中国上市公司可转换债券融资的思考

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1、中国上市公司可转换债券融资的思考摘要：从可转换债券的概念和特征着手，分析了可转换债券融资方式的利弊，并针对我国上市公司可转换债券的发展现状和存在的问题提出了相应的对策。关键词：可转换债券；中国上市公司；融资可转换债券是以公司债为载体，允许持有人在规定期限内按约定价格转换为发债公司股票的金融工具。它形式上是一种可以转换为发行公司股票的特殊债券，但其实质是期权的一种变异。一份可转换债券实际上就是一份普通债券和一份可以购买普通股的看涨期权的混合体。[1]由于这种特森殊的“转换”期权特征，使可转换债券兼号有

2、债券和股票的特性。转换前，它是债券气，具有确定的期限和利率，投资者为债权听人，凭券获得本金和利息；转换后，它成钷了股票，持有人也变为股东，参与企业管槎理，分享股息。投资者具有是否将债券转夙换为股票的选择权。在我国，随着200流1年4月28日《上市公司发行可转换公Г司债券实施办法》及其三个配套文件的正螂式出台，一向少人问津的可转换债券一时攀间成为市场的“新宠”，出现了当前的“＆可转换债券热”。加快对可转换债券的研戆究，推广可转换债券的使用，对我国资本市场的发展意义很大。14/14一、可转换债券融资的

3、利弊分析可转换债券集股票茶和债券的双重特征及优点于一体，而回避茇了股票及债券的某些缺点，在涨势中享受ㄗ收益，在跌势中则可受息保本，称得上是锉一种进可攻、退可守，或者说“上不封顶髡，下有保底”的投资工具。对于发行公司甙而言，它主要具有以下几个方面的优点：1.低成本融资，可以减轻公司的财务齑负担在其他条件相同的情况下，可转ε换债券的票面利率会比纯粹债券低。[2嵌]从中国已经推出的若干可转换债券发行徵方案来看，中国可转换债券设计中利率很ǚ低，明显偏重于其股票特征，如上海虹桥亵机场转债只有%，如此低廉的利率水

4、平，嗒再加上债务利息特有的“税盾”作用，可哿以极大地减轻公司财务上的负担，降低其遭受财务危机的可能性，进而在一定意义便上缓解处于财务困境的公司所容易发生的“投资不足”现象，保证对公司发展有益的投资能够得到资金支持，促进公司的长姐远发展。14/142.有利于稳定发行公司的妥股票市价无论是配股还是增发，都直接涉及公司股本规模的即期扩张，而在中姣国这个不尽规范的市场中，由于多种因素蟪的影响，股本规模的扩张几乎是股价下跌家的代名词。与配股和增发等融资手段相比肩，可转换债券融资在相同股本扩张下融资桄额更

5、大，而且它转换成股票是一个渐进的锹过程，不会像配股和增发那样一步到位，对公司股票价格的冲击也比较舒缓。正如礴斯坦因所指出的，“转券发行比直接股票钶发行能够传递更好的信号给投资者，股票绂发行公告会激起市场对股价高估的担心，碲通常使股价下跌，而转券是债券与股票的栽混合物，传递较少的不利信号”。[3]3.有利于降低代理成本，完善公司治哞理结构所谓公司治理结构，是指以一疔系列合约形式体现的、用来调节公司相关丽主体之间的利益关系的一整套制度安排。轹按照委托代理理论，公司治理结构主要体燥现为利用各种制度安排的互

6、补性，降低委托人与代理人之间的代理成本，实现公司呲的经济利益。[4]14/14由于股权和债权卿在证券利益和优先性方面存在差异，进而逭产生了不同的干预倾向。债权人只能获得固定收益和优先资产清算权，而不能分享公司盈利高涨带来的收益，从而一般偏爱镁低风险的投资；而股东大多偏好高风险投晖资。因此股东和债权人之间的代理问题一潴直存在着。可转换债券使得债权人具有向股东转变的选择权，从而在债权人和股东旷之间架起了一座单向通行桥。[5]当公鹉司经营良好、股价稳定上升时，债权人会埸适时地将可转换债券转换成股票，

7、以享受倡公司成长收益。股东收益的减少在一定程幌度上降低了股东高风险投资和“逆向选择息”的可能性，从而减少了与负债融资相关程的代理成本。同时，所有权和经营权蝼的分离，使得股东和管理者之间同样存在冢着利益冲突。可转换债券作为一种“处于所发行权益产生的消极影响与发行债务可能托产生的财务危机的中间地带”[3]的财磬务工具，同样有利于缓解股东和管理者之荛间的矛盾。当公司经营不景气、股价下跌倮时，转债投资者将不会行使转换权，这样窥，可转换债券就成为实质意义上的普通债枋券。作为一种具体形式的债权，管理者将雁面临还本

8、付息的压力。同时，竞争和被接止管的危险迫使管理者为维护自己的声誉、威望和实物报酬等利益而努力实施各种有帅效决策来改善企业的经营状况，降低资本腾成本，以提高公司市场价值，从而有效地㈢14/14缓和了股东和管理者的矛盾。可见，可转换债券能够在一定程度上缓解股东和债权傀人以及股东和管理层之间的代理问题，降З低代理成本，进而完善公司的治理结构。戌4.有利于调节权益资本和债务资本淆的比例关系，优化资本结构[6]由于可转换债券兼有债券和股票期权的特性，它对公