私募股权投资中估值调整条款的效力分析

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1、编号：＇－硕士穿位文题目：私募股权投资中估值调整■．条款的效力分析—？—，姓名：侯炜＇＇，专业：民商法公司法：研究方向指导教师：陈景善—日二〇一六完成期：年十月．．．？、、．论文编号：私募股权投资中估值调整条款的效力分析专业：民商法研究方向：公司法指导教师：陈景善中国政法大学法学院二○一六年十月私募股权投资中估值调整条款的效力分析摘要估值调整条款作为一种估价调整机制，是投融资双方在参与投资活动时对融资方未来经营业绩指标的一种“赌注”，

2、其结果决定投资方或融资方利益补偿的投资机制。近年来，估值调整条款不仅存在于私募基金投资行业中，更广泛存在于各类民商事交易活动中。估值调整条款适用的好坏，将直接导致投融资双方是获得巨额利润还是自此失去了对企业的控制权，因此，关于估值调整条款的研究也显得尤其重要。笔者调研了2011年至今所涉及估值调整条款的近40个相关判例，重点从保护融资方的角度介绍了不同层级法院在各类民商事纠纷案件的审判中对估值调整条款效力、协议内容及条款设置等方面所作出的不同认定，从公司法中的资本维持制度、股权与债权的模糊界定、是否侵害股东的权益、是否存在

3、滥用股东权利进而影响债权人利益等层面上逐一分析。本文第一章介绍了估值调整条款的概念及分类，在了解估值调整条款是什么之后，进一步知晓估值调整条款在实践中出现的类型，以帮助了解估值调整条款在各类型案件的不同表现形式。第二章在第一章概念及分类的基础上，逐一介绍估值调整条款在不同判例类型中的适用，针对各类型案件的不同适用情况，笔者从审判思路上、价值理念上、适用法律上专门针对法院及仲裁的审理特征进行分析，并指出判决出现的问题，全面分析了法院审理中对是否侵害债权人及股东利益、是否打破资本维持等制度，是否侵害了融资公司的法律地位等考虑因

4、素，并详细阐述估值调整条款与债权的区别、与保证合同的关系，与无效合同的界定及是否存在显示失公平等因素，多方位多维度阐述估值调整条款在各类案件中的应用及审判情况。第三章对应第二章所分析的各类案件，指出目前估值调整条款在司法审判中所存在的各种问题，如不同法院对条款效力的不一致认定，如与其他法律制度相冲突，涉及国有股权转让等方面的障碍等，笔者1所分析的判例均体现了上述存在的问题，具备典型性。第四章对应第三章提出的问题从法理和实践层面对如何化解估值调整条款与相关制度的冲突，如何正确引导社会大众对于估值调整条款的理解，如何从根本上规

5、范并控制法律风险作出合理的设想和建议，最大限度地消除社会大众对估值调整条款的错误认识及由此引发的错误判断，进而真正理解估值调整条款存在的必要性并良好适用。为确保估值调整条款在民商事交易活动中充分发挥作用，必须从多方面进行规范和指导，包括从思想意识上引导社会大众及商主体理解其存在的背景，认清与各法律制度及政策之间的联系和区别，增强法律意识和培养法律思维。此外，立法层面的指引和鼓励也是不可或缺。在此基础上，融资方也要结合自身的经营能力及发展步伐，合理地预估融资方未来发展的空间，在依靠估值调整条款实现共盈的目标的基础上，达到在法

6、律指引下资本运营市场的良性健康发展。估值调整条款在司法实践中存在于各类投资活动中，若泛泛地介绍估值调整条款，难免会有走马观花之嫌，因此，本文从行文结构上对各类估值调整条款做了对比并分析，从司法应用的视角来阐明估值调整条款的理论知识，从而详细地论证估值调整条款的基本原理。本文通过对不同判例的调研，发现估值调整条款大多数是由于融资方未上市、业绩未达约定目标的原因，由此引发对投资方的股权回购、现金补偿结果的争议，而在司法实践中，笔者还发现融资方的实际控制人或大股东回购投资方的投资，回购的价格通常为投资价款加上一定利息作为回报，以

7、此实现投资利益。司法审判中，法院对估值调整条款效力的认定通常以合同法及公司法作为适用依据，合同法第52条及公司法中关于股东利益、债权人利益的保护制度对条款解释及适用存在极大的限制，不仅会对条款的效力产生实质的影响，还决定着条款的交易结构模式的是否正确操作，实践中对条款效力的争议持续不断，法院审判结果也不尽相同，因此如何梳理估值调整条款的法律关系，如何正确规范的操作，如何顺利的交易都是交易方需要考虑的问题。因此，笔者通过对估值调整条款的分析、问题的提出进一步呼吁立法的改革和调整，使社会大众对估值调整条款存在的合理性和必然性给

8、予宽容，并通过对条款的正确理解和适用，以达到促进交易活动正常进行，促进社会经济发展的目的。关键词：估值调整条款私募股权投资债权人保护股东保护2THEEFFECTIVENESSANALYSISOFVALUATIONADJUSTMENTPROVISIONINPRIVATEEQUITYCASESABSTRAC