中国上市公司非公开发行的影响因素分析

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1、４击外成＊葦ＵＮＩＶＥＲＳＩＴＹＯＦＥＬＥＣＴＲＯＮＩＣＳＣＩＥＮＣＥＡＮＤＴＥＣＨＮＯＬＯＧＹＯＦＣＨＩＮＡ硕±学位论文ＩＭＡＳＴＥＲＴＨＥＳＩＳ；＾＼編／论文题目中閒上化公巧非公开发巧的影响ｗ袭分祈学科专业金融学学号２０１３２１１１０２１１作者推名赵秀强指营教师赵洪江訓教授独剑性声明本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加标注和致谢的地方夕ｈ论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为

2、获得电子科技大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意。作者签名日期；从４＾＞月＾日：．｜？年私表化论文使用授权本学位论文作者完全了解电子科技大学有关保留、使用学位论文的规定，有权保留并向国家有关部口或机构送交论文的复印件和磁盘，光许论文被查阅和借阅。本人授权电子科技大学可（＾将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。（保密的举位论文在解密后应遵守此规定）社作者签名；也导师签名：主韦

3、每皆日期：年月ｉ含日分类号密级注1UDC学位论文中国上市公司非公开发行的影响因素分析赵秀强指导教师赵洪江副教授电子科技大学成都申请学位级别硕士学科专业金融学提交论文日期2015.05.23论文答辩日期2015.05.27学位授予单位和日期电子科技大学2016年06月28日答辩委员会主席评阅人注1：注明《国际十进分类法UDC》的类号。THEANALYSISONTHEINFLUENCEFACTORSOFEQUITYPRIVATEPLACEMENTOFLISTEDCOMPANIESINCHINAAMasterThesisSubmittedtoUniversityofElectr

4、onicScienceandTechnologyofChinaMajor:FinanceAuthor:ZhaoXiuqiangAdvisor:AssociateProf.ZhaoHongjiangSchool:SchoolofManagementandEconomics摘要摘要2015年以来我国股市持续大幅度波动，投资者对于二级市场投资行为更加谨慎，而在一级市场上非公开发行股权再融资业务却成为券商、基金等机构投资者所重点关注的领域。根据国内数据显示，从1991年至2015年底，国内证券市场的股权再融资额为36075.55亿元，其中配股额为6623.83亿元，股权增发额为294

5、51.72亿元（而同期A股首次公开发行融资额为25392.28亿元），由此可见我国股权再融资的整体规模已经超过IPO规模。其中，2015年非公开发行融资总额达到13723亿元，而同期IPO融资总额仅为1578.29亿元，还不足非公开发行市场规模的11.5%。上市公司非公开发行融资是企业IPO后重要的资本来源之一。在我国资本市场上，非公开发行、公开增发、配股一起构成了上市企业股权再融资的三种主要方式。而非公开发行制度在我国出现的较晚，开始于2006年我国股权分置改革顺利完成之后，但发展十分迅速，自一开始推出就成为我国上市公司最主要的股权再融资方式。国外众多学者已对上市企业股权再

6、融资问题进行了不同程度的理论和实证研究，而且针对企业实施非公开发行的动机以及其存在的一些问题进行了深入的分析。而国内学者对中国证券市场上出现的非公开发行行为的研究起步较晚，且很少有对我国上市企业非公开发行的真正影响因素进行研究。股权非公开发行在我国资本市场上的发展才仅仅十年时间，国内研究缺乏大量的实证数据。笔者根据国内外最新的理论和实证研究，结合我国特殊的金融市场特征和上市企业所处的特殊制度环境，对非公开发行行为的影响因素进行更深一步地理论和实证分析。本文从四个维度对上市公司非公开发行的影响因素进行理论和实证分析，分别包括企业融资特征，控制权结构，信息不对称和企业风险。本文选

7、取1999年至2015年12月31日之间在沪深两证券交易所上市发行后采取过股权再融资方式募集资金的A股上市公司相关数据，构造模型，利用经典Logistic回归模型对样本进行实证分析，考察上市企业非公开发行选择的影响因素。实证研究发现，企业在选择非公开发行时，企业融资特征和控制权结构是主要影响因素。制度因素在一定程度上影响了企业选择股权再融资方式。通过对2006年至2015年子样本进行稳健性检验发现，非国有性质企业更倾向于选择非公开发行方式。关键词：企业融资特征，非公开发行，控制权结构，Logit模型IA