我国上市公司可转换债券定价的研究

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1、摘要我国证券市场经历了近二十年的历史，已经取得了巨大的发展。尤其是我国的债券市场，从无到有，从单一的国债到金融债券、公司债券，品种越来越丰富，市场体系越来越完善。其中，我国可转换债券市场的诞生则为我国债券市场的深化发展揭开了新的篇章。可转换公司债券因其所具有的独特性质，从其诞生到现在已越来越受到众多市场投、融资者的青睐。并在短短十来年的发展历程中，在完善我国证券市场的结构，丰富证券市场的投、融资渠道等方面发挥了巨大的作用。：目前，可转换公司债券作为我国证券市场中最为复杂的金融衍生产品，其复杂性主要表现在价值构成和决定方面

2、。对任何一种金融产品而言，对其价值的研究和分析则是研究这种金融产品的核心内容。综观目前国内可转换公司债券的相关研究文献，很多都是对可转换公司债券的价值构成和决定做相应分析，其中有相当部分研究则是将国外已有的研究成果直接运用于国内公司发行的可转换债券。对于可转换公司债券价值决定的理论基础、价值构成复杂性的具体表现、价值影响凶素等相关内容分析得不够透彻、详尽。并且，在具体进行可转换公司债券价值的定量研究时，对我国债券市场和可转换公司债券所具有的特殊性并没有做仔细地分析和研究。本文也正是在此种背景下，以可转换公司债券的定价分析

3、作为本文研究的主题。由于国外可转换公司债券自诞生起已有两百多年的历史，期间已经创新出一系列可转换公司债券品种。因此，本文把研究对象锁定为国内上市公司发行的可转换债券。从本文的研究结论可知，文中所采用的一些具体实证分析方法同样适合于其它可转换公司债券的价值研究。在确定了本文研究角度——中国上市公司可转换债券的定价研究——的基础上，分析了我国上市公司可转换债券的价值构成。并以现金流贴现思想在金融资产定价分析中的运用为本文的写作思路，详尽地研究了影响可转债价值的重要因素及其各部分价值构成的相互影响。本文的实证研究部分则就是在对

4、现金流贴现思想进行相应拓展的基础上，将这些影响可转债价值的因素运用现代数学统计方法和相应的模型进行了较为有效的刻画，并有机地运用于可转换债券的定价分析中。本文总共分为四章，具体的内容结构安排如下：前言部分主要就本文的选题背景、研究目的，本文所采用的研究方法和研究工具，本文研究的思路做了较为详细的阐述。本文的第一章则主要介绍三个方面的内容，即：可转债的简介、国内外可转债发展的历史和现状、国内外对可转债定价研究的成果和现状。对可转债的简介则主要从可转债所具有的债务资本和权益资本属性入手，详细分析了可转债内嵌的转换权、赎回权、

5、回售权及转股价格修正权。通过这部分内容的介绍使得对可转换债券价值的构成、性质有了清楚的认识。本章第二部分主要是对国内外可转换公司债券发展历史和现状的介绍，这使得读者对我国可转换公司债券的发展进程有了更清楚的了解。并且，紧密结合本文研究的议题，通过对相关可转换公司债券定价研究成果的综述，了解了相关研究的现状和不足，为下文的分析奠定基础。本文第二章为可转债定价的理论分析，主要包括两大方面的内容：可转债定价思想分析、可转债价值影响因素的分析。第一部分可转债定价思想分析，主要有两部分内容。一是现金流贴现方法的介绍，现金流贴现方法

6、是本文可转债定价的思想。通过对现金流贴现思想的介绍和运用条件的分析，为第二部分内容做铺垫。二是现金流贴现思想在可转债定价研究中的运用，这部分内容是本文研究思路和行文架构的体现。通过对现金流贴现方法的拓展，为下文的定量研究中能将现代数理统计方法和经典资产定价理论有机地结合在一起奠定基础。关于可转债价值影响因素的分析，根据现金流贴现思想，将影响因素分为：一是影响可转债未来现金流的因素，即可转债发行公司未来股票价格的走势、可转债具体的条款内容：二是影响现金流贴现因子的因素，即无风险利率和风险溢酬，这里的风险溢酬主要是取决于发行

7、可转债公司的信用风险。这章充分体现了本文的研究思路。对于可转债发行公司未来股票价格走势对可转债价值的影响则分别从股票价格对可转债债券部分价值和股票价格对内嵌期权价值的影响做详尽的分析。这部分分析支持了如下观点，即可转债债券部分价值是受内嵌期权影响的，对可转债价值的分析不能简单地将其拆分为纯债券的价值与期权价值。通过对可转债条款内容的分析，则说明了可转债相应条款的设计对可转债价值的影响。另外，关于可转债贴现因子对可转债价值的影响分析和确定，则是在充分考虑我国债券市场和上市公司发行可转债的特性基础上，进行了相应的分析。本文第

8、三章的主要内容是可转债定价的实证分析，首先根据设定的实证对象的选取标准和条件选取国内市场上的招行转债为研究对象，并根据第二章所介绍的思路，对该支可转债进行定价。具体的可转债价格的定量分析过程，主要有如下四部分内容：招商银行未来股票价格的研究、可转债贴现因子的实证研究、招行转债的定价分析。这三部分内容则充分展现了本文所