限制股指期货交易对股票市场波动率的影响——hsiao提出的政策评价方法

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1、学校编码：ｌｏｍ分类号密级—＿学号：２０１４１００３５１ＵＤＣ＿？＇？片？‘片，．：＊■、？？，－＇＇＊．■＇．－？矣化线资Ａ夸；欄．＊？．．硕±学位絶文ｒｉ：限制股指期赁交易对殿票市场玻动率的影响—Ｈｓｉａｏ提出的政策评价方法Ｔｈｅｅｆｆｅｃｔ：ｏｆｔｈｅＬｉｍｉ社ｎｇｓｔｏｃｋｈｉｄｅｘｆｕｔｕｒｅｓｔｒａｄｉｎｇｏｎｔｈｅｓｔｏｃｋｍａｒｋｅｔｖｏｌａｔｉｉｉｔｙ’ｕｓｏｓｒｏｒａｍ拉ｉｉｎｔｈｅＨｓｉａｉｅｖａｌｕａｔｏｎｍｅｔｈｏｄｇｐｇｇ王搔Ｍ■

2、．＇’？．指导教师趙名；互远林副教授＿级学瞬名称；应用经济学二级学科名碌：数量经济学论文答辩时间：２０１６年１０月？■１、■■■：．：摘要自２０１０年证监会批复中国金融期货交易所沪深３００股指期货合约和业务一规则后，我国正式引入了股指期货交易。股指期货交易向是金融市场研究中的必要部分，。然而目前关于股指期货对股票市场波动率的影响文章主要集中于欧美发达国家市场，尤其是运用计量方法评价政府干预股市暴跌的研究国内更是稀少。我国股票市场去年（２０１５年）经历了过山车般的起落，上证指数在一５由年初的３５００点路飘升

3、到５月的１７８的顶点后两周内迅速跌落３４％，市场一哀鸿遍野。政府采取了系列手段干预股票市场抑制恐慌性抛售但是直到８月末到９月初中国金融期货交易所全面干预投机资本在股指期货市场套利后股票市场才逐步稳定。本文的主要研究动机在于，通过行政手段制造股指期货交易摩擦降低股票市场短期波动率该一套借鉴西方政府治理股票市场暴跌的手段在中国市场是否有同样的作用。中国市场在投资者构成和市场开放程度上与欧美发达国家的股票市场完全不同，然而相关的研究却十分少。本文希望借这次股票市场暴跌后中国金融期货交易所救市的自然实验分析增加期货交易市场摩擦对股票市场短期波动率的影响。本文利

4、用２０１５年５月４日到９月３０日１０５个交易日的数据，按照个股的Ｂ一收益率的ｅｔａ系数对每只沪深３００或沪深５００标的股票寻找非标的的股票作为对照组。运用单因子模型结合Ｈｓｉａｏ在２０１３年提出的政策评价方法构造＂＂１此为依据分析政策效果虚拟事实路径的方法获取政策处置效应，＾、。研究一发现８月２５日宣布２６日执行的第轮限制措施虽然增加了个股的短期波动但是也有相当的股票波动降低整体看并没有起到明显的作用。９月２日宣布９月７日执行的第二轮限制措施显著的降低了市场的整体波动。一结论本文的研究发现有力的证据支持这：增加股指期货的摩擦抑制流动一。性，可有效降低股票市场的

5、短期波动率这结论在对于波动剧烈的新兴的市场有盾发作用，为政府干预市场提供了依据。本文参考了Ｂａｉ＆Ｎｇ（２０１０）关于共同因子个数的研巧，发现虽然较多的共同因子个数对改善结果有所帮助，但是过多的共同因子在不同样本组合中没＂＂有呈现出明显的经济意义，而且通过对样本组合因子分析的悬底碎石图研Ｉ一个因子就可Ｗ包含样本组合中７０％Ｗ上的信息究发现，继续増化共同因子个２数虽然对増加结果ｉ？降低修正赤池信息量有微弱帮助，但是却会成倍增加计算？ａ一复杂度。于是参考威廉夏普（Ｓｈｒｐ）提出的单因子模型认为证券只受个因素影响。本文运用的理论模型从机器学习的分类分析角

6、度看方向看理解起来很简单，，但是计算上难度十分大，随着数据规模的扩充时间复杂度呈现指数增长、设计研巧方案运用更低级的计算机语言实现高效率的计算本文精屯。关键字：，市场摩擦股指期货，政策评价，虚拟事实，波动率ＩＩＡＪｂｓｌｒａｃｔＳｉｎｃｅ２０１０ｔｈｅｓｅｃｕｒｉｔｉｅｓａｎｄ扣ｔｕｒｅｓｃｏｍｍｉｓｓｉｏ打ａｒｏｖｅｄｌｉｅＣｈｉｎａ，ｐｐ日ｎａ打ｃｉａｌｆｏｔｕｒｅｓｅｘｃｈａｎｇｅｔｈｅＣＳＩ３００ｉ打ｄｅｘｆｕｔｕｒｅｓＣＯ打ｔｒａｃｔｓａｎｄｂｕｓｉｎｅｓｓｒｕｌｅｓ，ｆｏｒｍａｌｌｙｉｎｔｒｏｄｕｃｅｄｓｔｏ

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