融资约束下财务弹性对企业价值影响研究

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1、硕士学位论文融资约束下财务弹性对企业价值影响研究RESEARCHONTHEIMPACTOFFINANCIALFLEXIBILITYONFIRMVALUEUNDERFINANCINGCONSTRAINTS张玖珺哈尔滨工业大学2016年6月国内图书分类号：F275学校代码：10213国际图书分类号：300密级：公开管理学硕士学位论文融资约束下财务弹性对企业价值影响研究硕士研究生：张玖珺导师：陶萍副教授申请学位：管理学硕士学科：会计学所在单位：经济与管理学院答辩日期：2016年6月授予学位单位：哈尔滨工业大学

2、ClassifiedIndex:F275U.D.C:300DissertationfortheMasterDegreeofManagementRESEARCHONTHEIMPACTOFFINANCIALFLEXIBILITYONFIRMVALUEUNDERFINANCINGCONSTRAINTSCandidate：ZhangJiujunSupervisor：Prof.TaoPingAcademicDegreeAppliedfor：MasterofManagementSpeciality：Accounti

3、ngAffiliation：SchoolofEconomicsandManagementDateofDefence：June,2016Degree-Conferring-Institution：HarbinInstituteofTechnology哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文摘要在经济全球化带来的机会不断涌现、市场不确定性不断增加的现状之下，企业的财务弹性作为一种主动出击、参与调控的途径，能够降低获取资金的难度，减少取得成本，确保企业能够持续经营，及时抓住好的投资时机，使企业价值得以稳步提升。目前，

4、关于企业财务弹性的相关研究还尚未成熟，企业管理者对财务弹性也未能引起足够的重视。本文尝试从融资约束的角度切入，探究在不同融资约束下财务弹性与企业价值间的相关性，以及作用程度是否存在差异，以此为企业寻求最优财务弹性水平提供参考。财务弹性水平的高低是企业管理者、股东、债权人、债务人等利益相关者不同动机博弈的结果，也是宏观经济环境、产业政策、市场竞争程度、企业内部治理等因素综合作用的结果，与企业的融资决策、投资决策、股利分配决策密切相关。企业价值最大化目标的实现依赖于科学有效的财务决策。论文对融资约束、财务弹

5、性、企业价值等重要概念进行界定，以信息不对称理论、融资优序理论、自由现金流量假说、实物期权理论作为理论支撑，对财务弹性与企业价值的影响机理进行阐述，立足理论基础，以2011-2013年667家上市公司的年报数据为研究样本，构建财务弹性指数并利用多元线性回归的方法分别检验财务弹性对企业价值的促进作用以及融资约束程度不同之下促进效果的差异性。研究发现：财务弹性对企业价值有正向促进作用，但其边际价值却随着财务水平提高而降低；现金流存量、再融资能力应当保持适度，融资安全性越高，边际企业价值越高，企业价值就越大；

6、按照融资约束程度不同对样本进行分组回归的结果显示，企业受到的融资程度越高，其财务弹性对企业价值及边际价值的贡献就更为突出。根据研究结论，以寻找最优财务弹性水平和缓解融资约束两个目标为出发点，从宏观和微观层面提出政策建议，发挥信息中介作用，改善金融环境，参考行业平均财务弹性水平，合理使用股利支付政策，合理使用隐性现金流，加大产品创新力度，为管理者和监管机构提供理论依据和实践指导。关键词：财务弹性；企业价值；融资约束；财务弹性指数I哈尔滨工业大学管理学硕士学位论文AbstractUnderthecondit

7、ionofeconomicglobalizationbringsopportunitiesspringup,italsomakesmarketenvironmentbecomemoreuncertain,thefinancialflexibilityasameansofactivecontrol,itcanreducecapitalacquisitioncostsandensurecorporatesustainablemanagement,grasptheinvestmentopportunities

8、timely,torealizetheultimategoaloffirmvaluemaximization.Now,researchonthefinancialflexibilityisstillintheshellandthemanagershavenotpaidenoughattentiontofinancialflexibility.Cuttingfromthepointoffinancingconstraints,weattemp