我国企业债券信用增进研究

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1、学校代号：学号：密级：10532B091800007湖南大学博士学位论文我国企业债券信用增进研究TheResearchonCreditEnhancementofEnterpriseBondsinChinabyWuMinB．E．(HunanUniversity)2007M．S．fflunanUniversity)2009AthesissubmittedinpartialsatisfactionoftheRequirementsforthedegreeofDoctorofEconomics1nFin

2、anceintheGraduateSch001ofHunanUniversitySupervisorProfessorZHANGQiangJune，2013mml删2洲6眦7I㈣5洲3帆2哪Y湖南大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。．本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。作者签名

3、：呈每叟日期：工。B年5月吁日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于1、保密口，在年解密后适用本授权书。2、不保密画。(请在以上相应方框内打“√”)．作者签名：冕为父别币答轹护日期：加B年岁月冲日日期：如B年孓月吁日博士学位论文摘要自2

4、005年短期融资券推出以来，我国企业债券市场进入快速发展阶段，然而，由于我国企业债券市场发展时间短，信用增进等风险管理制度安排并没有跟上其高速发展的步伐，债券市场开始出现信用等级向下迁移、信用风险加速积聚的局面。2012年，中国人民银行发布《信用增进机构业务规范》与《信用增进机构风险管理规范》(银发[20121204号)，正式将信用增进明确化、制度化和规范化。信用增进对我国企业债券市场发展具有重大而深远的影响，有利于提高债券债项信用等级、降低发行人融资成本，也有利于债券市场信用风险的科学计量、有

5、效监测和全面监管，从而实现信用风险的分担机制、维护金融体系稳定。本文按“理论与现状剖析一基础性信用增进一信用衍生工具信用增进一结构化信用增进一国际比较一对策建议”的研究框架，综合运用信用增进的契约机制理论、激励机制理论和风险管理理论，借鉴国外企业债券信用增进的相关制度安排的经验，对我国企业债券基础性信用增进、信用衍生工具信用增进和结构化信用增进的方式、原理及其效用进行评价，并最终从信用增进方式优化与创新、信用衍生工具市场发展、信用增进配套制度完善等渠道提出促进我国企业债券市场信用增进发展的对策建

6、议。首先，本文对企业债券信用增进相关概念进行界定。本文所指“企业债券”是指企业依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券，泛指非金融企业发行的债券，包括短期融资券、中期票据、企业债和公司债等。本文所指“信用增进”是指以保证、信用衍生工具、结构化金融产品或者法律、法规、政策以及行业自律规范文件明确的其他有效形式提高债项信用等级、增强债务履约保障水平，从而分散、转移信用风险的专业性金融服务。信用增进方式按信用增进的原理可分为基础性信用增进、信用衍生工具信用增进和结构化信用增进。其中基础性信用

7、增进方式包括担保、抵质押等；信用衍生工具包括信用违约互换(CDS)、信用风险缓释工具(CI蝴)等；结构化信用增进方式包括优先／次级结构、优先／中间／次级结构、优先／中间／股权结构等。其次，本文对基础性信用增进的方式、原理和效用进行分析。研究发现，信用增进可以有效分散转移企业债券的信用风险、提升其信用等级、降低其信用利差和发行成本。信用增进将中小企业集合票据(SMECN)的平均信用等级从BBB提升到了AA+，共计8个等级，平均减少了298个基点的融资利率。通过对比分析短期融资券、中期票据、企业债等

8、债券信用增进前后信用等级可知，企业债券信用增进效用显著，其中以短期融资券最为显著、中期票据次之、企业债最后。此次，信用增进对债券流动性的影响与理论并不完全一致，还有待进一步检验。II我国企业债券信用增进研究再次，本文对信用衍生工具信用增进的方式、原理、成本和效用进行分析。基于Jarrow．Tumbull模型的信用衍生工具成本测算结果显示，在测算信用风险缓释凭证(CRMW)价格时，国债利率与政策性金融债利率充当无风险利率较为适合。CRMW创设价格≈CRMW成本测算价格(以政策性金融债利率为无风险利