格雷厄姆价值投资需要耐心等待遥遥无期的机遇

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1、格雷厄姆价值投资需要耐心等待遥遥无期的机遇(2013-04-2414:05:35)转载▼分类：巴菲特   格雷厄姆：价值投资需要耐心等待遥遥无期的机遇 “价值投资需要坚定的信念，以不同于常人的方式思考做事，而且需要耐心等待遥遥无期的机遇。” 在中国证券市场转型过程中重温经典价值---巴曙松(2013-04-2409:45:15)转载▼王勇   毫无疑问，当前中国资本市场正处于挑战与机遇并存的转型过程之中，无论是投资者、上市公司、证券公司等市场参与者，还是监管机构，都在探索下一步市场发展的新趋势。而在探索过程中，以美国为代表

2、的资本市场自然成为分析和思考的参考。   我们现在常把美国证券市场视为全球资本市场的领先者，实际上在其两百年的发展史上，在差不多前一百年里，华尔街一直被视作“操纵横行、赌博成风”的藏污纳垢之所，直至美国“大萧条”过后，市场痛定思痛，才开始逐步走上理性的道路，在证券分析方面最有代表性的著述也在这个时期涌现，那就是19346年出版的《证券分析》。在这本书中，格雷厄姆与多德首次提出了价值投资的理念，强调建立完整严谨的证券投资的分析框架与理论体系，帮助投资者在市场中发现潜在的投资价值，《证券分析》也因此被尊为“投资圣经”。以此为标

3、志，价值投资理念被美国投资者广泛接受，成为美国证券市场逐步走向成熟的重要标志之一。   从这个意义上说，我们现在重温《证券分析》这部历久弥新的经典著作，并不仅仅是为了证券分析史的探究，而更多是立足于当下中国证券市场的转型。我的理解是，价值投资成为主导性的投资理念，应是当前市场转型的重要组成部分之一。   如果对照经济发展史与证券分析的演变历史，《证券分析》这部经典著作与经济危机颇有渊源。1929年到1934年是《证券分析》的孕育期，在此期间，“大萧条”重创华尔街，却也让格雷厄姆的证券分析理论经受了危机的洗礼。格雷厄姆既在美

4、国哥伦比亚大学商学院任过教授，又在华尔街创造过辉煌的投资业绩；既经历过大牛市，又经历过大萧条。泡沫膨胀时不得意忘形、危机肆虐时不放弃希望，市场锤炼了格雷厄姆，也更坚定了他对价值投资的信心。   观西方证券投资思想的变迁史，从不同的理论假定、分析视角和逻辑框架出发，市场在不同阶段分别形成了不同的理论与思想，与价值投资理论并行活跃的有技术分析理论和现代金融理论。6   从演变脉络来看，技术分析理论从道氏理论发展而来，旨在从证券价格本身的历史走势中探寻规律，最早采用的是直觉经验化的投资策略，而后发展到图形化的投资模式，再到指标与

5、模型化的投资决策方式。《证券分析》对技术分析有不少评价：“技术分析是一门艺术，需要特别的才能方可成功。”书中将证券分析（书中代指价值投资理论）和技术分析类比为律师和音乐家两种职业，有才能的律师能过上不错的生活，而才华横溢的音乐家在探寻成功的音乐生涯道路上，会遇到许多令人痛彻心扉的障碍。由此可见，遵循价值投资理论的证券分析师能从工作中获得满意的成果，而技术分析的持续成功却需要非同寻常的素质或运气。   大萧条之后，格雷厄姆初步提出了价值投资理论的基本框架，其内涵和外延被价值投资的追随者不断扩充，成为证券投资实践领域最有影响力

6、的理论框架之一。价值投资倡导的基本理念是：   （1）“价值远超过价格所带来的安全边际”，这也是《证券分析》的核心理念之一。价值投资者所追寻的安全边际必须有足够的缓冲带，不是试图以20元价格购买价值21元的证券。巴菲特曾将“安全边际”做过有趣的比方：“架设桥梁时，载重量为3万磅，但你只驾驶1万磅的卡车穿梭其间。”   （2）投资的理念。格雷厄姆认为“投资是一种通过认真分析研究、有望保本并能获得满意收益的行为。不满足这些条件的行为就被称为投机”。6格雷厄姆引导市场逐渐理解到，投资股票不是击鼓传花的游戏，也不是投资者之间的零和

7、博弈，“投资者不是从同伴手中赚钱，而是通过企业的经营赚钱”。   （3）寻求确定性的投资。在美国大萧条的背景下，很多优质资产的价格处于明显的低位，格雷厄姆也更多采用定量分析的方法来分析有形资产的价值。巴菲特对定性分析和定量分析做过精彩阐述：“那些能够做出正确的定性分析的投资者有可能赚到真正的大钱，但是根据显而易见的定量分析更有可能赚到有把握的钱。”后来价值投资者将格雷厄姆的分析框架逐步应用到无形资产等领域，寻找企业的护城河等。   （4）风险与收益的关系。格雷厄姆曾告诫投资者：“作为一个成功的投资者应遵循两个投资原则：一是

8、不要亏损，二是永远不要忘记第一条原则。”价值投资者寻求的是企业价值回归的过程，因此从长期看，是一项低风险、高收益的投资。   进入20世纪50年代，马柯维茨的资产组合理论开创了现代金融理论的先河，随后现代金融理论迅速发展，MM定理、资本资产定价模型（CAPM）、套利定价理论（APT）、Black-Sch