的股权众筹网络融资模式中实行会籍式的典型代表为“3W”咖啡店。许单单是“3W咖啡”的开创者，他主要采用的是向社会公众筹集资金方式进行筹资的。随着互联网的普及性应用，微博成为了人们常用的社交方式。而“3W咖啡”这一项目最初就是在微博上进行全面宣传的。由于该项目思想前卫，产品时尚，很快就有很多青年人参与到这个项目之中。许单单将“3W咖啡”的单位股定价为6000元人民币，一个人最多10股，这一下就集资到人民币6万元。在这批入股的人中有着股东已经具有一定的知名度，他们对于该品牌进行了引领的作用，这也为后来我国众筹网络式具有潮流代表性的咖啡店的代表。而随着“3W”咖啡这一品牌效应的体现，其盈利方式也逐渐扩大到了其他产业中。在“3W”从开始到发展的过程中无论是思路还是操作都并不困难，但是对于成为“3W”股东是有着一定程度的要求的，并不是投入6万元人民币就一定能够成为股东。想成为“3W”的股东是必须满足一定条件的。“3W”还有另外一个突出的特点，就是它已经成为了网络创业平台以及云集投资者的象征。将6万元人民币进行投资的人们也多是以创造人脉为主要目的，而非分红。如果在内部进行股东交流的时候，发现了一个新的具有很大盈利空间的投资项目，并且其他股东都非常24 满意，那么其创造收益的价值就会远远大于这6万元人民币。“3W”已经成为一个极具创造力并且获得各方面良好收益的典型例子。由于“3W”会籍式众筹模式的创业成功，我国随后出现了很多类似的会籍式众筹创业项目，例如后来出现的名为“很多人的咖啡店”的项目。英国也存在着类似的众筹会籍式股权的咖啡店，其股东会员很多都是著名球星，同时M1NT将俱乐部开在了上海，由于其个人交往圈子，很多富豪也相继成为了该项目的股东。通过咖啡创业并不是最好的方式，但是他的众筹理念出现并在经过网络传播以后，吸引了非常多志同道合的人参与其中，人们利用网络、通过众筹网络融资模式结合的方式，开发了会籍式经营，书吧、美发店等服务类行业积极应用其中，对业务的快速拓展起到了非常大的帮助。这种方式将志同道合的人联系在一起，对于服务场所质量的优化也有非常大的帮助。项目责任人也可以利用股权众筹网络融资，对股东标准进行设定，从而保证经济收入、事业发展以及人脉拓宽的三部分收益。4.2国内股权众筹网络融资模式存在的主要风险4.2.1股权众筹平台风险我国目前的网络融资平台都是提供本金担保计划与服务的，其中包括众筹网络融资平台。捐赠模式的众筹平台是点名方式，对于欺诈行为的执行方式为先行赔付。众筹网络融资在全球范围内都属于发展的初级阶段，作为一种中介众筹平台实行本金担保以及先行赔付等方法是十分必要的。直接融资的观念在众筹网络融资中逐渐被弱化了，因此交易的载体为网络，那么众筹平台运营商就应当具备较强的风险控制能力，中介方负责所有风险资金的累积，进而保证平台尽可能的减少其风险性，维持各方面的稳定性。4.2.2股权众筹法律风险（一）股权的平台容易接触到非法集资很多网络借贷公司会出现触犯法律的现象。例如，贝尔投创在2011年对债25 务进行了恶意的拖欠，导致我国的公安机关对其进行了调查处理。天使计划在2011年10月其门户网站首页发生了瘫痪的现象，导致了65位投资人的投资资金直接消失，金额超过了五百万元人民币。（二）出资人资金安全保障缺乏无论是项目的发起人还是出资人，就其信息权益而言出资人处在相对较弱的位置，出资人的权益从很多方面而言是非常容易受到损害的。我国大部分平台都对筹资失败之后资金返还做出了承诺，尽管如此，对于项目发起人的承诺兑现程度如何限制都没有明确的规定。从本质而言并没有对筹资人进行惩罚的规定，在整个众筹融资模式中并没有对收益进行全面保障的规定。（三）侵权风险我国知识产权保护在众筹融资网络中也有所体现，对站点的公开声明进行强调，则非常容易造成其智力成果被侵害。因此，为了更好的保护自己的知识产权，保证融资计划的顺利完成，避免责任人面对困难，需要采取必要的措施。4.3国内股权众筹网络融资模式存在的主要瓶颈4.3.1政策瓶颈（一）中国相关标准化体系和法律的缺乏。在我国的法律中，对于信用的整体评价以及项目的审核标准并没有明确规定。众筹融资网络平台必须在项目开展初期需要对所有参与者完成的能力以及其真实进行验证与评估，保证其具有实际的操作性。中国在正式的、官方的测试与验证，所以在以科技的层面为出发点，存在着一定程度的隐蔽性的风险。在融资的项目最后完结的时候，相关工作人员需要在众筹平台的督促下来完成最后的结余部分。但是在整个项目实施过程之中存在着关键的回访制度。（二）政府监管缺失。在股权众筹网络融资的平台中有一个重要的职责就是对资金进行代管。由于当前大部分众筹项目能募集到的资金金额数量并不大，导致了政府对其监管的疏忽。我国当前并没有针对股权众筹融资网络平台进行监督的机构。我国证监会虽然对股权众筹融资表示肯定，认为其可以为微小企26 业的发展起到积极地推动作用，所以需要证监会积极调研，为其提供必要的指导意见，做到对金融风险的防范。如果缺乏政府的监管，没有为众筹网络筹资设置必要的规格与要求，缺乏完善的管理体制，没有建立健全的诚信机制，仅仅通过项目的发起者或者是投资者的自发性管理是不够的。由于众筹融资是一新兴行业，其参与主体会受到分散性、广泛性等因素的影响，单凭参与者自觉来调节市场、，是很难保证其运行的规范性、有序性的，因此需要相关部门采取必要的措施对其进行管理。4.3.2经济瓶颈（一）发展模式涉及领域有限。很多股权众筹网络融资平台都试图对法律的风险进行逃避，我国的股权众筹平台也逐渐开始对投资者的回报形式以及研发人等提出其他要求，例如回报要以服务、媒体内容以及实物等为主。在股权众筹的实际应用过程中，股权众筹在很多群众心里甚至已经变成了网上预售以及网购等同义词。例如江西脐橙的种植项目，该项目在股权众筹网络上共筹募资金为17万元人民币。但是其最终也与股权众筹的形式相背离，逐渐成为了一种新的营销的方式甚至是时尚的销售手段。产生这种情况的主要原因是因为社会群众对于股权众筹这种模式没有足够的认知，我国很多网络用户还没有对其适应，依然按照惯性去实体店购买产品或者是网购成品。对于这种生产周期长、参与性强的方式非常陌生。而就社会本身而言，股权众筹的网络融资项目的可选择性也在逐渐变得单一起来，创作中项目缺乏大胆的创新。我们所认识到的股权众筹的优点在当前也都监理在募集资金总额较小的基础之上，并且我国对于知识产权的保护相对较弱等。我国的股权众筹网络融资平台在当下并不会对创投公司进行开放，这就导致了其他例如公益类项目不能被其吸收进来。（二）股权众筹融资网络平台人员管理经验缺乏。众所周知我国的股权众筹网络融资起步较短，所以在短时间内管理团队很难有丰富的经验，在开展网络股权融资业务的同时，对于资金以及平台的风险都很难去控制好。风险事态必须及时得到解决，如果控制不当不仅自身会有所亏损，就连同类投资者也将受到很大程度的影响。股权众筹是一种向大众公开的融资形式，但是不可否认27 的是我国现在众筹平台管理不够紧凑，其合伙性质也呈现出一种非常松散的状态。这就导致了如果利益的分配不均或者项目产生了亏损，平台在此时如果没有妥善处理，那么将会造成群里性矛盾。这无论对于社会环境还是金融环境的稳定而言都是极其不利的。4.3.3科技瓶颈在大数据高度发展的今天，数据本身的安全与资产的安全密切相关，最重要的就是要保障交易数据的安全。互联网金融领域在进入2014年之后逐渐产生了滑坡的情况。主要体现在我国银行对于虚拟交易的限制方面。我国的法律并没有详细的对互联网金融行业的方方面面进行规定，这就导致了监管制度建设具有极强的滞后性，同时建设的全面性也较差。因此在面临科技瓶颈的时候，加强互联网金融的相应技术是必要的。当前我国的网络运营商和平台运营商广泛应用的紧急安全故障发生时的恢复机制，以及出现问题的相应安全保障技术都存在着很大程度的局限性。面临网络运营过程中可能由于漏洞而可能产生的危害时，现行的网络平台资源以及技术力量都不能使整个众筹融资网络保持绝对的安全。因此必须对安全技术团队的科学技术水平进行不断的培养和更新。只有突破科技的瓶颈，才能使科技更好的应用在众筹网络之中。这也使网络的整体安全性得到了进一步的加强，并且信息系统的安全程度也会最大限度的得到提高。4.3.4社会瓶颈（一）公众信任度底。在我国存在着普遍的信用环境问题，而众筹融资网络也存在这一现象。在众筹平台中，项目的发起人在进行审核的时候受到了很多的限制，这就导致了参与者变少，参与程度降低。截至2015年底，美国Kickstarter网站与我国众筹网站的投资者数量相比为我国的10倍。（二）缺乏创业指导。我国现行的股权众筹网站中，部分网站具有创业经验，有的则具有敏弱的供求捕捉能力。但是在我国当前在股权众筹平台的管理中，还没有一套合理的、统一的规则。VC的成熟可以使创业者了解到更多相关28 经验，尽可能的对弯路进行避免。无论是在产品的推广方面还是在产品的销售方面。（三）长期资金链无法保证。项目研发者看中股权众筹网络融资平台，其中最关键的原因在于其筹集资金的迅速性。但是并没有长久的续航能力，也就是说持续的资金链供给并不确定，相应阶段的融资数量得不到确切的保障。由于投资方在众筹平台中存在着多种选择性，当面对其他新创意以及项目与自身需求相符合，这就使长期的资金链受到了制约。29 第5章Y公司股权众筹商业模式的案例分析5.1Y公司简介Y公司是以科技创新类高品质股权项目为主导的股权融资平台，于2015年1月正式上线，是中国证券业协会首批8家股权融资的认证单位之一，也是上海唯一一家入围该名单的股权融资平台。截至2015年10月，Y公司目前认购金额超过81亿元，是全国认购额最高的股权融资平台，拥有注册投资人超过4万人。于2015年6月入选福布斯2015年“互联网金融50强”，也是唯一入选的上海股权融资平台。2015年5月6日《解放日报》头版报道Y公司的金融创新对实体经济的有效促进作用。2015年5月，Y公司在行业中第一个宣布免费模式，为创业减负。8月，与全球500强的绿地商业集团签订整体战略合作，迈出了大型传统产业集团与新兴股权融资平台合力的第一步；9月，Y宣布首次建设股权融资“蜂巢体系”，为股权融资的创新企业提供全方位的支持，打造全方位的股权融资产业链。10月，Y公司与上海银行浦东分行签署战略合作，携手推出为融资企业服务的全行业首个“融贷联动”模式以及针对投资人定向投资股权的“创投贷”服务。10月，中国首个互联网跨境股权投融资项目在Y平台上线，也是中国股权融资平台成为对接海外市场和中国投资人的标志性事件，显示出Y公司在运作高品质项目、拓展股权融资项目领域上的创新进取。2016年3月，Y公司启用银行级的全站加密，并联合上海银行实现资金的分账监管，最大程度保护投资人信息安全和资金安全。4月，Y公司iOSAPP上线，开启移动投资时代。5.2Y公司股权众筹商业模式的选择Y公司在建设股权网络众筹平台前面临的选择有很多，一方面是不选择网络金融这个行业，一方面是在网络金融这个行业选择那个方向，一方面是在网络金融众筹当中选择那种模式。Y公司的前身实际上是一个专门为企业和项目提供30 互联网服务的企业，具有多年的互联网工作经验，尤其是网站设计和平台搭建上具有较高的经验水平，通过多年的发展，Y公司逐渐做大做强，选择在自己擅长的领域开辟新的发展方向，认为随着互联网的快速发展，越来越的技术能力能够不断的提升网络金融业务的发展，而金融业本身也是具有很大前景，所以Y公司选择了网络金融这个行业，而要想独立的做大做强网络金融，首先要有充足的资本，其次要有银行的授权，这难免会影响到公司运营的独立性，所以网络众筹平台成为了Y公司的首选，而在四种网络众筹的商业模式中选择怎样的模式，比如是选择慈善类众筹还是选择推广类众筹，用何种手段募集资金，有何种方式保障资金的有效性，那种模式最具备市场前景，经过综合考虑，Y公司选择了股权众筹网络平台的建设，根据Y公司创业者的自述，其选择股权众筹，首先定位了较为大型的市场、定位了较为前沿和创意型的产业，因为股权众筹最适合这样的市场定位，能够在短期内得到较大的资金保障和促使公司自身参股，将自身变为平台的同时，也可以吸引风险投资的进入，极大的保障了平台的运营。这种综合性的考虑，最终使得Y公司做出了股权模式的最终选择。通过Y公司股权众筹模式的选择，结合上文论述的内容，我们可以看出在项目众筹商业模式的选择上，选择股权众筹模式的原因。第一，在四种众筹模式当中，股权众筹商业模式的政策环境和实践基础最好。首先，股权众筹相比于社会其他融资模式，更具有可操作性，社会对于股权认购更有认同感。股权众筹商业模式不论是在经济基础、政策支撑还是在社会基础方面都具有较好的操作环境，这也是Y公司选择相关股权众筹商业模式的出发点和基本考虑。第二，股权众筹商业模式具有现实可操作性。股权众筹实际上是依托于网络技术而存在的，因为互联网能够最大限度的将项目与投资人结合到一处，也就是互联网经济下的商业模式，这也是我们称之为网络众筹商业模式的根本原因。因为互联网技术的存在，依托互联网平台促使线上和线下的交易、资金的融措成为可能。同时，网路平台也能够使得盈利模式更加方便快捷。第三，股权众筹商业模式能够与市场高度契合。融资不能空对空，得拿出31 实在的东西，以往的收入模式因为当前众多的无信用小额信贷而导致投资人失去信心，而股权作为股份制的最坚实基础，不论从概念还是从社会认知的角度都能够给合作者更大的信心，与当前市场经济的发展具有高度的关联度。股权众筹商业模式在实体经济当中，是股东制的具化，而项目股权众筹更多的体现出了这种方式的灵活应用，即以单独项目或者单独公司业务为主体，进行股份制分配，通过股份融资，获取收益按照股份分配，项目股权的商业模式真正体现了众筹的内涵和特点。5.3Y公司股权众筹商业模式的运作现场融资活动是众筹网络融资模式的一种特殊形式，即线下的筹资形式。这首先会对媒体进行一定程度的刺激，吸引其来进行关注，继而为自己的项目提高知名度，同时也给自己一个很大的市场机会。Y公司通过特殊的产品实验，经过几轮的反馈获取了大量的宝贵经验和数据，尤其是资金的领投上取得了丰富的效果，可以说正是资金的领投带来的资金的杠杆效应，同时，因为资金的畅通保障了项目在初始阶段的顺利过渡。这种方式也使得股权众筹能够顺利度过开局阶段，用信用和权威来保障资金吸引，撬动资金杠杆，股权众筹不再是无的放矢的简单入股，投资也不再是盲目，通过这种方式更能够直接引导投资人进入项目，大大降低了引资成本和时间成本，从而更容易获得产品的信任度。因此，整个资金的使用和撬动过程更是股权众筹的一个关键环节，Y公司在这方面创建了非常庞大和完整的数据库，并且滚雪球似的增长，实际上是应用大数据来评估和选择更为准确的投资项目，把握市场风险和运行规律，从而更加理性、更加真实的反映股权众筹项目的基础内容，从而由领头带动发起，再到全力配合发起人进行整个环节的保驾护航，并最终针对有意向的投资人进行真实的反映和反馈，从而推动股权众筹项目的顺利实现和完成。采取平台推动网络众筹是Y公司充分利用当前科学技术手段的一个典型表现，通过设置开发性的数据管理系统，Y公司上线了Y股权网站，开放3.0平台，作为国内首个开发性的数据系统，通过大数据的方式，充分借助互联网的优势32 和方式创造独特的模式，自动的处理和分析以及应用投融资的全过程，通过开方性的平台，各个股权众筹的项目可以通过设定开放股权，吸引众筹投资，在通过众筹投资壮大企业。该系统的独特魅力在于，创业企业可以直接提交、修改、跟踪自己所发起或支持的项目的全过程。在项目审核上线后，融资方每天能收到平台自动推送的用户数据、走势数据等分析表，评判自身项目的成长性。目前，国内很多平台都是线下人工对接项目，商务经理帮助项目写商业计划书，从项目提交到最终上线需要耗费大量人力物力，且上线后很少有数据反馈；Y公司的网站上设有各行业细分领域的项目商业计划书模板，只要按照模板来写，项目发起人的信息、征信情况、项目情况一目了然，这种互联网化的运营模式，绕开了地推模式可能带来的种种不便，节约人工和信息成本，把投融对接效率大大往前推进了一步。不仅如此，Y公司平台后台还通过数据库的功能自动抓取所有项目及用户数据，通过算法形成标准的数据表和趋势图，借助数据跟踪和分发系统，为项目发起人和支持者提供数据可视化服务。互联网360度投融资服务。筹道股权建立了投融资一体化的“360度管家服务”，为融资方和投资方提供第三方征信、审计、尽职调查等一站式虚拟服务，建立了“虚拟服务商平台”。同时，借助双平台的用户信用库大数据，筹道股权已经形成一套有效的信用控制体系，将项目发起人“跳票”的潜在风险降到最低。建立了一套比较完整的数据系统，涵盖了每个行业、每个细分领域项目的基本市场数据，比如平均筹资规模、支持人数、付款比例，根据数据表的趋势图，在哪个点会预示着基本筹成功，都可以向用户一一展现。随着时间的推移这些数据价值将逐步凸显，众筹发展到最后就是大数据的比拼。社交移动化。筹道股权的3.0版本最重要的一点是实现了“移动社交化”。经了解，打通了网页版与微信版，如果用户在微信打开筹道股权上的项目页面，将能通过微信授权，“一键”直接登陆账户、浏览各种项目详情，并能下单、下载文件，无须再通过PC端繁琐注册。看到好的项目均可“一键分享”至QQ、微信、朋友圈等社交平台，实现投资人“随时随地看项目”的理想。33 5.4Y公司股权众筹商业模式案例分析比如Y公司股权众筹平台目前在线推广项目60项，内容涉及到机械、餐饮、服装、教育、医疗等多方面业务的开战，通过设定起投资金、确定领投人等方式，面向全社会不断的募集资金，以M自动化项目为实例，起投资金设定在20万元，融资目标设定在了500万元，目前的融资进度已经达到了218%，融资额达到了1094万元，作为一个全新的自动化项目，工业化4.0概念领域，目前M自动化项目在过去一年的营业额超过了3000万元，净利润超过了300万元。M自动化首先通过了解多款众筹网络平台，选择了Y公司进行了项目众筹，在Y公司的基础上促使股权众筹模式达到了一个高度，通过注册平台信息、发布项目内容、设定股权融资方案、公开项目的信息和预期，广泛的宣传项目，为项目设定各项目标和相关方案内容，促使该项目顺利的发起了融资，打开了融资渠道，Y公司股权众筹模式在具体的案例中展现的非常充分。通过股权融资M项目顺利的打开了知识创新和自主专利的研发，迅速畅通了市场发展的渠道，研发团队壮大到60多人，创办了M工业园区，这些方式和方法有效的提升了公司的实力和继续拓展市场的能力，确保了公司的下一步发展。Y公司针通过一项项成功的案例也加快了自身的发展，一方面在项目集聚过程中选择更多的良好案例，自身也会通过融资渠道进入到项目发展中，另一方面在每一个项目的集中过程中都会增强项目建设的实际内涵，不断强化Y公司的股权众筹模式，在某种程度上大大强化了平台自身建设和发展，也获取了平台管理的相关经验。由于股权分配的数据和所涉及企业具有一定的保密性，我们不能够直接获取更多的有效数据进行论证，但是从整个案例的前因后果来看，我们可以明确的对股权众筹商业模式案例进行分解分析：第一，项目的设立。首先我们能够明确的是，这个股权众筹是项目股权众筹，就是单独对应一个项目而言，不是对整个公司和业务而言，M自动化项目是该公司众多项目的一个，同样的项目还有很多，落户的地区也不一样，但是之所以采取项目股权众筹，就是针对一个公司、一个地区的一个项目进行股权众筹，高度独立，与公司自身、本体和其他项目毫无关联。通过项目的设立，在线上34 公开项目的内容，让人们了解项目，从而选择对项目进行投资。第二，项目的股权。M自动化项目需要投入资金500万，而需要明确的是该500万所占该项目的股权是多少，从而对占用股权为范围的收益进行二次股权分配，在此处我们甚至可以将其理解为三次股权分配。形象的比喻就是“一块大蛋糕，已经切了好多块，我们选择其中一块进行二次分配，甚至对其中一块中的一小块进行三次分配，这就是项目的股权，通过案例我们需要切身感受到和理解到的。第三、股权的分配。通过Y公司线上平台的操作，M自动化项目需要的资金总量已经明确，那么领投人可能占据了其中一大部分，但是领投人的作用可能更多的是一种信用担保，比如阿里巴巴投入了，那么会增强其他社会散户的信心。而在500万的蛋糕中，根据资金的投入占比分配项目的股权，同时根据股权获取收益，协议当中甚至可以对时限进行限定，以及其他细节的操作都可以实现。第四，模式的运行。从项目的“摆上货架”供人选择，到具体的资金投入，股权分配和利润获取，其中包括信用担保等相关环节，成为了模式运行的主要部分，通过Y公司网路平台载体的分配和体现，最终能够顺利的促进项目股权商业模式的正常运行，满足投融资双方的利益，获取中间费用，达到“三盈”，最大程度的发挥平台作用，激发主体活力。5.5从国内外股权众筹发展看Y公司存在的问题（一）商业运作模式缺少有效的依据。由于众筹最终的目的就是为了筹集资金，因此众筹网在发展的同时必须注重自身的服务，即通过礼金的方式来对业务进行代理。当前我国的众筹网站招聘的规模也较小，并且其监管存在着一定程度的难度。政府的监管首先是最重要的，其次即使不符合发展的基本要求，也要严格执行。由于我国尚没有建立起来一套完整的信用体系，所以众筹网络融资模式所筹集来的资金都需要由被自助者通过自己的良心以及自觉来进行管理和应用。众筹网络融资是我国的一个新兴的产业，主要的特点由空间的广泛35 性、主体的分散性等因素来对其发展进行限制。而在实际条件下，如果仅仅从市场调节难以完成以及自觉和资金链容易短缺等，其实归根结底都是不能预防的风险，同时也是最无力的制止。在众筹的网络平台之中，我国的知识产权保护体系本来就有所欠缺，那么接下来在公开的大家都能看得到的地方来强调自己观点的重要性，很有可能这个人的学习以及科研成果就这样被抄袭了。从创造性的项目到知识产权的表达，都需要自己进行适度的掌握，如果最终不能顺利完成融资的计划，那么将会非常困窘。就地位而言，出资人与项目发起人相比，其地位更具有一定的弱势以为，主要是因为其自身的权益非常容易受损，并且没有相关的法律法规来对其进行保护。上文曾经提过如果项目一旦失败，那么项目筹集而来的资金应该尽数返还给出资人。但是这样的约定俗成的规定别没有严格意义上细致的规定要每一个处理细节，这就造成了筹资人没有相应的惩罚机制，而出资人的权益更是得不到保障。而众筹平台作为中介也没有相应法律法规什么时候退多少资金的规定。《消法》或者是其他法律当前还不能完全进行实施。（二）网络融资渠道与使用缺少监管。当今社会为法治社会，所谓无规矩不成方圆。项目负责人需要对各方面内容进行挑选，然后再决定选择哪一个平台以及哪一位投资者。回报的过程中可以采用较为灵活的方式，如媒体、实物、服务等。在具体的实践过程中，众筹也可以演变为捐款、网上预售等。江西脐橙种植项目就是根据投资者的不同，而对其供应不同档次的橘子，这种预售是利用众筹营销来进行的。无论是国内还是国外对众筹网络融资的模式并没有从根本上进行认识，对很多人而言几乎是陌生的。而国内的很多群众对于实体情有独钟，对概念设计缺乏一定的兴趣。在社会的普遍接受程度来看，众筹网络融资确实还存在着选择比较单一的严重缺点，往往有部分创新但是还不够胆子大，尤其是很多项目的技术含量较高或者附加值较高等。我国众筹网络融资平台对于创投公司是不开放的，所以不能将公益类以及与之相关的类别项目进行吸纳。在从事网络融资的业务时候，对于资金的风险把控总是存在着很大的问题。加强对风险的控制可以给投资者更加和谐的内部环境。我国的众筹融资模36 式起步还是有点晚，所以整个管理团队的经营还是存在着一定程度的局限的。由于我国的众筹网络尚在发展阶段，因此这一市场竞争并不是特别激烈。如果众筹网络融资模式的公司正式成立并且取得相关资质之后，就可以快速的进入到众筹融资模式的市场之中去。在我国的众筹融资模式的种类中包括两种，即多样性和特殊性。这就能更充分的发挥融资的全部力量。对大部分投资人的利益进行保护，对可能发生的问题进行预防。而在2015年就对模式有可能产生的行为进行了预先的准备，并且通过实际的调查进行了总结，还设定了监管部分实际规划出了监管的范畴。这对于众筹网络融资模式而言是具有很强的积极作用的，这就大大的加快了我国有序的发展、健康的发展的趋势。由于当前国内对于众筹融资网络平台的资金回报加以严格的控制，相关规定对项目发起人进行了严格的要求，即不能用资金、体检以及各种成品来作为收益以及回报。就实际情况而言，我国各种众筹融资网站已经开始融入了资金的代管业务，这些业务包含我国众筹网站上常见的项目。虽然当前我国的众筹网站虽然总体的数量并不是很多，但是众筹融资的监管机构进行进一步明确也是非常重要的。正是对金融监管的范围进行分析，是资金市场可以得到更加广大的爱护与完善。积极的携手监管机构以及协调组织企业都需要通过众筹融资的模式来进行调研。37 第6章完善Y公司项目股权众筹商业模式的建议6.1完善Y公司项目股权众筹商业运作模式股权众筹发行信息的披露规则需要较为繁琐的程序和较高的成本高，因此不适用于小规模的众筹网络融资。一些小规模融资之所以不适用于众筹网络平台，是因为其需要较为繁琐的程序以及较高的成本，为了减少筹资的资金，需要制定相关的法案，降低Y公司所需要承载的负担，由此可以保障投资人的合法权益。为了达到这样的目的，Y公司还需要对中介以及部分潜在的投资人进行信息方面的基本披露，其中包含Y公司企业在法律中所属的性质、融资的基本用途、股权的价格以及其具体的定价方法、融资企业的经营状况以及设定的预期目标等各项基本信息内容。如果融资方或者投资方其中的一方没有如实的做出陈述，法律就会对其进行制裁，同时需要承当与之相对应的赔偿。6.1.1降低人工投入当前Y公司在股权众筹商业运行中依然依靠人工投入过大等问题。为了对投资人进行了保护，减少了股权投资被骗的几率。Y公司需要在人工投入上增加信息安全、资金安全、风险监控、项目跟进等至少四项额外的人工投入，这种投入大大影响了股权众筹的效率。由于融资法案对每年的投资额度给予了一定的限制，这大大降低了投资者投资的风险，不仅如此，法案对发行方的行为进行了要求，例如不能进行广告宣传等，而是要求其利用网络中介机构进行宣传等。缺少平台直接广告宣传的收入，那么必然大大提高股权众筹平台的融资成本，所以完善Y公司股权众筹的第一步，就是要降低人工投入。6.1.2强化信息平台Y公司的营销与推广是方方面面的，其中包含着很多因素。项目发起者在将项目公布之前要考虑其合理性以及可行性。项目的营销包括对创新点的网络展示，加强线下营销规模，在实地将新产品以及新理念进行直观的展示，这样会38 开展很多潜在的客户，并且更具有针对性。商机都是在不断变化中产生的，所以有针对性的项目营销以及推广是必要的。所以，Y公司的股权众筹需要在提供股权众筹平台的同时，也要兼顾做好信息平台的建设，使得人们能够及时了解各方面的信息，增强投资的信心。6.1.3降低社会成本Y公司众筹网络融资平台在逐渐的发展的同时也在自我完善，逐渐呈现出了具有市场分工特点的模式。这些特点也体现在不同的行业，例如新闻、艺术、餐饮、电子竞技、房地产等等。Y公司众筹网络融资平台凭借其专业的项目，为用户提供了融资服务、技术化指导以及艺术化设计等。对投资者探索投资项目，使其对目标建立起相应的信任，由此来进一步使融资项目的效率得到根本的提升。当前不仅仅是中小型公司开始对众筹的模式进行应用，很多大型的协会以及企业也开始对其进行研究。这是因为众筹所带来各方面影响是巨大的，也是客观的。例如很多无形的影响，例如社会影响力等。Y公司需要在日益强化的市场竞争中，不断的做强做大，加强影响力，力争建设成为国内第一的股权众筹平台，这样会大大降低社会营销的成本。6.1.4增强信誉成本全球范围内的信用建设已经逐渐开始，在我国存在着很大程度的信誉问题，加强对信誉的管理是非常关键的。在Y公司众筹网络融资中增强信誉成本主要包括三个方面：首先对投资者的信誉要加强管理，其次更要对项目发起者的信誉加以管理，最后众筹平台中介加强信誉管理。之后从这三方面入手才能实现对市场的细分。Y公司信誉成本的建立必须是不断的强化和加强的，要继续打响自身的招牌，做亮自身的品牌，只有这样才能够不断的增强市场的信心。6.1.5加大失信成本Y公司众筹网络融资市场情况十分复杂，相关的法律还不成体系。阻碍Y公司众筹网络融资发展的主要问题在于平台对于资金的管理能力。这就对Y公司众筹网络融资平台提出了发展的要求，即对于线上资金的管理水平以及质量都必39 须不断的进行加强。要解决这一问题主要包括以下几种方法：第一对资金现存的风险性进行降低。要对小额众筹网络融资的理念进行转变，只有这样投资者对于项目的选择会更丰富一些。第二，从源头上对投资的风险进行控制。要达到这样的目的首先要对小额贷款公司进行相关的系列考察，通过推荐的方式来选取信誉良好的项目负责人。第三，尽可能的降低交易风险。要想尽可能的将交易风险进行降低首先要充分利用融资平台的审核团队，对于网络技术的熟练程度以及经验有着很高的要求。第四，风险的担保金机制以及风险保证制度必须及时建立起来。第五，对于平台的信息需要定期进行透明化的披露，对于资金的管理制度也应该更加透明化。第六，对于监控录像需要进行实时备份处理，并且需要采用三层防火墙来确保其安全性。对于数据的保密是非常关键的，因此为了确保平台的正常运营，以及用户信息的安全，必须使信息达到银行级别的安全程度。尽管当前国内信用体系并不完善，但是如果Y公司出现失信问题，一个自身信用都保障不了的融资公司或者项目，意味将以极大的代价挽回。6.2完善Y公司项目股权众筹相关法律保障在当今中国互联网发展的大形势下，机遇与挑战并存。Y公司众筹网络融资平台要想得到更近一步的发展必须要抓紧眼下的时机，对于可能存在的商业潜力进行积极的开发。在众多门户网站中只有众筹融资平台建立的目的是为了使企业的创意得到进一步的推广。就Y公司当前的网络运营内容包含着多种形式，例如网站的升级和完善、网站的推广和宣传、网站的企业化操作、网络营销模式管理以及网站后期的更新与维护等。发布和规划Web内容、网站数据的统计分析、有效性信息的推广与及时跟踪以及对网络上的意见进行收集等。如果Y公司众筹网络融资平台中的项目想成为企业整体经营的一部分的时候，众筹项目的发起者目的也就在此处。我国网络应用越来越受到人们的重视，关于网络营销的观念得到了进一步的推广与普及。网络的力量已经被大家所熟知，尤其是大数据时代的到来，通过对于网络资源的认识，可以增大宣传的力度。融资项目的发起人首先对自身产品提出要求，产品的本身需要有新意及创意。当细40 致做好每一件事都会对你带来更好的影响，比如精美的项目页面，就能使投资者眼前一亮。Y公司众筹融资网站对于网络资源信息化的管理意识必须予以加强。细节决定成败，即使是一个页面的美化或者一条信息的及时更新，都会对众筹网络融资造成影响。大部分的初期创业者将精力都集中到项目待开发的产品中去了，对于运营的机遇并不能很好的进行把握，同样的对于技术层面的问题也是非常忽视的。就大多数网站而言，其维护的成本并不高。仅仅要对创意产品的更新动向进行了解，以便于在第一时间将其发布到网站上。如果Y公司内部不能进行网络维护，那么就财务网络技术服务的外包模式，有非常专业的设计人员来对网站进行及时的维护和修理管理。在签订条款的时候要仔细核实其服务条款内容。除了服务条款这样具有法律性质的内容以外，Y公司要想进一步的强化平台运用的风险保障，就要进一步加强法律意识和完善相关内容的法律保障。6.2.1严格遵守网络金融的相关法律政策（一）Y公司首先要对手续进行严格的控制与管理，只有这样才能使市场的准入机制得到进一步加强。Y公司众筹平台的相应设计都要严格符合我国准入的标准。这样才能进一步的对众筹融资网络的风险预控、详细的业务流程以及技术水平等多种方面。很多保障没有资金运行安全保障的能力，这时就需要第三方来进行管理。尤其是引入第三方法律机构来完善Y公司的运营环节。（二）Y公司要严格遵守的众筹网络融资中《证券法》中的配套文件及相关法律法规。就实际意义而言，当前的Y公司股权众筹平台中的融资行为，都有着向任意对象发行证券的问题。因此，要想打理好发展众筹网络的股权，其最重要的前提就是用法律法规对其进行要求和规范。与此同时还要通过广告的披露以及中介公司的参与等，来对融资项目的推行加以干预。对于股权众筹我国法律要从根本上对其进行认可，只有通过适当的广告宣传以及相对应的教育及引导，这样才能使平台能够肩负其整个项目融资以及项目的推广。要充分利用国家对于网络金融的扶持性文件，只有这样Y公司才能使其发展的道理越来越宽阔，减少不必要的弯路。41 （三）Y公司建立相关的法律程序对众筹投资者的基本权益进行全面的维护。法律具有很强的规范作用，而在Y公司众筹融资网络中也应该有所体现。不仅要通过法律来对Y公司众筹中各方面所要遵守的义务、所能享有的权利进行贯彻与实施，还应该建设其相对应的全套的补救措施和法律救济程序。通常的情况之下，Y公司出资人的权利如果受到侵害，这时候可以根据《合同法》、《公司法》以及《民法通则》等方面的法律法规来对合法权利进行维护。Y公司应该及时的对法律法规的进行完善，使我国的网络金融行为包括众筹融资等进行规范，这样才能使投资人的权益受到保障不受侵害，并且通过对互联网金融维权的途径和方式来进行实施。（四）Y公司要建立合理的披露制度。Y公司要建立起来针对创业项目信息以及创业者的披露制度，并且明文规定项目发起人需要在众筹融资的整个过程之中要对信息进行及时的披露。就信息地位而言，出资人明显比筹资人弱了许多。因而，定期的对有关信息进行披露是非常必要的，可以使投资资金的运转状况呈现一种透明化，并且更容易被出资人所掌握。一方面可以使资金在有效的监督之下政策的运行，及时了解筹资人对于资金的使用情况，同时投资人也实际掌握了自身的知情权，更可以使众筹网络融资平台的监管成本进一步降低，使平台的信用机构得以顺利的构建起来。另一方面促进投资人的信任程度，这对于众筹网络融资模式进一步推广和应用具有很强的现实意义。6.2.2加大融资模式的监管（一）Y公司实行对出资人适当监管1.首先要对出资人进行一定的门槛要求，但是这样的要求需要合理的设置，才能使出资人拥有较大的参与范围。2.为了加强对风险的管控，需要对投资的上限进行设定。而投资上限具体的设定值，需要根据出资人的详细审核来制定。3.对出资人进行信誉考察，如果出资人的信誉一直都非常良好，那么对其管理可以灵活的更改为抽查等，这也是为了对参与者进行鼓励。（二）Y公司要加强对融资主体的监管1.首先要设置对发起人进行的相关信息披露的秧歌制度。发起人需要对个42 人的基本真实信息进行披露，对于项目各个阶段的运营情况要及时的披露以及披露众筹项目的各项指标以及具体信息等，2.对众筹平台上面已经发布的项目设立一个融资总金额的上限要求。这个上限要求的规定需要按照发行项目的内容以及发行人的行业类型等相关特点来进行实际确定。众筹的平台是一个非常细致并且具体的平台，只有加强对其精度的准备，才能体现其强有力的核心价值，从而获得更多的资金支持，完成更多的项目。3.监理信任度的评估，为其设立专门的检测评估体系。4.首先确定企业的最根本业务，主要包括两个重要的特性，即独创性和专业性。对产品的研发一定要加强，但是与此同时，还需要根据众筹网络融资的实际情况来对产品或者项目进行有差别的服务。发挥自身的长处，尽可能细致的处理核心业务，对于一些处理的并不完整的业务可以外包给其他在相关领域技术成熟的公司，各自取长补短发挥一加一大于二的合作精神。只有这样才能尽可能的减少每个企业之间的技术压力。市场随着时间的发展敏感度逐渐提高，这就使得需要进一步对其进行具有导向性的强化。最终的目的就是为了使融资的价值得以实现，通过技术和创新将众筹行业稳定的快速发展。（三）Y公司强化股权众筹平台建设1.对于拍照准入制要严格执行。2.对于资金的管理应该委托给第三方机构，由他们来对其进行统筹兼顾的管理，而代理众筹的平台为了确保资金的安全从事资金划转部分工作。3.无论是在核实发行人个人信息的时候，还是对资金进行监控的时候，平台内部必须要进行风险控制，并且要负起相应的责任。4.不是所有的项目都可以发布在平台上，需要对其进行限制。5.投资者通过平台向群众介绍其项目主体思想的时候，首先就必须将风险说清楚，放在最重要的位置，使投资者和参与者享有其知情权。6.2.3强化融资风险的监控（一）Y公司要强化众筹网络融资平台管理义务Y公司众筹网络融资平台没有救济账户，然而这样一个账号的设立是必要43 的。首先应该明确项目发起人是有偿还是无偿进行发起的，如果是无偿的，那么出资人应该将原来的已经筹到的资金装入这个公共的救济账户之中，由这部分资金来对出资人的损失进行补偿。在整个平台运营的过程之后涉及到了大量的资金监管，无论从筹集资金开始，还是最后的划拨筹款。在全部的过程之中，平台都是对资金的安全有义务的。因此要对其进行相应的制度，在每一步都要进行监督，将资金的具体数量和用途进行披露。这样才能平台的权利超过总量而积累成的风险。就众筹平台自己的职责而言，第三方机构的介入对资金进行监管的方式是行之有效的。如果没有第三方机构的参与，很多众筹网站可能出现资金的沉淀、挪用甚至预留等严重的风险。只有通过第三方机构对资金进行全程的监管，才能最大程度的实现项目稳定推进、信任增加、成本节约以及效率提高。（二）Y公司要继续限制股权及资金回报我国对于众筹网络融资的相应法律有如下规定，平台上所有项目回报都不能为资金或者是股权，项目的发起人不能对自然人做出经济层面上、收益中的承诺。项目发起人需要回报的是演出、实物或者服务等物质。我国众筹的出资者为广大群众，很多出资者并不是出于投资的意愿来进行这项投资的。很多出资者的购买行为实际目的是包括赠与这种涵义的。当前我国对于信用体制尚没有完全建立，并且对于众筹网络融资也并没有完善的法律法规，在这样的情况下仍然需要对回报的方法进行限制，只有这样才能从根本上对非法集资进行遏制，降低其产生的风险。Y公司要时刻明确自身股权众筹融资平台的权力和义务，Y公司无权将客户的资金和项目的股权作为筹码，仅仅需要履行平台应尽的各项义务，不能擅自参与股权分配和资金的使用。（三）Y公司要加强平台与政府部门的沟通Y公司平台作为全新的股权筹资模式，需要加强与政府部门的沟通与协调，严格按照各项规章制度履行权利和义务，由于相关的法律法规尚未明确对其进行规制，对其运行过程的控制还并不明确。所以要想从根本上对风险的发生进行预防，首先必须得到监督部门以及政府的详细项目备案以及全面指导。只有44 这样才能使股权众筹网络融资向更好的方向进行发展。45 结论众筹网络融资模式是一种新型的融资模式，随着全球范围内的融资需求逐年递增，我国的众筹网络融资也在不断发展。虽然我国的众筹网络融资模式取得了很多成果，但是仍然存在着一定程度的局限。很多问题在制约这我国众筹网络融资的发展，例如技术问题、法制体制问题、监督问题以及投资的风险防范问题等。在互联网普及的今天，众筹网络融资已经成为一种创新的金融市场化的延伸。本文以Y公司为具体案例，作为当前我国股权众筹首创的第一家开放性平台，通过互联网技术，使得股权众筹可以按照流程和项目延续整个过程，从而形成了真正意义上的众筹。当然，从Y公司的具体实例中我们也能够看到股权众筹存在很多亟待解决的问题，我国要对国外相关众筹运营进行学习，更要结合实际国情来进行因地制宜的调节。同时我国也需要规范众筹网络融资的各项规章制度，对监督以及监管部门加以重视，增强对小额投资人合法权益的保护，相信众筹网络融资能够更好的为我国社会经济文化建设和发展贡献自己的力量。通过一系列研究，我们认为最主要的结论有两个方面，一是开放性平台将是众筹的根本基础和形式；二是围绕众筹产生的公平和公正问题是众筹的根本问题；三是股权众筹是目前网络金融发展比较成熟，政策基础比较牢固的一种方式，是网络众筹模式在当前条件下风险最低的一种选择。（一）开放性平台将是众筹的根本基础和形式。换句话说，众筹如果能够进行拓扑，那么它的形式将与网络是一致的。众筹本来的样子就是网络的，互相联系的，通过本文的研究，众筹经历了国内外的发展，至今已经殊途同归，均走上了互联网的道路，作为国内首家互联网股权众筹平台，Y公司给予我们最大的启发是网络众筹归根结底是属于网络的，开放性平台将会不断的推陈出新，让众筹的模式更加新颖，网络能够根据众筹的根本特征模拟逐渐满足众筹从发起到分成的全部过程，所以说，我们从这个点上能够最直接的验证项目股权众筹商业模式是众筹的一个最好的商业模式选择。46 （二）众筹的根本问题是公平和公正。实际上，通过Y公司的案例，我们可以看到，众筹最大的问题就是存在于法律监管和模式操作上，前者是外在的，后者是内生的，网络技术在不断更新换代，内生的模式操作问题可以得到有效的升级和解决，而真正值得人们关注的是围绕众筹产生的一系列法律问题，这些问题直接关涉到公平和公正两个最重要的哲学命题，如何在平台设计上体现公平，公布项目却不透露商机，发起众筹却能够主导众筹，股东权益的保证，如果能够做到数据和资金使用的公开透明，如何发挥股东的权益等等，这些问题都是众筹当前存在的根本问题，解决这些问题还需要不断的实践，依靠智慧的力量来不断的完善。（三）股权众筹是当前网络众筹的商业模式的最稳定选择。项目股权众筹的商业模式从Y公司的发展中就可以看出，项目股权众筹商业模式是一个非常稳定的选择，对于大部分产业项目的发展具有十分重要的现实意义，在这个环节上说，Y公司作为股权众筹的首家国内平台，然而在短短不到一年的时间内，类似的股权众筹平台如雨后春笋，出现了多达20余家全国性的众筹平台，为此，而其他三种类型的股权众筹平台却很少，这充分说明了网络众筹需要良好的发展环境，股权众筹商业模式在国家法律和行业机制的促动下，较为成熟，有利于项目在短时间内通过各种途径汇集资本，推动项目发展和实现预定目标，所以本文结论认为项目股权众筹商业模式，不论是在项目流程上，还是在自身平台建设中，都能够较快的实现项目股权众筹的作用。同时，项目股权众筹不同于股份制，这是本文着重在文中论述和体现的，我们创新的提出项目股权相当于股权的二次、三次分配模式，理解项目股权才能够更好的把握好项目股权众筹的内涵，才能理解项目股权众筹商业模式的运作。上述三点是本文的结论，实际上也是本文研究的不足之处，第一个结论，我们明确了众筹的未来形式，但是技术发展瞬息万变，对于未来的形式我们却无法肯定，第二个结论众筹存在根本问题，实际上哲学命题，需要我们在今后的研究中不断的完善，而不能给出定性的结论。第三个结论是我们对本文的收尾结论，即通过Y公司的案例研究，确定在四种众筹模式当中，股权众筹较为妥善，但是也是我们在商业模式选择中继续推广的。以上几点不足，也正是本文47 所需要继续研究下去的重点内容，希望能够在今后的学习和实践中继续完善本文的观点。48 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致谢时光荏苒，岁月如梭，转眼间已迎来毕业的时间，回想这几年的求学时光，让人感触良多，在这座校园里，我不仅收获了知识，也结实了我敬爱的师长，亲爱的同学。在离毕业还有几个月的时间里，我完成了自己的毕业论文，为自己的研究生生涯画上了完美的句号。而在这个过程中，我得到了多方面的帮助，让我受益匪浅。首先我要感谢我的导师，周佰成教授。周老师治学严谨、严于律己的态度深深感染着我，您渊博的学识、精湛的研究功底使我在金融市场的海洋中游刃有余，在纷繁复杂的投资领域为我指明了方向。在论文的撰写过程中，周老师也给予了我细致入微的指导，帮助我顺利完成了毕业论文。同时也感谢经济学院其他老师的指导，正是你们的宝贵意见，让我顺利的完成了论文工作。其次感谢学院的同学对我学习和生活方面的照顾，正是有了你们的陪伴，才让我研究生期间的学习生活充满了欢乐，在论文的撰写过程中，你们的建议和帮助同样让我收获良多。然后要感谢我的父母，感谢你们这么多年对我的照顾与培养，可以说，没有你们的付出，就没有我今天的成果。在我学习陷入低谷时，正是你们的鼓励让我一路坚持走下来，希望你们身体健康，万事如意！最后我要感谢在论文撰写过程中所有帮助过我的人，祝愿你们生活美满，事业有成！51