股票市场驱动投资对产能过剩的影响——基于光伏产业的实证分析

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1、浙江工商大学硕士学位论文股票市场驱动投资对产能过剩的影响——基于光伏产业的实证研究股票市场驱动投资对产能过剩的影响——基于光伏产业的实证分析摘要近年来，我国产能过剩现象频出不穷，严重影响着我国经济的持续健康发展，对于产能过剩问题的研究也因此成了学术界探讨的热点。本文基于股票市场驱动并购(SecurityMarketDriveAcquisition)模型的理论框架，探讨和分析了股票市场驱动投资的理论机制，在对转轨体制下有限理性政府行为与股票市场驱动投资交互影响进行深入阐述的基础上，对35家光伏行业上市公司2008．2012年面板数据进行实证分析，并对光伏IPO公司的投

2、融资行为进行了分析。本文以股票市场为切入点，通过对上市公司账面市值比的分解得到股价波动的非基本面因素，并将其作为解释变量对光伏行业上市公司的投资行为进行分析。本文通过对政府有限理性行为对于产业发展的影响、政府行为与股票市场驱动投资的交互影响以及政府对光伏行业扶持政策的分析、通过对35家光伏上市公司的面板数据的实证分析以及对光伏产业IPO公司投融资行为的探讨，得出以下几点结论：(1)股票市场可能会驱动企业的非合意投资。本文通过对账面市值比(BM)的分解，得到衡量股价波动中的非基本面因素(CSI)，并通过实证模型验证了股票市场对光伏产业上市公司实体投资的影浙江工商大学硕

3、士学位论文股票市场驱动投资对产能过剩的影响—基于光伏产业的实证研究响。本文的研究表明，股价变动中的非基本面因素较基本面因素而言，对于光伏上市公司的影响更为显著，这说明了当广大投资者对光伏产业前景看好时，上市公司经理很乐于利用投资者的非理性行为来进行融资，并通过设立光伏子公司或者拓展原有光伏业务的方式来进一步引导投资者的从众心理，进一步降低融资成本。这就表现为上市公司开展前景好的光伏业务，使之成为股市中的热门概念股，其股价上升，上市公司通过配股或定向增发以较低成本募集资金，进一步扩大光伏业务，反过来又作用于投资者的期望上，导致股价再度上升，这就形成了一个螺旋机制。(2

4、)有限理性政府行为会通过股票市场影响企业投资。以光伏产业为例，在2009．2011年间，国家扶持政策频繁出台，地方政府在财政激励及晋升激励的驱动下，不顾其他地方产能扩张情况，相继出台扶持力度更强的光伏产业扶持政策。这两个层面的政策通过媒体渠道或者上市公司信息披露渠道被投资者知晓，鼓动了投资者情绪，使得投资者产生从众心理，从而资金大量流入导致光伏上市公司股价升高，放松其融资约束，上市公司得以以比较低的成本募集资金，继而驱动企业投资当时认为有高回报的项目。(3)企业通过IPO融资的行为同样适用于股票市场驱动投资机制。从第四章的分析数据可以看出，2008年以后上市的光伏上

5、市公司，大多数集中在2010年。这段时期也正是光伏板块行情最好的时期，这些光伏上市公司选择在这个时期上市，也是考虑到股价以及光伏产业前景等因素。虽然融资额不如原光伏上市公司增发的融资额浙江工商大学硕士学位论文股票市场驱动投资对产能过剩的影响——薏于光伏产业的实证研究高，但这些IPO的光伏公司也作为光伏产业中的一股代表力量，说明整个行业均处于快速扩张阶段。这就从股权融资的另一个角度来阐述了上市公司募集资金的方式，无论以何种股权融资方式融资，都会对光伏产业的产能投资产生影响。尤其在2010年左右，投资光伏项目被广泛看做是净现值为正的项目，这也与光伏上市公司进一步扩大产能

6、的现象相吻合。Yl{12[15M3l[111616117I(4)股票市场驱动投资可能会加剧产能过剩的程度。本文通过对在位光伏上市公司增发股票融资以及对新上市光伏公司的IPO融资的综合探讨，表明了基于有限理性政府行为影响下的股票市场驱动投资有可能使得原本存在产能过剩的产业境况进一步恶化。综上所述，股票市场可能对企业投资产生影响，当市场情绪及宏观政策对光伏产业一致向好时，光伏上市公司可能会发生过度投资，国内上市公司的羊群效应又会使得许多中小型光伏企业进行模仿，造成整个行业的过度投资，从而进一步加剧光伏产业的产能过剩。这种现象不仅仅出现在光伏产业中，光伏产业只是非常具有代

7、表性，通过股票市场驱动投资来研究股票市场对产能过剩的影响是一个可行又新颖的方法。关键词：股票市场驱动投资，产能过剩，有限理性政府行为，非基本面股价，光伏上市公司浙江工商大学硕士学位论文股票市场驱动投资对产能过剩的影响——基于光伏产业的实证研究浙江工商大学硕士学位论文股票市场驱动投资对产能过剩的影响——基于光伏产业的实证研究ImpactofOvercapacityThroughSecurityMarketDriveInvestment--·-·-·-·-EmpiricalAnalysisBasedonthePhotovoltaicIndustryAbstractI