中国上市公司可转换债券融资动机的研究

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1、中文摘要作为一种兼具股票和债券特征的复合型金融产品，可转换债券(以下简称“可转债”)近二十年来发展迅速，已经成为全球重要的融资工具之一。我国发行可转债的探索始于20世纪90年代初期，2001年以来可转债市场呈现出高速发展的态势。我国资本市场的发展需要创新型金融工具的推动，让可转债市场成为我国资本市场重要和有益的补充是管理层对可转债融资的定位。由于可转债在我国仍属于新型融资工具，监管当局、融资公司和投资者对其认识还不够，需要我们进行积极研究与重点关注。本文以“可转债融资动机”这个问题为契入点，从理论上对可转债融资契约的内在经济特性与公司治理机制进行深入分析，

2、同时结合我国可转债市场的现实发展进行研究，以期达到如下目的：从微观角度看，希望上市公司作为融资主体能对可转债融资工具的经济特性有正确的认识，合理发挥可转债融资功能，有效利用可转债融资改善其公司治理结构，改变当前我国上市公司盲目发行可转债的状况；从宏观角度看，通过对我国特殊的市场环境、公司股权结构和制度约束的分析，对上市公司当前利用可转债融资的动机进行全方位的解释，为管理当局准确了解我国可转债融资提供依据，促进可转债市场的良性发展。本文除导论外共分8章：第1章：可转换债券融资的经济特性与市场状况。本章首先从经济学的角度将可转债描述为一组权利的互换，并勾勒出其

3、价值构成；进而对国内外可转债市场的产生、发展与基本特征进行简要回顾和总结，为后面的研究作一必要铺垫。第2章：可转换债券融资动机文献述评。本章对国外可转债融资动机的理论进行综述和评价，对国内已有的相关研究进行梳理，指出国内现有研究的不足及存在的问题。．第3章：我国上市公司可转换债券融资动机分析——国外理论在我国的中冈上市公IfJ町转换侦券融资动机研究实证检验。在对国外学术界关于可转债融资动机的理论做简要的归纳和总结后，首先要考虑的问题是我国上市公司可转债融资的动机是否符合国外的理论解释?本章采用两种实证方法对此问题做出解答，一是用Logistic多元回归模型

4、对我国选择可转债融资上市公司的财务特征进行分析，以验证其是否符合资产替代假说、控制管理层机会主义假说、后门权益融资假说、jxL险评估假说四个国外主要理论假说的推论；二是运用事件研究法计算董事会公告发行可转债上市公司股价的超额收益率，并建立多元回归模型验证Mayers的连续融资假说理论对我国可转债发行动机的解释力。实证结果显示国外可转债融资动机理论并不能对我国上市公司可转债融资行为作出合理解释。第4章：我国上市公司可转换债券融资动机(I)：基于信息不对称的分析。我国证券市场产生历史较短，发展还不够完善，市场结构中中小投资者占有较大比例，机构投资者还存在投机炒

5、作之风；会计信息披露不规范；中介机构的公正性得不到完全保证等因素的存在使融资过程中的信息不对称程度强于发达国家。可转债内含的期权特性可以有效解决投融资双方的信息不对称问题。本章基于信息不对称建立可转债融资的数理模型，如果在初始融资时点存在信息不对称，上市公司发行经过良好设计的可转债，可以避免信息不对称导致的逆向选择成本，不会发生股票融资后股价大幅下跌的情况。对可转债与增发股票的拟发行公告及发行公告的事件研究显示，可转债拟发行公告与发行公告对市场股价的负效应明显低于增发股票公告的负效应，在一定程度上验证了上述可转债融资动机理论模型。-第5章：我国上市公司可转

6、换债券融资动机(II)：基于控制权私有收益的分析。我国上市公司控制权普遍掌握在控股股东手中，公司治理的主要模式仍是控股股东治理模式，控股股东想方设法攫取控制权私有收益是一个不可回避的问题。因而，本章的研究将引入控制权私有收益因素，从控股股东收益最大化的角度建立了更能反映我国市场状况的可转债融资模型。招商银行发行可转债进行再融资的案例说明，在我国上市公司“一股独大"的股权结构背景下，利用可转债融资可能会给控股股东带来更大的控制权收益，控股股东追求更多控制权收益的倾向会使其选择可转债融资。第6章：我国上市公司可转换债券融资动机(III)：基于财务效应的分析。本

7、章对北京首钢股份有限公司财务数据的实证分析表明，不同融资方式会有2中文摘要不同的税盾效应和稀释效应，从而对每股收益产生影响，可转债融资方式下的每股收益高于股权融资方式和债券融资方式，每股收益的增加意味着股价的上升和股东价值的提高。从此角度考虑，管理层会更倾向于发行可转债。通过对我国上市公司可转债发行较为集中的2002--2004年中可转债融资与股权再融资的成本进行比较，发现可转债的融资成本低于增发和配股融资成本，希望以较为低廉的成本获取资金也应该是上市公司利用可转债融资的一个动机。第7章：我国上市公司可转换债券融资动机的其他解释。本章从三个方面分析我国上市

8、公司可转债融资动机：一是认为发行制度约束代表了监管部门的政策导向，