中国股市中投资者关注效应的影响机制研究

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1、中国股市中投资者关注效应的影响机制研究TheResearchontheEffectsofInvestorAttentioninChineseStockMarket学科专业：管理科学与工程研究生：辛宇指导教师：王春峰教授天津大学管理与经济学部二零一五年十二月独创性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作和取得的研究成果，除了文中特别加以标注和致谢之处外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得天津大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的

2、说明并表示了谢意。学位论文作者签名：签字日期：年月日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解天津大学有关保留、使用学位论文的规定。特授权天津大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。（保密的学位论文在解密后适用本授权说明）学位论文作者签名：导师签名：签字日期：年月日签字日期：年月日摘要有效市场假说认为，资产的所有相关信息应当立即融入到证券价格中去，然而许多市场异象表明市场并非那么有效。行为金融学认为，在有限注意力

3、的约束下，投资者不得不对注意力资源进行合理分配。因而，未被关注到的信息不能立刻反映到市场中，这进而影响了股票的供需关系及价格走势。研究投资者在信息处理环节的局限性以及注意力驱动的交易行为，对于拓展行为金融理论、深入理解市场有效性十分重要。通过综述国内外关于投资者关注度度量指标的改进及相关实证研究，可以发现，限于技术手段，国内已有文献或选用的关注度衡量指标不具代表性，或样本区间较短、样本空间局限，或数据频率低，得出的实证结论不具有普遍性。除此之外，前人的研究只局限于投资者关注对股票量价关系的影响，并未从微观层面剖析异质投资者在不同关注度下的交

4、易动态。有鉴于此，本文利用爬虫技术获得日度百度指数，并以此为代理变量研究中国股市中投资者关注效应，在数据频率、样本选择和微观视角上比前人更进一步。实证部分，本文首先以覆盖中国股市各大板块的指数为样本，以2011-2015年为区间，基于VAR等模型研究了大盘股和中小盘股的不同投资者关注效应，深入分析了吸引投资者关注的股指信号，并通过检验投资者关注对指数收益可预测性的影响窥探投资者关注在市场有效性方面的作用。结果显示，指数历史收益的值的变化是吸引投资者关注的特质信息，而投资者关注会削弱指数收益的可预测性，这意味着投资者关注的增加会使股票市场上被

5、揭示的信息增多，进而增强市场有效性。此外，本文首次从市场微观结构的视角，基于经关注度调整的EKOP模型，以沪深300股票为样本，利用高频数据研究了投资者关注的短期波动是如何影响股票交易动态的，并挖掘了其潜在机制。本文发现，高关注度状态下，知情交易和非知情交易均增多，但知情交易的增加不足以覆盖非知情交易订单流的增加，导致了PIN的降低，信息不对称程度得到改善。同时，投资者关注对股票交易活跃度的影响是全方向的，以换手率等指标衡量的股票流动性显著增强，波动性风险也随之增加，而短期收益不受显著影响。关键词：投资者关注；百度指数；股票交易动态；市场微

6、观结构；PINABSTRACTEfficientmarkethypothesisholdsthatallrelevantinformationofassetsshouldimmediatelygointothepriceofsecurities,butmanyanomaliesshowthemarketisnotthateffective.BehavioralFinancebelievesthatunderthelimitedattention,investorshavetorationallyallocatetheresourcesofa

7、ttention.Thus,theunconcernedinformationcannotbeimmediatelyreflectedinthemarket,whichwillaffectthetradingofstocksandtheirprices.It’simportanttostudyattentionlimitationsforexpansionofbehavioralfinanceandthedeepunderstandingofmarketefficiency.PreviousliteraturesinChinahavesho

8、rtcomingsinthemeasureofinvestors’attention,theshortersampleinterval,thesamplespacelimitat