我国上市公司分红的市场效应研究

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1、硕士学位论文我国上市公司分红的市场效应研究ANEMPIRICALRESEARCHONTHEREACTIONSOFSTOCKMARKETTOTHEDIVIDENDEVENTINCHINA汤明日哈尔滨工业大学2016年6月国内图书分类号：F830.91学校代码：10213国际图书分类号：336.7密级：公开硕士学位论文我国上市公司分红的市场效应研究硕士研究生：汤明日导师：惠晓峰教授申请学位：经济学硕士学科：金融学所在单位：管理学院答辩日期：2016年6月授予学位单位：哈尔滨工业大学ClassifiedIndex:F830.91U.D.C:336.7Disser

2、tationfortheMasterDegreeinEngineeringANEMPIRICALRESEARCHONTHEREACTIONSOFSTOCKMARKETTOTHEDIVIDENDEVENTINCHINACandidate：TangMingriSupervisor：Prof.HuiXiaofengAcademicDegreeAppliedfor：MasterofEconomicsSpeciality：FinanceAffiliation：SchoolofManagementDateofDefence：June,2016Degree-Confer

3、ring-Institution：HarbinInstituteofTechnology摘要摘要据报道，2014年，美国上市公司的现金分红加股票回购合计为9030亿美元，相当于美国上市公司当年净利润的95%。与此形成对比的是，长久以来，我国很大一部分上市公司对于分红都相当吝啬，股市成了只知融资不知回馈投资者的“圈钱场”，这导致了我国投资者的股利收入少得可怜。没有稳定分红的股市就像一个赌场，只靠资本利得获益终究只是“零和博弈”，股市投资者的总体财富并没有因投资于股市而增长。与此同时，我国股市散户居多，投资风格以短线持有为主，券商热爱炒作投资概念，以上种种造成

4、了我国股市换手率高、暴涨暴跌的特点。就上市公司治理而言，将大量现金留存在企业内部也不利于公司管理，可能加大公司代理成本，不利于公司的进一步发展。为了促进资本市场的良好运行，切实保护中小投资者的利益，敦促上市公司形成稳定的分红机制成了监管层的必然选择。目前，证监会要求再融资公司必须进行分红，这对上市公司分红起到了一定的督促作用。在这种背景下，探究上市公司分红引起的市场效应就显得很有意义，一是可以评估监管政策的合理性，二是可以为投资者提供投资策略，三是为上市公司分红政策提供参考。在梳理文献的基础上，我们发现，长期股利政策的市场效应就目前而言尚是研究空白，当期股

5、利的市场效应的研究也有待进一步细化和完善。在研究当期分红事件的股利宣告效应时，论文选取2009-2014年沪深主板6595起股利发放事件，运用事件研究法检验是否存在股利宣告效应，比较不同类型股利的宣告效应的差异，并探究分红额度、股市周期和公司特征对分红宣告效应的影响。实证研究结果表明，在短期内，现金分红的宣告效应比混合股利要持久；现金分红的额度越大，其产生的宣告效应越大也越持久；混合股利的宣告效应强烈但短暂，以上结论与“信号传递理论”相一致；公司基本面越好，股利的宣告效应越大，此结论与“信息不对称理论”相一致。由于定期派发股利是成熟股市的普遍现象，所以现有

6、西方文献并没有研究稳定的股利政策的市场效应。因此，论文对长期分红政策的市场效应进行了探究，在定义了长期股利政策的基础上，以2006年和2010年作为样本期，而分别以2007-2009年以及2011-2013年作为长期分红政策的计算期，利用3039个样本检验上市公司回馈投资者的行为是否可以引发积极的市场效应。研究发现，稳定的分红政策能够赢得市场的青睐，三年内分红次数越多、分红额度越大，公司的托宾q值越大。同时，三年内分红次数越多、分红额度越大，公司股票的机构投资者比例越高。以上结果的成立是在控制了公司偿债能力、现金流状况以及盈利能力之后。此外，子样本回归结果

7、与全样本回归结果一致，控制潜在的内生性问题之后，论文结果保-I-摘要持了稳健性。本文有以下两个方面的创新点，一是不仅细化了分红短期效应的研究，而且还探索了影响分红短期效应的影响因素，能够为投资者提供更好的短线投资参考，本文的研究设计使得结果更加稳健。二是本文首次对长期分红政策的市场效应进行了研究，论文的研究方法规避了财务指标的序列相关和实证结果的内生性问题，使得本文的结论更加可靠。关键词：股利宣告事件；长期分红政策；累计超额收益；托宾q值-II-AbstractAbstractItwasreportedthatintheyearof2014American

8、publicfirmshaddistributedabout$90