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博士学位论文产品众筹项目绩效影响因素及影响机制研究RESEARCHONINFLUENCEFACTORSANDMECHANISMOFREWARD-BASEDCROWD-FUNDINGPROJECTPERFORMANCE张文涛哈尔滨工业大学2018年4月 国内图书分类号：F830.45学校代码：10213国际图书分类号：336密级：公开管理学博士学位论文产品众筹项目绩效影响因素及影响机制研究博士研究生：张文涛导师：闫相斌教授申请学位：管理学博士学科：管理科学与工程所在单位：管理学院答辩日期：2018年4月授予学位单位：哈尔滨工业大学 ClassifiedIndex:F830.45U.D.C:336DissertationfortheDoctoralDegreeinManagementRESEARCHONINFLUENCEFACTORSANDMECHANISMOFREWARD-BASEDCROWD-FUNDINGPROJECTPERFORMANCECandidate：ZhangWentaoSupervisor：Prof.YanXiangbinAcademicDegreeAppliedfor：DoctorofManagementSpeciality：ManagementScienceandEngineeringAffiliation：SchoolofManagementDateofDefence：April,2018Degree-Conferring-Institution：HarbinInstituteofTechnology 摘要摘要随着互联网技术与线上社交网络的广泛应用，众筹作为一种古老的融资思想得到了新的发展机会。因为众筹克服了传统融资渠道的一系列局限性，为企业、组织及个人提供了一种新型融资方式，所以自其回归以来便得到了快速的发展。然而，这并不意味着每一个众筹项目都可以成功地筹得资金并付诸实施。项目绩效作为衡量众筹项目质量和生命力的关键要素，将直接决定项目最终的成败。探索众筹项目绩效的影响因素及其影响机制对于保证众筹市场的繁荣和增长具有重要的现实意义。本文以最接近众筹本质也是发展程度最高的产品众筹为研究对象，将其从上线融资到融资结束直至成功实施这一过程划分为融资阶段和实施阶段，分别从融资绩效和实施绩效两个方面探索项目绩效的影响因素及影响机制。对于众筹项目的融资绩效的研究主要从融资过程和融资结果两个角度进行。在融资过程角度，本文持续跟踪了京东众筹平台上的产品类众筹项目在整个融资周期内的发展动态，结合顾客让渡价值理论、信号理论、羊群效应理论、生命周期理论等提出了项目融资绩效的概念模型，并结合融资过程的面板数据进行了实证分析；在融资结果角度，本文以上述样本最终的融资结果为研究对象，以复杂理论为基础建立决定项目融资绩效的先行条件组合模型，并采用模糊定性比较分析法对其进行实证检验。对于众筹项目的实施绩效，本文选择前述研究中获得成功实施的项目作为研究对象，以投资者评论信息为基础识别项目实施绩效的关键影响因素以及关键表现形式，结合服务质量评价理论、物流服务质量理论以及捐赠行为相关理论提出实施绩效概念模型，并将融资绩效和融资过程的动态特征引入模型，最终通过问卷数据对其进行实证检验。论文试图在以下几方面取得具有理论价值和实践意义的创新性成果。1、本文基于过程角度对产品众筹项目融资绩效的实证结果表明，在项目的融资过程中，融资绩效受到项目人员价值、项目图片数、融资目标、项目人气以及投资者行为之间的羊群效应的显著影响，并且上述各要素对融资绩效的影响作用受到项目融资周期发展阶段的调节。研究结果能够有效地帮助发起者对产品众筹项目的融资过程进行动态管理。2、本文基于结果角度对产品众筹项目融资绩效的模糊定性比较分析结果表明，各因素在对众筹项目最终的融资结果产生影响时呈现整体性和复杂性的特点，单一因素对项目融资结果的影响作用取决于其所存在的先行条件组合。研究填补了非对称分析方法在众筹项目融资绩效研究领域的应用空白，并且为项目发起者提供了管理建议，具有重要的理论意义和应用价值。-I- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文3、本文对产品众筹项目实施绩效的研究结果表明，回报产品的质量对产品众筹项目的实施绩效具有最为强烈的影响，其次是投资者所获得的社会性收益，项目实施过程中的服务质量也是影响其实施绩效的重要因素；项目的融资绩效对实施过程中的服务质量以及产品质量有显著的正向效应，且融资绩效对服务质量的影响作用受到融资过程动态特征的调节。研究结果可以更准确地揭示产品众筹项目实施绩效形成过程中的一般规律，为发起者在项目管理运行和方面提供指导，也为投资者制定投资策略提供智力支持。关键词：产品众筹；项目绩效；融资绩效；实施绩效；融资生命周期；投资者评论；动态融资特征-II- AbstractAbstractWiththecontinuousdevelopmentoftheInternetandonlinesocialnetworks,crowdfunding,asanoldfinancingidea,hasgainednewopportunitiesfordevelopment.Sincecrowdfundinghasovercomeaseriesoflimitationsoftraditionalfinancingchan-nels,andprovidesanewfinancingwayforbusinesses,groupsandindividuals,soithasbeendevelopingrapidlysinceitsreturn.However,thisdoesnotmeanthateverycrowdfundingprojectwillbesuccessfullyfunded,oreverysponsorwillrealizeitsorig-inaldream.Asakeyissuetodeterminetheprojectqualityandvitality,theprojectper-formanceisdirectlyrelatedtothesuccessorfailureofthecrowdfundingproject.Ex-ploringtheinfluencingfactorsandtheinfluencingmechanismoftheprojectperfor-manceisofgreatpracticalsignificancetoensuretheprosperityandgrowthofthecrowdfundingmarket.Thispapertakesthereward-basedcrowdfundingprojectsastheresearchobject,andexplorestheinfluencingfactorsandmechanismoftheprojectperformancefromthetwostagesoffinancingandimplementation,accordingtothewholeprocessofthepro-jectoperation.Asforthefinancingperformanceofreward-basedcrowdfundingproject,thispaperanalyzesitfromaspectsofprocessandresult.Intheaspectofprocess,wekeeptrackofthefinancingprocessofthereward-basedprojectsonJingDongcrowd-fundingplatform,andproposethetheoreticalmodeloffinancingperformancebasedontheCustomerDeliveredValueTheory,SignalTheory,HerdingEffectTheory,LifeCy-cleTheoryandsoon.Finally,econometricmodelisusedtoempiricallyanalyzethepaneldataofprojectfinancingperformance.Intheaspectoffinancingresult,weselecttheaforementionedsamplesasresearchobject.Accordingtothecomplextheory,thestaticconfigurationmodelofcrowdfundingperformanceisestablished,andthefuzzysetqualitativecomparativeanalysisisusedtocarryoutempiricalresearch.Fortheim-plementationperformance,wetrackthesampleintheforegoingstudy,andselectthesuccessfullyimplementedprojectsastheresearchobject.Basedontheinvestors'com-ments,thekeyinfluencingfactorsandmeasureindicatorsoftheimplementationper-formanceareanalyzedwithhelpoftextmining.CombiningtheE-ServiceQualityThe-ory,theLogisticsServiceQualityTheoryandthedonationbehaviorrelatedtheory,weproposethetheoreticalmodeloftheimplementationperformanceandexpiricallytestitthroughthequestionnairesurveydata.Thispapertriestomakesomeinnovativeachievementspossessingtheoreticalandpracticalvalueinthefollowingaspects.1.Empiricalresultsofthefinancingperformanceofreward-basedcrowdfundingprojectbasedontheperspectiveoffinancingprocessshowthatthefinancingperfor-manceissignificantlyaffectedbytheprojectpersonvalue,thenumberofimages,thefinancinggoal,theprojectpopularityandtheherdingofinvestorbehavior.Theinflu--III- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文encesoftheabovefactorsonthefinancingperformancearemoderatedbythedevelop-mentstageofthefinancingcycle.Theresearchresultcaneffectivelyhelptheinitiatorstoimprovethefinancingperformance.2.Empiricalresultsofthefinancingperformanceofreward-basedcrowdfundingprojectbasedontheperspectiveoffinancingresultshowthateachfactorpresentthecharacteristicsofintegrityandcomplexitywhenitplaysaroleinthefinalfinancingperformanceoftheproject,andtheimpactofsinglefactoronthefinancingperformancedependsontheconfigrationalmodelitexists.Thisresearchfillstheapplicationgapofasymmetricanalysisintheresearchfieldoffinancingperformanceofcrowdfundingprojects,andprovidesmanagementrecommendationsforprojectinitiators,whichhasimportanttheoreticalsignificanceandapplicationvalue.3.Empiricalresultsoftheimplementationperformanceofreward-basedcrowd-fundingprojectshowthattherewardprojectqualityhasthestrongestinfluenceontheimplementationperformance,followedbythesocialbenefitsgainedbyinvestors,andtheservicequalityoftheimplementationprocess.Thefinancingperformanceoftheprojecthasasignificantpositiveimpactonthequalityoftheserviceandproduct,andthedynamiccharacteristicsofthefinancingprocessplayanimportantroleinthefor-mationofperformance.Theresultsrevealthegeneralformationrulesoftheprojectim-plementationperformancemoreaccuratelyandprovideguidancefortheinitiatorintheaspectofprojectmanagementandoperation,aswellasintellectualsupportforinvestorstomakeinvestmentstrategies.Keywords:Reward-basedcrowdfunding,projectperformance,financingperformance,implementationperformance,financinglifecycle,investorcomment,financingdynam-iccharacteristic-IV- 目录目录摘要...............................................................................................................................IAbstract.........................................................................................................................III第1章绪论..............................................................................................................11.1研究背景及研究问题..........................................................................................11.1.1研究背景.......................................................................................................11.1.2研究问题.......................................................................................................51.2研究目的和意义..................................................................................................61.2.1研究目的.......................................................................................................61.2.2研究意义.......................................................................................................61.3国内外研究现状及评述......................................................................................71.3.1众筹项目融资绩效的研究现状...................................................................71.3.2众筹项目实施绩效的研究现状.................................................................141.3.3研究现状评述.............................................................................................161.4研究内容和结构安排........................................................................................181.4.1研究内容.....................................................................................................181.4.2结构安排.....................................................................................................191.5研究方法和技术路线........................................................................................211.5.1研究方法.....................................................................................................211.5.2技术路线.....................................................................................................22第2章众筹项目绩效分析理论基础........................................................................232.1众筹项目的相关概念界定................................................................................232.1.1众筹的概念及发展.....................................................................................232.1.2众筹项目的分类及实施流程.....................................................................242.1.3产品众筹.....................................................................................................252.1.4众筹项目绩效.............................................................................................252.2众筹项目融资绩效的基础理论分析................................................................262.2.1顾客让渡价值理论与融资绩效.................................................................272.2.2信号理论与融资绩效.................................................................................272.2.3羊群效应行为理论与融资绩效.................................................................282.2.4生命周期理论与融资绩效.........................................................................292.2.5复杂理论与融资绩效.................................................................................292.3众筹项目实施绩效的基础理论分析................................................................302.3.1服务质量评价理论与实施绩效.................................................................31-V- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文2.3.2物流服务质量理论与实施绩效.................................................................322.3.3捐赠行为相关理论与实施绩效.................................................................322.4本章小结............................................................................................................33第3章基于过程的产品众筹项目融资绩效影响因素及影响机制研究................343.1问题描述............................................................................................................343.2研究假设的提出................................................................................................353.2.1人员价值与项目融资绩效.........................................................................353.2.2说明信息量与项目融资绩效.....................................................................363.2.3融资目标与融资绩效.................................................................................363.2.4项目人气与项目融资绩效.........................................................................373.2.5羊群效应与项目融资绩效.........................................................................383.2.6生命周期效应的调节作用.........................................................................383.3数据收集和变量测量........................................................................................393.3.1数据收集.....................................................................................................393.3.2变量定义和测量.........................................................................................413.3.3数据处理和描述统计.................................................................................433.4研究方法和结果................................................................................................443.4.1计量模型分析.............................................................................................443.4.2估计结果和假设检验.................................................................................463.5研究结论与讨论................................................................................................503.6本章小结............................................................................................................51第4章基于结果的产品众筹项目融资绩效影响机制研究....................................524.1问题描述............................................................................................................524.2众筹项目融资绩效组合模型与研究假设........................................................534.3数据收集和描述统计........................................................................................554.4研究方法............................................................................................................564.4.1交叉表分析.................................................................................................564.4.2定性比较分析.............................................................................................564.5分析结果............................................................................................................584.5.1相关性分析及交叉表检验结果.................................................................594.5.2融资成功组合模型.....................................................................................604.5.3融资失败组合模型.....................................................................................624.5.4预测精度检验.............................................................................................634.6研究结论与讨论................................................................................................644.7本章小结............................................................................................................65第5章产品众筹项目实施绩效影响因素及影响机制研究....................................665.1问题描述............................................................................................................66-VI- 目录5.2产品众筹项目实施绩效概念模型与研究假设................................................685.2.1基于投资者评论的实施绩效影响因素识别.............................................685.2.2产品众筹项目实施绩效影响模型的提出.................................................715.3研究设计............................................................................................................755.3.1问卷设计.....................................................................................................755.3.2构念定义和测量.........................................................................................785.3.3研究方法及工具.........................................................................................795.4数据收集与筛选................................................................................................795.5实证结果分析....................................................................................................815.5.1探索性因子分析结果.................................................................................815.5.2验证性因子分析结果.................................................................................845.5.3调节作用验证结果.....................................................................................865.6研究结论与讨论................................................................................................885.7本章小结............................................................................................................90结论............................................................................................................................91参考文献........................................................................................................................93附录...........................................................................................................................110攻读博士学位期间发表的论文及其它成果...............................................................113哈尔滨工业大学学位论文原创性声明和使用权限...................................................114致谢...........................................................................................................................115个人简历.......................................................................................................................116-VII- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文ContentsAbstract(InChinese)......................................................................................................IAbstract(InEnglish)....................................................................................................IIIChapter1Introduction..................................................................................................11.1Researchbackgroundandquestions.....................................................................11.1.1Researchbackground.....................................................................................11.1.2Researchquestions.........................................................................................51.2Researchpurposeandimplications......................................................................61.2.1Researchpurpose...........................................................................................61.2.2Researchimplications....................................................................................61.3Literaturereview...................................................................................................71.3.1Financingperformanceofcrowdfundingprojects.........................................71.3.2Implementationperformanceofcrowdfundingprojects.............................141.3.3Conclusionofcurrentresearch....................................................................161.4Researchcontenetsandstructure........................................................................181.4.1Researchcontents........................................................................................181.4.2Researchsturcture........................................................................................191.5Researchmethodsandtechnicalroute................................................................211.5.1Researchmethods........................................................................................211.5.2Technicalroute.............................................................................................22Chapter2Theoreticalbasisofreward-basedcrowdfundingprojectperformance232.1Relatedconceptsofreward-basedcrowdfunding...............................................232.1.1Conceptofcrowdfunding............................................................................232.1.2Classificationandprocessofcrowdfunding................................................242.1.3Reward-basedcrowdfunding.......................................................................252.1.4Financingperformance................................................................................252.2Theoreticalbasisofcrowdfundingfinancingperformance................................262.2.1Customerdeliveredvaluetheory.................................................................272.2.2SignalingTheory.........................................................................................272.2.3Herdingbehaviortheory..............................................................................282.2.4Lifecycletheory..........................................................................................292.2.5ComplexityTheory......................................................................................292.3Theoreticalbasisofcrowdfundingimplementationperformance......................302.3.1Servicequalityevaluationtheory................................................................312.3.2Logisticsservicequalityevaluationtheory.................................................322.3.3Donationbehaviorrelatedtheory................................................................322.4Summary.............................................................................................................33Chapter3Analysisofinfluencefactorsanddynamicmechanismoffinancingpro-gressofreward-basedcrowdfundingprojects...........................................................34-VIII- Contents3.1Problemdescription............................................................................................343.2Researchhypotheses...........................................................................................353.2.1Personvalueandfinancingperformance.....................................................353.2.2Descriptiveinformationandfinancingperformance...................................363.2.3Financinggoalandfinancingperformance.................................................363.2.4Projectpopularityandfinancingperformance............................................373.2.5Herdingeffectandfinancingperformance..................................................383.2.6Lifecycleeffectandfinancingperformance...............................................383.3Datacorpusandvariablemeasurement..............................................................393.3.1Datacollection.............................................................................................393.3.2Variablessescriptionandmeasurement.......................................................413.3.3Descriptiveanalysis.....................................................................................433.4Methodologyandresults.....................................................................................443.4.1Econometricmodelanalysis........................................................................443.4.2Estimationresultsandhypothesistesting....................................................463.5Conclusionanddisscussion................................................................................503.6Summary.............................................................................................................51Chapter4Analysisofinfluencemechanismoftheperformanceoffinancingresultofreward-basedcrowdfundingprojects.....................................................................524.1Problemdescription............................................................................................524.2Configurationalmodeloffinancingperformanceofreward-basedcrowdfundingprojects.......................................................................................................................534.3Datacorpusanddescriptiveanalysis..................................................................554.4Analysismethods................................................................................................564.4.1Cross-tabulationanalysis.............................................................................564.4.2Qualitativecomparativeanalysis.................................................................564.5Analysisresults...................................................................................................584.5.1Correlationanalysisandcross-tabulationtestresults..................................594.5.2Configurationsforhighcrowdfundingperformance...................................604.5.3Configurationsforlowcrowdfundingperformance....................................624.5.4Predictivevaliditytest.................................................................................634.6Conclusionanddisscussion................................................................................644.7Summary.............................................................................................................65Chapter5Analysisofinfluencefactorsandmechanismofimplementationperfor-manceofreward-basedcrowdfundingprojects.........................................................665.1Problemdescription............................................................................................665.2Reward-basedcrowdfundingprojectimplementationperformancemodelandhypothese....................................................................................................................685.2.1Identifytheofkeyinfluencingfactorsoftheimplementationperformance685.2.2Implementationperformancemodel............................................................715.3Researchdesign..................................................................................................755.3.1Questionairedesign.....................................................................................75-IX- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文5.3.2Constructmeasurement...............................................................................785.3.3Researchmethodsandtools........................................................................795.4Datacollection....................................................................................................795.5Analysisofexperimentalresults.........................................................................815.5.1EFAresults...................................................................................................815.5.2CFAresults...................................................................................................845.3.3Examiningmoderatingeffects.....................................................................865.6Conclusionanddisscussion................................................................................885.7Summary.............................................................................................................90Conclusions...................................................................................................................91References......................................................................................................................93Appendix......................................................................................................................110PaperspublishedintheperiodofPh.D.education..................................................113StatementofcopyrightandLetterofauthorization.................................................114Acknowledgements......................................................................................................115Resume..........................................................................................................................116-X- 第1章绪论第1章绪论1.1研究背景及研究问题1.1.1研究背景资金是企业最重要的战略资源之一，在很大程度上代表了企业的综合实力。资金量的大小不仅决定了企业的发展潜力，而且在制约着其在经营过程中的竞争能力和应变能力。正是由于资金的重要意义，无论是中小企业还是大型亦或是超大型企业，都在不遗余力地追求资金来源。我国的传统金融体系自建成以来已经得到了迅速的发展，传统的融资市场增长到空前的规模，传统的融资渠道和手段也都在不断地推陈出新。然而，即便如此，由于自身所存在的局限性，现有的融资渠道仍难以满足国内企业，尤其是中小企业以及个人对资金的需求，最终制约着其发展进程。随着传统融资渠道的供给能力与资金需求之间的矛盾日益凸显，越来越多的企业、组织及个人逐渐将寻求资金帮助的方向转向互联网方向。在计算机技术、互联网技术迅速发展的基础上，传统的金融领域和信息技术不断融合，基于大数据、云计算、人工智能等高新技术的互联网金融体系已逐渐形成。在这一背景下，众筹逐渐由一种筹资思想成长为一个行业，并获得了空前的发展。众筹是指项目发起者利用互联网和社会性网络服务的传播特性，聚集社会上众人的力量、资金、能力、渠道等资源为需要帮助的企业、群体或个人提供必要资金的一种融资方式。虽然众筹是近些年才被人们广泛地认识并接受，但是这种通过集中众人的资金或力量来完成某一项任务的思想并非产生于现代社会。早在18世纪初，英国诗人亚历山大·蒲柏就采用这种方式完成了荷马史诗《伊利亚特》的翻译工作，到1885约瑟夫·普利策同样采用这种方式帮助美国政府建造了自由女神像的底座。也就是说，众筹虽然早在千百年前就已经出现，但它一直没有深入地走进人们的视野，其本身所蕴含的潜力也一直没有获得释放。直到本世纪初，才随着互联网金融的出现而再次兴起，并上升到一个新的层次。相对于传统的融资渠道，众筹这种新型融资方式具有一系列的优势。首先，传统的融资渠道会对融资方进行严格的限定，往往只有那些本身具有较强实力的企业才能通过这些资格审查，发展阶段相对较低的新兴企业或者仅有一个创意想法的个人融资者通过这些渠道获得资金支持的可能性相当低。然而，通过产品众筹，发起者仅通过在页面上对项目信息进行展示就可以获得所需要的资金支持，资金筹集的准入门槛更低。其次，传统的融资渠道中经常存在对融资额度的限制，对于中小企业或个人融资者而言，其需要的资金数额往往达不到传统融资渠道的-1- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文要求，因而很难获得资金支持。通过众筹，企业可以按照自己的实际情况设置融资的目标金额，投资者也可以按照自己的个人意愿选择相应的资助等级。第三，融资者通过传统融资渠道筹集资金需要经历繁琐的审查流程，在此过程中需要付出很高的时间成本和机会成本，而众筹则是建立在高度发达的计算机技术和互联网技术的基础上，以现代化征信系统为保证，采用大数据、机器学习、人工智能等技术对融资者的信用情况进行审查，不仅能够有效地降低融资成本，还可以在很大程度上简化融资流程。最后，传统融资渠道的融资对象主要包括银行、保险公司、证券公司等大型资本集团，可选择的余地相对较小，而众筹的融资对象则是全体社会公众，融资对象更为广泛[1]。众筹凭借其所具有的独特的优势，对传统融资方式的各种缺陷形成了有效的补充[2]，因而自出现以来便在全球范围内得到飞速的发展。中国产业信息网的调查数据显示，2010年至2015年间，全球范围内的众筹公司数量由283家增长至1544家，融资规模由9亿美元增长至344亿美元[3]。从行业结构上来讲，目前国内外的众筹市场也逐渐形成了以产品类、股权类、债权类和公益类四种项目类型为主体的格局，其中产品众筹是最接近众筹本质的一种众筹形式，也是目前发展水平相对较高众筹模式[4]。全球最大的产品众筹平台Kickstarter自2009年成立起，已经累计为50万个项目发起者筹集资金约19亿美元。Massolution所发布的全球众筹市场报告显示，目前国际主流的众筹平台上的众筹项目大都以产品类众筹为主[5]，且在所有类型的众筹平台中，无论是在活跃程度还是增长速度方面，产品众筹平台都是最为突出的，对目前众筹行业的发展水平有重要的代表意义[6]。我国的众筹行业虽然发展起步较晚，但是也已经取得了不小的进步。2011年7月，国内首家众筹平台点名时间上线，随后天使汇、追梦网、大家投等越来越多的众筹平台陆续出现。截止2016年，我国国内的众筹公司数量已增长至410家，融资规模也扩大到175亿元[7]。根据世界银行所发布的《发展中国家众筹发展潜力报告》[8]，到2025年，我国众筹市场规模将占据发展中国家众筹市场的一半份额，达到500亿美元。相对于其他类型的众筹项目，产品众筹在我国得到了最大程度的发展，淘宝众筹和京东众筹两家平台分别于2013年11月和2014年7月正式上线，凭借其本身强大的电商平台很快占据我国众筹市场的领先地位。根据零壹财经2017年2月发布的《2016年中国互联网众筹年度报告》[9]，截止2015年底，我国的产品众筹市场已累积筹集资金达30.7亿元，在所有众筹类型中占据领先位置。众筹行业给国民经济带来的益处是多方面的。对于项目发起者而言，众筹的作用主要体现在三个方面：第一，发起者可以通过众筹项目获得资金支持进而开展自己的项目，并根据融资表现对项目质量进行甄别；第二，众筹能够利用自身的社交网络属性帮助发起者实现项目的宣传和推广，大大降低了企业的广告成本；-2- 第1章绪论第三，众筹本身所附带的预购属性能够将传统销售手段末期才能回拢的资金提前至生产阶段之前，极大地减轻了企业在产品库存方面的压力。对于投资者而言，通过众筹项目进行投资可以灵活自由地管理其闲置资金，获得相应的投资回报；其次，支持者可以通过向众筹项目进行投资参与企业及项目的日常管理，推动其自我价值的实现；投资者还可以通过社交网络与项目方进行交流互动，针对产品设计以及项目实施过程中所存在的问题提出解决方案，最终满足其对产品或服务的个性化要求。众筹除了对微观经济体存在重要的支持作用之外，对国家经济、地区经济甚至全球经济都有重要的意义。从李克强同志在2015年“两会”上所做的报告，到国务院大力推行的股权众筹试运行，众筹行业已经由普通的金融市场行为提升至国家顶层战略的位置。2015年3月国家发改委、外交部、商务部联合发布的“一带一路”重大发展战略的本质便是我国主导发起的规模史无前例的全球范围的跨境众筹战略[10]。这一国家层面上的众筹行为不仅可以打破传统贸易壁垒，还能有效促进沿线国家的共同发展和盈利，给我国及沿线国家带来大量贸易机会。更为重要的是，通过引领这种国家和地区间的经济、文化、资源、观念和思想之间的互融互通活动，我国将进一步增强国家影响力，建立大国形象，并最终提升国际地位。通过跨境众筹项目的拉动作用，我国可以借机完成传统金融结构和资源结构的根本重构，实现国家经济体制结构的深度改革。此外，“一带一路”发展战略的重要资金来源和金融渠道也来自于国家层面上的跨境众筹行为。作为一种伴随全球互联网金融全面发展而产生的全新融资渠道，国家和地区间的跨境众筹不仅能够帮助沿线经济体获得足够的发展资金，而且能在很大程度上推动国际经济体制的改革。正是由于众筹对个人、企业、国家乃至全球政治经济体制所存在的重大意义，有学者将其评价为人类历史上继股份公司之后第二个伟大的发明[11]。众筹项目在运行过程中所涉及的参与主体主要包括四个方面：发起者、投资者、众筹平台以及金融机构。其中，众筹平台是发起者与投资者之间的桥梁，主要起到管理和中介的作用，而金融机构作为第三方单位，主要负责对资金池的监管工作[12]。以上两者均不是众筹项目的直接参与主体，只有项目发起者和投资者才是众筹项目最直接的利益相关者。对于发起者，众筹项目的最为重要的任务是帮助其筹集尽可能多的项目资金；对于投资者，项目最重要任务则是在实施过程中尽可能地提高其对投资结果的主观感受。众筹项目在上述两方面的表现吸引了广泛的关注，大量学者已经对其展开了一系列的探索并取得了很大进展。首先，众筹融资的所有优越性都是建立在项目本身取得较高融资绩效的基础上，只有项目取得足够好的融资表现，项目才会进一步得到实施。然而，有证据表明我国众筹市场上项目的融资绩效有很大差异。根据艾瑞咨询的统计数据，2014-3- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文年中国权益众筹市场中项目融资成功率约为77%。其中垂直众筹平台上的项目成功率约为67%，而综合众筹平台上的项目成功率约为78%。国内主流众筹平台上中项目成功率最高的为点名时间，其次为淘宝众筹和众筹网，上述三个平台的项目融资成功率都在90%以上，追梦网和京东众筹的融资成功率则相对较低[13]。其次，众筹项目在融资成功之后的实施结果不仅影响着投资者的评价，还将进一步决定其对项目发起方、平台甚至众筹行业整体的态度。从长远角度来看，项目的实施绩效是制约着企业、平台以及众筹行业发展前景的关键要素[14]。有证据显示，当前我国众筹市场上的项目实施绩效存在很大差异。中大创投董事长舒元等在其著作《众筹之路》中指出，国内某知名产品众筹平台上约七成众筹项目出现跳票现象，而在国内的P2P众筹市场中“跑路”概率高达10%[11]。此外，作者通过浏览各大主流众筹平台上的项目信息发现，项目的高融资绩效并不意味着良好的实施效果。图1-1所示为京东众筹平台上的科技类产品众筹项目“智能室内环境检测仪”的投资者评论信息[15]，从图中可以看出，该项目的融资金额为融资目标的543%，但是观察投资者评论信息可以发现其中存在大量“被坑了”、“失望”等带有消极情绪的字眼，说明虽然项目在融资阶段取得了良好的绩效，但是在实施阶段的绩效却不能令人满意。图1-1低实施绩效项目示例Fig.1-1Snapshotofprojectwithlowimplementationperformance众筹项目在融资过程和实施过程中的差异性表现引起了学术界的高度重视。学者们从发起者社会资本[16]、项目价值[17]、投资者认知[18]、消费者评价[19]等角度入手对众筹项目融资绩效及实施绩效开展了深入的研究，这些研究为认识投资者-4- 第1章绪论的投资行为以及对项目实施结果的主观感受提供了理论基础和参考依据。本文选取目前众筹行业中最具代表性的产品众筹项目作为研究对象，以当前众筹领域相关的研究为基础，在生命周期理论、复杂理论等理论的支撑下研究众筹项目融资绩效和实施绩效的影响因素及其影响机制。研究成果将为试图通过产品众筹而获得资金支持的项目发起者，以及希望通过产品众筹项目得到项目回报的投资者提供重要的决策建议。同时，本文的研究结论对众筹平台方、金融机构、政府部门以及其他的相关行业也具有重要意义。1.1.2研究问题观察我国主流的产品类众筹平台上的项目信息，我们发现不同项目之间的融资绩效和实施绩效存在很大差异。首先，并非所有的项目都会取得融资成功，其次，即使一个项目融资成功，也不意味着其最终将取得令人满意的实施结果。仔细梳理项目从上线融资到完成融资目标并最终兑现承诺这一过程，我们提出以下三个方面的问题：首先，从众筹项目的融资过程来看，为什么有的项目从上线之初就得到大量投资人的追捧，在非常短的时间内就获得融资成功，而有的项目则是不温不火，融资绩效缓慢增长，也有项目融资初期表现不尽如人意，但是到了融资过程的末期，其融资绩效却得到大幅度的提高。是什么原因影响了项目的融资绩效？融资绩效在这样一个变化的过程中，这些要素都是如何对其施加影响的？其次，对于那些融资结束的众筹项目而言，通过横向对比发现它们最终的融资绩效有很大差异。有的项目能够以很大百分比超额完成融资目标，而有的项目则远没有达到融资目标。从融资结果角度来看，具有什么样特征的项目容易完成融资任务？或者说，项目最终的融资绩效与项目特征有何整体上的联系？最后，在产品众筹项目的实施阶段中，投资者对项目的评价有很大差别。有的项目得到了投资者的好评，有的项目却招致投资者的不满，甚至引起法律纠纷。从产品众筹项目的实施过程来看，其实施结果受什么因素的影响？其在融资阶段中的表现是否也会对实施绩效造成影响？综上所述，基于对产品众筹项目绩效影响机制的研究需求和已有研究所存在的问题，本文拟从融资绩效和实施绩效两个阶段对我国产品众筹项目绩效的影响机制进行分析，并试图对下列问题作出解答：（1）从产品众筹项目的融资过程来看，其融资绩效受哪些因素影响？各因素的影响作用如何？是否随着项目融资过程的进展而变化？（2）从产品众筹项目的融资结果来看，各影响因素对项目融资绩效的作用机制如何？（3）从产品众筹项目的实施阶段来看，其实施绩效受到哪些因素的影响？这些因素的作用机制如何？-5- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文1.2研究目的和意义1.2.1研究目的鉴于目前产品众筹行业所存在的问题以及相关研究的空白，本文试图以我国最具代表性的众筹平台——京东众筹上的产品众筹项目为研究对象，分别从项目的融资绩效和实施绩效两个角度入手，对这两类项目绩效的影响要素以及影响机制进行分析，最终为我国产品众筹领域的从业人员提供决策支持并填补学术界在该领域中的研究空白。具体而言，本文的研究目的包括以下3个方面：（1）明确产品众筹项目融资过程中融资绩效的影响因素，并描述各因素影响作用的变化规律。本研究基于产品众筹项目融资过程的面板数据，采用计量经济模型对其进行分析，以便探索众筹项目融资绩效的影响要素及其影响作用的动态变化机制。研究结果可以帮助发起者对项目融资过程的精细化管控。（2）明确各影响因素对产品众筹项目最终融资结果的影响机制。本研究以复杂理论为基础，并采用模糊定性比较分析方法对众筹项目融资绩效数据进行定性分析，进而探索各项目要素对项目融资结果的影响作用。研究结果可以为投资者的投资行为提供决策支持。（3）明确影响产品众筹项目实施绩效的项目因素，并探索其作用机制。本研究将前述研究样本中获得成功实施的项目作为研究对象，以投资者评论信息为出发点，通过文本挖掘以及理论分析探索项目实施绩效的关键影响因素及其作用机制，最后通过问卷数据对上述分析结果进行验证。研究结果可以有效帮助发起方改善项目的实施效果。1.2.2研究意义众筹项目的绩效是判断其总体质量的关键，也是影响其未来发展前景的重要因素。本研究首先以产品众筹项目的融资绩效为中心，通过跟踪项目融资过程中的融资绩效的动态数据，探索融资绩效的影响因素及其影响作用的变化机制，以及各影响因素对项目最终融资结果的作用机制；其次，本研究以产品众筹项目的实施绩效为中心，从投资者评论信息中挖掘得到项目实施绩效的关键影响因素和表现形式，并结合相关的理论分析建立项目实施绩效影响模型，最终通过问卷数据对上述分析进行实证检验。本研究不仅丰富了众筹领域内项目绩效研究的相关理论，还对众筹行业的参与者有重要的现实意义。（1）对产品众筹项目融资绩效影响机制的研究丰富了众筹研究领域中与项目融资绩效相关的研究方法和研究理论。现有的关于项目融资绩效影响要素的探索研究大多从静态角度入手，而本研究则以项目在融资全过程中的动态变化为基础，分别从融资过程和融资结果两个角度出发对融资绩效的影响机制进行深入分-6- 第1章绪论析，研究结论的连贯性、一致性更有保障。此外，以往的研究在分析项目融资结果的影响机制时所选用的方法多为偏重探索变量之间净效应的对称性分析方法，本研究则以复杂理论为基础，采用了模糊定性比较分析这一非对称性分析方法，在很大程度上拓展了该方法的应用领域。（2）对产品众筹项目实施绩效影响机制的系统研究填补了现有研究体系中对众筹项目实施阶段研究的不足。此外，现有的关于产品众筹项目实施过程的研究大都忽略了用户生成数据的重要作用，所着眼的范围也仅限于项目的实施阶段。本研究通过对投资者评论信息和理论基础相结合的方式获取项目实施绩效的关键影响要素和表现形式，并将项目的融资表现纳入考虑范围，建立项目实施绩效概念模型，最终通过问卷数据对模型进行实证检验。研究结果可以为众筹项目实施绩效的管理提供重要的参考意见和智力支持。（3）本文对产品众筹项目的绩效，包括融资绩效和实施绩效的研究，不仅填补了该领域中相关的研究空白，还能够为那些试图通过产品众筹获得资金支持的项目发起者以及通过对产品众筹项目进行投资获得投资回报的投资者提供可靠的决策依据。针对项目融资绩效的分析有助于发起者对项目进行合理的设计和调整以获得更高的融资表现，有助于投资者适当选择投资对象以获取更高的投资回报，有助于众筹平台对众筹项目进行科学的管理以获得更高的融资成功率；针对项目实施绩效的分析有助于发起者合理安排项目的实施计划以提高投资者满意度，有助于投资者合理地选择投资对象以期更满意的投资感受，有助于众筹平台科学地监督线上项目的实施过程以提高平台的整体人气。此外，本文对产品众筹项目绩效的研究过程中所采用的研究对象是通过对同一批众筹项目进行持续跟踪所获得的，具有良好的连贯性和一致性。1.3国内外研究现状及评述1.3.1众筹项目融资绩效的研究现状众筹项目的融资绩效是指众筹项目在上线开始融资至融资过程结束这一阶段内所取得的总体成果，主要表现在融资金额的多少、融资目标是否达到、融资目标完成的百分比等方面[20,21]。随着众筹行业的快速发展和扩张，学术界针对其融资绩效开展了大量的研究[22]。在已有的文献中，用于衡量众筹项目融资绩效的指标不止一种，大多数学者倾向于将项目融资目标的完成率作为考察融资绩效的指标[23]，选择这一指标除了有利于对项目融资进展过程的考量之外，还可以避免由于项目类型、融资规模等方面的差异对分析结果所产生的影响[24]。在采用融资目标完成百分比衡量众筹项目融资绩效的研究中有一部分较为特殊，它们将注意力集中于项目融资目标的超额完成率[25]。采用这种方式衡量融资绩效主要出于对项-7- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文目本身质量的考虑，它们主张只有融资获得成功的众筹项目才是符合市场要求的，对其进行深入研究才有实际意义；项目的融资金额和投资人数也常被用于对融资绩效进行表征[26]，前者主要用于针对相同类型和体量项目融资绩效的研究，后者则侧重于对项目人气的研究。此外，这部分研究多将两个指标的比值——人均投资金额作为项目绩效的另一个衡量指标。已有研究中对项目融资绩效的衡量方式除了上述三种之外，还有也有学者以众筹项目融资是否获得成功[27,28]以及项目完成融资目标所耗费的时间[29]为衡量指标。采用是否获得成功这种二项测量方式的研究大多侧重于对众筹项目融资绩效短板的探索，通过对比分析寻找对众筹项目融资是否获得成功产生显著影响的项目要素。而以项目达到融资目标所需要的时间对项目融资绩效进行衡量的研究则是偏重于对项目融资速度的分析。1.3.1.1众筹项目融资绩效影响因素研究目前关于众筹项目融资绩效影响因素的研究可以分为两类：第一是对融资绩效影响因素的直接探索，第二是从投资者行为入手对众筹项目融资绩效影响因素的间接探索。根据理论基础的不同，可以将众筹项目融资绩效的直接影响因素概括三个主要类型：基于网络关系的影响因素、基于资本拥有量的影响因素、基于项目价值和成本的影响因素。（1）基于网络关系的影响因素无论对于什么类型的虚拟社区，成员之间的相互关系是保证社区稳定存在和健康发展的关键因素[30]，众筹这种新型的融资方式正是凭借互联网对所有终端用户节点之间的联络特性才能够取得如此巨大的发展[31]。有鉴于此，众筹研究领域内的不少学者都从社会关系网络的角度出发探索项目融资绩效的影响因素[32,33]。例如，郑海超等[34]对国内知名股权制众筹平台大家投上的项目信息进行的研究发现项目发起者的社会关系网络对于融资绩效有重要影响。Mollick[27]对Kickstarter上的产品类众筹项目的融资绩效进行了探索性实证研究，同样表明发起者的个人网络关系在很大程度上决定了众筹项目的成败。Lin等[16]在针对P2P项目的研究当中，发现借贷双方的线上友谊越深，项目获得融资成功的几率就越高，借款利息以及还款延误的概率就越低。Jung等[21]通过对科技类产品众筹项目的实证分析发现，投资者之间的交互关系以及发起者与众筹平台这一虚拟网络之间的交互关系是影响项目融资绩效的关键因素。Zheng等[35]以及Inbar和Barzilay[36]的研究也证明项目发起者与投资者之间的交流将大大增强二者之间的相关关系，最终促使项目融资获得成功。（2）基于资本拥有量的影响因素众筹项目研究领域中所涉及的资本总量主要是指参与者所拥有的社会资本、人力资本、智力资本等[37-39]。已有学者从项目发起者所拥有的社会资本方面对融资绩效的影响因素进行分析，这种社会资本-8- 第1章绪论不仅包含投资者在实际生活中的社会资本拥有量，更重要的是在众筹平台或者类似于微博、QQ、FaceBook等主流社交网络上的虚拟社会资本拥有量[40,41]。例如，Liao等[25]将项目发起方的社会资本按照虚拟与现实划分为内部资本和外部资本，并以此为基础分析了发起者所拥有的社会资本对众筹网上项目融资绩效的影响作用，作者发现发起者所拥有的社会资本量对项目的融资绩效有显著的正向影响，且外部社会资本比内部社会资的影响作用更强烈。Beier与Wagner[28]通过对瑞士的旅游类众筹项目信息进行研究，证明发起团队所拥有的人力资本量能够积极地推动项目融资取得成功。Ahlers等[26]综合考虑了众筹项目发起团队所拥有的人力资本、社会资本和智力资本，并探索了上述三种资本对项目融资绩效的影响作用。分析结果显示项目团队所拥有的人力资本对其融资绩效有显著的正向影响，而团队的社会资本以及智力资本对融资绩效所产生的作用却很小，此外，郑海超等[34]的研究也证明项目发起方的员工人数、股东人数能够显著地影响项目的融资绩效。（3）基于项目价值和成本的影响因素综合已有的研究成果，本文发现众筹项目的价值主要体现在经济价值、服务价值以及捐赠价值三个方面[42-44]，而项目的成本则主要指投资者在投资过程中所付出的货币成本[17]。Cholakova和Clarysse[18]从众筹项目的经济价值角度出发，将项目要素分为经济因素和非经济因素并分析两种因素对融资绩效所产生的影响，结果表明经济性因素的影响较为显著，而非经济性因素的影响则微乎其微。在对盈利项目和非盈利项目的相对融资绩效进行探索的研究中，Pitschner和Pitschner-Finn[45]以及Galuszka和Bystrov[46]发现，相对于盈利性项目，非盈利性项目更容易完成融资目标，并获得更高的人均投资金额，表明众筹项目的经济目的将对项目的融资绩效产生显著的影响。Bykova等[47]的研究表明，投资者对众筹项目进行投资的主要动机便是获得投资回报，然而Gorczyca与Hartman[48]通过对捐赠制众筹项目的研究却发现，相对于其他类型的众筹项目，投资者在面对慈善类众筹项目时的态度是积极的，并且在很大程度上倾向于出资。项目的融资目标作为体现其整体价值的重要因素，也被证实对众筹项目的融资绩效存在显著的逆向影响作用[49,50]。然而，这一结论并不全面。Cumming等[51]的研究同时覆盖了项目的盈利特性以及融资目标两方面的特点，他们发现融资目标对融资绩效的影响作用取决于项目的盈利特性，即融资目标越高的盈利性项目的融资绩效越低。此外，黄健青等[17]采用顾客价值理论对项目绩效影响因素进行了研究，结果表明服务价值、形象价值显著影响着融资绩效，货币成本对融资绩效的影响并不显著。基于同样的理论基础，Wang等[52]的研究证实项目的融资绩效只取决于投资者的总价值，与投资者总成本并无显著的相关关系。Meer[53]通过对捐赠制项目的融资绩效的研究发现，捐赠者每次出资所要付出的捐赠代价也在很大程度上制约了项目的融资绩效。-9- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文对众筹项目融资绩效影响因素的间接研究也可以分为多种类型，根据不同的理论基础，本文将影响众筹项目融资绩效的间接因素概括为以下四种类型：基于项目信息的影响因素、基于地理位置的影响因素、基于法律制度的影响因素、基于羊群效应的影响因素。（1）基于项目信息的影响因素说明信息量作为网络服务场景中的一个重要组成因素，在很大程度上影响着着网络用户的行为。在众筹这一特殊的网络服务环境中，项目的说明信息量对网络用户的行为同样会产生着重要的影响。已有研究表明，在P2P领域中投资者对于描述信息里包含责任和关切性质语言较多的项目投资速度往往更快，而对于描述信息里包括成就、固执以及多样化性质语言较多的项目的投资速度则相对较慢[54]。在另一项相关研究中，研究者发现出资者更愿意去支持那些看上去像是帮助他人的项目，而不是去支持那些看上去像是投资机会的项目[29]。Belleflamme等[1]认为相对于项目描述中的获利性信息，非获利性内容更能刺激支持者的投资动机，Moss等[55]以及Li等[56]的研究同样证实了项目描述对投资者决策的这种信号作用。（2）基于地理位置的影响因素投资者的地理位置也是能够直接影响其投资行为的重要因素。Burtch[57]等的研究表明，投资者与融资者之间的距离将同时从两个方向影响投资者对投资对象的选择。他们认为投资者更倾向于投资给那些具有相同文化背景并且地理位置较为接近的项目。Liu和Wang[58]发现项目团队的文化多样性对融资绩效呈现倒U形的影响，并且这种影响作用受到团队的受教育水平以及创业经验的削弱。上述结论也证实了Agrawal等[59]的说法，即虽然线上众筹在很大程度上削弱了传统融资渠道对距离敏感这一特点，但是并未将其完全消除。（3）基于法律制度的影响因素从法律和制度环境的角度入手分析投资者行为的研究也具有一定代表性。Bradford[60]曾深入探索了美国“联邦证券法”对股权众筹市场中项目发起者以及投资者行为所产生的影响作用。作者发现，项目发起者倾向于尽可能广泛地获得众筹市场的资助，而投资者则更倾向于对单一项目进行更大额的投资。Cohn[61]则对比分析了在美国总统奥巴马签署“JOBS”法案前后，美国国内法律环境对投资者投资行为的影响。作者认为政府针对众筹所施加的法律约束一方面会提高投资者的投资意愿，另一方面则会降低其投资金额，但是从长期来看法律约束会对众筹市场的发展产生良性的推动作用。（4）基于羊群效应的影响因素众筹项目在融资过程所存在的羊群效应也在很大程度上影响着投资者的投资行为。学者Burtch等[62,63]所进行的两项研究证明，在对众筹项目进行投资的过程中，先前投资者的投资额度和投资时间对后来投资者的投资行为将会产生很大影响。Kim与Viswanathan[64]则对手机应用开发类-10- 第1章绪论众筹项目的融资数据进行了分析，他们发现后来投资者受到先前投资者投资行为的影响作用并不是一成不变的，而是取决于其对先前投资者专业和知识水平高低的判断。先前投资者专业而后知识水平越高，后续投资者的投资行为所受到的影响作用就越强。Zhang与Liu[65]以及Li和Duan[66]的研究也证明了众筹项目在融资过程中这种羊群效应的存在。众筹项目融资绩效影响因素的经典研究如表1-1所示。表1-1众筹项目融资绩效影响因素研究汇总Table1-1SummaryofresearchoninfluencingfactorsofCFperformance来源众筹平台主要影响因素Mollick[27]Agrawal等[59]Kickstarter个人网络、潜在项目质量、地理位置Colombo[67]Kickstarter发起者的内部社会资本Pitschner等[45]Kickstarter盈利性与非盈利性Meer[53]Donorschoose捐赠代价黄健青等[17]众筹网项目服务价值、观感价值Liao等[25]众筹网发起者的外部社会资本郑海超等[34]大家投项目更新、项目价值、员工及股东数量Zhang、Liu[65]Burtch等[62]Prosper投资者行为之间的羊群效应Allison等[54]Moss等[55]Allison等[29]Kiva项目描述信息Burtch等[57]Kiva文化背景相同、地理位置Burtch等[63]Kickstarter个人信息的保密措施1.3.1.2众筹项目融资绩效影响机制研究众筹项目的各方面要素在对融资绩效产生影响时往往存在一定的规律性。很多学者出于不同的研究目的，结合不同的理论基础探讨了众筹项目融资绩效的影响机制，并提出相应的影响模型。在对众筹项目融资绩效影响机制的研究中，社会资本理论得到了较为广泛的应用。Zheng等[23]基于该理论建立了奖励制众筹项目融资绩效的影响模型，如图1-2所示。该模型采用超额融资百分比衡量项目的融资绩效，并将项目发起方所拥有的三种类型的社会资本（结构性社会资本、关系性社会资本、认知性社会资本）作为自变量，引入地域文化因素作为调节变量，并将项目的融资目标以及融资期限作为控制变量。实证分析结果验证了项目发起方的社会资本对项目融资绩效的正向影响，以及文化差异对此影响的调节作用。此外，Liao[25]等也从社会资本理论的角度入手对众筹项目融资表现的影响机制进行了分析，建立的融资绩效影响模型如图1-3所示。对比上述两项研究可以发现，两种模型的总体架构以及控制变量的选择基本相同，所不同的是，Liao[25]等从内部和外部两个方面衡量项目发起方所拥有的社会资本，还引入项目的类型（盈利性/非营利性）作为调节变量。实证检验的结果最终证实发起者所拥有的两种类型的社会资本均对项目的融资绩效有-11- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文正向影响，且这种影响作用受到项目类型的调节。社会资本地域文化结构维度——社会关系网络关系维度融资绩效——社会责任认知维度融资目标——意义共享融资期限图1-2融资绩效社会资本影响模型IFig.1-2SocialcapitalinfluencemodelIoffinancingperformance资料来源：Zheng等[23]社会资本项目类型点赞数内部社会资本投资数融资绩效分享数外部社融资目标会资本粉丝数融资期限图1-3融资绩效社会资本影响模型IIFig.1-3SocialcapitalinfluencemodelIIoffinancingperformance资料来源：Liao等[25]企业质量人力资本社会（联盟）资本智力资本融资成功不确定性水平共享股权财务预测图1-4融资绩效信号理论影响模型Fig.1-4Signaltheoryinfluencemodelfinancingperformance资料来源：Ahlers等[26]除了社会资本理论，也有学者以[26]以信号理论为基础研究了众筹项目融资绩效的影响机制。他们从发起团队综合素质以及项目本身的不确定性两种类型的绩效信号出发建立融资绩效的影响模型如图1-4所示。模型中除了涉及上述两方面的自变量之外，还涵盖了以是否完成融资目标作为衡量标准的因变量融资绩效。-12- 第1章绪论该模型显示发起团队的综合质量将正向推动项目的融资绩效，而众筹项目本身的不确定性水平将对融资绩效产生显著的负向影响。实证检验结果表明，保留股权与风险信息的详细描述是项目获得较高融资绩效的有效信号。郑海超等[34]同样以信号理论为基础研究了股权类众筹项目融资绩效的影响机制，然而，他们的研究与Ahlers等[26]有较大差别。作者从项目的不确定性、投资风险以及发起团队所拥有的人力资本三个方面的绩效信号出发，建立融资绩效影响模型如图1-5所示。模型中除了上述三方面的自变量之外，还包括以融资完成比率以及是否有领投人作为衡量标准的因变量融资绩效，并引入项目类型与融资期限作为控制变量。该模型认为众筹项目发展过程中的不确定性以及投资风险均对融资绩效有负向影响，而发起团队的人力资本则会正向推动项目的融资绩效。实证检验结果显示，与项目质量和项目发起方的能力紧密相关的项目信号对其融资绩效有显著的正向影响。不确定性产品状态融资股份融资绩效项目动态更新次数融资完成比率是否有领投人投资风险项目估值人力资本股东人数控制变量项目类型员工人数项目时间长度最大股东创业次数最大股东学历图1-5融资绩效信号理论影响模型Fig.1-5Signaltheoryinfluencemodelfinancingperformance资料来源：郑海超等[34]与上述研究不同，黄健青等[17]以顾客价值理论为基础，从顾客让渡价值的视角提出了众筹项目融资绩效影响模型如图1-6所示，该模型认为众筹项目在融资过程中所获得的绩效——融资是否成功，取决于投资者所感知到的项目总价值与总成本的差额，即让渡价值。其中项目总价值包括产品价值、人员价值、服务价值以及形象价值四个方面，而总成本则通过投资者的投资额度来衡量。根据该影响模型，众筹项目的融资绩效与投资者所感知到的项目总价值呈显著的正向关系，而与其所感知的总成本呈反向关系。-13- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文项目类型、回报、产品价值规模等特征项目团队的规模及高，吸引投资融资成功人员价值经验积累者总顾客（投项目了解及投资过资者）价值顾客（投资服务价值程中的客户体验者）让渡价值社会公众对项目及形象价值发起人的关注度低，不吸引投融资失败资者总顾客（投投资者的投资额度货币成本资者）成本图1-6融资绩效让渡价值影响模型Fig.1-6Deliveryvalueinfluencemodeloffinancingperformance资料来源：黄健青等[17]1.3.2众筹项目实施绩效的研究现状众筹项目的实施绩效是指项目发起方利用所筹集到的资金对项目内容进行实施并兑现对投资人承诺这一过程中的总体表现[68]。目前，关于众筹项目实施绩效的衡量方法较为单一，大部分学者都选择投资者的整体满意程度作为衡量项目实施绩效的指标[69,70]，同时也有学者采用众筹项目是否得到成功实施这一指标对其进行描述[34]。1.3.2.1众筹项目实施绩效影响因素研究针对众筹项目实施绩效的影响因素这一问题，学者们也试图从不同角度作出解答。Kim和Choi[71]结合委托代理理论与判断决策理论对韩国一家众筹平台上的产品类项目的实施过程进行了深入分析，发现项目实施过程中的信息不对称性、羊群效应、过度自信效应以及框架效应对其实施绩效有显著的影响。Hauge和Chimahusky[72]则研究了美国著名众筹网站Kickstarter上的产品类众筹项目的实施过程，并试图势对能够按时兑现承诺的众筹项目进行识别。Cholakova与Allison等的研究明确指出投资回报交付的延迟可以在很大程度降低项目投资者最终的满意度[18,29]。Lehner[4]通过对比分析众筹项目运行过程中投资者的参与行为发现，投资者的参与程度越高，其对项目实施结果的满意程度就越高，这一研究结论也得到其他研究的证实[73]。此外，也有学者认为投资者对项目实施绩效的评价在很大程度上取决于回报产品的质量[74,75]。郑海超等[34]对众筹项目的实施绩效及其影响机制做了较为持续和详尽的分析。他们结合对我国著名奖励制众筹平台点名时间上投资者的问卷调查数据，探索了投资回报交付的准时性、产品的相符性对项目实施绩效的影响作用以及影响机制。结果表明回报产品交付的准时性以及产品的相符性能够在很大程度上影响着项目的实施绩效，并且这种影响作用受到项目的社会责任、发起者的积极性以及团体利益大小的调节[69]。他们的另外一项调查研-14- 第1章绪论究发现，投资者的满意度水平取决于其从项目中所获得的功利价值和享乐价值大小。功利价值与回报交付的及时性以及产品的相符性有关，而享乐价值则取决于项目实施过程中的投资者行为[76]。Belleflamme等[77]在其对众筹项目实施过程中投资者行为的研究中发现，众筹项目实施过程中投资者所体验到的服务质量能在很大程度上影响着其对项目实施结果的评价并最终决定其参与众筹项目的动机。Bartos与Rafael[78]则使用投资者的忠诚度衡量众筹项目的实施绩效，通过对巴西和葡萄牙两国的产品类众筹项目在实施过程的数据进行描述性统计分析发现，投资者在项目实施过程中所获得的归属感以及回报产品的质量能够显著影响其对实施绩效的评价。1.3.2.2众筹项目实施绩效影响机制研究学者们在对众筹项目实施绩效影响机制进行研究的过程中所涉及到的理论基础主要来自于项目管理研究领域中以及顾客价值和满意度管理领域。例如，Zheng等[79]基于项目管理研究领域中的研究成果，以“点名时间”上众筹项目的实施过程为研究对象建立如图1-7所示的实施绩效影响模型。实施绩效项目难度团队经验交付及时性项目计划总体满意度控制变量：融资百分比满足投资者期望图1-7众筹实施绩效影响模型IFig.1-7InfluencemodelIofimplementationperformance资料来源：Zheng等[79]模型主要包括两部分，第一部分是对实施绩效影响因素的测量，主要包括三方面的影响因素：项目难度、团队经验和项目计划；第二部分是对项目实施绩效的三种测量指标：投资者的总体满意度、投资回报交付的及时性以及投资回报满足投资者期望的程度。此外，模型还引入项目的融资绩效作为控制变量。实证检验的结果显示，相对于投资回报交付的及时性，投资回报能够满足投资者期望的程度对其总体满意度的影响作用更为强烈。此外，项目团队的经验水平以及项目计划的质量能够显著提高其实施绩效，而项目的困难程度对实施绩效则有显著的负向影响。在Zheng等[76]的另一项针对产品类众筹项目的研究中，作者在顾客价值和满意度相关理论的基础上构建了产品众筹项目实施绩效影响概念，模型如图1-8所示。模型采用投资者的总体满意度衡量项目的实施绩效，从众筹项目实施过程中投资者所获得的享乐价值和功利价值两个方面探索项目实施绩效的影响要素。其-15- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文中，享乐价值通过投资者的反馈和宣传两种行为进行衡量，而功利价值则取决于回报产品交付的及时性及其满足投资者期望的程度。此外，作者还将投资者的人口统计学特征（性别、年龄、收入水平、上网经验）引入模型作为控制变量。实证检验的结果表明，项目实施过程中投资者所获得的享乐价值和功利价值对项目实施绩效的呈现显著的正向影响作用。投资者行为反馈享乐价值投资者满意度宣传控制变量性别项目绩效感知年龄交付及时性功利价值收入水平满足期望上网经验图1-8众筹实施绩效影响模型IIFig.1-8InfluencemodelIIofimplementationperformance资料来源：Zheng等[76]1.3.3研究现状评述1.3.3.1众筹项目融资绩效影响因素及影响机制研究现状综述基于经济、社会研究领域中的成熟理论，研究者们对众筹项目融资绩效进行了广泛的研究，发现了一系列可能对其产生重要影响的因素并给出相应的影响机制模型，为众筹项目融资绩效这一研究领域奠定了理论基础。然而，已有的研究仍存在以下三方面的问题：首先，根据生命周期理论，众筹项目作为企业的一项金融业务，其本身很可能具备生命周期的特征[80]，其融资阶段的全过程也同样应该在一定程度上呈现生命周期特征[81,82]。然而，已有的关于众筹项目融资绩效的研究，多是从静态角度入手，以项目最终的融资结果作为出发点探索项目融资绩效的影响因素及影响机制，而忽略了项目融资过程本身所存在的发展变化特性[83,84]。其次，以往关于众筹项目融资结果影响因素的探索性研究在进行参数估计时大都采用类似多元线性回归或结构方程模型等追求变量之间“净效应”的对称性分析方法，而忽略了变量之间的非对称性关系[85,86]。然而在实际研的研究过程中，研究对象总会存在与“净效应”不相符的样本，因而对称性方法所得到的研究结论难免存在一定的片面性，研究结果的信息量也相对较低[85,87,88]。最后，对于期望项目获得较高融资绩效的发起者来讲，了解某一种影响因素对融资绩效的重要性和了解某一种因素组合对融资绩效的充分性具有同样重要的意义[89]。然而，已有的关于众筹项目融资绩效的研究成果大都仅关注了各个独立-16- 第1章绪论变量之间显著性，而忽略了变量组合对结果的充分性[90]。如前文中所提到的，Liao等[25]通过对众筹网上的项目融资数据进行回归分析发现与众筹项目取得高融资绩效相关的重要因素包括发起者的内部社会资本和外部社会资本。但是，如果试图寻找能够保证项目取得较高融资绩效的充分性条件，仅通过上述两方面的社会资本则很难实现。为了解决上述问题，本文将跟踪众筹项目融资的全阶段，并从融资过程和融资结果两个角度对项目的融资绩效进行深入分析，以探索其影响影响因素和影响机制：在动态融资绩效方面，本研究综合梳理了已有的研究成果，以根据生命周期理论为基础，将项目的融资过程划分为不同的发展阶段，利用项目融资的面板数据分阶段对其进行计量模型分析，以探索对项目融资绩效有显著影响的项目要素并刻画其影响作用的变化规律；在基于结果的项目融资绩效的研究方面，本文以产品众筹项目最终的融资结果作为研究对象，使用项目融资是否成功衡量项目的融资绩效，以更适合对复杂系统进行整体、全面分析的复杂理论为基础[91,92]，结合能够兼顾变量之间对称性和非对称性关系的定性比较分析方法[93,94]，对导致产品众筹项目融资成功或失败的先行条件组合进行探索。1.3.3.2众筹项目实施绩效影响因素及影响机制研究现状综述综合梳理国内外学者关于众筹项目实施绩效的研究成果，发现其中存在以下三方面的问题：首先，虽然众筹项目可以为发起者提供产品推广、管理意见、企业声望等一系列重要资源[95]，但是其最直接的功能仍然是筹集资金[96]。这种融资渠道的所有优越性都是建立在项目本身取得较高融资绩效的基础上，否则将得不到有效的资金支持，甚至不会被付诸实施[97,98]。正是由于融资绩效对项目发展具有的重要意义，无论是在学术研究领域还是行业实践领域，人们大都将注意力集中于众筹项目的融资阶段，努力提高项目的融资绩效，很少有学者、企业或者管理机构对项目融资成功之后的实施阶段加以重视和监管[27,99]。其次，互联网上的用户生成内容（User-GeneratedContent,UGC）包含了用户对产品或服务的最真实消费体验[100]，不仅能可以辅助其他用户做出购买决策[101]，而且能在很大程度上代表了对其满意度、忠诚度等关键性指标[102,103]。产品众筹作为一种新型的互联网融资服务形式，其在实施过程中必然积累大量用户生成内容，而众筹项目本身的投融资特性则决定了这些用户生成内容中包含了投资者最为关注的项目实施绩效的关键影响要素。然而，大部分研究在对众筹项目实施绩效进行研究时都忽略了用户生成内容，只有很少一部分引入了项目融资过程中的投资者评论信息，而这些研究又大都偏向于对众筹项目融资绩效影响机制的剖析，即探索投资者评论信息对后续投资者行为的影响作用[104,105]。-17- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文最后，已有关于众筹项目实施绩效影响机制的研究大都将目光局限于项目的实施阶段本身[27,69,79]，而没有将其在融资阶段中的表现纳入到考虑范围之内，忽略了众筹项目前期的融资过程可能对后续的实施过程所产生的影响。此外，已有研究大都直接选择众筹平台上融资已经获得成功的项目作为研究对象，未能形成前后连贯的研究体系，所获得的研究结论也仅针对项目的实施阶段，不能打通众筹项目从上线融资到融资结束直至项目获得成功实施这一过程中项目绩效产生的全链路。鉴于上述问题，本研究将众筹项目在实施阶段的绩效单独提出以便对其影响因素和影响机制进行系统深入的探讨。通过对项目实施过程中所积累的投资者评论信息的文本分析，本文识别了对产品众筹项目实施绩效存在影响作用的关键因素，并获取了投资者所关注的实施绩效表现形式。此外，本文引入众筹项目在融资阶段中的最终表现和动态特征，结合相关的理论基础建立实施绩效影响模型，最终通过问卷调查数据对模型进行实证检验。1.4研究内容和结构安排1.4.1研究内容在对研究问题进行深入分析的基础上，本文深入分析了产品众筹项目的融资绩效和实施绩效的影响因素以及影响机制，为致力于通过发起众筹项目获得资金支持的求资者以及通过投资众筹项目获得投资回报的项目支持者提供决策支持。本文的主要研究内容如下所述：（1）基于产品众筹项目融资过程中融资状态的面板数据，结合顾客让渡价值理论、信号理论、羊群效应理论、生命周期理论等理论基础对产品众筹项目的动态融资绩效进行深入分析，并使用计量经济模型探索项目融资过程中融资绩效的影响因素以及动态影响机制。首先，综合以往学者关于众筹项目融资绩效的研究成果，分别从项目人员价值、项目说明信息量、项目目标、项目人气、羊群效应以及融资过程中的生命周期效应6个方面提出概念模型。其次，使用网络爬虫软件跟踪抓取京东众筹平台上的产品类众筹项目在融资全周期内的面板数据。第三，结合项目融资过程中的动态发展数据对所建立的概念模型进行实证分析。最后，根据实证假设的检验结果为众筹项目发起方提出管理建议。（2）基于产品众筹项目的融资结果，选择复杂理论作为理论基础，使用模糊集定性比较方法研究各影响因素对产品众筹项目最终融资绩效的整体影响作用和影响机制。首先，基于复杂理论，并结合前文所获得的产品众筹项目融资绩效的影响要素提出融资绩效的先行条件组合模型。其次，跟踪前序研究中众筹项目融资的最终状态并获取它们的融资结果，即在融资结束时融资状态的截面数据。-18- 第1章绪论第三，利用模糊定性比较分析方法对产品众筹项目融资绩效进行非对称性分析，获得导致项目融资成功和失败的先行条件组合模型。最后，根据所获得组合模型为项目发起方提出调整建议。（3）基于产品众筹项目实施过程中的投资者评论数据，通过文本挖掘获得项目实施绩效关键影响因素以及表现形式，并利用验证性因子分析探索了项目实施绩效的影响因素和影响机制。首先，跟踪前序研究中融资获得成功的产品众筹项目，选择其中成功实施的项目作为研究对象，并利用网络数据爬虫获取这些项目在实施过程中后所积累的投资者评论信息。其次，采用文本分析方法识别出项目评论信息中投资者最为关注的影响项目实施绩效的关键要素以及实施绩效的关键表现形式，在已有的理论研究成果的基础上引入项目的融资绩效以及融资过程动态特征提出实施绩效概念模型。第三，通过问卷调查的方式获得投资者对项目实施绩效的主观评价数据，并以此为基础对概念模型进行实证检验。最后，在对研究假设进行检验的基础上为产品众筹领域内的从业人员提出决策建议。1.4.2结构安排第1章，绪论。首先，对在互联金融迅速发展壮大的大背景下，众筹行业在实际运行的过程中所面临的现状进行描述，以此为基础提出目前众筹项目绩效相关领域内的学术研究所存在的问题，并阐述了对这些问题进行研究的目的和意义。其次，针对所提出的试图解决的问题，全面地分析了相关研究领域中已有研究的不足和空白。最后，对本文的研究内容和框架进行详细阐述，并明确各部分研究所使用的研究方法以及全文的技术路线。第2章，产品众筹项目绩效分析的理论基础。首先，对众筹项目绩效领域的相关概念进行了详细介绍；其次，介绍了产品众筹项目融资绩效影响机制研究中所涉及的顾客让渡价值理论、信号理论、羊群效应理论、生命周期理论以及复杂理论，并阐述这些理论与项目融资绩效研究之间的关系；最后，介绍了产品众筹项目实施绩效影响机制研究过程中所涉及的服务质量评价理论、物流服务质量理论以及捐赠行为相关理论，并解释这些理论与项目实施绩效研究之间的关系。第3章，基于过程的产品众筹项目融资绩效影响因素及影响机制研究。首先，基于以往学者关于众筹项目融资绩效的研究成果，分别从项目人员价值、项目信息量、项目目标、项目人气、羊群效应以及项目的生命周期效应6个方面提出概念模型。其次，使用网络爬虫软件跟踪抓取京东众筹平台上产品类众筹项目从上线融资到融资结束期间融资绩效的面板数据。第三，结合所获取的产品众筹项目融资绩效的面板数据对概念模型进行实证分析。最后，根据实证分析的结果为众筹项目发起方提出相应的管理建议。第4章，基于结果的产品众筹项目融资绩效影响机制研究。首先，以复杂理-19- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文论为基础，并结合第3章中所获得的产品众筹项目融资绩效的影响要素提出融资绩效的先行条件组合模型。其次，跟踪前序研究中众筹项目融资的最终状态并获取它们最终的融资结果数据。第三，利用模糊定性比较分析方法对产品众筹项目融资绩效进行非对称性分析，以获得导致项目最终融资成功或失败的先行条件组合模型。第5章，产品众筹项目实施绩效影响因素及影响机制研究。首先，跟踪前序研究中融资获得成功的产品众筹项目，选择其中成功实施的项目为研究对象，并利用网络数据爬虫获取这些项目在实施阶段所积累的投资者评论信息。其次，采用文本挖掘技术识别出项目评论信息中投资者最为关注的项目实施绩效的影响要素以及实施绩效的关键表现形式，在已有的理论研究成果的基础上引入项目的融资绩效以及融资过程动态特征提出实施绩效概念模型。第三，通过问卷调查的方式获得投资者对项目实施绩效的主观评价数据，并以此为基础对上述概念模型进行实证检验。结论。总结本研究的主要内容和发现，明确本研究的创新点，并指出所存在的不足之处以及未来的研究方向。从研究内容的角度来看，本论文的主体部分，即第3、4、5章是以众筹项目上线融资——融资结束——项目实施这一成长脉络为主线而展开的，具有较强的连贯性和一致性。从三个主体部分之间的相互关系上来看，第3章研究通过实证分析得到了产品众筹项目融资绩效的关键影响因素，为第4章从整体性和复杂性角度分析项目融资结果的影响机制提供了重要的基础。同时，第3章研究对产品众筹项目融资绩效动态影响机制的研究虽然能够提供融资绩效发展过程的精细描述，但不足以对项目融资结果的影响机制进行整体性和宏观性把握，第4章的研究则很好地弥补了这一缺陷。最后，论文第5章有关产品众筹项目实施绩效影响机制的研究中不仅引入项目最终的融资结果作为重要的分析变量，还把项目在融资过程中的动态特征纳入考虑范围，探索了其在项目实施绩效形成过程中所产生的重要调节作用。总体来说，第3章研究内容为第4章提供了重要的研究基础，是第4章研究的精细化描述，而第4章研究则对第3章进行了延伸和凝炼，是第3章研究内容的整体化表现。同时，第3、4章又分别为第5章的研究提供了必要的前期准备。因此，论文的三个主体研究部分之间是层层递进且密切关联的，具有较强的整体性。本论文各研究章节的安排及逻辑关系如图1-9所示。-20- 第1章绪论第1章绪论问题提出研究问题研究内容研究方法第2章众筹项目绩效分析理论基础让渡价值理论生命周期理论复杂理论电子服务质量评价理论理论基础信号理论物流服务质量评价理论羊群效应理论捐赠行为相关理论第3章基于过程的产品众筹项目融动态融资资绩效影响因素及影响机制研究绩效动态影响机制影响因素第4章基于结果的产品众筹项目融资绩效影响机制研究融资结果复杂影响机制第5章产品众筹项目实施绩效影响因素及影响机制研究实施绩效影响因素影响机制图1-9论文内容及逻辑关系Fig.1-9Logicrelationshipsoftheresearchcontents1.5研究方法和技术路线1.5.1研究方法本研究采用理论分析与实证研究相结合的方法，从理论与现实需求出发开展有关产品众筹项目融资绩效和实施绩效影响因素以及影响机制的研究。各部分研究均首先以理论研究为基础提出研究假设，随后通过实际数据对研究假设进行验证，最终根据验证结果提出研究结论和决策建议。具体来说，本论文中所采用的研究方法如下所示：（1）阅读和梳理众筹项目绩效研究领域中已有的文献资料，总结前人在该领域研究中所取得的成果作为本研究的理论基础，并发现其中的空白和不足之处，-21- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文将其作为本文的研究目标。（2）基于第三方网络数据爬虫软件Gooseeker，本研究编写爬虫规则自动从京东众筹平台上抓取所需要的基础数据[106]。（3）利用计量经济模型对产品众筹项目融资绩效的动态影响因素和影响机制进行分析，为了解决项目人气测量过程中所存在的内生性问题，本研究在所建立的计量经济模型中引入了工具变量。（4）对于产品众筹项目融资结果的整体影响机制，本文采用模糊定性比较分析法对研究假设进行验证，计算过程通过专用软件fs/QCA2.5版实现。（5）对于产品众筹项目实施绩效的影响机制，采用“语料库在线”所提供的线上字词频率统计工具提取投资者评论中的关键信息，以此为基础开发调查问卷获得投资者主观评价数据，并使用验证性因子分析对概念模型进行检验。1.5.2技术路线根据前文中所介绍的研究内容以及所使用的研究方法，绘制本文的技术路线如图1-10所示。数据获取研究内容分解研究方法1.基于过程的产品众筹项目融资绩效影响因素及影响机制研究众筹项目跟踪人员价值网络爬虫说明信息量带有工具变量的项目动态融计量经济模型项目目标上线项目资绩效项目人气融资面板数据羊群效应融资中生命周期效应融资结束项目融资结果截面数据2.基于结果的产品众筹项目融资绩效影响机制研究实施中模糊定性比较分人员价值析说明信息量项目融资结实施成功项目项目目标投资者评论数据果绩效项目人气羊群效应实施绩效影响因素词频分析3.产品众筹项目实施绩效影响因素及影响机制研究实施绩效表现形式服务质量文本挖掘调查问卷设计项目融资产品质量项目实探索性因子分析结果绩效施绩效验证性因子分析问卷调查数据动态社会性收益问卷调查特征图1-10技术路线图Fig.1-10Techniqueroute-22- 第2章众筹项目绩效分析理论基础第2章众筹项目绩效分析理论基础本章将对论文的研究对象以及所涉及到的相关概念进行界定，并对论文的理论基础进行分析。首先，介绍众筹和产品众筹的基本概念，以明确论文的研究对象。其次，详细阐述众筹项目融资绩效研究的相关理论，包括顾客让渡价值理论、信号理论、羊群效应理论等，以及众筹项目实施绩效研究的理论基础，包括电子服务质量评价理论、物流服务质量理论以及捐赠行为的相关理论，并深入分析了这些理论基础与众筹项目绩效研究之间的相关关系，为后文对产品众筹项目绩效的定性分析提供理论支撑。2.1众筹项目的相关概念界定2.1.1众筹的概念及发展众筹这一从众人手中筹集资金的思想并非出现于现代社会而是古已有之。最早的众筹案例可以追溯到1713年英国诗人亚历山大·蒲柏通过征订的方式对荷马史诗《伊利亚特》的翻译工作，并在出版的书籍中列出所有出资者以示感谢；1784年，奥地利古典主义音乐家莫扎特为了能在维也纳金色大厅举办音乐会而发起了第一次以音乐为主题的众筹活动，他以自己三首协奏曲的手抄本以及音乐会入场门票为回报向公众筹集资金，最终获得176名支持者的投资；1885年，美国著名的记者、出版商约瑟夫·普利策为了帮助政府建造自由女神像的底座通过报纸发起了一项众筹活动，并通过这次活动成功地在半年之内从12万美国民众手中筹集了超过10万美元的资金，在很大程度上推动了自由女神像的顺利完工。20世纪末，随着互联网应用的普及，众筹也逐渐转移至互联网上。1997年，美国Marillion乐队的粉丝为了帮助该乐队完成美国巡演，通过互联网在全球范围内发起众筹活动并成功融资6万美元，演出最终得以顺利完成。进入21世纪后，计算机技术以及互联网技术得到了飞速的发展和广泛的应用，伴随着这一潮流席卷全球，众筹获得了自其出现以来最为有利的发展机会。自2001年第一家众筹网站平台ArtistShare上线以来，众筹在全球范围内得到爆发式的增长，截止2015年底，全球众筹平台已达1500家，融资规模也已超过344亿美元[3]。现阶段的众筹是众筹思想在现代社会背景以及科技水平上所得到的新发展。Mollick[27]认为众筹的概念来自于众包（Crowdsourcing）与微小金融（Micro-finance），但是在互联网融资平台的推动下众筹已经发展出其本身所独有的特点[107]。从字面上讲，众筹作为众包与互联网金融融合之后的概念[18]，是通过互联网面向公众获取资金以便对一项活动提供资助。众筹一词由MichaelSullivan于2006年首次提出，在其为融资平台Fundavlog的宣传中将众筹描述成一种旨在-23- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文支持其他人员或组织完成某项活动而实施的一种群体性集资合作[40]。随着众筹行业的快速发展，相关领域的从业者和研究人员对其做了不同的定义。Schwienbacher与Larralder[108]最早将众筹定义为“为了支持他人实现某种愿望，公开地——尤其是通过互联网筹集资金，投资者可以选择无偿捐赠或是得到某种实物、权利作为回报”，随后二人进一步将该定义浓缩为“众筹是指发起者利用互联网平台发布其创新项目，进而面向全社会募集资金的筹资形式”[109]。然而，这个定义遗漏了P2P网贷以及音乐、艺术等类型的众筹项目。Dresner[110]则指出“众筹通常是指公众通过网络进行投资以支持他人或组织完成某项活动”。在2012年美国总统奥巴马所签署《创业企业融资法案》（简称“JOBS法案”）[111]中将众筹定义为“一种以商业投资或者支持他人实现特定愿望为基础的，由大众投资者尤其是个人投资者通过互联网进行较小额度资金筹集的融资形式”。在此之后，Mollick[27]给出了一个相对更为全面的众筹定义：“众筹是指管理运营文化类、社会类以及盈利类组织的企业家或者个人通过网络——而不是常规的金融中介——从相对广泛的群体手中筹集数额相对较小的资金来支持其个人事业的筹资活动”。随着学术界对众筹的研究逐渐深入，学者们对于众筹的定义也越来越丰富。目前为大多数学者所广泛接受的定义是由Agrawal和Catalini[112]提出的，他们认为众筹是指项目发起者利用互联网和社交性网络服务的传播特性，聚集社会上众人的力量、资金、能力、渠道等资源为需要帮助的企业、群体或个人提供必要资金支持的一种融资方式。在对众筹概念的界定工作中，我国学者也作出了很大贡献。众筹在刚传入我国时被称作“云募资”，直至2011年才由知名作家寒雨[113]将其翻译为“众筹”。柯斌曾指出“众筹也被称为众投，通常是指人们通过互联网聚集一定额度的资金以便对其他个人或企业完成某项工作进行资金支持而采取的合作行为”[114]。而舒元等人[11]在其专著《众筹之路》中将众筹定义为“项目发起者利用互联网和社交网络传播项目信息，发动众人力量为项目发展筹集资金的融资方式”。2.1.2众筹项目的分类及实施流程根据不同的标准，可以对众筹项目进行不同的分类。例如，根据项目主题可以分为科技类、健康类、音乐类等[115]；根据项目发起者的性质可以分为企业类、个人类、组织类等[116]。目前应用较为广泛的众筹项目分类方法是从投资者所获得的回报类型入手的。根据投资者所获投资回报的不同，可以将众筹项目划分为回报制、股权制、债权制以及捐赠制四种[117]。其中，奖励制众筹又称为产品众筹，出资者向项目发起方提供一定量的资金支持，并将在项目成功实施之后获得相应的项目产品或服务作为投资回报；股权众筹是指投资者通过众筹平台向项目发起者进行投资，在项目获得成功实施之后，投资者将获得项目企业一定额度的股权作为投资回报；债权众筹是一种广泛意义上的P2P借贷，是指投资者通过网络平-24- 第2章众筹项目绩效分析理论基础台向企业或个人投资，项目成之后投资者将获得项目的一部分债权，未来将回收全部本金并获得高于银行存款利息的回报；捐赠类众筹则是支持者根据个人喜好、信念或价值观对一个项目的无偿捐赠。目前，在国内外众筹平台上比较普遍的项目流程主要包括申请、审核、融资、生产、兑现这几个步骤。以京东众筹平台为例，首先，项目发起者需要将自己的创意或者产品提交给众筹平台进行审核，通过审核之后，发起者将与众筹平台进行沟通以便设计完成项目的文案设计。在这一阶段中，发起者需要为自己的项目设置融资的目标金额以及融资期限。完成上述工作之后，项目便可以上线融资。如果项目能在规定的期限内完成预先设定的融资目标则进入下一步，否则所筹集到的资金将被退回给投资者，项目宣告失败。对于融资获得成功的项目，众筹平台将按照一定比例扣除佣金，之后便按照一定比例向发起者发放资金用于项目的开展，至此，众筹项目的融资阶段结束。接下来便进入项目的实施阶段，即项目发起利用获得的资金着手产品或服务的生产研发，并在规定的时间内将事先承诺的投资回报交付给投资者。在发起方完全兑现所有的承诺之后，平台将剩余的资金发放给发起者，众筹项目宣告完成。2.1.3产品众筹产品众筹是指出资人通过众筹平台将闲置资金投给项目发起者，以帮助其完成某种产品的研发生产等活动，待项目获得成功后投资者将免费或者以较低价格优先获得该产品作为投资回报[118]。除了更加灵活的投融资功能之外，产品众筹对项目的发起者和投资者均有多方面的意义。对于项目发起者而言，产品众筹项目可以有效地利用社交网络的传播特性对自身的项目和产品进行广泛的宣传，以节省企业用于产品推广的广告费用；其次，由于产品众筹项目本身自带的预售属性，企业可以更加精准地安排生产活动，并且不必担心资金回收以及产品仓储的问题；此外，企业可以根据项目在融资过程中的表现，对未来的市场前景进行预测。对于投资者而言，产品众筹项目不仅可以帮助其更加灵活地管理自己的闲置资金，还能够帮助其先于其他消费者获得产品；其次，通过与发起方的交互，投资者不仅可以满足自身对企业运营决策方面的需求，还能在一定程度上获得产品定制化的服务体验[4,109]。有鉴于此，有学者认为相对于其他三种类型的众筹形式，产品众筹是最接近众筹本质的也是目前发展水平最高的一种众筹形式[4]。2.1.4众筹项目绩效绩效（Performance）一词来自于管理学，它是成绩与成效的综合，指在一定时期内某种工作、行为或方式的结果及其对客观世界所产生的影响[119]。如前文所述，虽然众筹项目在运行的过程中可能涉及多种相关者，但是相对而言，与项目-25- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文进展状况联系最为紧密的直接参与者只有项目发起者和投资者两类。对于项目发起者，众筹项目最为重要的任务是帮助其筹集资金，即努力提高融资绩效；对于投资者，项目最重要任务则是在实施过程中尽可能地提高其对投资结果的主观感受，即努力提高实施绩效。因此，众筹项目在运行过程中主要涉及两个方面的绩效：融资绩效和实施绩效。传统意义上的融资绩效的主体是企业或者集团，即企业或者集团所采取的融资活动的经济性和效率性，也就是企业或集团在进行资金融通过程中融资成本和融资效果的对比[120]。在众筹研究领域中，融资绩效是指众筹项目从上线开始融资至融资过程结束这一阶段内所取得的总体成果，主要表现在融资金额的多少、融资目标是否达到、融资目标完成的百分比等方面[20,21]。实施绩效是指一项任务或工作的执行状态，多用于对流程性事项的实施表现进行衡量[121]。在以往的研究中，Salomon与Martin[122]曾使用实施绩效来表征半导体行业内产学研联合项目在市场竞争中的具体表现，Ram等[123]则使用这一概念对ERP项目在实际操作当中以及项目完成之后对企业所带来的成本节约以及效率提高。此外，有关企业发展战略得到实施之后的经营表现、顾客评价、盈利水平等结果也多用实施绩效这一概念进行界定[124]。在众筹领域中，项目的实施绩效是指项目发起方利用所筹集到的资金对项目内容进行实施并兑现对投资人承诺这一过程中的表现[68]。目前关于众筹项目实施绩效的衡量方法较为单一，大部分学者选择投资者的整体满意程度作为衡量项目实施绩效的指标[69,70]，此外，也有研究采用众筹项目是否得到成功实施这一指标对其进行描述[34]。2.2众筹项目融资绩效的基础理论分析众筹项目是发起者获取资金支持的媒介，也是投资者可以自由投资以获取回报的渠道。网络用户在浏览众筹项目时的行为完全受到自身的支配，即可以选择对某一个项目进行投资也可以选择不投资，可以选择较高的投资额度也可以选择较低的额度，网络用户的不同投资决策将会导致众筹项目取得不同的融资绩效。由于获得资金支持是项目发起者最为直接的目的，因而，项目的融资绩效不仅受到行业内部实践者的重视，也吸引了众多的学者探索项目融资绩效的影响因素及其背后的影响机制。在众筹研究领域中已有的研究成果中，学者们分别从社会学、管理学、心理学等不同学科角度对上述问题进行了剖析，并得到多种对众筹项目融资绩效可能造成影响项目要素。也正是由于在理论依据选取方面的不同，已有的研究成果在对融资绩效构成要素的认定方面尚存在差异，对相关构念的界定方面也存在重叠和交叉。本文梳理了众筹项目融资绩效研究领域五种涉及较为广泛的理论，从内涵、分类等角度阐述了可能对项目融资绩效产生重要影响作用的因素。-26- 第2章众筹项目绩效分析理论基础2.2.1顾客让渡价值理论与融资绩效顾客让渡价值理论出现的背景是20世纪80年代西方学者和企业家对顾客价值（CustomerValue,CV）的广泛关注[125]。在此过程中，学者们根据自身所关注的研究角度提出了不同类型的顾客价值理论。其中，顾客让渡价值理论最早由美国著名的市场营销学家PhilipKotler与1994年提出[126]。该理论认为，顾客能够在的一定货币成本、时间成本、精力成本以及体力成本的限制下，灵活辨别能够为自己提供最高价值的产品，进而实现购买行为的最大化价值。所谓的顾客让渡价值（CustomerDeliveredValue）取决于总顾客价值（TotalCustomerValue）和总顾客成本（TotalCustomerCost）之差。其中，总顾客价值是指顾客通过购买某种特定的产品或服务所能获得的全部利益，主要包括服务价值、产品价值、形象价值以及人员价值等方面；总顾客成本则指顾客在购买、使用该产品或服务的过程中可能需要付出的全部费用，包括货币成本、时间成本、精神成本以及体力成本等方面。因为该理论能够有效地帮助企业对顾客感知价值进行量化研究，所以自出现以来便得到了广泛的应用。进入21世纪之后，随着计算机技术和互联网技术的广泛应用，电子商务在全球范围内得到了快速发展，Jiang和Liu[127]认为该理论体系应该顺应时代的发展，于是在初始研究体系中加入了“网络效应价值”以及“转换成本”两项，并得到了学术界的广泛认同。随着顾客让渡价值理论的不断发展成熟，已有研究表明其可以用于对众筹领域中投资者行为的解释。根据该理论，众筹项目的潜在投资者在选择投资对象的时候会根据投资行为所能获得的总价值以及所需要付出的总成本对投资行为进行衡量。其中，总投资者价值主要体现四个方面：项目产品价值、项目人员价值、项目服务价值以及投资形象价值；而总投资者成本则主要通过投资者的投资金额进行衡量。研究结果表明，对众筹项目融资绩效影响最为强烈的是项目所能提供的服务价值和形象价值，其次是项目的人员价值以及所能提供的服务价值。并且，投资者的投资金额大小并不会对项目最终的融资绩效产生明显的影响[17]。2.2.2信号理论与融资绩效信号理论最早由Spence[128]提出，主要包括信号传递理论（Signalingmodel）和信号甄别理论（Screeningmodel）两方面。信号理论主要用于解决战略决策者所面对的核心问题，即如何使用各种各样的信号减少由于信息不完整性和不对称性所导致的选择不确定性[129]。正因如此，信号理论自出现以来便在生产力测定、企业资本结构发展、股票市场研究等领域中得到快速的发展。此外，在传统投资研究领域，学者们也广泛利用信号理论对那些能够引导投资人对企业或项目进行投资的重要信息进行识别。已有研究成果表明，潜在投资者会试图通过项目方所释-27- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文放的可观察信号来评估项目的质量[130]，也有研究使用信号理论来探索哪些潜在信息可以引导投资者最终对一个企业进行投资[131]。随着互联网金融行业的快速发展，信号理论也被广泛应用于对该领域尤其是众筹领域中对项目融资表现影响因素的探索研究。根据该理论，众筹项目的保留股权以及详细的风险说明信息是能够有效推动项目获得融资成功的积极信号。相反，项目发起者所拥有的社会资本以及智力资本却并不能被看作体现融资成功或失败的信号[26]。除了上述项目特征之外，学者们还发现项目的动态更新、项目价值以及团队综合素质也能够作为融资绩效信号对其最终的融资结果进行反应[23]。相对于上述内容性信息，众筹项目描述中的情感性信息也对其融资绩效有重要的信号反应作用。其中，项目描述中的自主性、竞争性以及冒险性是能够促使项目获得融资成功的积极信号，而认真性、同情性以及温暖性则是阻碍项目获得融资成功的消极信号[55]。2.2.3羊群效应行为理论与融资绩效羊群效应行为（HerdingBehavior）的概念最早由Diamond与Dybvig[132]提出，来源于生物学中对动物聚群特征的研究，指动物成群移动、觅食的现象。在金融研究领域中，羊群效应被定义为：在私人信息和他人决策的基础上，个人决策者不是根据自身信息做出决策而模仿或追随他人的行为[133]。投资领域中的羊群效应则是指投资者在进行投资决策时受到其他投资人投资行为的影响，学者们主要使用这个概念对投资者缺乏理智、缺乏常识地，疯狂地买卖相似股票的非理性行为进行描述[134]。随着互联网金融尤其是众筹行业的不断发展，学者们也逐渐开始将羊群效应行为理论应用到对该领域投资者行为的研究当中。根据羊群效应理论，在众筹项目的融资过程中，后续投资者的投资行为在很大程度上受到先前投资者投资行为的影响。也就是说先前投资者的投资行为能够产生较强的羊群效应，进而提高未来投资者对项目进行投资的可能和金额[59]。然而，也有学者认为众筹项目融资过程中的羊群效应并不一定是正向的。在对期刊类众筹项目进行投资的过程中，先前投资者的投资行为将会对后续投资者的投资行为产生挤出效应，即降低未来投资者对该项目进行投资的可能和金额[62]。除了一般意义的羊群效应之外，在对众筹项目进行投资的过程中，投资者行为之间在一定程度上也存在理性羊群效应。有研究发现，资金充足的借款人往往能够吸引更多的资金，并且出资者并非盲目地模仿其他投资者的决策，而是积极地进行观察和学习。他们通过观察其他出资人的决策来判断借款人的信誉水平，使用观察到的借款人外部特征来调整他们的投资行为。并且在预测众筹项目融资绩效的过程中，理性羊群效应所发挥的作用优于非理性羊群效应[65]。-28- 第2章众筹项目绩效分析理论基础2.2.4生命周期理论与融资绩效企业生命周期理论最早由Greiner[135]提出，该理论认为企业如同所有的生物和社会系统一样，有其自身产生、生长、成熟和死亡的过程，并且将不可避免地从一个阶段发展到下一个阶段[136]。生命周期理论认为企业发展的不同阶段遵循一种可以预测的规律，每个阶段都具有一定的特点且不能被轻易逆转。随着生命周期这一观念被应用到企业融资研究领域中，学者们发现企业的融资过程中也存在着所谓的融资生命周期，它与企业本身发展所处的生命周期阶段是密切相关的。在融资生命周期的不同阶段中，企业会采用不同的融资模式，并且其融资行为也会呈现不同的特点，尤其是在资本市场管理、资本结构以及资本来源等方面[83]。随着众筹行业的快速发展，生命周期理论在该领域中也得到一定程度的应用。有学者认为，虽然目前众筹融资这种新型融资方式得到了迸发式的发展，但是它对于投资者所蕴含的仍旧是社会价值以及情感价值而非经济价值。研究发现，尽管众筹在企业项目的生命周期初始阶段扮演着很重要的角色，但其所带来的资金量很可能无法替代风险投资和私募股权等传统融资方式[137]。根据生命周期理论，在众筹项目融资过程的不同阶段发起方的社交平台粉丝信息对融资绩效的影响作用也是不同的。在融资生命周期的初始阶段，社交信息能够有效地吸引投资者对项目进行投资，并将引发投资高峰的出现。经历过一个投资高峰之后，投资者对众筹项目的参与便很快开始下降，且在随后的融资过程中，此类信息不再吸引投资者的投资[138]。2.2.5复杂理论与融资绩效复杂理论（ComplexityTheory）最早由Hartmanis和Stearns[139]于1965年提出，后通过著名学者Kauffman[140]在其关于组织变革研究的著作中得到推广并被学术界广泛接受。该理论的出现对现代系统理论体系产生了巨大影响，法国著名学者Morin[141]将其称作是超过了系统论和还原论而登上更高阶梯的科学方法论。虽然复杂理论已经存在和发展了半个多世纪，但是目前学术界对它的界定方式仍然莫衷一是，不同的定义方式甚至沿各自的前进方向衍生出完全不同的研究流派。从广义上讲，复杂理论泛指所有与“复杂性”相关的理论形态，它是指在认识和研究问题的时候，将问题看成复杂的，把以往被经典科学研究方法所简化掉多样性、无序性、个体性等因素重新归还给问题本身[142]。复杂理论倾向于将研究对象看作一个由大量相互作用的因素所组成的复杂系统，其发展变化对系统的初始条件和外界干扰极其敏感[91]。与传统科学方法论中的还原论和系统论相比，复杂理论具有整体性、系统性、自组织性、非线性、偶然性等独有的特点[92]，也正是由于这些特点才使得复杂理-29- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文论在对公众政策研究、语言发展研究、数学气象研究等高度复杂领域内的问题进行研究时具有得天独厚的优势。除了上述几个主要的应用领域之外，复杂理论也被广泛应用于对金融市场和服务市场领域的研究。例如，Wu等[143]以复杂理论为基础，针对美发沙龙以及休闲健身服务过程中顾客的服务感知对整体服务质量评价以及顾客忠诚度做了深入调查分析。Battiston等[144]则从复杂视角出发研究了金融市场上的政策监管措施对企业以及投资者行为的综合影响。随着众筹行业的不断发展壮大，其行业体量和规模也以很快的速度增长，复杂理论也逐渐被引入到对这种庞杂系统的研究中。根据复杂理论，众筹过程中投资者对项目发起者的满意程度不是由单一要素决定的，而是取决于各种影响因素的组合，所有的影响要素是作为一个整体对投资者满意度产生作用的。此外，导致投资者满意的影响因素组合与导致投资者不满意的影响因素组合并不呈现互逆的关系[86]。2.3众筹项目实施绩效的基础理论分析产品众筹项目的实施阶段是指项目发起方利用融资阶段所获得的资金开展项目的研发生产工作，并在约定的时限内将承诺的回报产品返还给投资者的这一过程。众筹项目的实施绩效是指项目发起方利用所筹集到的资金对项目内容进行实施并兑现对投资人承诺这一过程中的表现。众筹项目的实施阶段在项目的整个运行周期中占有非常重要的地位，项目在这一阶段的表现不仅承接了其融资过程中所取得的成果，还将直接决定项目未来的成长速度和发展方向。对于投资者而言，众筹项目的实施绩效则将深刻地影响其对自身投资行为的总体评价，以及未来的投资行为。然而，目前关于众筹项目实施绩效的影响因素尚无较为成熟的研究。首先，人们大都将注意力集中于众筹项目的融资阶段，很少有学者对项目融资成功之后的实施阶段加以重视。此外，由于产品众筹项目在实施过程中会积累大量投资者评论信息，其中必然包含了投资者最为关注的实施绩效要素。然而，大部分研究在对众筹项目实施绩效进行研究时都忽略了这一部分投资者评论信息。产品众筹项目的实施绩效主要表现为投资者对项目实施过程的总体评价。详细梳理项目实施过程的全链路可以发现，投资者对实施绩效的感受主要来自三个方面：实施阶段的投资者服务、实施阶段的物流服务以及投资者通过捐赠行为所获得的非物质性收益，投资者对项目实施绩效的评价也主要体现在这三个方面。在此基础上，本文梳理了与众筹项目实施绩效密切相关的三个类型的基础理论：服务质量评价理论、物流服务质量理论以及捐赠行为相关理论，并分别从项目实施过程中的服务质量、产品交付过程中的物流质量以及投资者所获得的非物质性收益三个主要角度阐述了可能对项目实施绩效产生重要影响的要素。-30- 第2章众筹项目绩效分析理论基础2.3.1服务质量评价理论与实施绩效国际上对服务管理的研究始于20世纪70年代末期，随着服务产业在社会总产值中所占比例的增长，服务管理相关的工作引起了学术界和产业界的广泛关注，而对服务质量的管理和评价工作是其中的重要内容。由于服务具有无形性、易逝性、异质性、不可分割性等特征，因此服务质量不能像一般产品质量那样通过外观设计、易用性、耐久性等客观指标进行评价。据此，Grönroos[145]提出了基于顾客感知的服务质量概念，将服务质量视为顾客服务期望（ServiceExpectation）和服务感知（ServicePerception）之间的差值，并将其分为功能质量和技术质量两个维度。Grönroos的期望-感知理论得到了研究者们的广泛认可，Parasuraman等人[146]（1985）在Grönroos的基础上，通过对银行、证券公司等组织的管理人员和一线员工进行访谈，提出了服务质量的差距分析模型（ServiceQualityGapAnalysisModel），该模型指出了导致服务期望和服务感知之间差距的4个来源。此后，他们[147]又进一步对差距分析模型进行了修订，将服务质量划分为有形性、可靠性、响应性、保证性和移情性5个维度，提出了著名的SERVQUAL量表。SERVQUAL量表得到了学术界的普遍接受，并且广泛应用于多种客户服务领域。随后，Cronin等人[148]指出服务期望难以定义和衡量，主张用顾客的服务感知来衡量服务质量，并提出了衡量消费者感知服务绩效的SERVPERF绩效量化模型。SERVPERF不仅比SERVQUAL减少了50%的数据量，而且实证检验发现SERVPERF模型比SERVQUAL的方差解释能力更强[149]。随着信息技术的发展和广泛使用，传统的服务过程中融入大量的IT元素，对服务的要素模式结果等产生了巨大的影响，基于IT技术的服务质量评价逐步成为服务质量评价的热点问题。Gefen[150]将SERVQUAL用于对电子服务质量的评价，因子分析结果显示SERVQUAL的响应性、可靠性和保证性可归结为一个因子，从而将5个维度合并为3个维度，其它两个维度分别是有形性、响应性；Parasuraman等[151]分析了电子化服务与传统服务之间的区别与联系，通过对网购用户的访谈和调查，在SERVQUAL的基础上提出了衡量电子化服务质量的e-SERVQUAL量表并得到了广泛的应用。在众筹这一新型互联网融资领域，服务质量评价理论也已经得到了较为广泛的应用。有学者指出，众筹项目实施过程中的服务质量能够显著影响投资者的投资满意度，并最终体现在众筹项目的实施表现上[152]。一项关于投资者参与动机的研究发现，众筹项目投资者所体验到的服务质量能够在很大程度上增强其对众筹项目的参与意愿[77]。项目运行过程中的服务质量除了对融资阶段本身有重要影响作用之外，还在很大程度上决定着项目完成后消费者对产品的购买意向。项目方在融资过程中的服务水平越高，其在未来项目产品销售阶段所吸引的消费者就越多[153]。对众筹项目服务质量的管理不仅可以获得较高的融资绩效，还能有效提高-31- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文企业形象，为企业未来的发展提供坚实的用户基础和市场基础，进而促进众筹项目的成长以及企业的壮大。2.3.2物流服务质量理论与实施绩效随着现代经济尤其是互联网经济的快速发展，人们对于物流服务的需求越来越大，这种发展潮流催生出大量物流服务企业，也吸引了学术界对物流服务质量越来越多的关注。物流服务（LogisticsServiceQuality）是指物流服务提供者（包括第三方物流公司和企业本身的物流部门）所提供的物流服务的内在特性能够满足顾客要求的程度[154]。对于物流服务质量的研究最早可以追溯到上世纪80年代末由Mentzer[155]等所进行的纯定性研究，作者从顾客服务的角度指出在对物流服务质量进行分析的时候不仅要考虑关注服务还应该将配送领域之外的营销过程纳入考虑范围。也有学者认为对物流服务质量的研究应以Parasuraman等所提出的SERVQUAL量表为基础，但是他们同时指出使用该量表在测量物流服务质量时存在较大的不足，提出了新的评价量表，该量表主要从时限角度、可行性角度以及货物完整性角度对物流服务质量进行测量[156]。之后，Mentzer等[157]从物流过程中的信息方面、人员方面以及货物方面进行了深入的分析，结合SERVQUAL量表建立了一套全新的物流服务评价量表。随着我国物流市场的不断增长，我国学者也针对物流服务质量的评价做了大量研究，并从不同角度出发建立了物流服务质量测量指标体系。例如，郑兵[158]等所建立的物流服务质量评价体系针对的是专门从事物流服务的企业，而卞文良[159]等所构建的评价体系则侧重于对线上购物活动中消费者对物流服务质量评价行为的研究。根据物流服务质量评价理论，在众筹项目回报产品交付过程中，物流服务质量主要包括产品完整性、安全性以及及时性等要素，其对投资者的总体满意度以及项目最终的实施绩效有重要的影响[76]。有研究表明众筹项目实施过程中不同类型的物流服务质量所产生的影响作用是不同的。其中，投资者最为关注的是产品在运输过程中的安全性和完整性，其次是产品运送的及时性[72]。除了上述几方面之外，回报产品的质量也是决定投资者对物流服务质量感知水平的重要因素，众筹平台和企业应该努力提高回报产品的质量以增强投资者的满意度，进而提高众筹项目最终的实施绩效[69]。2.3.3捐赠行为相关理论与实施绩效捐赠行为是指捐赠人为了帮助家人之外的其他人，自愿地直接或通过其他组织将自己的财产无偿转让给受赠人所有的行为[160]。因其对社会和谐以及人类文明的重要意义，捐赠行为受到越来越多的关注，学者们也对捐赠行为开展了大量的深入研究。国内外关于捐赠行为的研究主要从施助者、社会环境以及求助者三个-32- 第2章众筹项目绩效分析理论基础角度入手。对于施助者而言，影响其捐赠行为的因素主要包括人口学特征、人格特质、价值观等方面[161]。Grace与Griffin[162]的研究则证明，施助者往往可以通过捐助行为从社会环境中获得来自他人的称赞、尊敬等情感回报，这在很大程度上将促使人们实施捐助行为。相反，对于那些社会地位和经济地位较高的人们来说，如果拒绝向深陷困难的人们进行捐助则往往会受到来自周边社会环境的各种形式的攻击，进而导致其社会声誉受到损害。为了避免遭受这种攻击，人们往往即使不情愿也会采取捐赠行为[163]。社会环境对捐助行为的影响除了上述两方面之外，还包括来自同伴的参考作用。Shang等[164]的研究表明，个体的捐赠行为会受到同类身份施助者捐助行为的影响。除了上述研究流派之外，也有学者从收益-代价的角度研究了捐助者的捐助动机。Andreoni[165]曾指出，大多数施助者都是对捐助行为的收益有所预期的，这种收益主要体现在物质收益、心理收益和社会收益三个方面。例如，Miller[166]的研究表明捐助过程中所获得的小礼品的多少能显著影响人们参与捐助的积极性。而脑神经领域的研究发现捐助者在实施捐助行为的时候大脑中会产生愉悦的感受[167]。Twenge等[168]的研究则表明，除了上述两方面收益之外，社会声誉的提高对捐助行为的刺激作用更高。有关捐赠行为的研究成果在众筹领域内也得到了广泛的应用。一项关于P2P网贷项目的研究发现，对于出资者而言，他们更倾向于将自身的出资行为当成是对他人的帮助而不是对商机的投资。因而，描述信息中侧重于对发起者提供帮助的项目比那些侧重于描写项目商机的项目更容易获得投资者青睐[29]。出资者本身的自尊、公众认可以及内疚感和责任感的减轻等情感因素是促进其对项目进行资助的重要原因[169]。此外，对于捐赠型投资者而言，众筹项目运行过程中的社会意义也在很大程度上影响着其投资动机，他们更愿意对那些低风险或零风险的且无回报的众筹项目进行投资[170]。2.4本章小结本章首先对产品众筹项目绩效中的基本概念进行了界定，明确了本文的主要研究对象并划定了本研究的边界。其次，详细地阐述了众筹项目绩效研究中所涉及到的重要理论，包括融资绩效研究过程中的信号理论、羊群效应行为理论、顾客让渡价值理论、生命周期理论和复杂理论，以及实施绩效研究过程中的服务质量评价理论、物流服务质量理论和捐赠行为的相关理论。本章的工作为后文中的实证研究提供了理论基础。-33- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文第3章基于过程的产品众筹项目融资绩效影响因素及影响机制研究众筹项目从开始融资到融资结束之间需经历一段时间间隔，在此期间项目的融资绩效呈不断变化的状态且受到多方面因素的影响。此外，众筹作为一种特殊的金融行为，其本身的发展轨迹也呈现一定的生命周期特性，各因素对融资绩效的影响同样如此。本章基于中国著名的众筹平台——京东众筹上产品类项目在融资过程中的融资绩效面板数据，采用带有工具变量的计量经济模型对项目融资的动态数据进行分析，探索了各种因素对融资绩效的影响作用及其变化趋势。模型分析结果表明，产品众筹项目的融资绩效受到项目人员价值、项目说明信息量、项目人气、目标金额以及羊群效应的显著影响，且在项目融资的过程中，上述各因素对融资绩效的影响作用呈现一定的变化规律。3.1问题描述融资绩效对众筹项目的发展具有重要的意义[96]，它是指众筹项目在上线开始融资至融资过程结束这一阶段内所取得的总体成果，主要表现在融资金额的多少、融资目标是否达到、融资目标完成的百分比等方面[20,21]。因此，众筹项目的融资过程是一个阶段性的行为。从融资过程角度来看，项目从上线运行到融资期限结束期间其融资绩效必然表现为一条随着时间发展而变化的曲线，即融资绩效处于一个动态变化的过程。只有深入、全面地分析整个融资过程，才能实现对众筹项目融资绩效的精细化管理。为此，本章将从产品众筹项目的整个融资阶段内的表现入手，从过程角度出发对其融资绩效影响因素及影响机制进行分析。通过对已有研究成果的梳理，我们发现以往学者们大多以项目融资的最终结果为基础，静止地对项目融资绩效的影响因素进行分析，而忽略了众筹项目在融资的整个过程中各影响因素自身及其对融资绩效影响作用的变化特性。根据生命周期理论，企业在发展过程中会经历不同的生命周期阶段[171]，其投资行为、融资行为以及现金政策等相关行为都会随着生命周期的演进而变化[172]。随着生命周期这一观念被应用到企业融资研究领域中，学者们逐渐发现企业的融资过程中也存在着“融资生命周期”，它与企业本身所处的生命周期阶段是密切相关的，并且在融资生命周期的不同阶段中，融资行为也存在不同的特点[83]。因此，我们猜测众筹项目融资过程不同阶段的发展特点是不同的，且各种因素对融资绩效的影响作用也是不断变化的。综合上述分析，为了对产品众筹项目实施绩效的影响因素以及其影响作用的-34- 第3章基于过程的产品众筹项目融资绩效影响因素及影响机制研究动态变化进行精细把控，本章以众筹项目的融资全过程作为研究对象，以企业生命周期理论为基础，使用京东众筹平台上的产品类项目在整个融资周期内的面板数据探索融资绩效的动态影响机制，进而对以下两个问题作出解答：（1）在产品众筹项目的融资过程中，融资绩效会受到哪些因素的影响？各因素影响作用如何？（2）随着项目融资过程的进展，这些因素对融资绩效的影响作用是如何变化的？3.2研究假设的提出基于已有的研究成果，本文总结了4个类型的可能对产品众筹项目的融资绩效产生影响的因素：发起者人员价值、项目说明信息量、项目目标、以及项目人气。结合上文所述的理论基础，我们提出研究假设如下所示。3.2.1人员价值与项目融资绩效人员价值是指企业员工在知识水平、业务能力、工作效益与质量等方面所具有的价值[173]，企业的人员价值直接影响着企业为顾客提供的产品与服务的质量，最终决定了顾客购买总价值的大小。此外，人员价值对企业、对顾客的影响作用是巨大的，并且这种作用往往是潜移默化的[174]。在众筹这一研究背景中，项目的人员价值主要表现在发起团队在众筹平台内部的资历水平以及在众筹平台外部受到关注的程度两个方面。众筹平台上的投资者在对众筹项目进行筛选时，往往会首先关注项目发起者的个人信息而不是项目本身的信息。他们根据项目发起者在众筹平台上的历史活动轨迹以及在其他社交媒体上的活跃程度来判断其所发起的项目的价值以及项目受到追捧的程度，并以此为依据制定自身的投资决策。黄健青等[17]以顾客让渡价值理论为基础提出了众筹项目融资绩效影响模型，该模型从发起人历史发起项目数量以及发起人网站积分等角度对众筹项目的人员价值进行衡量，并最终证实项目发起方的上述人员价值对众筹项目的融资绩效具有显著的正向影响作用。也就是说，在项目融资的过程中，项目团队所拥有的人员价值越高，投资者认为项目的价值以及获得成功的可能性就越高，他可能获得的总价值也就越高，也就越倾向于对项目进行投资，即项目团队的人员价值对其融资绩效有显著的正向影响。基于上述分析，本文从“发起者资历”以及“发起者受关注度”两个方面衡量产品众筹项目的人员价值，并提出如下假设：H1a：项目发起者在众筹网络平台内部的资历越深，项目的融资绩效就可能越高。H1b：项目发起者在众筹网络平台外部受关注的程度越高，项目的融资绩效就可能越高。-35- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文3.2.2说明信息量与项目融资绩效与传统的企业社区环境不同，众筹平台这一特殊网络社区中并不存在人与人以及人与项目之间的直接沟通和交流渠道。因而，潜在投资者不能通过传统意义上的感官体验来获得项目的详细情况，其唯一能够对众筹项目进行了解的渠道即为发起者发布在项目页面上的说明信息。在一般的网络服务场景中，说明信息量作为衡量交互流畅程度的重要指标，在很大程度上影响着网络用户的行为[175]。根据Zheng等[23]的意义共享观点，在众筹这一特殊的网络服务形式中，项目的描述信息是发起者与投资者之间的一种非常重要的信息共享手段，说明信息量的大小在很大程度上决定了发起方进行项目准备的充分程度以及潜在投资者对项目的了解程度。此外，根据Parasuraman等[151]所提出的用于衡量电子化服务质量的e-SERVQUAL模型，在众筹这一特殊网络服务形式中，项目页面上的项目信息量还反应了项目发起方服务意愿的强烈程度以及投资者对服务质量的主管感受。目前国内主流众筹平台上的项目说明信息主要包括文字、图片和视频三种，而文字类信息也大都是以图片的形式存在，因此项目的说明信息量主要体现在图片的数量以及介绍视频的时长两方面。根据信息技术领域已有的研究成果，虽然同样的信息可以在不同类型的载体中相互转换，但是不同的信息表现形式在特点、信息体量、丰富程度等方面存在巨大差异，在进行量化统计时需要区别对待[176]。因而，本文将从图片信息和视频信息两个角度探索项目说明信息量对融资绩效的影响作用。发起者用于对众筹项目进行介绍的图片数越多、视频越长，那么其中所蕴含的说明信息量就越丰富，潜在投资者对项目的熟悉程度以及认可程度就越深，其所感知的服务质量水平也就越高。在此情况下，潜在投资者也便更倾向于对该项目进行投资。基于上述分析，本文推测众筹项目页面上图片信息量以及视频信息量的大小对融资绩效有显著的正向影响，并提出如下假设：H2a：项目描述中的图片数越多，项目所取得的融资绩效可能越高。H2b：项目描述视频的时长越长，项目所取得的融资绩效可能越高。3.2.3融资目标与融资绩效项目目标是指发起人所设定的融资目标金额，用以衡量将项目付诸实施所需要的最低资金量。总体而言，学术界对项目的融资目标持两种截然不同的意见，且不同意见之间关于项目目标金额对融资绩效的影响作用还存在很大争议。第一种意见较为朴素，他们认为融资目标作为一个需要达成的目标，其与项目的融资表现天然便是负向相关的。也就是说，一个项目的融资目标金额越高那么其完成该目标所需要的时间、投资人数就越高，也就越难取得较高的融资绩效，因而目标金额对融资绩效有负面影响[45,67]。相对而言，第二种意见所考虑的角度更为全-36- 第3章基于过程的产品众筹项目融资绩效影响因素及影响机制研究面，学者从投资者行为视角以及项目价值的视角出发探索项目目标对融资表现的影响作用，他们认为项目目标作为衡量项目本身价值的一个重要方面，对投资者关于自身投资价值的判断有重要的积极意义，可以在很大程度上提高投资者的投资意愿和投资额度，因而他们相信项目目标对于融资绩效有正向影响[27]。对比上述两种意见我们发现，第一种将众筹项目的融资绩效完全看成一种自然现象，而忽略了在此过程中投资者行为这一重要的非自然因素。相对而言，第二种意见则弥补了这一缺点，因而本研究更偏重于后一种意见。根据信号理论的有关结论，我们认为众筹项目的融资目标是反应其整体质量的重要价值信号。融资目标的数值越高，投资者对项目价值的感知也越高，进而对项目进行投资的可能性也就越大。因此，本文提出如下假设：H3：项目的融资目标越高，其融资绩效也就越高。3.2.4项目人气与项目融资绩效项目人气是指项目在众筹平台上受到关注和欢迎的程度，本研究中的项目人气不仅包括众筹项目受到关注、点赞的次数，还包括项目所引发的讨论话题的多少。项目的人气水平衡量了众筹平台这一虚拟社区以及其中的社区用户对众筹项目的一种反馈机制，这种反馈机制不仅体现了潜在投资者对项目发起者的鼓励和肯定，还衡量了他们对项目本身的支持[177]。也正因如此，大量的众筹项目发起者在试图通过各种手段和途径对自身的项目进行宣传。项目人气对融资绩效的影响作用主要通过项目所获得的注意力的增多而实现。根据注意力经济的相关理论，在当前信息严重过剩的大背景下，注意力已经变成一种稀缺资源，项目所吸引到的注意力的多少能在很大程度上影响投资人的投资行为[178]。在众筹这一特定互联网投资环境中，投资者所面对的是大量的众筹项目，项目只有成功地吸引到潜在投资者的注意力才有可能获得其最终的投资。此外，在众筹平台虚拟网络社区中，潜在投资者对一个项目的关注、点赞以及讨论是其对该项目表示认可的重要形式。一个项目被认可的程度越高，那么其所能够吸引和转化的投资者就越多，最终所获得的融资绩效也可能越高。上述结论得到了不同研究领域内学者的支持，例如，Mollick[27]指出，项目受到关注的程度能够在很大程度上代表着其最终的融资水平；黄健青等[17]的研究则表明，社会公众对众筹项目的关注度代表了其所具有的形象价值，并将最终推动其获得较高水平的融资表现。基于上述分析，本文推测项目人气高低作为衡量其吸引到投资者注意力的指标，对融资绩效存在显著的正向影响。因此提出如下假设：H4：项目所吸引的线上人气越高，其融资绩效越高。-37- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文3.2.5羊群效应与项目融资绩效目前，国内外主流的众筹平台上有关项目的基本运行状态是公开的，无论是一般网络用户还是投资者都可以随时查看众筹项目的融资进展。参与者通过主观意愿聚集到一个项目当中，能够实时观察众筹项目融资绩效的增长状况以及先前投资者的投资行为，这与其他金融市场中的情形有很大相似之处。羊群效应理论认为，金融市场中的投资者在做出投资决策的过程中经常忽略自身所拥有的信息而依靠其他投资者的投资行为，即投资者往往会跟随或模仿以往投资人的行为进行投资[133]。在众筹领域内同样存在着类似的问题，在众筹平台这一虚拟社交网络中，虽然不同的用户彼此之间并不熟悉，但是由于潜在投资者能够通过众筹平台得知先前投资者的投资行为，因此他们之间也可能存在羊群效应。已有研究证明众筹项目投资者的投资行为在很大程度上受到之前投资人行为的影响[62]。Chen和Lin[179]根据国内最大的在线P2P借贷市场拍拍贷上的项目数据，发现市场中的羊群效应现象比较突出，并且主要为非理性羊群效应。即该市场中的投资者会对先前投资者的投资行为和决策进行盲目跟从；Lee和Lee[180]利用韩国最大的P2P贷款平台上的日常数据样本，系统地分析了P2P市场中的可能存在的羊群效应，发现在项目融资的过程中投资者行为之间确实存在羊群效应，然而这一效应是边际递减的；Zhang和Liu[65]通过对Prosper网贷平台上的出资者行为的研究发现，在项目融资过程中，出资者行为之间存在理性羊群效应。即后续投资者对先前投资者投资行为的模仿取决于其对先前投资者综合素质的评价。基于上述分析，本文认为京东众筹平台上的投资者行为之间也将存在羊群效应的现象，即先前投资者的投资行为将会对后来的投资者有显著影响。也就是说，众筹项目在某一天所取得的融资绩效越高，那么其在接下来的一天就会吸引更大规模的投资，因此提出如下假设：H5：项目在某一天所取得的融资绩效越高，那么它在接下来的一天所取得的融资绩效也就越高。3.2.6生命周期效应的调节作用企业生命周期理论认为企业如同所有的生物体系和社会系统一样，有其自身产生、生长、成熟和死亡的过程，并且每个阶段都有独特的发展模式[136]。已有研究证实，企业在生命周期中各发展阶段所采取的发展策略、经营理念、融资行为以及资金政策等措施都区别于其他阶段[172]。随着生命周期这一观念被应用到企业融资研究领域中，学者们发现企业的融资过程中也存在着“融资生命周期”，它与企业本身所处的生命周期阶段是密切相关的[83]，并且在融资周期的不同阶段中，企业的融资行为也有显著差异[181]。正是由于融资周期不同阶段中所存在的显著差-38- 第3章基于过程的产品众筹项目融资绩效影响因素及影响机制研究异，才导致项目要素对融资绩效的影响作用所存在的显著变化。有鉴于此，本文认为众筹项目作为一种特殊的经济行为，其融资过程本身也应该呈现生命周期的特征，并且在不同融资阶段中表现出不同的融资特点。基于上述分析，我们推测众筹项目融资周期的发展阶段对各种项目因素施加给融资绩效的影响存在调节作用，并提出如下假设：H6a：项目融资周期的发展阶段调节人员价值量对融资绩效的正向影响作用。H6b：项目融资周期的发展阶段调节项目说明信息量对融资绩效的正向影响作用。H6c：项目融资周期的发展阶段调节融资目标对融资绩效的正向影响作用。H6d：项目融资周期的发展阶段调节项目人气对融资绩效的正向影响作用。H6e：项目融资周期的发展阶段调节羊群效应对融资绩效的正向影响作用。由于目前尚无成熟的理论研究成果作为支持，本文在此并未提出在项目融资周期发展阶段的调节下各因素对项目融资绩效影响作用的变化方向。基于上述分析，本文提出的基于过程的产品众筹项目融资绩效影响因素模型如图3-1所示。自变量人员价值H1a:(+),H1b:(+)说明信息量H2a:(+),H2b:(+)因变量H3:(+)融资目标融资绩效H4:(+)项目人气):(+H5前一天融资绩效控制变量edcba项目类型调节变量66666HHHHH融资周期发展阶段融资期限图3-1基于过程的产品众筹项目融资绩效影响因素模型Fig.3-1Theproposedresearchmodelofprocess-basedfinancingperformanceofCFproject3.3数据收集和变量测量3.3.1数据收集本文以我国近几年快速发展的众筹平台——京东众筹作为研究背景。“京东众筹”作为京东金融第五大业务板块，于2014年7月1日正式上线。根据艾瑞咨询发布的“2015年中国权益众筹市场报告”，2014年中国权益制众筹市场融资总规-39- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文模达到4.4亿元，其中京东众筹平台的融资金额超过1.4亿元，约占31.6%，位居第一。2014年度中国权益制众筹项目融资金额Top10当中，京东众筹平台占7个，包揽了排名前4的项目，并且筹集金额均过千万。截止2015年底，京东众筹平台已经发展成为中国国内最大的众筹平台之一[182]。该平台采取“达标入账”的方式对筹集的资金进行管理，即只有当众筹项目在融资期限之内达到或超过融资目标的情况下，平台才会将所筹集的资金转到发起者账户中，否则将退回所筹集的资金，这一资金管理方式也是目前世界上主流众筹平台中应用最为广泛的。本文利用Gooseeker网络爬虫软件抓取了自2016年1月1日至3月31日之间在京东众筹平台上运行的所有产品类众筹项目信息。对于每个项目，我们获取了其发起者的历史发起项目数、历史投资项目数、说明图片数、说明视频时长、目标金额、融资期限和项目分类7方面的静态属性以及项目发起者的微博粉丝数、项目所获得的关注数、点赞数，引发的话题数和融资目标完成百分比5种动态属性。此外，由于本研究中涉及的所有众筹项目从开始到结束都是在三个月之内，我们认为在此期间我国众筹市场的内部状态和外部环境是相对稳定的，因此在设计面板数据时将它们作为同一天上线的项目，并将上线之后的天数作为统一的时间轴。图3-2京东众筹平台上的项目页面示意图Fig.3-2AsnapshotofaCFprojectonJDplatform-40- 第3章基于过程的产品众筹项目融资绩效影响因素及影响机制研究图3-2为京东众筹平台上产品众筹项目“小帅VR一体机全景滇藏”的页面切图[183]。如图所示，每个项目的页面上呈现了3类项目信息：发起者信息、项目说明信息以及项目运行信息。发起者信息中的历史发起项目数和历史投资数是平台根据每一个项目发起者在该平台上的历史行为进行统计的结果；发起者的微博粉丝数并非通过项目页面直接获得，而是通过登录其微博页面而查得；项目说明信息主要包括图片信息和视频信息两类，其中图片数是通过Gooseeker软件对页面上的图片文件个数进行统计得到，视频时长是对视频窗口左下角的视频时长进行收集得到；项目运行信息则包括项目点赞数、关注数、话题数、融资目标完成百分比和筹集资金量，这些信息随着平台上项目状态的变化而变化。3.3.2变量定义和测量如第二节中所述，本研究中包括1个因变量（融资绩效）和4组解释变量（人员价值、说明信息量、项目目标、项目人气）。除此之外，根据已有研究，众筹项目的融资期限和项目类型也在一定程度上会对融资绩效产生影响。为了消除由于项目的期限和类型不同对融资绩效所带来的影响，本文在模型分析时将二者作为控制变量进行处理。3.3.2.1因变量为了对项目的融资绩效进行动态观察，也为了避免由于项目体量的差异造成的影响，本文选择融资目标完成的百分比来衡量研究的因变量项目融资绩效。3.3.2.2解释变量（1）项目人员价值项目的人员价值表现为发起者资历和发起者受关注度两方面。其中，发起者资历是指发起者参与到众筹平台中的程度，本文采用项目发起者曾经发起过的项目数与投资过的项目数之和进行衡量；对于发起者受关注度，本文则采用发起者在微博平台上的粉丝数进行衡量。（2）说明信息量京东众筹平台上项目说明信息的呈现形式只包括图片和视频两种，本文分别采用项目页面上的图片数量以及视频时长对其进行测量，对于页面上没有发布视频介绍的项目，则将其视频时长设定为0。（3）项目目标项目目标是指发起者在发起项目之初所设置的融资目标金额。（4）项目人气京东众筹平台上项目所获得的人气主要体现在三个方面：被关注的次数、被点赞的次数以及引发的话题数，本文使用上述三者之和对项目人气进行衡量。（5）前一天融资绩效为了探索羊群效应对产品众筹项目融资绩效的影响作用，本文将前一天的融资绩效纳入到解释变量范围，即使用当前日期的前一天的融资绩效对其进行衡量。-41- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文3.3.2.3调节变量如前文中所述，本文采用众筹项目融资周期的发展阶段作为调节变量，以探索各因素对融资绩效影响的动态特性。为了对项目的融资周期进行合理地划分，我们计算了不同融资期限的众筹项目在每一天的平均融资绩效，其中包括不同项目类型的平均绩效和总体平均绩效，并刻画了它们随融资周期发展的变化趋势，如图3-3所示。图3-3平均融资绩效变化趋势Fig.3-3Thegrowthtrendsofaveragedailyfinancingperformances从图3-3中可以看出，在整个融资期限内，产品众筹项目在每天平均融资绩效大体呈现上升——平稳——上升的态势，即在融资期限的前三分之一段内上升较快，在中间三分之一段内发展较为平稳，而在最后三分之一段则又会出现一个较大幅度的增长，这一结果也很好地印证了Kuppuswamy和Bayus[81]以及Ordanini等[82]所提出的众筹平台消费者投资增长曲线。据此，本文将众筹项目的融资周期划分为三段：融资阶段的前三分之一为进入期，中间三分之一为稳定期，后三分之一为成长期，如图3-4所示，并将融资周期的不同阶段作为调节变量。进入期稳定期成长期效绩资融项目开始项目结束图3-4项目融资周期划分Fig.3-4Stagedivisionofthefinancinglife-cycle-42- 第3章基于过程的产品众筹项目融资绩效影响因素及影响机制研究3.3.2.4控制变量（1）融资期限项目融资期限是指项目在平台上接受投资的时长，由发起者根据项目的实际情况进行设定。本文选用京东众筹平台上最具代表性的三种融资期限，分别为30天、45天、60天。（2）项目类型产品众筹项目的类型是指根据项目的产品类别对其所作的分类。京东众筹平台上的产品类项目大体可以分为四种类型：科技类、健康类、美食类、文化类，本文按照上述分类方法对项目类型进行描述。本研究中所涉及各变量的描述信息如表3-1所示。表3-1变量定义和描述Table3-1Variablesdefinitionanddescription变量名称测量项代码变量描述因变量融资绩效目标完成率percentit项目i在第t天融资目标完成的百分比（%）解释变量发起者资历seniorityi项目i的发起者发起过和投资过的项目总数人员价值发起者受关attentionit项目i的发起者在第t天的微博粉丝数注度图片数imagei项目i的图片数说明信息量视频时长videoi项目i的视频时长（秒）项目目标goali项目i的融资目标金额（元）项目人气popularityit项目i到第t天的关注、点赞、话题数之和调节变量项目i在第t天所处的融资周期发展阶段，进入期=1；稳融资阶段stageit定期=2；成长期=3控制变量融资期限durationi项目i的融资期限，30天=1；45天=2；60天=3项目类型typei项目i的产品类型，科技=1；健康=2；美食=3；文化=43.3.3数据处理和描述统计本文抓取的产品众筹项目动态融资绩效的原始数据集中包括1821个项目，我们删除了融资周期不完整的项目信息以及虚拟类产品的项目（例如文档、软件、图片等）之后，剩余1074个众筹项目的完整融资数据。上述众筹项目共涉及39种不同的融资期限，其中最多的是融资期限为30天的项目536个，其次是融资期限为45天的163个以及融资期限为60天的132个，上述三种项目占样本总量的70%以上，能够代表京东众筹平台上的大部分产品类项目。因此，本文选择以上831个众筹项目作为研究样本，其中包括31470个数据点，这些数据点构成了项目融资绩效的面板数据。变量的统计特征如表3-2所示，其中percent_lag1为前一天的融资绩效。从该表中可以看出，不同变量之间的得分差距有很大差距，为了降-43- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文低由于变量取值数量级以及量纲差异给分析结果所带来的影响[24]，本文将对解释变量attention、goal以及popularity进行了自然对数转换。由于样本数据中存在0值，为了保证对数转换有意义，本文使用Liao等[25]推荐的Ln（观察值+1）这一方式完成上述转换。表3-2变量描述性统计Table3-2Descriptivestatisticsofvariables变量最小值最大值均值方差percent0162881.43748.01percent_lag10159485.27715.36seniority1313.075.08attention01093526327.524160.76image62415.3616.76video0327103.1781.73goal100010000000102254.361809.33popularity0115726425.27317.25stage1320.82duration131.511type142.052.25最终用于数据分析的变量之间的相关系数如表3-3所示，从表中可以看出相关性最高的两组解释变量为发起者受关注度和项目人气，二者之间的相关系数为0.52<0.8，表明解释变量之间并不存在严重的多重共线问题[184]。表3-3自变量相关系数矩阵Table3-3Thecorrelationmatrix变量1234567891seniority12Ln(attention+1)-0.2713image0.230.2514video0.430.240.4115Ln(goal+1)0.06-0.150.040.0116Ln(popularity+1)0.280.520.320.300.2817stage0.080.05-0.110.450.320.2718duration0.03-0.270.320.14-0.290.390.2519type0.110.120.090.110.360.290.190.1713.4研究方法和结果3.4.1计量模型分析根据前文的理论分析，本文采用计量经济模型对众筹项目融资绩效与解释变量的关系进行验证，构建如式3-1所示的回归模型检验各影响因素对产品众筹项目融资绩效的影响作用。-44- 第3章基于过程的产品众筹项目融资绩效影响因素及影响机制研究percentcseniorityLnimage(1)attentionitiiti123(1)(1)videoLngoalLnpopularity3-1456iiitpercentdurationtype7189itiiit然后，引入融资阶段为调节变量，检验其对各影响因素与融资绩效关系的调节作用是否显著，分析模型如式3-2所示。percentcseniorityLnattentionimagevideo(1)itiitii1234(1)(1)LngoalLnpopularitypercent5671iitit(stagestagesenioritystageLnattention1)8910ititiitit3-2(1)stageimagestagevideostageLngoal111213itiitiiti(1)stageLnpopularitystagepercent14151ititititdurationtype1617iiit本研究所使用的面板数据的数据单位是项目-日，即每一个众筹项目在每一天都有一组观测数值，由于每个项目都可能存在着无法观测到的异质性，我们认为应该选择固定效应来包含个体效应。此外，Hausman检验的结果也表明需要拒绝随机效应模型（2=32.12，p=0.000），因此，本文使用固定效应模型对面板数据进8行分析。对于面板数据中可能存在的自相关问题，本研究使用Wooldridge检验对其进行一阶自相关检测[185]，检测结果拒绝了没有序列自相关的原假设（F（1，1105）=2337.81，p=0.000），这一结果与京东众筹平台的实际情况相符，即用户只能看到当前的项目融资状态而无法获得项目的历史融资信息。为了解决一阶自相关问题，本研究在模型中加入了AR（1）分析过程。本文通过Wald检验对样本数据中的异方差问题进行诊断，检验结果拒绝方差相同的假设（2=9.12e+03，p=0.000）。因此，我们将使用稳健的标准误差对该1533问题进行处理[186]。由于一个具有较高人气的众筹项目可能以较高的成功可能性以及回报概率为特征吸引更多的投资者，从而提高项目的融资绩效[50]。反过来，在项目开展过程中投资者的行为在很大程度上受到先前投资者投资行为的影响，也就是说项目人气同样可能受到项目融资绩效水平的影响[62,65]。因此，模型中的项目人气可能存在着较为严重的内生性。此外，稳健DWH检验结果表明应拒绝“所有解释变量为外生”的原假设（2=22.61,p=0.036），进一步证实了项目人气为内生解释变量，1必须引入工具变量来解决这一问题。在对面板数据进行分析的过程中，学者们经常把内生变量的前期变量作为工具变量，一方面是因为其与内生变量相关，另一方面，由于前期变量已经发生，故可以认为其与当期的扰动项不相关。由于样本数据存在一阶自相关问题，因此本研究选择2天前的项目人气Ln(popularityit-2+1)-45- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文作为工具变量[187]。此外，工具变量数等于内生变量数，因而不存在过度识别问题，且Cragg-DonaldWaldF检验统计值为1533.42，证明所选择的工具变量属于强工具变量[188]。3.4.2估计结果和假设检验本研究使用计量经济分析软件Stata14对模型参数进行估计，估计结果如表3-4所示。Model1只考虑主效应，Model2在Model1的基础上加入了调节变量。根据模型分析结果的R2以及F值得分可以初步判断后者比前者对样本数据的解释能力更强。表3-4模型拟合结果Table3-4RegressionresultsModel1Model2变量系数（标准误）系数（标准误）percent_lag1.225(.036)***.213(.041)***seniority.129(.0091)**.133(.0231)**Ln(attention+1).084(.0037)***.077(.0029)***image.016(.0022)*.014(.0038)*video.134(.0322).042(.0167)Ln(goal+1)-.162(.0132)**-.184(.0422)***Ln(popularity+1).124(.0103)**.139(.0092)**stage--.026(.021)**stage×percent_lag1--.219(.0141)**stage×seniority---.056(.0073)**stage×Ln(attention+1)---.174(.0152)*stage×image--.097(.0478)stage×video--.035(.0349)stage×Ln(goal+1)---.052(.0513)***stage×Ln(popularity+1)--.104(.0043)**duration.063(.0388).041(.0081)type-.062(.0054)*-.055(.0508)*Constant-3.284(.0613)**-1.906(.0452)**R2.258.371F31.2745.73***表示p<0.001，**表示p<0.05，*表示p<0.1H1a探索项目人员价值中发起者资历和融资绩效之间的关系。本文将发起者资历定义为发起者在众筹平台这一虚拟社交网络内部的参与程度，即曾经发起过的项目数以及曾经投资过的项目数之和。Model1的回归结果显示发起者资历的系数显著为正（β=0.129，p<0.05），表明发起者在众筹网络平台中的资历越深，那么众筹项目的融资绩效就越高，H1a得到了支持。H1b探索项目人员价值中发起者受关注的程度和融资绩效之间的关系。本文将发起者受关注度定义为发起者在众筹网络平台之外的互联网空间中受到关注的-46- 第3章基于过程的产品众筹项目融资绩效影响因素及影响机制研究程度，并通过发起者在微博平台上所拥有的粉丝数对其进行衡量。从Model1的回归结果中可以得知发起者受关注度的系数显著为正（β=0.084，p<0.001），表明发起者在众筹平台之外的互联网空间中受到关注的程度越高，众筹项目所获得的融资绩效就越高，H1b得到了数据的支持。H2a探索项目描述图片数和融资绩效之间的关系。Model1的回归结果显示项目图片数的系数在0.1的显著水平上为正（β=0.016，p<0.1），表明发起者用于对项目进行描述的图片数越多，那么项目的融资绩效就可能越高，H2a得到了支持。H2b探索项目描述视频的时长和融资绩效之间的关系。Model1的拟合结果显示项目视频时长的回归系数并不显著，表明项目说明视频的时长对其融资绩效并无明显的影响。出现这一结果的原因可能是投资者在浏览众筹平台上的项目页面时，并非直接观看视频介绍获得项目的咨询，而是优先通过页面上的图片信息对项目进行了解。这一结果与Agrawal等[59]的研究结论不同，他们的研究目标是对Sellaband平台上的音乐类众筹项目，视频介绍作为一种最为重要的表现载体必定会吸引潜在投资者的主动观看，因而其视频介绍对融资绩效有显著的影响。而在产品众筹项目背景下，只有当投资者对项目页面上的图片信息感兴趣时才会进一步观看视频介绍进行深入了解，因而项目信息中的视频时长并不会对用户的投资行为产生直接的影响，H2b被拒绝。H3探索项目的融资目标与其融资绩效之间的相关关系。本文认为项目的融资目标在一定程度上反映了项目的价值，融资目标越高说明项目本身的价值也越高，投资者也就越可能对其投资。Model1的回归结果显示融资目标的回归系数在0.05的显著水平上为负（β=-0.162，p<0.05），表明项目的融资目标对其融资绩效有显著的负向作用。本文分析，虽然项目目标在某种程度上可以作为项目的价值信号对投资者投资意愿起到拉动作用，但是由于其本身与融资绩效之间天然存在的负向关系更加强烈，因而从整体上来看二者所呈现出来的是负相关关系，因而假设H3被拒绝。H4探索项目人气与融资绩效之间的关系。在众筹项目融资的过程中，其人气主要表现在所获得的点赞、关注以及所引发的话题数三个方面，我们将上述三者之和作为对项目人气的衡量指标。Model1的回归结果表明项目人气对其融资绩效有显著的正向影响（β=0.124，p<0.05），即项目所获得的线上人气越高，那么其获得的融资绩效也就越高，H4得到了支持。H5探索项目融资过程中投资者的投资行为是否受到羊群效应的影响。众筹项目融资过程中的羊群效应表现在项目在前一天所取得的融资绩效对第二天融资绩效的影响。Model1的回归结果表明，众筹项目前一天的融资绩效对第二天的融资绩效有显著的正向影响（β=0.225，p<0.01），H5得到了支持。-47- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文H6a-H6e探索生命周期效应对各影响因素对项目融资绩效的调节作用。从Model2的拟合结果来看，融资周期的发展阶段对发起者的资历、发起者受关注度、项目目标、项目人气以及羊群效应所产生的影响有显著的调节作用，而对项目图片数和视频时长影响作用的调节并不显著。因此，除了H6b之外，其他研究假设均得到了数据支持。最终的产品众筹项目融资绩效影响因素模型如图3-5所示。自变量人员价值H1a:0.129**,H1b:0.084***说明信息量H2a:0.016*因变量**H3:-0.162融资目标融资绩效**H4:0.124项目人气****4:0.2257H51.0前一天融资绩效*-,******控制变量*9*42610552.1.0.00.0项目类型调节变量0:0:-:-:edca6666融资周期发展阶段HHHH融资期限图3-5最终的产品众筹项目融资绩效影响因素模型Fig.3-5Thefinalresearchmodelofprocess-basedfinancingperformanceofCFproject表3-5不同生命周期阶段的模型拟合结果Table3-5Regressionresultsindifferentstagesoffundraisinglife-cycle进入期稳定期成长期2(进入期-2(稳定期-2(进入期-percent系数(标准误)系数(标准误)系数(标准误)稳定期)成长期)成长期)percent_lag1.211(.0031)***.234(.0025)***.26(.0015)**34.981.8206.8seniority.139(.0029)**.125(.0021)**.113(.0023)**15.216.450.9Ln(attention+1).090(.0014)**.081(.0008)***.073(.0012)**30.130.482.4image.015(.0085)*.016(.0013)*.016(.0015)*.018.165.002video.362(.0304).13(.0338).414(.0375)26.131.61.2Ln(goal+1).097(.0121)**-.162(.0134)**-.226(.0149)**12.910.345.4Ln(popularity+1).11(.0031)**.122(.0013)*.136(.0011)**13.359.161.9duration-.135(.0621).061(.0402)2.304(.0706).992761.2531.7type1.003(.0508)*-.061(.0643).552(.0627)*132.129.831.2Constant2.823(.528)*-3.245(.8664)*.339(.6518)***.1737.18.7R2.366.429.452F29.0735.1122.16***表示p<0.001，**表示p<0.05，*表示p<0.1为了探索各解释变量对众筹项目融资绩效的影响作用随项目融资进程的变化趋势，本文使用Model1分别对进入期、稳定期和成长期的项目融资数据进行计量经济学分析，结果如表3-5所示。由该表中可以发现，在融资周期的三个阶段中，-48- 第3章基于过程的产品众筹项目融资绩效影响因素及影响机制研究项目发起者资历以及受关注度的拟合系数都显著为正，与全周期内一致。然而，随着融资过程的进展，二者在各个阶段的回归系数值逐渐下降，表明项目的人员价值对产品众筹项目融资绩效的影响作用是逐渐降低的。本文分析是由于在项目开始之初，投资者能够获取的项目信息有限，所以在很大程度上会根据项目发起者以往的行为进行投资决策，然而随着项目融资过程的进展，其本身所累积的动态信息逐渐增多，投资者便有了更多的依据来支持自己做出决策，因此发起者的个人因素对融资绩效的影响作用逐渐降低。为了从统计角度验证上述变化趋势，本文使用Wald卡方检验对项目融资周期不同阶段的回归系数进行分析。Wald卡方检验统计量计算方法如式3-3所示，其中b为解释变量的回归系数，se为解释变量的标准误。22222(bb)/(sese)3-31212表3-5中第5至7列展示了融资周期不同阶段内变量回归系数之间的Wald卡方检验统计量。从表中可以看出，在进入期与稳定期之间发起者资历seniority回归系数的Wald卡方检验统计量为34.9，在稳定期与成长期之间为81.8，在进入期2与成长期之间为206.8，均大于0.01,16.635。这表明在融资周期不同阶段中，发起者资历对融资绩效的影响作用具有显著差异，这一结果与前文使用Model2对融资阶段stage调节作用的分析结果相吻合。同样，对于Ln(attention+1)的分析结果也显示在不同融资阶段内，项目发起者的受关注度对融资绩效的影响作用具有显著差异。假设H6a进一步得到验证。在项目说明信息所包括的2种解释变量中，图片数image的回归系数在各融资阶段都显著为正且基本稳定，表明在产品众筹项目的整个融资过程中，图片数对融资绩效的影响作用是相对稳定的，并且三组Wald卡方检验统计量都小于22.706，证实了上述结论。视频时长video的回归结果在三个融资阶段中都不0.1,1显著，这一结果与全周期内一致，因而本文并未对其进行Wald卡方检验。上述结果再次证明假设H6b不能得到数据的支持。项目的融资目标Ln(goal+1)与上述几种解释变量不同，虽然其在全周期内的回归系数显著为负，但在项目的融资过程中并非一直如此，而是从进入期的显著正向影响逐渐下降为稳定期和成长期的显著负向影响，说明融资目标对融资绩效的影响作用由最初的积极影响逐渐转变为消极影响，并且Wald卡方检验结果也从统计角度验证了上述结果。本文分析是由于在项目上线之初融资目标是一种体现着项目价值有效信号，较高的融资目标能够增强投资者的投资意愿，随着项目信息的不断增加，投资者有更多的参考资料对项目表现进行评价，此时融资目标对于项目质量的信号作用便逐渐消失，而作为一个需要达成的目标，其与项目的融资表现天然便是负向相关的，假设H6c进一步得到验证。-49- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文项目人气Ln(popularity+1)在各融资阶段中的回归系数都为正，与全周期的回归结果一致，并且随着项目融资过程的发展，它对融资绩效的积极推动作用不断增大，Wald卡方检验结果也从统计角度验证了各阶段回归系数之间的显著差异。本文分析，这一结果主要是由于项目在融资过程中所积累的人气信息越来越多，并且在总信息量中所占的比例越来越大所造成的，因而研究假设H6d再次得到数据的支持。项目前一天融资绩效percent_lag1的拟合系数在三个生命周期阶段中始终为正向显著且不断增大，表明项目融资过程中的羊群效应是不断增强的，且回归系2数之间的Wald卡方检验统计量均大于0.01,16.635，表明在项目融资的不同阶段内前一天融资绩效的回归系数之间存在着显著差异，进一步验证了假设H6e。3.5研究结论与讨论本章以众筹项目融资绩效研究领域内已有的成果为基础，结合京东众筹平台上的产品类项目融资过程中的面板数据，从过程角度对项目融资绩效的影响因素及动态影响机制进行了分析，主要研究发现及其讨论如下。（1）项目的人员价值对项目融资绩效有显著的积极影响，其中发起者的资历对融资绩效的影响作用相对较大。从项目融资过程的角度来看，项目发起团队所拥有的人员价值对融资绩效所产生的影响作用是显著降低的。表明随着融资过程的发展，项目积累了越来越多的动态信息，投资者有了更多的依据来支持决策，发起者个人因素的影响作用便逐渐降低。（2）不同类型的项目说明信息对融资绩效的影响作用是不同的。其中，项目的图片数对融资绩效有显著的正向影响作用，而项目的视频时长对融资绩效的影响作用并不显著，说明潜在投资者在浏览众筹项目页面时获取项目信息的第一选择并非视频介绍而是页面上的图片信息，只有当其对项目感兴趣的时候才会通过项目视频获取详细的咨询。在众筹项目融资的过程中，项目图片数对融资绩效的正向作用保持稳定，即在整个融资周期内，投资者都会将项目的介绍信息作为投资决策必要的参考依据。（3）在众筹项目融资的全周期内，项目目标对融资绩效存在着显著的负向作用，这种负向作用主要来自融资目标与融资绩效之间天然的负向关系。然而，这种负向影响并非贯穿项目的整个融资过程。在项目上线融资的初期，融资目标是一种体现着项目价值有效信号，因而目标越高越能够增强投资者的投资意愿。随着项目融资的进行，项目信息也不断积累，投资者逐渐有了更多的参考依据对项目质量进行深入评价。此时，融资目标对于项目质量的信号作用便逐渐消失，而作为一个需要达成的目标，其与项目的融资表现之间天然存在的负相关性便展-50- 第3章基于过程的产品众筹项目融资绩效影响因素及影响机制研究现出来。（4）在众筹项目融资的全周期内，项目人气对融资绩效有显著的正向影响。此外，随着融资过程的进展，项目人气信息的总量将逐渐增多，其在项目信息总量中所占的比例也越来越大，因而对融资绩效的促进作用也逐渐增强。（5）在众筹项目融资的全周期内，羊群效应对提高其融资绩效有显著的积极影响。这一结果表明，项目在线融资的过程中，后续投资者的投资决策在很大程度上受到先前投资者的投资行为的正向影响。先前投资者的投资金额越大，投资频率越高，越能够增强后续投资者的投资力度。此外，随着众筹项目融资过程的进展，项目所取得的融资绩效越来越高，这种累积增长的融资绩效对后续投资者的吸引作用也逐渐增强。因而，羊群效应对融资绩效所产生的正向影响作用也随之增强。本章的研究结果对于产品众筹领域内管理策略的制定具有重要的借鉴意义。为了提高项目的融资绩效，发起者应根据项目所处的不同融资阶段采取相应的调整手段。在项目上线之初需着力增加自身的人员价值，努力发起更多的众筹项目并对其它项目进行投资，努力扩大自身在微博平台上的粉丝群。随着项目融资的进展，发起者应逐步将工作重心移至项目人气的提升和维护上，通过各种宣传手段提高项目受关注的程度，并且积极参与投资者发起的互动话题，对投资者以及其他用户的提问及时做出回答。为了避免融资目标过高给融资绩效带来的负作用，发起者应在保证资金量满足项目需求的情况下尽可能地压低融资目标。此外，融资过程中的羊群效应会导致融资绩效逐渐积累，为了保证项目最终的融资结果，发起者必须在上线之初就努力提高项目的融资表现。3.6本章小结本章基于京东众筹上产品类众筹项目融资过程的面板数据，利用计量经济模型对众筹项目融资绩效的影响因素及影响作用的变化机制进行了研究。模型分析结果表明，在项目融资的过程中，融资绩效受到项目团队的人员价值、项目图片数、项目融资目标以及项目人气的显著影响，融资过程中的羊群效应也在很大程度上推动着融资绩效的提高。除此之外，上述各要素对项目融资绩效的影响作用受到项目融资周期发展阶段的调节，即各要素对融资绩效的影响作用呈现一定的动态特征。其中，项目人气以及羊群效应对融资绩效的影响作用逐渐上升，发起团队人员价值的影响作用逐渐下降，项目图片数的影响保持相对稳定，而项目目标对融资绩效的影响则由最初的正向逐渐下降至中后期的负向。本章研究扩展了企业生命周期理论的适用范围，验证了众筹领域内生命周期效应的存在，并且描述了各种项目属性对融资绩效影响作用的变化趋势，研究结果能够有效地帮助产品众筹项目的发起者提高其融资绩效。-51- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文第4章基于结果的产品众筹项目融资绩效影响机制研究第3章从产品众筹项目融资过程的视角出发，探索了项目融资绩效的影响因素，并以企业生命周期理论为基础，对各因素影响作用随项目融资进展的变化规律进行了分析。本章在前文分析结论的基础上，从产品众筹项目融资结果的角度出发，以项目的融资结果为研究对象，结合复杂理论以及模糊定性比较分析方法探索了各影响因素对项目融资结果的整体性影响机制。4.1问题描述前文通过对产品众筹项目融资过程进行的全面分析，获得了融资绩效的重要影响要素，也明确了各种要素对融资绩效的影响作用及其变化规律。然而，上述结果并不能从整体角度描述产品众筹项目融资绩效的影响机制，为此，本章将以项目最终的融资结果为出发点，从静态和整体角度探索各项目要素对融资绩效的影响机制。现存的基于融资结果的众筹项目融资绩效影响机制的研究大都采用类似多元线性回归或结构方程模型等追求变量之间“净效应”的对称性分析方法，而忽略了变量之间的非对称性关系[85,86]，即追求如图4-1中b）图所示的变量关系。然而，由于实际情况下的研究对象中总会存在与“净效益”不相符的样本，即图4-1中所示的a）、c）、d）三种类型的变量关系，因此通过对称性分析方法所得到的研究结论将存在一定的片面性[86]，并且研究结果包含的信息量也将低于非对称性分析方法[85,87,88]。并且，如绪论部分中已经提到的，已有的研究大都从显著性的角度探索了单个影响因素对众筹项目融资绩效的影响作用，并未从充分性的角度描述融资绩效的影响机制。此外，众筹项目的融资活动作为一种涉及多种方面的复杂发展过程，其最终的融资结果不仅取决于某一方面的影响要素，而是多方面因素共同作用的结果，仅从独立视角分析单个要素的影响作用不足以对众筹项目最终的融资绩效进行宏观性、整体性性的描述。定性比较分析（QualitativeComparativeAnalysis，QCA）作为一种应用较为广泛的非对称性分析方法，相对于对称性分析方法有多方面的优点：首先，该方法有利于综合了解所有自变量的整体特点对于因变量的影响作用，并且能够摆脱传统分析方法对研究样本正态性、多重共线性以及样本数量的限制。其次，定性比较分析方法还能够充分结合定性分析和定量分析的优点，提高分析结果的效率和质量[189]。Berg-Schlosser[93]等的研究也表明，与传统的数据分析方法相比，定性比较分析更适合从宏观角度对变量之间总体的相关关系进行分析。基于上述分析，-52- 第4章基于结果的产品众筹项目融资绩效影响机制研究本章将采用定性比较分析方法探索产品众筹项目的各种要素对其最终融资绩效的影响机制，以避免传统数据分析方法所存在的弊端，并帮助众筹领域的研究人员、从业人员尤其是投资者对项目的融资结果进行直观的判断。a）矩阵关系b）对称关系a）Rectangularb）Symmetricalc）非对称关系——充分不必要d）非对称关系——必要不充分c）Asymmetirc(Sufficient&Unnecessary)d）Asymmetric(Insufficient&Necessary)图4-1变量关系分类Fig.4-1Variablerelationshipclassification材料来源：Wu等[143]4.2众筹项目融资绩效组合模型与研究假设根据复杂理论的基础思想，在认识和研究问题的时候应将其看成复杂的，把以往被经典科学研究方法所简化掉多样性、无序性、个体性等因素重新归还给问题本身。也就是说，我们需要将研究对象看作一个由大量相互作用的因素所组成的复杂系统，从整体的角度探索各种因素对它所产生的影响作用。第3章的研究已经证实，产品众筹项目的融资绩效受到项目团队的人员价值、项目说明图片数、融资目标、项目人气四个方面要素的显著影响。结合复杂理论的研究思想，本文认为产品众筹项目的融资结果应该被看作是一个由上述要素所组成的复杂系统，即项目最终的融资绩效不是由单一要素决定的，而是取决于各种影响因素的组合，所有的影响要素是作为一个整体对项目融资结果产生作用的。-53- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文基于上述思考，并结合Xu[86]等的研究成果，本章在此建立产品众筹项目融资结果绩效先行条件组合模型如图4-2所示。在此模型的基础上，我们从整体角度探索导致产品众筹项目融资成功或失败的先行条件组合模型。从模型中可以看出，所构建的组合模型包括6种先行条件（即影响因素），每种自变量都有“低”和“高”两种取值，6种先行条件将有26=64种得分组合，即64种先行条件组合模型。此外，由于项目的融资绩效还可能受到项目融资期限以及产品类型的影响，因此，本章仍将二者引入模型作为控制变量。先行条件先行条件组合模型发起者资历发起者受关注度融资绩效项目说明图片数目标完成百分比项目说明视频时长控制变量融资目标金额融资期限项目人气项目类型图4-2众筹项目融资结果绩效先行条件组合模型Fig.4-2Antecedentconditionconfigurationmodelofresult-basedCFperformance应用复杂理论的思想对存在逆向影响案例的样本进行分析的过程中存在四方面基本原则：首先，对于某一特定输出结果来说，一个先行条件组合可以作为其充分条件而不足以作为其必要条件；其次，对于某一特定输出结果来说，单一的先行条件可以作为其必要条件而不足以作为其充分条件；再次，导致某一输出结果发生或不发生的先行条件组合是相互独立的，两者之间并非镜像对立关系；最后，某一特定先行条件对输出结果的影响作用取决于其所存在的先行条件组合而非条件本身[85]。基于上述四项原则，我们结合前文所建立的产品众筹项目融资绩效组合模型提出如下假设：H1：导致产品众筹项目融资成功或失败的先行条件组合可能存在多种，单一先行条件组合只能作为众筹项目融资成功或失败的充分条件，而不能作为其必要条件。H2：导致产品众筹项目融资成功或失败的原因是多种先行条件的共同结果，单一先行条件只能作为众筹项目融资成功或失败的必要条件，而不能作为其充分条件。-54- 第4章基于结果的产品众筹项目融资绩效影响机制研究H3：导致产品众筹项目融资成功的先行条件组合模型与导致其融资失败的先行条件组合模型之间是相互独立的，它们之间并不存在镜像对立的关系。H4：对于某一特定的先行条件来说，它即可能存在于导致产品众筹项目融资成功的先行条件组合中，也可能存在于导致其融资失败的先行条件组合中。4.3数据收集和描述统计本章继续以第3章中所跟踪的831个产品类众筹项目作为研究对象，所不同的是本章使用的研究变量取值不涉及时间变量而是以项目融资结束时的最终状态为依据。表4-1和表4-2分别展示了各变量的定义和描述信息以及统计性信息。表4-1变量定义和描述Table4-1Variablesdefinitionanddescription变量名称测量项代码变量描述因变量融资绩效目标完成率percent项目融资目标完成百分比（%）解释变量发起者资历seniority项目发起者曾发起过和投资过的项目总数人员价值发起者受关注attention项目发起者的微博粉丝人数度图片数image说明图片数说明信息量视频时长video说明视频时长（秒）项目目标goal融资目标金额（元）项目人气popularity项目获得关注、点赞、话题数之和控制变量融资期限duration项目融资期限，30天=1；45天=2；60天=3项目类型type项目产品类型，科技=1；健康=2；美食=3；文化=4表4-2变量描述性统计信息Table4-2Descriptivestatisticsofvariables变量最小值最大值均值方差percent0162886.24625.77seniority1314.383.41attention31093526539.212677.23image62417.3312.63video0327117.1975.34goal10001000000012536.341537.91popularity5115726486.17217.58duration131.730.88type142.381.76-55- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文4.4研究方法4.4.1交叉表分析交叉表分析是指将先行条件和输出结果（即自变量和因变量）的得分情况进行交叉联列，生成如表4-3所示的联列表，以便对先行条件和输出结果进行联合描述并探索它们之间存在的主效应及逆向效应。由表4-3可以看出，根据先行条件和输出结果的取值情况可以将交叉联列表分为以下四个区域：区域1：低水平的先行条件导致低水平的输出结果；区域2：低水平的先行条件导致高水平的输出结果；区域3：高水平的先行条件导致高水平的输出结果；区域4：高水平的先行条件导致低水平的输出结果；在区域1和区域3中，先行条件对输出结果的影响为主效应；在区域2和区域4中，先行条件对输出结果的影响为逆向效应，其中区域2为消极逆向效应，区域4为积极逆向效应[86,143]。本文中的交叉表分析过程通过数据分析软件SPSS21实现。表4-3交叉联列表Table4-3SchematicdiagramofCross-tabulation输出结果低高低区域1区域2先行条件高区域4区域34.4.2定性比较分析Woodside[88]曾指出，如果自变量X和因变量Y之间的关系为对称性相关，那么高得分的自变量X将会导致高得分Y的因变量，低得分的自变量X将会导致低得分的因变量Y。然而，非对称性关系则意味着高得分的自变量X既可能会导致高得分的因变量Y，也可能导致低得分的因变量Y，低得分的自变量X既可能会导致高得分的因变量Y，也可能导致低得分的因变量Y。对称性分析的主要手段是检测变量之间呈现对称性关系的程度，而非对称性分析方法则综合考虑变量之间的对称性和非对称性关系。由于在实际研究中，与“净效益”不相符的观察样本总会存在，因此对于那些非对称性特征非常强烈的研究样本而言，仅使用对称性方法所得到的分析结果将会存在一定程度的片面性[86]，并且研究结果包含的信息量也将低于非对称性方法[85,87,88]。定性比较分析法最早由Ragin[94]提出，这种方法的主要目的是采用简洁的符合逻辑的方式对不同的先行条件组合与结果条件之间的联系进行描述[190]。其与传统-56- 第4章基于结果的产品众筹项目融资绩效影响机制研究对称性分析方法之间存在的主要差异在于：首先，在传统的对称性分析方法中，每个样本中的不同自变量对于因变量的影响作用是被单独考虑的[191]，而在定性比较分析方法中，每个样本是作为复杂结构被整体考虑，并利用布尔代数以逻辑和整体的方式对复杂数据结构进行整体分析的；其次，在定性比较分析方法中，“什么原因导致一个结果出现”与“什么原因导致一个结果没有出现”是两个完全独立的两个问题。定性比较分析法最初只能用于处理变量得分只有两种情况的问题，为了拓展其适用范围，Ragin[192]于2000年将模糊集合理论引入到该方法当中，从而在定性分析的基础上加入了定量分析的成分。在定性比较分析中包括两个主要的用于衡量分析结果的可靠性指标：一致性（Consistency）和覆盖度（Coverage）[189]。一致性用于衡量相同条件组合的案例对于某个输出结果的一致性程度，其计算方法如式4-1所示；覆盖度则用于衡量在所有导致一种特定输出结果的条件组合中，某个特定条件组合的案例所占的数量比例，计算方法如式4-2所示。ConsistencyX()min(YiiiiXYi,)X()（4-1）CoverageX()min(YiiiiXYi,)Y()（4-2）以上公式中X表示第i个案例对条件集合的隶属度，Y表示第i个案例对于结ii果组合的隶属度。ConsistencyX()Yii以及CoverageX()Yii的值越接近于1，说明观察特征之间的因果关系越强。在进行布尔运算之前需对原始数据进行校准。也就是说，我们需要将原始数据值转化为模糊集隶属度得分[190]。本文在计算隶属度得分时从自变量和因变量两个方面入手：（1）自变量校准自变量通过两个步骤进行校准，第一步为原始数据的无量纲化，第二步为隶属度计算。从表4-2中可以看出，原始数据集中不同指标以及同一指标不同样本的取值之间存在很大差别，为了消除指标取值及量纲对分析结果的影响，本章使用Liao等[25]所提出的变量转换方式对初始变量进行处理，如公式4-3所示。xx'ln(1)，i=1,2,…,m;j=1,2,…,n（4-3）ijij在公式4-3中，x代表第j个样本中第i个指标的原始得分，m和n分别代表ij先行条件的总数以及样本的总数，x'代表初始得分x无量纲化之后的得分。ijij本文采用模糊的集合算法并在0（完全不属于）和1（完全属于）之间设置连续的隶属度得分。由于目前学术界对于众筹领域融资绩效的研究还处于起步阶段[108]，尚未形成可以用于对隶属度进行理想的校准所需要的理论知识库。有鉴于此，本文将变量取值与最大值之间的比值作为其对高水平集合的隶属度，如公式4-4-57- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文所示[192]。x'kjx''，j=1,2,…,n(4-4)kjmax'xkj在公式4-4中，x''表示第k个先行因素的校准结果，也就是该指标得分对于kj高水平得分集合的隶属度。（2）因变量校准如前文所述，本研究所选择的因变量是产品众筹项目的融资结果，以融资目标完成的百分比来衡量。依据京东众筹平台所采用的达标入账的资金管理策略，我们将因变量得分按照是否融资成功划分为两组，并将融资目标完成的百分比作为对融资成功集合的隶属度。需要注意的是，当融资目标完成率达到或超过100%时，该隶属度得分为1。在实际操作的过程中，本文采用Ragin团队所开发的fs/QCA软件2.5版[193]对定性比较分析中所涉及的布朗运算过程进行处理。使用该软件对样本数据进行模糊集分析时，需要设定三个参数的阈值：条件组合集对于输出结果集的隶属度、相同先行条件与输出结果组合所代表的案例频数、条件组合对于输出结果的一致性。模糊集意味着隶属度从0到1之间可以任意取值。当隶属度接近于1时，表明强不完全隶属，当隶属度小于0.5时表明弱隶属[194]，因此，0.5是一个可以判断隶属关系偏向属于或者不属于的重要的阈值[190]。因此，本文选择0.5作为隶属度阈值[195]；在选定案例频数阈值时，Ragin曾指出当样本数较大时（低于100）时，应该选择较低的案例频数阈值（例如1），当样本数较大时（几百个）则应该设置较高的案例频数阈值（5或者更高）。考虑到本文中所涉及的样本数为831，因此我们选择10作为案例频数阈值；根据Ragin[196]的研究，一致性阈值不宜低于0.75，一般推荐0.8，但是可以随着样本量的增大而提高。本文的样本数量远超过Marx[197]所提出的最低样本数要求，为了确保获得的组合模型更加精确，本文将一致性的阈值提高至0.95。除此之外，在分析结果的稳健性方面，本文所使用的真值表算法已经被证明是最可取的[194]，此外，Ragin[198]还指出，对原始变量进行自然对数转换能够有效地保证模型的稳健性，因此可以确信本文中所使用的模糊集定性比较分析方法所获得的分析结果是稳健的。4.5分析结果为了初步了解变量之间的相关关系，本文在进行非对称性分析之前，首先对先行条件和输出结果进行对称性分析，包括相关性分析和交叉表分析。-58- 第4章基于结果的产品众筹项目融资绩效影响机制研究4.5.1相关性分析及交叉表检验结果相关性分析结果如表4-4所示，从该表中可以看出Ln(popularity+1)与因变量percent之间存在较强的正相关关系，初步表明先行条件“项目人气”对“目标完成百分比”有较强的正向效应；Ln(goal+1)与percent之间存在较强的负相关关系，表明了“融资目标金额”对“目标完成百分比”存在一定的负向影响；所有自变量与因变量之间的相关系数值都小于0.7，表明先行条件与输出结果之间存在除了主效应之外还存在逆向效应，也就是前文中所提到的非对称性关系[88]。表4-4自变量相关系数矩阵Table4-4Correlationmatrixofindependentvariables变量12345671percent12Ln(seniority+1)0.2913Ln(attention+1)0.07-0.2614Ln(image+1)0.210.210.1215Ln(video+1)0.340.320.240.2816Ln(goal+1)-0.380.14-0.230.150.0717Ln(popularity+1)0.450.130.620.090.120.311为了更好地描述各先行条件与输出结果之间的主效应以及逆向效应，本文采用交叉表法对各个先行条件和结果条件进行分析。表4-5所示为先行条件Ln(seniority+1)与输出结果percent的交叉表，从该表中可以看出约28%的Ln(seniority+1)得分高的样本取得高水平的percent得分，约28%的Ln(seniority+1)得分低的样本取得低水平的percent得分，表明项目发起者的资历对项目融资绩效有较强的正向主效应。此外，样本中还存在368个Ln(seniority+1)对percent存在逆向影响的案例。Cramer’sV得分也证明了先行条件Ln(seniority+1)与输出结果percent之间的中等相关关系[199]。出于篇幅考虑，本文在此未对所有交叉表进行列举。表4-5Ln(seniority+1*percent交叉表Table4-5Cross-tabulationofLn(seniority+1)andpercentpercent合计低高计数231163394低%282047计数205232437Ln(seniority+1)高%252853计数436395831合计%5348100Cramer’sV=0.375，P<0.001-59- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文表4-6展示了所有先行条件与结果条件的交叉表分析结果，从表中的Cramer’sV得分可以看出，先行条件Ln(attention+1)、Ln(popularity+1)对输出结果percent有强作用，先行条件Ln(seniority+1)、Ln(image+1)对输出结果percent有中等的影响作用，而剩余的先行条件对输出结果的影响为弱作用[199]，且所有的先行条件都同时对输出结果percent存在主效应、积极逆效应以及消极逆效应。表4-6交叉表分析结果Table4-6Cross-tabulationanalysisresult先行条件主效应数积极逆向作用数消极逆向作用数Cramer’sVLn(seniority+1)4632051630.375Ln(attention+1)5811311190.453Ln(image+1)3752552010.298Ln(video+1)4122122070.183Ln(goal+1)1803023490.106Ln(popularity+1)6121181010.5044.5.2融资成功组合模型以控制变量融资期限duration和项目类型type作为分组依据，分别对不同组别的样本案例进行定性比较分析，获得能够促使项目融资成功的先行条件组合模型如表4-7所示。由该表中可以看出，本章共得到6种导致众筹项目融资成功的组合模型。软件运行时所设定的一致性阈值为0.95，实际分析结果中超越0.95的最低一致性得分为0.952。由该表可知组合模型的总体一致性得分为0.962>0.8，表明先行条件集合对输出结果“融资成功”集合满足充分性要求。6种先行条件组合模型的一致性得分都都高于0.95，表明其先行条件组合都是融资成功的充分条件。此外，表中的“RawCoverage”以及“SolutionCoverage”得分也表明6种组合模型能在很大程度上覆盖“融资成功”这一输出结果。在融资成功组合模型1中，Ln(attention+1)表示项目发起方受关注的程度为高，Ln(image+1)表示项目信息的图片数为高，~Ln(goal+1)表示项目的融资目标金额为低，Ln(popularity+1)表示项目人气为高。该模型可以理解为，当一个众筹项目拥有高水平发起者者关注度、介绍图片数、项目人气而融资目标较低时，其有95.2%的可能性获得融资成功。融资成功组合模型2中有2个先行条件的得分水平与模型1相同，分别为Ln(attention+1)和Ln(popularity+1)，此外，该模型中还包括其他2种先行条件得分，即高水平的发起者资历Ln(seniority+1)和高水平的融资目标Ln(goal+1)。该模型表示，当一个众筹项目同时满足上述条件时，它有97.1%的可能性获得融资成功。我们发现，在上述两种组合模型中，控制变量融资期限和项目类型均未出现，表明以上模型是通用于所有类型和融资期限的项目。-60- 第4章基于结果的产品众筹项目融资绩效影响机制研究表4-7融资成功组合模型Table4-7ConfigurationsforfinancingsuccessCoverageNo.ModelConsistencyRawUniqueLn(attention+1)*Ln(image+1)*~Ln(goal+1)10.5520.0310.952*Ln(popularity+1)Ln(seniority+1)*Ln(attention+1)*Ln(goal+1)20.4960.0290.971*Ln(popularity+1)type=1/2/3*~Ln(seniority+1)*Ln(attention+1)30.4430.0250.969*Ln(image+1)*Ln(goal+1)*Ln(popularity+1)type=1*Ln(seniority+1)*~Ln(attention+1)40.4170.0170.958*Ln(image+1)*Ln(goal+1)*Ln(popularity+1)type=3*Ln(attention+1)*~Ln(image+1)*Ln(goal+1)50.3070.0130.961*Ln(popularity+1)type=4*Ln(attention+1)*Ln(image+1)*~Ln(goal+1)60.1850.0220.985*~Ln(popularity+1)Solutioncoverage:0.759Solutionconsistency:0.962Frequencycutoff:10.00；Consistencycutoff:0.952布尔运算符号意义：*表示与；/表示或；~表示非模型3、4、5、6是分别针对不同主题类型的项目而获得的融资成功组合模型。模型3适用于科技类、健康类以及美食类项目。该模型表明，当同时具有高水平的发起者受关注度、项目图片数、融资目标、项目人气以及低水平的发起者资历时，上述三类项目有96.9%的可能性获得融资成功；模型4则单独适用于科技类众筹项目，当同时具有高水平的发起者资历、图片数、融资目标、项目人气以及低水平的发起者受关注度时，该种项目有95.8%的可能性获得融资成功；模型5表示，当同时具有高水平的发起者受关注度、融资目标、项目人气以及较少的说明图片数时，美食类项目有96.1%的可能性获得融资成功；模型6表示，对于文化类项目来讲，如果具有高水平的发起者受关注度和图片数以及低水平的融资目标和项目人气，便有98.5%的可能性获得融资成功。在上述6种融资成功的先行条件组合模型中，我们发现高水平的发起者受关注度以及项目人气同时出现在5种模型当中，表明上述两种先行条件属于项目融资成功的核心条件[200]。此外，先行条件项目发起者资历、图片数以及融资目标的高水平和低水平得分都出现在融资成功组合模型中，我们有理由相信，这些因素对于产品众筹项目融资成功既存在主效应又存在逆向效应。由于上述6种先行条件组合模型均能够导致产品众筹项目获得融资成功，所以，单一的先行条件组合只能作为项目融资成功的充分条件，而不能作为其必要条件。此外，上述6种融资成功组合模型中的每一种都包含了多种先行条件，说明导致众筹项目融资成功的原因是多方面因素共同作用的结果，单一先行条件只能作为融资成功的必要非充分条件。因此，对于融资成功先行组合模型来说，H1-61- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文和H2均得到了数据的支持。4.5.3融资失败组合模型利用模糊定性比较分析法对项目数据进行分析，获得5种能够导致项目融资失败的先行条件组合模型，如表4-8所示。软件运行时所设定的一致性阈值为0.95，实际分析结果中超越0.95的最低一致性得分为0.955。由该表可知5种融资失败的先行条件组合模型的总体一致性得分为0.971>0.8，表明先行条件集合对输出结果“融资失败”集合满足充分性要求。5种先行条件组合模型的一致性得分都都高于0.95，表明其先行条件组合都是融资成功的充分条件。此外，表中的“RawCoverage”以及“SolutionCoverage”得分也表明5种组合模型能在很大程度上覆盖“融资失败”这一输出结果。融资失败组合模型1表示当产品众筹项目同时具有低水平的人员价值、说明图片数以及项目人气时，其有96.6%的可能性融资失败；模型2则表明，当项目同时具有高水平的发起者资历和融资目标，以及低水平的发起者受关注度和项目人气时，那么它有98.2%的可能性融资失败。在上述两种组合模型中，控制变量融资期限和项目类型均未出现，表明以上模型通用于所有类型和融资期限的项目。表4-8融资失败组合模型Table4-8ConfigurationsforfinancingfailCoverageNo.ModelConsistencyRawUnique~Ln(seniority+1)*~Ln(attention+1)*~Ln(image+1)10.4860.0210.966*~Ln(popularity+1)Ln(seniority+1)*~Ln(attention+1)*Ln(goal+1)20.2370.0330.982*~Ln(popularity+1)*type=1/2*~Ln(seniority+1)*Ln(attention+1)*Ln(image+1)30.3550.0510.977*Ln(goal+1)*~Ln(popularity+1)type=3*Ln(attention+1)*~Ln(image+1)*Ln(goal+1)40.4280.0320.963*~Ln(popularity+1)type=4*Ln(seniority+1)*~Ln(attention+1)*~Ln(image+1)50.4430.0240.955*~Ln(goal+1)*~Ln(popularity+1)Solutioncoverage:0.722Solutionconsistency:0.971Frequencycutoff:10.00；Consistencycutoff:0.955布尔运算符号意义：*表示与；/表示或；~表示非模型3、4、5是分别针对不同主题类型的产品众筹项目而获得的融资失败组合模型。模型3适用于科技类、健康类项目。该模型表明，当同时具有高水平的发起者受关注度、项目图片数、融资目标以及低水平的发起者资历、项目人气时，上述两类项目有97.7%的可能性融资失败；模型4则单独适用于美食类众筹项目，-62- 第4章基于结果的产品众筹项目融资绩效影响机制研究当同时具有高水平的发起者受关注度、融资目标以及低水平的图片数和项目人气时，该类项目有96.3%的可能性融资失败；模型5表示，当同时具有高水平的发起者资历以及低水平的发起者受关注度、图片数、融资目标和项目人气时，美食类项目有95.5%的可能性融资失败。综合上述5种融资成功组合模型我们发现，在所有模中都有低水平的项目人气，表明项目人气过低是导致产品众筹项目融资失败的核心条件。先行条件项目内部和发起者受关注度、说明图片数以及融资目标的高水平和低水平得分都出现在融资失败的先行条件组合模型中，说明这些因素对于产品众筹项目融资失败即存在主效应又存在逆向效应。此外，综合前文所获得的6种融资成功组合模型和5种融资失败组合模型，我们发现控制变量融资期限duration的高水平得分和低水平得分均未出现，可以断定该因素对项目的融资绩效并无显著的影响作用，这一结果也与第3章的分析结论一致。由于上述5种先行条件组合模型均能够导致产品众筹项目最终融资失败，所以，单一的先行条件组合只能作为项目融资失败的充分条件，而不能作为其必要条件。此外，上述5种融资失败组合模型中的每一种都包含了多种先行条件，说明导致众筹项目融资失败是多种先行条件的共同结果，单一先行条件只能作为融资失败的必要非充分条件。因此，对于融资失败先行组合模型来说，H1和H2也均得到了数据的支持。对比分析前文所获得的6种导致项目融资成功的组合模型以及5种导致项目融资失败的组合模型，发现两类模型之间并不存在镜像对立的先行条件组合，假设H3得到验证；另外，我们还发现大量的先行条件都同时存在于融资成功组合模型以及融资失败组合模型中，例如高水平的发起者受关注度Ln(attention+1)、高水平的融资目标Ln(goal+1)以及低水平的说明图片数~Ln(image+1)等，假设H4也得到数据的支持。综合以上分析结果，前文基于复杂理论的基本思想所提出的研究假设H1-H4均得到验证。4.5.4预测精度检验为了验证前文所获得的结论的可靠性水平，我们使用了验证样本对前文所获得的组合模型的预测精度进行检验。验证样本来自2016年10月1日抓取的京东众筹平台上的产品众筹项目的融资信息，经过预处理之后剩余276个有效样本，描述性统计信息如表4-9所示。-63- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文表4-9验证样本描述性统计信息Table4-9Descriptionstatisticsoftheverifyingsample变量最小值最大值均值方差percent2138592.36532.16seniority1287.0110.37attention5895561397.611840.25image83125.3125.71video0332154.3791.36goal1000050000008639.221456.4popularity1295831523.88173.66duration131.850.93type142.041.91本文采用验证样本对前文所获得的先行条件组合模型的预测效度其进行验证，检验结果如表4-10所示。由该表可以看出，所有模型的预测准确率均在88%之上，融资成功组合模型总体预测准确率为94.12%，融资失败组合模型的总体预测准确率为93.33%。上述验证结果表明，通过建模样本所获得的先行条件组合模型对产品众筹项目的融资结果有很高的预测能力。表4-10预测效度验证结果Table4-10Predictivevalidityverificationresult模型预测实际绩效预测准确率先行条件组合模型编号符合数预测结果成功失败模型效度总体效度117成功16194%213成功12192%311成功110100%融资成功模型94.12%410成功9190%58成功7188%67成功70100%115失败11493%214失败014100%融资失败模型311失败011100%93.33%410失败1990%59失败1889%4.6研究结论与讨论本章根据复杂理论的思想对众筹项目的融资绩效进行分析，建立了决定产品众筹项目融资绩效的先行条件组合模型，并使用模糊定性比较分析方法对项目融资的结果数据进行了分析，最终获得6种促使项目融资成功的先行条件组合模型，以及5种导致项目融资失败的先行条件组合模型，主要研究发现及其讨论如下。（1）产品众筹项目融资绩效的各影响要素在对最终融资绩效产生影响时呈现整体性和复杂性的特征，单一先行条件得分组合是项目获得相应融资绩效的充分不必要条件，而单一先行条件得分是对应融资绩效的必要不充分条件。单一因-64- 第4章基于结果的产品众筹项目融资绩效影响机制研究素对众筹项目融资绩效的影响作用并非固定的，而是取决于其本身所存在的先行条件组合。同一因素得分相同的两个项目，其最终的融资绩效可能相反，同一因素得分相反的两个项目，其最终的融资绩效也可能相同；对于融资成功和融资失败的项目而言，其先行条件得分并非镜像对立的关系，即导致项目最终融资成功或失败的原因是相互独立的。（2）综合考虑本章中所得到的6种融资成功组合模型以及5种融资失败组合模型，我们发现高水平的项目人气出现在5种融资成功组合模型中，而其逆向条件低水平的项目人气则出现在全部融资失败组合模型中。说明产品众筹项目所获得的人气对其最终的融资绩效有极为重要正向影响，这一结论也在其他学者的研究成果中得到了验证；其余三种先行条件的高水平得分和低水平得分则在两种类型的组合模型中均有出现，表明它们对项目最终的融资结果同时存在主效应和逆向效应。此外，对于控制变量融资期限来说，其在两种组合模型中均未出现，可以断定该因素对产品众筹项目的融资绩效并无显著的影响作用，本研究将复杂理论引入到对产品众筹项目融资绩效的研究领域中，拓展了定性比较分析方法在互联网金融领域的应用范围，同时也从非对称分析的视角阐释了各影响要素对产品众筹项目融资绩效的整体性影响作用。相对于第3章基于过程的融资绩效影响机制研究而言，本章更偏重于对项目融资绩效影响机制的宏观把握。前者是后者的精细描述，而后者是前者的整体表现。从实践角度来看，本研究对产品众筹领域的参与者也具有重要的参考意义：第一，由于项目人气是影响融资结果的核心要素，发起者若要确保项目能够获得融资成功，必须通过各种手段推广自身的项目，以提高其项目人气。第二，由于各先行条件在对融资结果产生影响时所呈现的整体性和复杂性，发起者在对先行条件进行调整的时候需从整体着眼，努力将各种因素的得分组合调整到与融资成功组合模型一致的水平。4.7本章小结与众筹项目融资领域的大多数对称性研究不同，本章采用非对称性分析方法对产品众筹项目融资绩效的影响机制进行整体性研究。以第3章中对于项目融资绩效影响因素的探索结果为出发点，结合复杂理论这一理论基础对产品众筹项目最终融资绩效的影响机制进行了分析。在研究对象选择方面，本章继续使用了第3章研究中的产品众筹项目样本，通过对项目融资结果的模糊定性比较分析得到6种促使项目融资成功的先行条件组合模型，以及5种导致项目融资失败的先行条件组合模型。分析结果验证了各因素在对融资绩效产生影响时的所呈现的整体性和复杂性。同时也发现，产品众筹项目所获得的人气是影响融资绩效的核心要素，而项目的融资期限对其融资绩效并无重要影响。-65- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文第5章产品众筹项目实施绩效影响因素及影响机制研究产品众筹项目的绩效除了表现在融资阶段以外，还表现在项目融资成功后的实施阶段，即发起者利用所筹集的资金生产产品并将回报交付给投资者，直至所有投资者均得到产品回报这一过程。本章以产品众筹项目的实施绩效为研究对象，基于电子服务质量评价理论、物流服务质量评价理论以及捐赠行为的相关理论提出项目实施绩效的影响模型。模型中的实施绩效的关键影响因素和表现形式来自对投资者评论信息的文本分析，并引入了项目在融资阶段中的最终绩效和动态特征。最后，利用问卷调查数据对所提出的模型进行实证检验，结合检验结果提出研究意义和管理应用建议。5.1问题描述众筹项目的实施阶段在项目的整个运行周期中占有非常重要的地位，项目在这一阶段的表现不仅承接了其融资过程中所取得的成果，还将直接决定项目未来的成长速度和发展方向；对于投资者而言，众筹项目的实施绩效则将深刻地影响其对自身投资行为的总体评价，以及未来的投资行为[11]。产品众筹项目的实施阶段是指项目发起方利用融资阶段所获得的资金开展项目的研发生产工作，并在约定的时限内将承诺的回报产品返还给投资者的这一过程。众筹项目的实施绩效是指项目发起方利用所筹集到的资金对项目内容进行实施并兑现对投资人承诺这一过程中的表现[68]。对于产品众筹项目而言，获得实施的前提条件是在融资阶段获得足够资金支持，而良好的实施过程是其对融资绩效的承接和发展。也就是说，项目的融资绩效是实施绩效的基础，实施绩效则是融资绩效的重要表现。虽然我国产品众筹行业已经得到了快速发展，也有许多企业通过产品众筹项目获得了大量的资金，但是在这些项目的实施过程中仍然存在一系列重要的问题，其中跳票现象和产品质量低下是最为严重且常见的。（1）跳票问题跳票是指在众筹项目融资成功后，由于各种原因创业团队没有能力完成项目的生产、研发目标甚至直接破产，从而导致承诺给投资者的产品回报不能按时兑现的现象。图5-1所展示的为出现跳票的产品众筹项目“极米新品”，该项目通过淘宝众筹平台成功融资超过1400万元，随后在天猫平台首发销售[201]。然而，众多投资者在项目方承诺的兑现日期之后超过20天仍未收到回报产品，因而引发了大量不满，在项目的评论信息中“商家太过分了”、“欺负老顾-66- 第5章产品众筹项目实施绩效影响因素及影响机制研究客”、“违规操作”等评价字眼频繁出现。图5-1跳票项目实例Fig.5-1Snapshotofbouncingproject（2）产品质量问题产品质量问题是指项目发起方向投资者提供的回报产品在数量、质量等方面与项目承诺严重不符的现象。2015年9月，京东众筹平台上一个名为“摩插一体机颜值高high”的产品项目筹得超过21万元的资金，如图5-2图所示，然而该项目的投资者纷纷表示没有收到承诺的产品，一位ID为“jd_全新传媒11”的投资者甚至抱怨自己收到的是砖头[202]。图5-2欺诈项目实例Fig.5-2Snapshotofafraudproject-67- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文上述存在于产品众筹项目实施过程中的问题不仅给投资人造成了严重的经济损失，而且在很大程度上挫伤了其再次参与众筹活动的积极性。从长远来看，这种现象不仅不利于项目发起者以及众筹平台的健康成长，而且会对众筹产业的发展产生极为不利的影响。有鉴于此，本文认为在对众筹项目进行评价时不仅要重视其融资表现，更要关注项目在融资完成后的实施质量，这一观点在Kim与Choi[71]的研究中也已得到印证。结合文献综述部分对众筹项目实施绩效研究现状的综合分析，本章将以产品众筹项目项目实施过程中的用户生成内容作为出发点，通过文本挖掘提取其中所蕴含的项目实施绩效的关键影响要素和表现形式，结合融资绩效以及融资过程的动态特征提出项目实施绩效的影响模型，最终利用问卷调查数据对模型进行实证检验。5.2产品众筹项目实施绩效概念模型与研究假设5.2.1基于投资者评论的实施绩效影响因素识别如前文所述，项目实施阶段中的投资者生成内容在很大程度上体现了投资者对项目实施结果的真实评价，其中不仅包括投资者最为关注的项目实施表现，还隐藏了对实施绩效产生重要影响的关键因素[203]。本小节采用文本分析法对产品众筹项目的投资者评论信息进行挖掘，以识别影响投资者对项目实施绩效可能产生影响的关键要素，并获取项目实施绩效的关键表现形式。5.2.1.1数据收集第3章和第4章的研究以我们所抓取的京东众筹平台上831个产品众筹项目为样本，为了保证全文研究的整体性和一致性，本章将继续跟踪其中获得成功实施的项目，并将它们作为数据收集对象。由于项目获得实施的前提条件是融资成功，因此对于每一个众筹项目，本文将抓取其在融资成功之后所积累的全部投资者评论信息。基于上述分析，本研究继续跟踪了前文中的831个产品类众筹项目，有582个融资成功，最终成功实施的有570个。其中，科技类项目占276个，健康类项目占98个，美食类项目占74个，文化类项目占122个。作者于2017年6月30日利用Gooseeker网络爬虫抓取了上述项目在融资成功之后超过一年时间内所积累的投资者评论信息总计47054条。对于每一条评论信息，我们主要抓取了以下5个方面的内容：项目名称、项目融资截止日期、评论者id、评论时间、评论内容。由于初始评论信息中存在大量信息缺失的情况（例如空白评论、纯标点符号评论等），我们对这些数据进行了进一步的筛选，共淘汰7518条评论信息，最终剩余39536条完整的投资者评论数据。-68- 第5章产品众筹项目实施绩效影响因素及影响机制研究5.2.1.2数据解析为了保证通过文本挖掘所获得的产品众筹项目实施绩效影响因素尽可能地符合实际情况，本文在正式数据分析之前对所获取的语料信息进行了一系列的预处理措施。（1）剔除没有实际意义的词语，例如“的”、“很”“实在”、“啊”等。（2）其次，将评论中所出现的大量同义词统一替换为出现频率最高的同义词，例如“收货”、“送到”、“派送”等统一替换为“收到”，用以表示产品运输过程所耗费的时间；“退货”、“退了”、“更换”等统一替换为“退换”，用以衡量当产品出现问题时，项目方所采取的退换行为；将“小哥”、“快递”等统一替换为“快递员”，用以表示产品运输过程中快递人员的服务态度。（3）由于不同主题类型的项目所积累的投资者评论信息必然有很大差别。为了确保所获得的实施绩效关键要素具有更好的可靠性和普适性，本文将数据集中的投资者评论信息按照项目的主题进行分类，其中包括科技类项目的投资者评论信息20255条，健康类项目的投资者评论信息6101条，美食类项目的投资者评论信息5459条，文化类众筹项目的投资者评论信息7721条，并分别对不同类型的项目评论文本进行关键要素解析。本文对投资者评论信息的关键因素识别通过“语料库在线”所提供的线上字词频率统计工具实现[204]，该平台是我国最主要的汉语语料库之一，由北京汉语国际推广中心和北京师范大学中文信息处理研究所共同管理运营，能够提供现代汉语语料库、古代汉语语料库两种主要的检索服务以及分词和词性标注、汉语拼音标注、字词频率统计等多项汉语语料分析技术支持。自2011年上线至今，该平台已经在中文文本挖掘和文本分析研究领域中得到了广泛应用。在解析过程中，本研究利用该工具从不同类型产品众筹项目的投资者评论信息中提炼出高频词并计算其出现的频数和频率，这些词语都是投资者在项目实施过程在所关心的关键要素。5.2.1.3关键因素识别结果（1）实施绩效的关键影响因素使用词频统计工具对四种类型的产品众筹项目投资者评论信息进行分析，并从各个高频词库中选出了前21个作为对项目实施绩效影响最大的关键因素（第22个词的频数与第21个词相差较大），如表5-1所示。由表中可以看出，不同类型项目的投资者评论信息中的高频词集合中既存在相同的词语也存在不同的词语，其中不同的关键词均为与项目产品质量相关的因素。进一步分析发现，科技类项目的“外观”、健康类项目的“设计”、美食类项目的“新鲜”以及文化类项目的“精美”所表现的均为产品的外在表现，因此将这四种因素统一命名为“产品外观”；科技类项目的“用料”、健康类项目的“材-69- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文料”、美食类项目的“食材”以及文化类项目的“材质”所表现的均为产品的生产材料，因此将这四种因素统一命名为“产品用料”；科技类项目的“功能”、健康类项目的“治疗”、美食类项目的“味道”以及文化类项目的“设计”所表现的均为产品的本身所代表的功能属性，因此将这四种因素统称为“产品功能”；科技类项目的“感受”、健康类项目的“效果”、美食类项目的“好吃”以及文化类项目的“意义”所表现的均为产品给使用者带来的主观感受，因此将这四种因素统称为“使用感受”。此外，对于美食类项目的识别结果中出现了“密封”一词，虽然该关键词与其他类型项目的识别结果不同，但是该词所表达的内容仍是对产品包装的评价。因此，我们将其融合至“包装完整性”这一关键因素中。更进一步，我们通过人工的语义分析将所识别出的21种投资者最为关注的影响因素初步划分为服务质量、产品质量和社会性收益三个类型，如表5-1中的最后一列所示。表5-1关键因素对照表Table5-1Comparisontableofkeyfactors序号关键因素科技健康美食文化分类1客服响应速度响应响应响应响应2客服人员态度态度态度态度态度3人员素质素质素质素质素质4问题解答解决解决解决解决5发货速度发货发货发货发货6物流选择物流物流物流物流服务质量7物流时长收到收到收到收到8物流信息更新更新更新更新更新9物流人员态度快递员快递员快递员快递员10产品退换退换退换退换退换11损失赔偿赔偿赔偿赔偿赔偿12主动致歉道歉道歉道歉道歉13包装完整性包装包装密封包装14数量完整性个数个数个数个数15产品外观外观设计新鲜精美16产品用料用料材料食材材质产品质量17产品功能功能治疗味道设计18使用感受感受效果好吃意义19产品性价比值值值值20捐助动机帮助帮助帮助帮助社会性收益21参与动机参与参与参与参与（2）项目实施绩效的表现形式除了上述产品众筹项目实施绩效的关键影响因素之外，本文还从评论信息中识别了项目实施绩效关键表现形式。结果显示投资者对于项目实施绩效的评价词语中最频繁的为“满意”、“再来”和“推荐”三种。通过上述三种关键词反向追溯投资者评论信息发现，“满意”一词出现的情-70- 第5章产品众筹项目实施绩效影响因素及影响机制研究景主要为投资者对“项目总体实施绩效”的描述，即对项目实施的总体满意度；“再来”一词出现的情景主要为投资者对“未来是否还会对产品众筹项目进行投资”的描述，即对众筹行业的忠诚度；“推荐”一次出现的情景则主要为投资者对“是否向亲友推荐类似项目”的描述，即投资者口碑的忠诚度。5.2.2产品众筹项目实施绩效影响模型的提出结合前文通过内容分析方法所获得的产品众筹项目实施绩效的关键影响要素，本文将继续以实证的方式对其影响机制进行验证。5.2.2.1直接影响（1）服务质量服务质量是指顾客对服务的期望水平和实际感知水平之间差距大小和方向[147]。已有的研究结果表明，产品众筹项目的实施过程中的顾客服务大体可以分为两类：线上服务和物流服务，本研究将分别从上述两个角度探索其对项目实施绩效的影响作用[205]。线上服务是指政府、组织或企业通过门户网站或社交软件等渠道向消费者提供服务的一种方式，其质量是指服务人员能够对顾客的发言快速做出回复，并在第一时间解决顾客的困难、回答顾客的问题的程度[151]。线上服务质量主要体现在客服人员的响应速度、客服人员的服务态度、客服人员素质以及对问题的解答效果四个方面。已有研究显示，响应性对于所有的交互行为都有影响，而在非接触性的服务过程中响应性具有更为重要的意义[206]。Lee等[207]利用决策树算法构建了线上顾客满意度的预测模型，结果表明线上客服的服务态度是顾客满意度的重要构成要素。在线上服务的过程中，客服人员作为企业与顾客之间的桥梁在很大程度上个代表了企业本身，其专业素质是顾客对在线服务质量进行评定的重要依据[208]。Lin[209]的研究则证实对顾客问题的解答在很大程度上影响了用户对企业线上服务质量的评价。物流质量是指商家在向顾客提供产品运输和交付服务的过程中的总体表现，主要体现在发货速度、物流选择、物流时长、物流信息更新、服务态度等方面[210]。已有研究表明，线上顾客对于商家的发货速度有非常高的敏感度，商家应该尽可能迅速地安排发货以提高线上顾客的服务体验[210]。不同物流公司所提供给客户的物流服务质量具有很大差异，对物流服务商的选择将波及消费者对购物过程的最终体验[211]。另外，物流服务过程中顾客的等待时间越长，其对购买活动的满意度以及重购意向越低[212]。最后，物流服务过程中的信息更新以及配送人员的服务态度同样影响着顾客对服务质量的感知[213]。除了上述两方面之外，服务补偿也在很大程度上影响着顾客满意度[214]。随着社会、经济的快速发展，服务市场的体量也将迅速增大，在此过程中将不可避免地发生服务失效的现象。服务补偿是指当服务失效发生的时候，服务提供者所采-71- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文取的用以解决问题并化解顾客抱怨的措施，主要包括对产品或服务的退换、对顾客损失的赔偿以及对顾客经历的情感补偿等方面[215]。有研究发现，当服务时效发生时，如果商家能够处理得当，服务补偿措施不仅可以消除顾客的负面情绪，而且还能在很大程度上提高顾客满意度和忠诚度[216]。相对于已经较为成熟的传统电子服务领域，众筹领域的行业特性决定了其在实施阶段中必然存在各种各样的问题[217]。在产品众筹项目的实施阶段中，由于项目发起者本身对于产品的技术储备水平较低，因而很难保证及时将回报产品返发放给投资者[72]。当产品交付发生延误时，项目发起者所采取的补偿措施将在很大程度上影响着投资者的投资体验[218]。基于上述分析，本提出以下假设：H1：项目实施过程中发起者所提供的服务质量对实施绩效有正向影响。（2）产品质量产品质量是指产品满足规定需要和潜在需要的特征和特性的综合，是顾客对产品优越性的认知评价[219]。在电子服务质量研究领域中，产品质量用以衡量商家提供给顾客的商品和服务的总体水平[146,147]，主要体现在商品或服务的数量、质量、功能等方面[220]。产品质量是消费者最为重视的服务要素，其不仅能够直接影响消费者对于服务的体验，而且还将决定消费者的忠诚度[221]。在众筹这一特殊的电子服务形式中，回报产品的质量主要体现在其在完整性、与项目承诺的相符性以及经济性等方面[1,19,153]，对投资者的投资意愿以及未来的投资行为也存在显著的影响[74,75]。因此本文推断，在产品众筹项目实施阶段中，投资者所收到的产品回报的完整性以及经济性越高，与项目承诺越相符，那么其所感受到的产品的总体质量就越高，进而对项目实施绩效的总体评价就越高。基于上述分析，本文提出以下研究假设：H2：回报产品的质量对项目的实施绩效有正向影响。（3）社会性收益在产品众筹这一线上投资领域中，出资用户除了扮演投资者之外，还同时扮演捐助者和参与者两种角色。促使投资者投资的除了获得项目回报之外，还有向他人提供帮助的捐助动机以及对项目运营的参与动机[82]。出资行为不仅可以提升投资者的公共形象、社会认同、同伴参考价值，还能够赋予其在产品生产和研发过程中的参与感，进而为投资者带来非物质的社会性收益[26,165]。投资者向其他个人或企业提供资金支持不仅能够使个体保持较高的自尊水平，还可以提高并维护其个人形象，提高自身的社会声誉[222]，而社会形象和社会声誉是最具有潜在价值的社会性收益，也是对投资者投资行为影响最为显著的非物质性动机[160]；社会认同是指社会对某一个体的群体归类和划分，投资者可以通过投资行为把自己划归到“富有同情心的人”这一群体，使社会认同其具有利他性，避免把自己置于认同威胁的境地[223]；同伴参考是指当得知他人的投资级别低于自己时，投资者所能感受到的满足感。在投资金额和投资排名完全透明的情况下，-72- 第5章产品众筹项目实施绩效影响因素及影响机制研究个体为了使自己的排名更高会进一步提高自己的投资金额，以获得更高水平的同伴参考价值[224]；通过对众筹项目的出资，投资者可以与项目发起者进行沟通，进而对企业或项目施加一定影响以实现其参与价值[225]。基于上述分析，本文提出以下假设：H3：投资者所获得的社会性收益对产品众筹项目的实施绩效有正向影响。5.2.2.2其他影响产品众筹项目的实施绩效除了受到上述因素的直接影响之外，还可能受到以下两个方面的制约。（1）融资绩效的间接影响作用资金数量直接制约着企业生产能力、技术水平以及经营效果，因此融资过程的表现对企业产品和服务的质量存在重要的影响作用[226]。产品众筹项目作为企业的新型融资模式，其融资绩效越高，所能够投入到研发、生产和服务过程中的资金量就越充足，也就越可能提供给投资者高质量的回报产品以及服务体验。基于上述分析，本文在此提出以下假设：H4：产品众筹项目的融资绩效对投资者所获得回报产品的质量有正向影响。H5：产品众筹项目的融资绩效对投资者所感知到的服务质量有正向影响。（2）融资过程动态特征的调节作用在统计学中，当变量X与变量Y之间的相关关系取决于第三个变量Z的时候，我们便认为其中存在调节作用，其中变量Z即为调节变量，调节变量所起到的作用被称为调节作用[227]。当前主流众筹平台大都采用了达标入账的资金管理方式，只有项目融资金额达到融资目标时发起者才能获得资金支持，否则已经筹集到的资金将被退还给投资者。因此，发起者经常会对项目的融资过程进行主动干预，其中最主要的干预措施即为刷单。传统电商领域中的刷单行为会给消费者利益、网络经营秩序以及互联网经济的健康发展造成严重损害[228]，而众筹领域中的刷单行为则是降低项目实施绩效低下的根本原因。首先，项目方的刷单行为会造成融资结果利好的假象，进而使得投资者对项目实施结果的期望过高，最终影响其对实施绩效的评价。其次，项目方通过刷单帮助项目完成融资目标，然而其所获得的资金远没有达到项目开展所需，因而项目的实施过程就不能得到资金保证，跳票、欺诈等现象的出现也便不足为奇。综合分析研究样本中产品众筹项目融资绩效的增长趋势，我们发现其融资过程可以划分为三个类型：前快后慢型融资过程呈现这种特征的众筹项目在融资阶段的进入期就取得非常显著的融资绩效，有的项目甚至在上线伊始就完成了融资目标。然而，项目在快速达到较高融资绩效之后便很少得到投资，融资绩效曲线在稳定期以及成长期内基本保持水平直到融资结束。匀速上升型这种类型的众筹项目融资绩效的增长速度比较稳定，在融资周期-73- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文的不同阶段内差距并不明显。此外，我们发现这一类项目最终的融资绩效差别较大，有的刚刚达到融资目标，有的则以较大比例超额完成融资目标。前慢后快型这种类型的众筹项目与前快后慢型正好相反，其在融资周期的进入期和稳定期内融资表现较低且基本保持稳定，直到成长期才开始取得较高的融资绩效直至完成融资目标，有的项目在最后一天的融资金额甚至超过目标的70%。上述三种众筹项目的融资过程动态特征如图5-3所示。进入期稳定期成长期进入期稳定期成长期进入期稳定期成长期%001率成完标目0T0T0T前快后慢型匀速上升型前慢后快型图5-3融资过程动态特征图Fig.5-3Dynamicfeaturemapoffinancingprocess对比分析上述三种类型的实施过程，我们发现相对于匀速上升型众筹项目，其他两种类型的项目更容易引起投资者的消极评价，并且诸如“刷单”、“骗子”等词语出现的频率更高。由此，我们将前快后慢型以及前慢后快型两种动态特征合称为“变动型”，将匀速上升型称作“均匀型”，并提出如下假设：H6a：融资过程的动态特征调节融资绩效对服务质量的影响作用，“均匀型”项目的融资绩效对服务质量的正向影响要强于“变动型”项目。H6b：融资过程的动态特征调节融资绩效对产品质量的影响作用，“均匀型”项目的融资绩效对产品质量的正向影响要强于“变动型”项目。综合上述分析，本文得到产品众筹项目实施绩效影响模型如图5-4所示。动态特征服务质量H6aH4:(+)H1:(+)H6b融资绩效H5:(+)产品质量H2:(+)实施绩效H3:(+)社会性收益图5-4产品众筹项目实施绩效影响模型Fig.5-4Proposedinfluencemodelofimplementationperformance-74- 第5章产品众筹项目实施绩效影响因素及影响机制研究5.3研究设计5.3.1问卷设计本章通过问卷调查获取投资者对项目实施绩效的评价数据，以检验前文所提出的产品众筹项目实施绩效概念模型。结合前文的理论分析结果，并大量参阅了相关的研究文献，我们整理出用以调查产品众筹项目实施绩效的初选量表，在此基础上结合本文的研究背景对初始测量指标进行筛选，获得适用于本研究的测量量表，最后针对其中的每个测量项设置对应的调查问题。在此过程中，为了保证调查问卷的整体效度，各个题项都是以前人所建立的成熟调查量表为基础并加以适当调整所获得的。在正式开始问卷调查之前，我们邀请了互联网金融领域的2名资深的教师，3名有过多次产品众筹项目投资经验的投资者以及3名信息系统领域的博士研究生对初始问卷中的各个题项进行了四轮深入探讨。根据参与人员的反馈与评价对问卷中所存在的题项设置和语言表达等方面的问题进行修改，以进一步提高调查问卷的效度水平。此外，由于问卷中用于考察项目实施过程中服务质量、产品质量以及社会性收益的量表分别参考了不同学者的研究成果，需要对测量项进行精简[229]，本文为此使用初始问卷在一个较小的范围内开展了预调查，预调查对象除了前文所提到的8名访谈对象之外，还包括从国内三大主流众筹平台（京东众筹、淘宝众筹、苏宁众筹）上随机抽取的投资者65名。预调查阶段通过微信发放问卷73份，回收62份，经过筛选获得填写完整的问卷55份。为了保证调查量表的测量质量，本研究首先从信度视角对初始量表进行调整。调查量表的信度（Reliability）是指其对某一构念测量结果的一致性和稳定性程度，通常用各构念的Cronbach’sα系数值以及各题项的项总体相关性（CorrectedItem-TotalCorrelation,CITC）进行检测[230]。利用SPSS21分析软件对初始量表进行信度分析的结果如表5-2所示。由表5-2中可以看到，“服务质量”的Cronbach’sα系数为0.782，当剔除测量指标“物流选择”时，其信度水平将显著提升至0.889。这一结果表明使用“物流选择”对服务质量进行测量的结果存在较大误差，因此本研究决定将该题项删除；“产品质量”的信度系数为0.861，说明对它的测量量表具有较高的一致性。需要说明的是，虽然剔除“产品用料”之后Cronbach’sα系数将提升为0.897，但是这一操作所带来信度提升幅度仅为0.036，提升效果并不明显。为了确保调查量表的完整性，本研究将保留该题项。此外，虽然“人员素质”、“物流选择”以及“产品用料”3个指标的CITC值低于净化分界点0.5[231]，但是对低CITC值测量指标的净化操作须同时提高潜变量的信度水平，否则将失去意义[232]，因此本文只删除了“物流选择”一项。-75- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文表5-2潜变量信度水平Table5-2Reliabilitiesoflatentvariables潜变量测量指标剔除后的Cronbach’sαCITC客服响应速度0.7210.523客服人员态度0.7530.783人员素质0.7850.426问题解答0.7680.633发货速度0.7260.771服务质量物流选择0.8890.318Cronbach’sα=0.782物流时长0.7470.807物流信息更新0.7630.726物流人员态度0.7970.812产品退换0.7140.528损失赔偿0.7320.795主动致歉0.7810.767包装完整性0.8420.837数量完整性0.8110.811产品外观0.8340.716产品质量产品用料0.8970.386Cronbach’sα=0.861产品功能0.8410.679使用感受0.7380.657产品性价比0.8250.711公众形象0.9100.843社会性收益社会认同0.8550.744Cronbach’sα=0.934同伴参考0.8620.761参与价值0.8940.819总体满意度0.8460.745实施绩效行业忠诚度0.8770.773Cronbach’sα=0.911口碑忠诚度0.8890.782除了信度之外，效度（Validity）水平也是影响调查量表测量质量的重要指标，主要分为内容效度（ContentValidity）和建构效度（ConstructValidity）两种[233]。其中，内容效度是指测量量表能够覆盖测量目标的程度，它是保证量表具有较高效度水平的首要指标[234]。由于本研究的量表开发过程遵循了Churchill与Iacobucci[235]所提出的标准程序，因此可以认为所构建的产品众筹项目实施绩效测量量表能够满足对内容效度的要求；建构效度则包括收敛效度（ConvergentValid-ity）和区分效度（DiscriminantValidity）两种。收敛效度是指同一构念的测量指标之间的相关程度，而区分效度则表示不同构念的测量指标之间不相关的程度[236]。本研究利用结构方程模型分析软件AMOS21结合适合于次序变量的最大似然估计（MaximumLikelihood,ML）法对量表的收敛效度和区分效度进行分析[237]。数据分析结果如表5-3和表5-4所示。-76- 第5章产品众筹项目实施绩效影响因素及影响机制研究表5-3量表收敛效度检验结果Table5-3Convergentvaliditytestresultsofthescale回归路径标准化回归系数R2PCRAVE客服响应速度←服务质量0.8930.421**客服人员态度←服务质量0.8230.432**人员素质←服务质量0.6480.421*问题解答←服务质量0.8040.488***发货速度←服务质量0.7870.431**物流时长←服务质量0.9120.469***0.9260.788物流信息更新←服务质量0.6950.397--物流人员态度←服务质量0.7250.452*产品退换←服务质量0.9050.416**损失赔偿←服务质量0.8430.483***主动致歉←服务质量0.6740.428*包装完整←产品质量0.7970.456**数量完整←产品质量0.8560.399***产品外观←产品质量0.7730.504*产品用料←产品质量0.6370.442*0.8540.651产品功能←产品质量0.9030.498**使用感受←产品质量0.7120.482*产品性价比←产品质量0.8840.447**公众形象←社会性收益0.8750.407**社会认同←社会性收益0.6920.521**0.8260.613同伴参考←社会性收益0.7680.434***参与价值←社会性收益0.6180.512**总体满意度←实施绩效0.8820.461***行业忠诚度←实施绩效0.7230.474**0.8820.697口碑忠诚度←实施绩效0.8410.399*****表示p<0.001，**表示p<0.05，*表示p<0.1从表5-3中的收敛效度检验结果中可以发现，所有潜变量的组合信度（CompositeReliability，CR）都大于0.7，平均方差提取量（AverageVarianceExatracted，AVE）也都在0.5以上，表明所涉及的变量均具有较高的收敛效度水平。从表5-4中的区分效度检验结果中可以看出，所有潜变量AVE的平方根都大于它与其他潜变量之间的相关系数，说明各潜变量具有良好的区分效度[236]。以上分析结果说明量表的信度水平和效度水平均满足测量要求。表5-4量表区分效度检验结果Table5-4Discriminantvaliditytestresultsofthescale相关系数平台质量服务质量产品质量社会性收益服务质量0.888产品质量0.4610.806社会性收益0.3820.5170.783实施绩效0.5640.6350.4570.835-77- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文经过上文对初始问卷的调整和验证之后，获得用于对众筹项目实施绩效进行正式调查的问卷如附录1所示。问卷首先介绍了调查的目的、填写要求并对填写人的隐私保护做出了声明。接下来是问卷的主体，第一部分除了收集被调查人的人口统计学特征以及参与产品众筹项目投资的基本情况之外还设置了鉴别题目，只有当填写者曾经通过京东众筹平台对产品众筹项目进行投资，并且该项目最终获得成功实施的情况下才能继续回答后续问题，否则调查将直接结束；第二部分和第三部分要求被调查人回忆最近一次对产品众筹项目的投资经历，根据实际情况填写投资行为和投资体验的有关问题。5.3.2构念定义和测量实施绩效根据前文通过对投资者评论信息的文本挖掘所获得的产品众筹项目实施绩效的关键表现形式，本章将从投资者满意度、对产品众筹行业的忠诚度以及口碑忠诚度三个方面对项目的实施绩效进行衡量。服务质量如前文所述，产品众筹项目在实施过程中，发起者向投资者提供的服务主要包括线上服务和物流服务两种。此外，对于可能出现的服务失效的补偿措施也将对服务质量产生一定影响。因此，本章采用投资者对线上服务、物流服务以及服务补偿的感知水平来表示众筹项目实施阶段的服务质量。产品质量相对于其他类型的众筹形式而言，产品众筹最主要的特征就是向投资者提供实际产品作为投资回报。与网络购物相似，投资者所收到产品越完整，与项目描述越相符，经济性水平越高，其对产品质量的感知越高。因此，本章从回报产品的完整性、相符性以及经济性三个方面来衡量众筹项目实施阶段的产品质量。社会性收益众筹项目实施阶段中投资者所获得的社会性收益是指来自于的捐赠行为的非物质收益。在项目实施过程中，投资者的投资金额越高，同等金额投资人数越多，投资级别越高，与发起者之间的交流越频繁，则其所获得的社会性收益就越大。因此，本章采用投资者的投资金额、同等金额投资人数、投资者的投资级别以及投资者与发起者之间的交流次数对社会性收益进行衡量。融资绩效融资绩效是指众筹项目在融资阶段所取得的最终结果。本章的研究目的是探寻众筹项目实施绩效的影响机制，由于融资成功是项目获得成功实施的前提，因此采用融资目标的超额完成率对其融资绩效进行衡量。动态特征本研究中的动态特征是指众筹项目融资绩效的成长趋势，用以表示项目融资过程的特点。如前文所述，本章将前快后慢型以及前慢后快型两种动态特征合称为“变动型”，将匀速上升型称作“均匀型”。表5-5给出了假设中所涉及的构念以及测量指标。-78- 第5章产品众筹项目实施绩效影响因素及影响机制研究表5-5构念及测量指标Table5-5Constructsandmeasurementitems二级构念一级构念测量指标P01：客服响应速度P02：客服人员态度SQ01：线上服务P03：人员素质P04：问题解答P05：发货速度SQ：服务质量P06：物流时长SQ02：物流服务P07：物流信息更新P08：物流人员态度P09：产品退换SQ03：服务补偿P10：损失赔偿P11：主动致歉P12：包装完整GQ01：完整性P13：数量完整P14：产品外观GQ：产品质量P15：产品用料GQ02：相符性P16：产品功能P17：使用感受GQ03：性价比P18：产品性价比P19：公众形象SR01：捐助动机P20：社会认同SR：社会性收益P21：同伴参考SR02：参与动机P22：参与价值PF01：投资者满意度P23：总体满意度PF：实施绩效P24：行业忠诚度PF02：投资者忠诚度P25：口碑忠诚度FF：融资绩效FF01：超额融资率P26：超额融资百分比DC：动态特征DC01：融资绩效特征P27：融资增长类型5.3.3研究方法及工具本章所涉及的主要的研究方法包括两种。首先，为了进一步提高前文所构建的实施绩效量表的测量精度，本章将结合正式问卷调查的数据，通过探索性因子分析对量表进行进一步的调整；其次，为了对前文中所提出的产品众筹项目实施绩效影响模型进行验证，本章使用验证性因子分析方法，结合问卷数据对所提出的模型进行系统分析。实际运算仍通过AMOS21软件实现，并选择最大似然估计进行参数估计；最后，对于产品众筹项目实施绩效影响模型中的调节作用，本章采用SPSS21软件所附带的方差分析功能进行检验。5.4数据收集与筛选本研究于2017年5月开始问卷发放工作，截止7月底问卷回收工作完成，共-79- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文回收733份调查问卷。问卷的发放和回收途径包括线下和线上两种，线上途径主要通过百度问卷调查服务网进行，利用该网站的付费调查功能回收调查问卷650份；线下途径则主要在哈尔滨工业大学的范围内开展，以校内的学生为主要调查对象，共发放问卷100份，回收83份。本研究在进行数据分析之前对无效问卷进行了排查，剔除填写不完整的问卷55份（线上46份、线下9份）和填写具有明显“Z”字特征以及高度重复的问卷38份（线上31份、线下7份），最终获得合格问卷640份。为了确保分析结果的客观性和可靠性，本研究将所获得的640份问卷调查数据随机平分为“探索样本”和“验证样本”两部分，每个样本都包含320份调查数据。其中，“探索样本”用以对产品众筹项目实施绩效的影响因素进行探索性因子分析，“验证样本”则用以对实施绩效的影响模型进行验证性因子分析，且两个样本都能够满足因子分析对样本数量的要求[238]。表5-6调查对象人口统计特征（N=640）Table5-6Demographicprofileofrespondents项目分类样本数百分比男33852.8%性别女30247.2%18岁以下243.7%18-4050278.5%年龄41-507712.0%50以上375.8%大学本科以下24037.5%受教育程度大学本科及以上40062.5%2000以下20932.7%可支配收入2000-500024738.6%5000以上18328.6%1年以下16525.8%1-3年24838.8%产品众筹投资经验3-5年13821.5%5年以上8913.9%调查对象的统计信息如表5-6所示。由表5-6可以发现，调查对象样本的性别构成、收入水平基本符合中国互联网络信息中心所统计的我国网络用户的人口统计学特征[239]，然而在年龄以及受教育程度两个方面有较大差异：调查对象的年龄分布更年长、受教育水平更高，表明我国产品众筹市场的投资者主要由年龄更大、受教育水平更高的网络用户组成。整体而言，调查样本能够代表我国的产品众筹行业的投资群体。-80- 第5章产品众筹项目实施绩效影响因素及影响机制研究5.5实证结果分析5.5.1探索性因子分析结果（1）初始探索性因子分析探索性因子分析要求变量之间存在一定水平的相关性，因此在正式开始分析之前，需要对问卷数据进行相关性分析。检验结果如表5-7所示，从表中的KMO取值以及p值可以断定“探索样本”中的问卷数据适宜进行因子分析[240]。表5-7初始探索性因子分析的KMO检验和Bartlett’s球形检验结果Table5-7ResultofKMOtestandBartlett’stestintheinitialEFAKaiser-Meyer-OlkinMeasureofSamplingAdequacy.897Bartlett’sTestofSphericityApprox.Chi-Square3957.411df.473Sig..000本研究仅提取特征值大于1的主成分，并采用最大方差法（Varimax）对所得到的公因子进行正交旋转[241]，各主成分所解释的总方差如表5-8所示。从该表中可以看出，特征值大于1的主成分有4个，累积解释总变异量的69.20%。虽然所提取的主成分累计解释的变异量未达到85%，但是观察该分析结果发现随着特征值的降低，主成分的边际贡献也迅速下降。第5个主成分的边际贡献已下降至4.19%，因此选取前4个特征值大于1的主成分能够比较充分地对数据的总变异量进行解释[242,243]。表5-8初始探索性因子分析总变异解释量Table5-8VariationexplainedintheinitialEFA初始特征值提取平方和载入旋转平方和载入因子特征值方差的%累积%特征值方差的%累积%特征值方差的%累积%17.7931.1631.167.7931.1631.166.0924.3824.3824.5718.2849.444.5718.2849.445.0520.2244.5933.3313.3362.773.3313.3362.774.3317.3161.9041.616.4369.201.616.4369.201.827.3069.205.754.1973.386.552.2075.597.501.9977.578.481.9079.489.451.7981.2610.431.7383.00…………提取方法：主成分分析。旋转方法：含Kaiser正态化的Varimax法。-81- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文表5-9为旋转后的因子载荷矩阵，观察表中题项在各个公因子上的载荷值可以发现，题项P03“人员素质”旋转后在所有公因子上的载荷值都小于0.4，本文在此将该题项删除；题项P15“产品用料”在公因子1和公因子2上的载荷值都超过了0.4，属于题项净化标准中的跨载荷题项。然而，由于二者载荷值之差超过0.2，因此本研究对其予以保留并归入具有较高载荷的公因子2中[244]；由于题项P17“使用感受”在公因子1和公因子2上都具有很高的载荷且数值非常接近，因此本文将其删除[245]。表5-9初始探索性因子分析旋转后的因子载荷矩阵abTable5-9FactormatrixafterrotationintheinitialEFAab公因子题项1234P01：客服响应速度0.838P02：客服人员态度0.671P03：人员素质0.382P04：问题解答0.564P05：发货速度0.606P06：物流时长0.822P07：物流信息更新0.562P08：物流人员态度0.655P09：产品退换0.766P10：损失赔偿0.817P11：主动致歉0.528P12：包装完整0.680P13：数量完整0.823P14：产品外观0.724P15：产品用料0.4250.781P16：产品功能0.774P17：使用感受0.4570.513P18：产品性价比0.717P19：公众形象0.873P20：社会认同0.788P21：同伴参考0.823P22：参与价值0.731P23：总体满意度0.805P24：行业忠诚度0.812P25：口碑忠诚度0.755提取方法：主成分分析，旋转方法：含Kaiser正态化的Varimax法。a旋转收敛于6次迭代。b除P03在公因子1上的载荷外，其余低于0.4的载荷系数不予列举。（2）最终探索性因子分析在删除了P03、P17之后，本研究将对量表剩余的测量题项进行最终的探索性因子分析，以验证前文对产品众筹项目实施绩效的-82- 第5章产品众筹项目实施绩效影响因素及影响机制研究构成要素所做的预想。表5-10为对剩余题项的KMO检验与Bartlett’s球形检验的结果，证明“探索样本”中的问卷调查数据适合进行因子分析。表5-10最终探索性因子分析的KMO检验和Bartlett’s球形检验结果Table5-10ResultofKMOtestandBartlett’stestinthefinalEFAKaiser-Meyer-OlkinMeasureofSamplingAdequacy.902Bartlett’sTestofSphericityApprox.Chi-Square3481.625df.485Sig..000最终探索性因子分析中各主成分所解释的总方差如表5-11所示，从该表中可以看出，提取公因子中特征值大于1的有4个，累积解释总变异量的68.49%。由于第5个主成分的边际贡献已下降至3.07%，因此选取前4个特征值大于1的主成分能够比较充分地对数据的总变异量进行解释[242,243]。表5-11最终探索性因子分析总变异解释量Table5-11VariationexplainedinthefinalEFA初始特征值提取平方和载入旋转平方和载入因子特征值方差的%累积%特征值方差的%累积%特征值方差的%累积%16.9130.0630.066.9130.0630.066.2227.0627.0624.0717.7047.764.0717.7047.763.8716.8143.8733.1613.7561.513.1613.7561.513.3314.4858.3441.606.9868.491.606.9868.492.3310.1468.4950.733.0771.5560.522.3573.9070.472.0675.9680.461.9977.9590.431.8579.80100.421.8281.61…………提取方法：主成分分析。旋转方法：含Kaiser正态化的Varimax法。表5-12为旋转后的因子载荷矩阵，由该表可知公因子1涵盖了10个测量题项，主要表现了项目实施过程中的服务相关属性对实施绩效的影响，公因子2涵盖了6个测量题项，主要表现了项目产品属性对实施绩效的影响，公因子3包括4个测量题项，主要反应了投资者所获得的社会收益对实施绩效的影响作用，公因子3包括3个测量题项，主要反映了投资者对项目实施绩效的评价。从该表中可以看出，产品众筹项目实施绩效量表的各相关测量题项均被正确地归入了相应的公因子中，且所有的公因子载荷都超过了临界值0.4，表明各个测量题项具有良好-83- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文的辨别效度[244]。综合上述结果可以确认前文中通过文本分析和理论分析所获得的产品众筹项目关键影响因素和表现形式是合理的，可以利用它们对项目实施绩效的影响机制进行进一步的分析。表5-12最终探索性因子分析旋转后的因子载荷矩阵abTable5-12FactormatrixafterrotationinthefinalEFAab成分1234P01：客服响应速度0.852P02：客服人员态度0.683P04：问题解答0.547P05：发货速度0.621P06：物流时长0.837P07：物流信息更新0.571P08：物流人员态度0.664P09：产品退换0.771P10：损失赔偿0.828P11：主动致歉0.522P12：包装完整0.779P13：数量完整0.825P14：产品外观0.825P15：产品用料0.819P16：产品功能0.876P18：产品性价比0.815P19：公众形象0.833P20：社会认同0.752P21：同伴参考0.811P22：参与价值0.725P23：总体满意度0.812P24：行业忠诚度0.807P25：口碑忠诚度0.787提取方法：主成分分析，旋转方法：含Kaiser正态化的Varimax法。a旋转收敛于5次迭代。b绝对值低于0.4的载荷系数不予列举。5.5.2验证性因子分析结果本节将使用AMOS21软件通过验证性因子分析对前文所提出的产品众筹项目实施绩效影响模型进行检验，所使用的“验证样本”中包括了320个样本，能够满足验证性因子分析对样本规模的要求[246]。验证性因子分析的参数估计结果如表5-13所示，从该表中可以看出，所有潜变量的组合信度（CR）都高于0.7，平均方差提取量（AVE）也在0.5之上，说明变量具有较高的内部一致性。此外，除了SQ（服务质量）对SQ02（物流服务质-84- 第5章产品众筹项目实施绩效影响因素及影响机制研究量）的路径系数之外，其他潜变量之间的路径系数均显著。这一结果表明，虽然产品众筹项目实施过程中的物流服务经常被投资者提到，但其并不能对整体的服务质量造成明显的影响进而波及实施绩效。表5-13产品众筹项目实施绩效测量CFA参数估计表Table5-13CoefficientsestimationofCFA回归路径标准回归系数标准误差R2PCRAVESQ←PF0.3090.0580.481*GQ←PF0.4230.0920.422***0.8510.674SR←PF0.3480.0950.415**FF←SQ0.2760.0710.502*0.7520.528FF←GQ0.3580.0840.493**0.8080.622PF01←PF0.811—0.517—0.8320.763PF02←PF0.8270.0380.523**SQ01←SQ0.774—0.485—SQ02←SQ0.5110.0650.4780.1350.7850.551SQ03←SQ0.8020.1110.518**GQ01←GQ0.648—0.429—GQ02←GQ0.7930.0790.397***0.7460.743GQ03←GQ0.8150.0680.491**SR01←SR0.821—0.447—0.8370.715SR02←SR0.7450.0420.526*FF01←FF1—0.691—0.7920.682***表示p<0.001，**表示p<0.05，*表示p<0.1表5-14拟合优度检验结果Table5-14Goodness-of-fittestresults拟合优度类型指标评价标准拟合结果2df<31.302绝对拟合优度GFI>0.90.937RMSEA<0.080.048IFI>0.90.945相对拟合优度CFI>0.90.929NFI>0.90.933PCFI>0.50.627简约拟合优度PNFI>0.50.611模型拟合优度检验结果如表5-14所示。由该表可以看出，本文对产品众筹项目实施绩效的CFA分析结果具有良好的拟合优度，所构建的实施绩效影响模型能-85- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文够合理地阐释各潜变量的影响作用。根据上述验证性因子分析结果，我们得到产品众筹项目实施绩效的概念模型检验结果如图5-5所示。服务质量H4:H1:**0.2760.309H5:H2:融资绩效**产品质量***实施绩效0.3580.423H3:**0.348社会性收益图5-5产品众筹项目实施绩效影响机制模型检验结果Fig.5-5Testoftheinfluencemodelofimplementationperformance对产品众筹项目实施绩效影响机制的检验结果证明，假设H1-H5均得到验证。首先，产品众筹项目实施过程中的服务质量、投资者所得到的回报产品的质量以及投资者所获得的社会性收益均对实施绩效存在显著的正向影响。其中影响最显著的是回报产品的质量，其次是投资者所获得的社会性收益，服务质量所产生的影响作用最小。其次，项目的融资绩效对其实施过程中的服务质量、回报产品质量均有显著的正向影响，并且对产品质量的影响作用较为强烈。同时，在所选取的用于对各潜变量进行测量的指标中，除了物流服务质量的回归结果不显著之外其他指标均显著为正，说明前文通过文本分析和理论分析所获得的影响因素能够在很大程度上解释投资者对产品众筹项目实施绩效的主观评价。5.5.3调节作用验证结果前文中已经对产品众筹项目实施绩效的影响模型进行了验证，接下来我们将进一步检验该模型中可能存在的由项目融资过程动态特征所带来的调节作用。表5-15多元方差分析结果Table5-15ResultofMANOVA控制组反应变量均方差F值Sig.融资绩效0.3670.3120.652服务质量0.5390.5070.219动态特征产品质量4.7155.3370.001***社会性收益0.1610.1160.481实施绩效4.4023.3460.015*****表示p<0.001，**表示p<0.05-86- 第5章产品众筹项目实施绩效影响因素及影响机制研究首先，本文利用动态特征作为控制组，对模型中各潜变量的路径系数进行多元方差分析，分析结果如表5-15所示。从该表中可以发现，产品质量以及实施绩效在组间存在显著的差异，而服务质量却并未出现这种情况，因而假设H6b未得到数据支持。其次，对上述两种出现显著差异的潜变量进行T检验，结果如表5-16所示。从该结果可以看出，“均匀型”项目比“变动型”项目的回报产品质量更高，且最终的实施绩效也更高。表5-16T检验结果Table5-16T-testresults动态特征样本量均值标准差Sig.均匀型2673.6271.057产品质量0.019**变动型532.2811.133均匀型2673.1260.937实施绩效0.041**变动型532.0250.892**表示p<0.05表5-17动态特征调节作用检验结果Table5-17ModeratingeffecttestresultsonDC模型5-1模型5-2模型5-3模型5-4自变量BSig.BSig.BSig.BSig.FF(1).314.001***------SQ(2)--.285.016**----主效应GQ(3)----.402.003**--SR()------.311.018**4DC().012.428-.025.411.037.341.276.1795FF*DC(6).052.015**------SQ*DC()--.183.302----7调节效应GQ*DC()----.155.243--8SR*DC()------2.732.1729Con()1.159.432-.187.1661.409.6313.043.2530AdjustedR2.331.347.419.325模型总体情况Sig..000***.000***.000***.000******表示p<0.001，**表示p<0.05，*表示p<0.1第三，由于不同动态特征组之间的产品质量和实施绩效都存在显著差异，本文分别建立回归方程进一步验证调节作用所发生的位置。方程5-1刻画了动态特征对融资绩效→产品质量影响的调节作用，方程5-2刻画了动态特征对服务质量→实施绩效影响的调节作用，方程5-3刻画了动态特征对产品质量→实施绩效影响的调-87- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文节作用，方程5-4刻画了动态特征对社会性收益→实施绩效影响的调节作用。GQFFDCDCFF（5-1）0156PFSQDCDCSQ（5-2）0257PFGQDCDCGQ（5-3）0358PFSRDCDCSR（5-4）0458动态特征调节作用的检验结果如表5-17所示，由该表可以看出动态特征仅对融资绩效对产品质量的影响有着显著的调节作用（=0.052，p<0.05）。从另一个6角度来讲，虽然不同控制组上的产品质量和实施绩效均有显著差别，但是这种差别作用的来源是融资绩效→产品质量这一路径之上，而非产品质量→实施绩效。最后，本文按照项目融资过程的动态特征进行分组，对项目的融资绩效和产品质量进行拟合分析，拟合结果如表5-18所示。结果表明，均匀增长型众筹众筹项目的融资绩效对产品质量的正向影响要显著高于变动型项目，因此，假设H6a得到验证。表5-18按动态特征分组的回归结果Table5-18GroupingregressionresultsbyDC均匀型变动型自变量BSig.BSig.模型3-1FF(1).337.000***.129.000***因变量：GQCon(0).1450.2852.3370.221AdjustedR20.3680.351模型总体情况Sig..000***.000******表示p<0.0015.6研究结论与讨论本章首先对产品众筹项目的投资者评论信息进行内容分析，以识别项目实施绩效的关键影响因素和表现形式，在此基础上结合服务质量评价理论、物流服务质量理论以及捐赠行为相关理论构建了产品众筹项目实施绩效的影响模型，并将融资绩效和融资动态特征引入模型，最后使用问卷调查数据对所提出的模型进行实证检验。本章的主要研究发现如下：（1）服务质量对产品众筹项目的实施绩效存在显著的正向影响。项目在实施的过程中，企业通过线上和线下两种途径向投资者者提供服务，并对发生失效的服务采取必要的补偿措施。其中，线上服务质量对项目实施绩效存在显著的影响作用，而物流服务质量的影响并不明显。更为重要的是，当服务失效发生时项目发起方所采取的服务补偿措施最能够影响投资者感受，良好的服务补偿措施将-88- 第5章产品众筹项目实施绩效影响因素及影响机制研究大幅度提升投资者对项目实施绩效的评价。这也从侧面说明投资者能够理性、宽容地看待众筹行业，并且愿意给众筹项目留出一定的成长空间和改正错误的机会。（2）回报产品的质量影对产品众筹项目的实施绩效有着最为强烈的正向影响。获得产品回报是投资者对项目进行投资的直接动机，回报产品的质量决定了投资者对项目实施绩效的主观评价。回报产品的质量主要体现在完整性、经济性以及承诺兑现程度三个方面。其中，完整性是投资者对回报产品的基本要求，体现了发起方对投资者的基本尊重；回报产品与项目承诺的相符程度则反应了企业在经营、管理、技术等方面所能达到的水平；经济性水平不仅决定了投资回报的大小，更预示着项目产品潜在的竞争力。因此，回报产品的经济性水平除了可以衡量投资者的投资收益之外，还决定了其投资的成长空间，对项目实施绩效有决定性影响。（3）社会性收益对产品众筹项目的实施绩效有显著的正向效应。通过投资产品众筹项目，投资者既可以获得物质性回报也可以获得非物质性回报，即社会性收益。投资者在项目实施过程中所能获得的最重要的社会性收益是个人捐助他人愿望的满足。投资者通过对项目发起者的捐助，能够极大提高自我认同感和社会认同感。捐助愿望的满足程度越强，其对项目实施绩效的评价越高。除此之外，投资者通过与项目发起者之间的交流和沟通，能够在一定程度上参与对项目的决策。投资者通过对众筹项目的投资而获得这种参与性体验也能显著提升其对项目实施绩效的评价。（4）项目的融资绩效对实施过程中的服务质量以及产品质量有显著的正向影响。也就是说，项目的融资绩效在向实施绩效转化的过程中，需要经过服务质量和产品质量的中介作用。此外，由于回报产品的质量对项目实施绩效的影响作用比服务质量更强烈，因此其所能够传递的项目融资绩效便更高。与上述两方面影响因素不同的是投资者所获得的社会性收益，虽然其也能够在很大程度上影响项目的实施绩效，但并不能追溯至项目的融资绩效。项目发起者无法通过改善融资绩效来增加投资者所获得的社会性收益，进而提高项目的实施绩效。（5）项目融资过程的动态特征在实施绩效的形成过程中存在重要的调节作用，且该调节作用只存在于融资绩效对回报产品质量的影响路径上。对于融资过程相对平稳的产品众筹项目而言，其融资绩效对产品质量的正向影响作用在很大程度上强于融资过程波动剧烈的项目。通过融资过程动态特征的调节作用，可以大体勾勒出存在于其中的“刷单”行为。如前文所述，融资过程呈现“前快后慢”特征的项目在融资阶段的进入期就取得很高的绩效，之后便很少得到投资，融资绩效增长曲线在稳定期和成长期基本保持稳定直到融资结束。本文将这一类刷单称为“吸引性刷单”，即发起者在上线之初自行投入大量资金进行刷单以吸引其他-89- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文投资者的注意力和资金。然而，由于项目本身存在问题未能吸引足够的外来资金，当发起者在中后期停止刷单之后融资绩效便不再上升。相反，融资过程呈现“前慢后快”特征的众筹项目在进入期和稳定期的融资水平较低且基本保持稳定，到成长期才取得较高的融资绩效，而且往往在最后一天才完成融资目标。本文将这一类刷单称为“补充性刷单”，即由于项目本身的融资绩效并不理想，发起者为了获得已经筹集到的资金，在融资的最后期限动用自身的资金帮助项目完成融资目标。上述两种项目大都刚刚达到融资目标，且实施结果相对较差，出现这种情况的主要原因便是资金不足。基于上述分析，本文认为可以将“变动型”融资特征与较低的融资目标超额完成率作为对刷单行为的辅助识别手段。本章研究利用投资者评论信息识别众筹项目实施绩效的关键影响因素和表现形式，并结合服务质量评价理论、物流服务质量理论以及捐赠行为相关理论分析了产品众筹项目实施绩效的影响机制。本章研究不仅拓展了上述理论基础在众筹领域中的应用范围，而且对产品众筹行业的参与者也有重要的指导意义。首先，回报产品的质量是影响投资者对实施绩效评价的最重要的因素。发起者需在兑现项目承诺的基础上努力提高产品的完整性和经济性，进而提高项目的实施绩效。其次，项目发起者需合理设计投资等级和金额，以满足不同类型投资人的捐助意愿。积极与投资者进行沟通，并且在条件允许的情况下虚心听取投资者意见，以加深其对项目的参与程度。再次，项目发起方要着力提高服务质量，并认真对待项目实施过程中所出现的服务失效。对服务失效危机的妥善处理不仅能够弥补项目损失，缓和投资者关系，还可能起到意想不到的宣传效果。最后，项目的融资绩效对实施过程中的服务质量和产品质量有显著的推动作用，为了确保项目能够最终取得良好的实施结果，项目发起方需着力提高项目的融资表现。对于投资者而言，本研究还提出了一种结合了项目融资动态特征与融资绩效的刷单行为的识别方法，可以在一定程度上帮助投资者避免投资损失。5.7本章小结本章跟踪了前述研究中的产品众筹项目，选择其中成功实施的作为研究对象，通过对投资者评论信息的文本分析识别出项目实施绩效的关键影响因素和表现形式。在此基础上，结合电子服务质量评价理论、物流服务质量评价理论以及捐赠行为的相关理论，引入项目融资绩效以及融资过程的动态特征提出产品众筹项目实施绩效的影响模型，最终利用问卷数据对模型进行了实证检验。分析结果表明，项目发起者所提供的服务质量、产品质量以及投资者所体验到的社会性收益对产品众筹项目的实施绩效存在显著的正向影响。此外，项目的融资表现对实施过程中的服务质量和产品质量具有重要的促进作用，并且这一促进作用受到项目融资过程动态特征的调节。-90- 结论结论网络众筹作为一种新型的线上融资渠道，凭借其独特的优势自出现以来便得到快速发展，并得到业界和学术界的广泛关注。本论文选择产品众筹项目的绩效为研究对象，以顾客让渡价值理论、信号理论、羊群效应理论、复杂理论、服务质量评价理论、物流服务质量评价理论以及捐赠行为相关理论为研究基础，分别从融资阶段和实施阶段探索众筹项目绩效的影响因素和影响机制。本文的主要结论和创新点总结如下：（1）本论文将生命周期理论引入到了产品众筹项目融资绩效的研究领域，扩展了该理论的适用范围，并填补了众筹项目融资绩效动态研究的空白。研究发现，在项目融资的过程中其融资绩效受到项目团队的人员价值、项目图片数、项目融资目标、项目人气以及羊群效应的显著影响。此外，随着融资过程的发展，上述各要素对融资绩效的影响作用呈现一定的动态特征。其中，项目人气以及羊群效应对融资绩效的影响作用逐渐上升，发起团队人员价值的影响作用逐渐下降，项目图片数的影响保持相对稳定，而项目目标对融资绩效的影响则由最初的正向逐渐下降至中后期的负向。（2）本论文从复杂理论的基本思想入手，并采用模糊定性比较分析这一非对称性方法，对项目的最终的融资绩效进行了整体性和复杂性的分析，从先行条件组合的角度探索了产品众筹项目融资结果绩效的影响机制。研究发现，单一先行条件得分组合是项目融资成功或失败的充分不必要条件，而单一先行条件得分是其必要不充分条件；单一先行条件对项目融资结果的影响作用并非固定的，而是取决于其本身所存在的先行条件组合；导致项目最终融资成功或失败的先行条件组合之间是相互独立的而非镜像对立。此外，研究还发现产品众筹项目的人气是影响其融资结果的核心要素，而项目的融资期限对此并无重要影响。（3）本论文应用内容分析的方法对投资者评论信息进行了深入分析和挖掘，识别出项目实施绩效的关键影响因素及表现形式，为现有研究中对于众筹项目实施绩效影响因素的获取提供了有效的补充。另外，文章还将项目的融资绩效以及融资过程的动态特征引入到对实施绩效影响机制的研究中，弥补了以往学者对众筹项目实施绩效所采取的孤立的研究思路。研究发现产品众筹项目实施过程中的服务质量、投资者所得到的回报产品的质量以及投资者所获得的社会性收益均对实施绩效存在显著的正向影响。其次，项目的融资绩效对其实施过程中的服务质量、回报产品质量均有显著的正向影响，并且对产品质量的影响作用较为强烈。最后，项目融资过程的动态特征在实施绩效的形成过程中存在重要的调节作-91- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文用，且该调节作用只存在于融资绩效对回报产品质量的影响路径上。（4）本文的三个主要研究部分所使用的数据来自于对京东众筹平台上同一批产品类众筹项目从上线融资到实施结束这一过程的持续跟踪，具有较强的连贯性和一致性。这种连贯的数据获取方式不仅有助于从全生命周期视角出发，完整地分析众筹项目融资过程和实施过程中的表现情况，而且能够降低研究样本的差异对研究结论所产生的影响，为以后类似的研究提供了新的数据获取思路。虽然本论文取得了一定的理论成果和研究发现，但是由于客观条件的限制，研究过程仍然存在诸多不足之处，需要在后续工作中进行更加深入的研究。本文的后续研究方向主要包括以下两方面：（1）本文中所涉及的数据全部来自于京东众筹平台，虽然这些项目数据能在很大程度上代表当前国内产品众筹市场的整体情况，但是国内外仍然有一些体量极大且用户极广泛的众筹平台未被纳入考虑范围。在后续的研究中，我们将从更多的众筹平台上内获取项目数据，从更广的范围内对众筹项目绩效的影响因素和影响机制进行更加全面的分析，以提高研究结论的普适性。（2）本文仅从投资者评论的角度对产品众筹项目的实施绩效进行了衡量，而实际上企业利用所得到的资金进行产品开发和生产的过程是极其复杂的。由于精力和资源所限，我们没有能力深入到企业中对每个项目的具体实施过程进行详细地把控，因而所得到的研究结论相对片面。在后续的研究中，我们将努力与众筹平台以及企业开展合作关系，以期从更为全面的视角对产品众筹项目的实施绩效进行分析。-92- 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哈尔滨工业大学管理学博士学位论文附录产品众筹项目实施绩效调查问卷您好！非常感谢您能在百忙之中抽出时间来填写这份调查问卷。本问卷旨在探索我国当前众筹市场中产品众筹项目实施绩效的影响因素和影响机制。本次调查为匿名调查，调查结果仅供学术研究，并严格保密，希望您能如实填写。感谢您的积极参与！若无特殊说明，问卷中的选择题均为单项选择，请根据实际情况选择您认为合适的选项。非常感谢您的支持与配合！第一部分：1.您的性别为：A.男B.女2.您的年龄为：A.18以下B.18-30C.31-40D.41-50E.50以上3.您的最高学历：A.高中以下B.高中C.专科D.本科E.硕士及以上4.您每月可自由支配的收入：A.1000以下B.1000-2000C.2001-5000D.5001-10000E.10000以上5.您已经参与投资产品众筹项目的时间：A.1年以下B.1-2年C.3-4年D.5-6年E.6年以上6.您是否曾经在京东众筹平台投资过产品众筹项目，且该项目得到成功的实施？（若选“否”，调查到此结束）A.是B.否第二部分：本部分是对您在投资产品众筹项目过程中投资行为的调查。请回忆您最近一次的投资经历，回答下列问题。7.在这次投资中，项目的主题为：A.科技B.健康C.美食D.文化E.其他8.在这次投资中，项目目标的完成百分比大约为：A.100-110%B.100%-150%C.150%-200%D.200%-300%E.300%以上9.在这次投资中，项目的融资过程大约呈现以下哪种增长趋势：A.均匀型——在整个的融资期间内融资绩效的增长速度比较稳定，不同阶段内-110- 附录融资绩效的增速差距并不明显，如下图：进入期稳定期成长期T匀速上升型B.变动型——包括前快后慢型和前慢后快型，前者指在项目融资阶段的初期融资绩效快速增长，而在中后期基本保持水平直到融资结束，后者指项目在融资周期的前中期内融资表现较低且基本保持稳定，直到后期才取得非常高的融资绩效，如下图：进入期稳定期成长期进入期稳定期成长期%001率成完标目0TT前快后慢型前慢后快型10.在这次投资中，您投资的金额为：A.100以下B.100-1000C.1001-10000D.10001-10万E.10万以上11.在这次投资中，与您投资金额相同的人数约为：A.10以下B.10-100C.101-1000D.1001-2000E.2000以上12.在这次投资中，您投资金额的等级为：A.最低等B.中下等C.中等D.中上等E.最高等13.在这次投资中，您与项目方的交互次数约为：（一问一答为一次）A.0B.1-10C.11-20D.21-50E.50以上第三部分：本部分是对您在投资产品众筹项目过程中总体体验的调查。请回忆您最近一次的投资经历，按照5分制回答下列问题中的说法与真实情况的相符情况。1——5分依次从“完全不相符”向“完全相符”转变：1-完全不符合，2-不符合，3-一般，4-符合，5-完全符合。-111- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文14.线上服务人员的响应速度很快15.线上服务人员的服务态度非常友好16.线上服务人员的专业素质非常高17.线上服务人员能够圆满地解答我的问题18.项目方能在承诺的时间内向我发出产品19.我可以在较短的时间内收到产品20.产品运输的物流信息能够及时更新21.派送人员的服务态度非常友好22.当产品出现问题的时候能够顺利退换23.当产品出现问题时能够顺利获得赔偿24.当项目出现问题时项目方能够主动致歉25.收到的产品包装完整，完全没有破损26.收到的产品数量完整，完全没有缺失27.收到的产品外观与项目描述完全相符28.收到的产品用料与项目描述完全相符29.收到的产品功能与项目描述完全相符30.产品的使用感受与项目描述完全相符31.收到的产品性价比很高，完全配得上我的投资32.总体来说我对项目的实施结果非常满意33.我非常愿意支持平台上其他的众筹项目34.我非常愿意向亲友推荐类似的众筹项目调查问卷到此结束，再次感谢您的参与，祝您万事如意！-112- 攻读博士学位期间发表的论文及其它成果攻读博士学位期间发表的论文及其它成果（一）发表的学术论文[1]WentaoZhang,XiangbinYan,YueChen.ConfigurationalPathtoFinancingPer-formanceofCrowdfundingProjectsUsingFuzzySetQualitativeComparativeAnalysis[J].EngineeringEconomics,2017,28(1):25-34.（SSCI检索，IDS号为EO4AU，IF=0.726）[2]WentaoZhang,XiangbinYan,YueChen.Anempiricalexaminationofthedynam-icimpactsofdeterminantsoncrowdfundingperformance[J].ReviewofManage-rialScience.(SSCI,IF=1.604,二审)[3]ZhangWentao,YanXiangbin.AReverselyDerivingApproachtoInternalServiceFailureManagementUsingFuzzyFMEA.2016InternationalConferenceonManagementScienceandEngineering23rdAnnualConferenceProceedings,Ol-ten,Switzerland,2016.8.18-20.(EI待检索)[4]ZhangWentao,YanXiangbin,ChenYue.TheDeterminationsofReward-BasedCrowdfundingProjectImplementationPerformance:AnEmpiricalStudyinChi-neseContext.TheFourthInternationalConferenceonManagement,Innovation&Development(MID2017).Beijing,China,2017.11.25-26.（ISTP待检索）[5]张文涛,闫相斌,陈越.众筹项目融资绩效影响因素的计量经济分析——以淘宝众筹为例.信息系统协会中国分会第七届学术大会CNAIS2017,上海,中国,2017.10.20-22.（二）参与的科研项目及获奖情况[1]2012年9月-2014年12月十二五民用航天预研项目：在轨自主遥感卫星应用产品服务质量评价关键技术研究-113- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文哈尔滨工业大学学位论文原创性声明和使用权限学位论文原创性声明本人郑重声明：此处所提交的学位论文《产品众筹项目绩效影响因素及影响机制研究》，是本人在导师指导下，在哈尔滨工业大学攻读学位期间独立进行研究工作所取得的成果，且学位论文中除已标注引用文献的部分外不包含他人完成或已发表的研究成果。对本学位论文的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式注明。作者签名：日期：2018年4月26日学位论文使用权限学位论文是研究生在哈尔滨工业大学攻读学位期间完成的成果，知识产权归属哈尔滨工业大学。学位论文的使用权限如下：（1）学校可以采用影印、缩印或其他复制手段保存研究生上交的学位论文，并向国家图书馆报送学位论文；（2）学校可以将学位论文部分或全部内容编入有关数据库进行检索和提供相应阅览服务；（3）研究生毕业后发表与此学位论文研究成果相关的学术论文和其他成果时，应征得导师同意，且第一署名单位为哈尔滨工业大学。保密论文在保密期内遵守有关保密规定，解密后适用于此使用权限规定。本人知悉学位论文的使用权限，并将遵守有关规定。作者签名：日期：2018年4月26日导师签名：日期：2018年4月26日-114- 致谢致谢岁月如梭，在这个冰雪消融春回大地的时节，我的博士生涯也即将结束。回首近六年的博士求学生涯，心中不免感慨。六年前入学之时的我，也曾胸怀大志豪情万丈，然而那颗不谙世事的心不免呈现出几分幼稚。六年之后，那个年少不逊的自己已然远去，衣着不再随意，言谈不再轻浮，发间点缀了几分灰白，眼角也增添了些许褶皱，心中的稚嫩逐渐脱去，留下了成熟和稳重。六年来，经历了挫折、迷茫、焦虑和烦躁，曾因失眠而借酒浇愁，也曾数次萌生放弃的想法。如今，博士论文已见端倪，回首望去不禁庆幸自己在最灰暗的时期没有选择逃避。此间经历的种种挫折已然变成值得一生去珍视的财富。衷心感谢我的导师闫相斌教授，感谢他的接纳，让我可以进入这座梦中的象牙塔深造。闫老师的言传身教将使我终身受益，他开拓进取的工作作风和勇于创新的学者风范是我努力学习的榜样。闫老师不仅教给我为人处事的道理，还将科研工作的方法倾囊相授，这些都让我在后来的生活和学习过程中受益匪浅。在闫老师带领的优秀科研团队中，我还有机会参与了国家重大的科研项目，从中收获的经验、阅历和朋友都将成为我未来工作和学习的重要支持。在此谨向尊敬的导师闫相斌教授表示最为衷心的感谢！特别感谢关涛老师在平时的生活和学习过程中给予我的关心和帮助。在我最迷茫和失落的时候，是关老师点醒了我；在论文写作遇到瓶颈的时候，是关老师的鼓励和提点帮我走出了困境。这份亦师亦友的感情值我将终身珍视。感谢胡运权老师、李一军老师、张庆普老师、惠晓峰老师、冯玉强老师、于光老师、张紫琼老师、邵景波老师、樊卫国老师、邹鹏老师、王福胜老师、王铁男老师等在我博士论文开题、数据收集和论文写作过程中所提出的宝贵建议，帮助我顺利完成博士论文的写作以及后期的修改、完善。感谢师兄张熠天、金家华、宋晓龙、方斌、元野、王朝友、郝会成，师姐陈越、翟莉、袁宇，同学于游、胡韬、王静、姜萍、姜杨、李玉梅、陈声利、张贵杰等在平时的科研工作中给予的支持、帮助和鼓励，你们的陪伴让我的博士生活不再单调。感谢家中的父母，能走到今天，支撑我的便是二老竭尽全力的理解和支持。如今已到而立之年，尚一事无成，每每念及都莫名羞愧。未来自当艰苦卓绝、努力奋斗以报二老的养育之恩于万一。儿在此向远方的双亲遥鞠一躬，祝二老身体健康，笑口常开。最后，再次感谢这些年身边所有的人，感谢你们的陪伴！-115- 哈尔滨工业大学管理学博士学位论文个人简历张文涛，男，汉族，1986年2月3日出生于山东烟台市。2004年9月考入东北农业大学经济管理学院信息管理与信息系统专业，2008年7月本科毕业并获得管理学学士学位。2009年9月——2012年7月，在东北农业大学工程学院管理科学与工程学科学习，并获得管理学硕士学位。2012年9月至今，在哈尔滨工业大学管理学院管理科学与工程学科攻读管理学博士学位。-116-
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