市场分割环境下红筹股回归经济效应及制度安排的研究

《市场分割环境下红筹股回归经济效应及制度安排的研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、博十学位论文摘要我国国民经济的持续高速增长及证券市场的快速发展为红筹股回归A股市场提供了良好的经济基础。但是在目前情况下，红筹股回归势必将给尚不太成熟的我国证券市场带来深远的影响，这其中有多方面的积极意义，同时也存在一些需要面对的现实问题。因此，我们有必要对红筹股回归进行一番更加深入的研究。根据目前我国证券市场的现状以及以往A+B、A+H股的发行及上市经验，红筹股回归必然也首先要遇到市场分割的现实问题，即红筹股在香港和境内A股市场上将出现同股不同价的现象。对于新兴市场的我国证券市场而言，这一问题一直引起A股市场投资者及监管层的担忧。为此，本文在广泛查阅与市场

2、分割有关文献资料的基础上，对与市场分割相关理论假说及研究成果进行了深入阐述，并将其提升、整合及分别归纳为“资本市场分割理论"、“双重上市股票价格差异理论”及“双重上市股票价格发现功能理论"等三个相互联系的理论链。本文以该三个理论链为支撑点，并结合我们针对我国市场证券分割现象以及红筹股回归所面临市场分割环境的特殊性进行的相关研究和补充，初步构建了一个专门针对我国证券市场分割现象以及红筹股回归所面临市场分割环境的理论分析基础框架。基于理论模型的分析结果，本文突破了以往对红筹股回归的研究大多需靠借用A+B或A+H股发行及上市经验的瓶颈，分别从几个技术层面直接对市场

3、分割环境下红筹股回归的经济效应进行了实证研究。首先，通过综合运用数理统计和刚S理论及方法构建了一组基于专门针对市场分割环境下红筹股回归的“长程相关’’数理模型，并对1994年至2008年的上证综合指数与红筹股指数进行分析，结果确定了A股市场与香港红筹股之间的统一性以及A股市场的成长性，这一方面说明A股对于红筹股回归已经具备了良好的市场基础，另一方面也说明A股市场已经具备了迈向国际化的市场条件，而红筹股回归必将进一步推进A股市场迈向国际化的进程；其次，根据自行初步构建的针对我国证券市场分割现象以及红筹股回归所面临市场分割环境的理论分析基础框架以及相关回归模型，

4、首次对红筹股回归的定价机制进行了分析和研究，将1994至2007年间A股全部公司年根据净资产报酬率从低到高分成20个等比例的组合与美国这一高度成熟市场股票以及香港红筹股的市净率与净资产报酬率之间的关系进行比较，结果表明操纵行为和浓郁的投机气氛是解释A股市净率相对于成熟市场高企的主要原因，并进一步说明红筹股回归在一定程度上能够平抑A股市场的泡沫；再次，通过对2002至2007年A股公司与红筹股公司的财务绩效和公司治理结构进行了整体比较，进一步确认在市场分割的客观环境下规模更大、绩效更优的红筹股公司回归A股市场，有利于提高A股上市公司的整体质量及降低市场泡沫；此

5、外，通过采用MonteCarlo随机模拟以及一个简化模型预测和分析了红筹股回归对投资者的股H博一}：学位论文票投资组合所带来的投资效应，进一步证明了红筹股回归无疑将增加投资者的优质投资品种，从而有助于A股投资者在不降低其投资预期报酬率的前提下进一步分散风险，因而有助于提高A股投资者的福利水平，但与此同时，市场分割环境下红筹股回归的新股发行及上市价格在一定程度上会高于其在香港的价格，因而可能存在财富从A股投资者向红筹股投资者转移的现象，因此需要合理制定红筹股回归的lPO价格及新股上市价格。这些实证分析的结果都从不同角度确定了红筹股回归的市场基础及回归的必要性和

6、可实施性，并进一步说明红筹股回归这一重大事件本身最终将有利于逐步降低内地与香港证券市场之间的市场分割程度。然后再在这些实证分析的基础上，本文对市场分割环境下红筹股回归的整体经济效应以及所面临的一些潜在障碍进行了进一步的综合阐述。鉴于中国证监会于2007年6月12日出台的《境外中资控股上市公司境内首次发行股票的试点办法(草案)》一直未能作为正式文件下发以及红筹股回归迟迟尚未启动，本文深刻指出了人们目前对于红筹股回归的认识和理解很大程度上还仅停留在战术或操作层面或者仅围绕政府某一职能部门的职权及视野范围内考虑，另一方面由于目前我国证券市场受经济大环境影响还处于调

7、整时期，政府监管部门与其他职能部门、红筹股公司、市场之间客观上存在多方搏弈，而缺乏整体的战略目标以及相关的制度安排则是事关国计民生的红筹股迟迟尚未顺利实现回归的根本原因所在。为了确保市场分割环境下红筹股回归的顺利启动及我国证券市场的长期健康发展，本文在前面理论述评和经济效应分析的基础上，站在战略的高度对市场分割环境下红筹股回归的必然性进行了进一步的提升，并专门针对制度安排在宏观层面和操作层面仍然存在的相关障碍及其解决对策进行了深入的研究和分析，其中特别逆向思维地提出以适时启动国际板的建设来有效促进红筹股的回归以及推进我国证券市场长期健康发展的全新构想，然后在

8、此基础上一方面在宏观层面首次建设性地提出了市场分割环