融资能力、企业并购与经济后果

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1、劣拿未交博士学位论文瘪乞争一融资能力、企业并购与经济后果FinancingCapability、M&AandEconomicConsequence作者：赵立彬导师：刘玉廷北京交通大学2013年6月学位论文版权使用授权书IIIIIIIIIitIIII11111IIIIIIIIlY2603386本学位论文作者完全了解北京交通大学有关保留、使用学位论文的规定。特授权北京交通大学可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，提供阅览服务，并采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编以供查阅和借阅。同意学校向国家有

2、关部门或机构送交论文的复印件和磁盘。(保密的学位论文在解密后适用本授权说明)学位论文作者签名：勿彳导师签名：罗签字日期：p／弓年C。月惕日签字日期：知，多年，D月，艿日中图分类号：F275UDC：XXXX学校代码：10004密级：公开北京交通大学博士学位论文融资能力、企业并购与经济后果FinancingCapability、M&AandEconomicConsequence作者姓名：赵立彬导师姓名：刘玉廷学位类别：管理学学科专业：会计学学号：10113153职称：教授学位级别：博士研究方向：企业并购北京交通大学

3、北尿父通大字2013年6月致谢本论文的工作是在我的导师刘玉廷教授和张秋生教授的悉心指导下完成的，两位教授严谨的治学态度和科学的工作方法给了我极大的帮助和影响。在此衷心感谢三年来各位老师对我的关心和指导。邓荣霖教授、刘俊勇教授、马忠教授、崔永梅教授和张立民教授对于我的科研工作和论文都提出了许多的宝贵意见，在此表示衷心的感谢。在实验室工作及撰写论文期间，魏乐、吴春雷、杨志海、葛伟杰、张自巧、赵妍、张康和宋晓金等同学对我论文中的理论与实证分析研究工作给予了热情帮助，在此向他们表达我的感激之情。另外也感谢父母、姐姐和爱

4、人窦静，他们的理解和支持使我能够在学校专心完成我的学业。中文摘要摘要：并购作为资源重新配置的一种方式在转型经济体中发挥着举足轻重中的作用，中国经济发展已经由新建投资驱动模式步入了并购重组阶段。财务领域中关于并购已有研究则多是关注并购动机、支付手段和并购绩效三个方面，而忽视了对并购交易完成具有决定性作用的融资能力研究。融资能力既是完成并购交易所需的必要条件，又可能是驱动并购发生的主要因素之一。为此，本文理论分析了融资能力提升的路径，并进一步分析了融资能力对企业并购的影响。本文利用中国非金融上市公司2002．200

5、9年相关数据和各地区金融发展数据，实证检验了融资能力对企业并购发生可能性、并购规模以及对并购绩效的影响。理论分析表明，金融资源配置效率受到金融制度和金融机构行为影响。金融制度决定了金融机构行为，推动金融发展，鼓励金融供给主体多元化，有助于金融机构之间相互竞争，降低投资者与企业之间信息不对称，推出满足市场需要的金融创新工具。在企业和投资者之间构建融资桥梁，缓解企业外部融资约束，提升外部融资能力，促使资金向着具有投资机会的企业流动。在外部金融环境一时既定情况下，面临融资约束公司，应该储备更多盈余，构建内源融资能力。

6、对处于转型经济环境中的企业，融资能力直接影响并购活动。本文实证结果表明，融资能力对企业发生并购概率具有显著正向作用。具体而言，企业外部融资依赖性越高，发生并购的概率则越低。但是，随着金融发展程度提高，可以降低企业外部融资依赖性对并购发生概率的这种负向作用，并且当在金融发展水平值(信贷资源配置市场指数)高于7．431时，金融发展帮助外部融资依赖性高的公司获得资金，提高并购发生的概率。企业持有超额现金越多，发生并购的可能性越高。但是，模型中加入金融发展与超额现金持有量之积的交叉项后，超额现金与发生并购的可能性之间不

7、再是简单的单向关系。当金融发展水平低于6．113时，超额现金持有量的增多，会降低企业发生并购的可能性。而当金融发展水平值超过6．113时，超额现金持有量越多，企业发生并购的概率越大。同时，实证结果还显示，地区的金融发展水平越高，其并购市场规模越大，这意味着地区融资能力对并购市场规模具有正向作用。融资能力与并购绩效的实证结果表明，对于外部融资依赖性高的企业，金融发展水平越高，并购绩效越好。但是，按所有权性质将样本划分为国有企业样本和非国有企业样本分别进行检验时，我们发现金融发展水平对国有企业样本的并购绩效没有显著

8、影响，对非国有企业样本的并购绩效则具有显著正向作用。这一结果意味着所有权性质对于金融机构在企业信贷资源配置中具有异化效用，“国有”血统的企业对于金融发展不具有敏感性，而非国有企业则能够在金融发展水平高的环境中取得更好发展。对于国有企业样本，内源融资能力与并购绩效之间呈显著负向关系，同代理成本导致自由现金流假说理论预期一致。而非国有企业样本回归结果则没有显示内源融资能力对并购绩效产生负的