交易所债券场产品创新研究

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1、交易所债券市场产品创新研究上海证券交易所——中信证券联合课题组课题主持人：杨辉、张卫东课题组成员：韩冬、胡航宇、李晔、杨丰、傅雄广、王科、姜涛1目录第一节海外市场债券产品创新：经验与教训11.1现券产品创新发展历程11.2利率衍生产品发展历程41.3信用衍生产品发展历程61.4产品创新在海外债券市场发展中的作用81.5后金融危机海外债券市场的最新动态12第二节中国债券市场现状及其问题162.1中国债券市场概况162.2中国债券市场发展历程182.3金融危机与债券市场发展202.4中国债券市场产品创新之路202.5债券市场发展面临的一些问题21第三节交易所债券市场创新的环境和路径253

2、.1交易所债券市场的比较优势253.2市场统一有利于交易所产品创新263.3交易所债券市场创新面临的政策法律障碍273.4交易所债券市场产品创新的路径303.5交易所债券市场产品创新的重点产品34第四节交易所债券市场产品创新方案选择364.1债券类现券产品创新364.2金融衍生产品创新57第五节产品创新规划与政策建议621第一节海外市场债券产品创新：经验与教训成熟的债券市场是一个国家金融市场的基石，债券市场为金融体系提供了巨大的流动性，为政府、金融机构、工商企业等机构提供筹措资金的便利渠道，为全社会投资者提供低风险的投资工具，是传导中央银行货币政策的重要载体，债券交易价格所形成的收益

3、率曲线是社会经济中一切金融工具收益水平的基准。美国作为海外债券市场的主要场所，其债券市场是世界上历史最悠远、发展最完备的债券市场之一，其中企业债券市场中美国债券市场发行量最大，约占市场60%以上的份额。完善的交易机制、高度紧密的市场间联系和最广泛的市场参与者等体制，为其发展具有充分流动性和全球最成熟的公司债券市场提供了市场微观基础条件。1.1现券产品创新发展历程美国债券市场的发展可以追溯到1792年，在19世纪和20世纪上半叶，债券的销售主要依靠华尔街雇佣的销售员挨家挨户地推销。与此同时，债券的交易转向了场外市场，但交易极其不活跃。20世纪70年代的两次石油危机及其引发的一系列经济和

4、金融体制变化刺激了债券的交易。两次石油危机造成了很高的通货膨胀率，并导致全球固定汇率体系的崩溃。在这种情况下，市场利率不仅发生大幅度的上升，而且，波动极其剧烈，这种状况使得购买债券的风险迅速增加。两次石油危机的另一个间接结果是利率市场化、金融自由化和金融全球化迅速发展，这使得大量企业、地方政府开始主要依靠债券市场、而不是银行贷款来获得直接的债务性资金，其结果就是债券发行规模的迅速增长。债券价格风险的上升和发行量的增加从规避风险、提供流动性等两个方面对债券二级市场的发展提出了要求。此外，美联储执行货币政策也要求有一个较为发达的债券二级市场，以便于公开市场业务操作。现在，债券已经成为美国

5、政府和企业最重要的融资工具之一，美国的债券市场也成为了汇聚全球资金的重要资本市场。截至2010年三季度，美国债券市场余额已达35万亿美元。63表1-1美国债券市场统计（至2009年二季度）单位(十亿美元)市政债国债抵押债券MBS公司债联邦机构债货币市场工具ABS总计199512943307235219388451177316112291996126236672486212792613944041226519971319366026802359102216935361326819981403354329552709130219787321462119991457353033343047

6、1620233990116227200014813210356633581854266310721720320011604319741273836215725871281187902002176334694686413323782546154320518200318773968523944862626252016942240920042000440758624802270129041828245042005219247157128496626163434195527005200623644872845353452651400921302982420072567508289315947

7、29334172247232104200826366082890062023208379226723349120092811761091886868272731282429347612010287088648894744225882886220535748数据来源：SIFM以美国为首的发达国家20世纪80年代主要的债券市场工具是财政部发行的债券、市政债券和公司债券，90年代以后，债券市场主要的筹资工具变为抵押债券、资产支持证券和货币市场工具等。目前，成熟债