格雷厄姆论价值投资

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1、第一章华尔街教头“如果证券分析可以算是一种职业，那么这个职业中只有一个教头。本杰明之所以无可争议地获得了这个地位，是因为在他之前并没有这种职业，而在他之后，人们开始将它视为一种职业了。”——亚当·史密斯《超级货币》（1）1968年的股票市场动荡不安。奥马哈市的投资商沃伦·巴菲特通过他的合伙人公司控制着近1.05亿美元的资金，他正因为无法确定有投资价值的证券而苦恼和担心。巴菲特合伙人公司在开业以来的12年中，各种基金的年平均回报率是29.5％。他希望能继续保持这一成绩，以满足投资者们的期望。“当时的市场情况不好，”纽约的货币经理

2、和巴菲特的老朋友沃尔特·舒勒斯说，“于是沃伦说，我们去找本，问问他该怎么做。”这个“本”就是本杰明·格雷厄姆。几十年来，他经营着令人尊敬的格雷厄姆—纽曼投资基金，在哥伦比亚大学开设过金融课程，他写的投资书籍是最成功的。格雷厄姆是2世纪最有影响的投资思想家和哲学家，他担任过巴菲特和许多美国金融界人士的顾问。当时，格雷厄姆已经退休了，在法国和加利福尼亚的家中度过自己的时光。“我当时得知本回到了国内，”巴菲特说，“于是我打电话问他：‘如果我召集几个学生，您会和我们见面吗？’他说：‘当然可以。’于是我又给10个或11个人打了电话，每个

3、人都说：‘好的。’”会见的日期定在1968年1月26日。追求到西海岸拜见格雷厄姆的人那时都已获得了超级投资明星的美名。他们之中有沃尔特和埃德文·舒勒斯协会的创始人舒勒斯；特维迪—布朗恩公司的汤姆·奈普和埃德·安德森；拉恩—卡尼佛公司的主席，后来又创建了红杉树基金的威廉·拉恩；第一曼哈顿投资公司的主席大卫·“桑迪”·戈特斯曼；纽约格兰特尔公司的股票经纪人马歇尔·温伯格；洛杉矶的律师查尔斯·T·芒格，他当时是巴菲特的一个非正式合伙人；芒格在洛杉矶的法律伙伴罗伊·托利斯；希尔森·莱曼·哈顿公司的第一副主席亨利·布兰特；纽约的投资商杰

4、克·亚历山大；巴迪·福克斯，以及巴菲特的一位同事威廉·斯科特。这个集团的成员“当时已经比较富裕了”，巴菲特说。多数人现在都已60多岁或更老些。“他们现在都很富有。他们并没创立像‘联邦快运公司’这样的东西。他们只是在本的指导下一步步地向前走，就这么简单。”（2）聆听教诲巴菲特向与会的人写信提出了一些要求。“⋯⋯我们将互相交流。我知道你们有些人有发表演讲的嗜好（我现在就能感到许多手指正指向我）我急切地想要说明的是，他是蜜蜂而我们是花朵！看着名单上的人选，我感到了一种危险，担心这次聚会变成一次土耳其地毯拍卖会。为了避免这种情况发生，

5、我们必须约束自己，看看自己可以从本身上学到什么，而不是抓住机会向他指出他忽视了我们多少杰出的思想。”参加会见的人来自几个城市，一些人先到拉斯维加斯会合，在新建成的凯撒宫酒店和赌场中过了几天。然后他们经过圣迭戈湾到达了德尔·科罗拉多酒店。玛莉莲·梦露、托尼·科提斯和杰克·莱蒙的影片《这么热的天》就是在这个维多利亚式的豪华酒店中拍摄的。本在这里定了一间客房和一间会议室。每天早晨，大家在会议室里讨论证券和市场情况，然后到海边休息。随别人下注的投资者巴菲特说：“他让我们做了个小测验，是一些是非判断题。我们都是些聪明的家伙。他事先说明，

6、20个问题中一半是对的，一半是错的。大多数人都不能做对10个，但如果我们全选对或全选错，却可以做对10个。”这些简单的历史题是格雷厄姆自己设计的。其目的在于说明，聪明的人控制着这场游戏。1968年，虚假报告到处都是。你或许认为自己跟在别人后面会有利可图，但是“（这个测验）就是要说明，如果你想玩别人的游戏，并没这么简单。”“我记得罗伊·托利斯当时的得分最高。”巴菲特笑着说，“我们都很开心，并决定继续下去。”习惯形成这次聚会是这些华尔街老朋友们许多著名旅行中的第一次。开始的时候，这些拜访过本·格雷厄姆的人（人们现在私下里称他们是“

7、巴菲特集团”）每年聚会一次，后来改为每两年一次，地点都选在一些豪华的旅游胜地，如英属哥伦比亚的维多利亚市的桂冠酒店，新墨西哥州圣达菲市的主教旅馆，以及弗吉尼亚的威廉姆斯堡酒店。多年来，巴菲特聚集了60多个好友，使这个俱乐部的规模不断扩大。这些人包括《华盛顿邮报》的出版商凯撒里恩·格雷厄姆，可口可乐公司的前任主席唐纳德·R·奇奥夫，CBS的主席劳伦斯·泰施，微软公司的创始人和美国的第二富豪比尔·盖茨。“1983年，我们包下了‘伊丽莎白女王号’最上面的二层”，舒勒斯说，“但是雨下个不停，我们只能呆在船舱里。”拜访过本之后的第二年，

8、巴菲特解散了他的合伙人公司，静待股票市场的下跌和新一轮的低价。三年之后，华尔街经历了1973—1974年的大崩溃。巴菲特和他的朋友们到加利福尼亚拜见本·格雷厄姆有两个原因：格雷厄姆是他们所知道的最了解股票和债券的人，而且他们相信他的见解。价值投资的智慧在格雷厄姆的教导下，这群