已实现跳跃检验与跳跃风险测度

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1、分类号学号D201077866学校代码10487密级博士学位论文“已实现”跳跃检验与跳跃风险测度学位申请人：李彩云学科专业：数量经济学指导教师：简志宏教授答辩日期：2013年5月21日ADissertationSubmittedinPartialFulfillmentoftheRequirementsfortheDegreeofDoctorofPhilosophyinEconomicsRealizedJumpTestandJumpingRiskMeasurementCandidate：LiCaiyunMajor：Quantitativ

2、eEconomicsSupervisor：Prof.JianZhihongHuazhongUniversityofScienceandTechnologyWuhan,Hubei430074,P.R.ChinaJune.,2013独创性声明本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日期：年月

3、日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。保密□，在年解密后适用本授权书。本论文属于不保密□。（请在以上方框内打“√”）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：年月日日期：年月日华中科技大学博士学位论文摘要进入21世纪以来，由于信息技术的快速发展，获取日内交易数据变得越来越容易，利用高

4、频数据研究资产收益率的日内特征成为金融领域的一个新的热点话题。为了使资产收益率的建模既不违背市场无套利假定，又在数学上容易处理，一般假定收益率服从某个半鞅过程。学者们利用日内高频数据，采用非参数方法估计潜在波动，研究发现，已实现波动与已实现极差波动都是积分波动的无偏、一致的估计。在低频环境中，市场微结构噪声可以忽略不计，但在高频环境下，由于买卖价差、非连续交易、最小报价单位等微结构因素的影响，使得已实现波动一致高估积分波动，因此，“降噪”方法的研究成为金融计量研究的热点话题。除了微结构噪声外，资产价格跳跃也会导致已实现波动一致高估积分

5、波动。因此，学者们构造了许多已实现估计量，例如二幂次变差和拉普拉斯已实现波动，既对跳跃稳健，又是积分波动无偏、一致的估计。为了甄别资产价格中跳跃成分，学者们提出了许多跳检验统计量，有些跳检验对微结构噪声很稳健，例如ABD检验和LM检验，有些跳检验的检验功效很高，例如CPR检验和PZ检验。本文沿用CPR检验的思想，利用已实现极差估计，构造新的跳检验，并启发性地给出了它的大样本性质。有些资产价格跳跃只受本公司或者本行业消息的影响（定义为异质跳跃），而有些资产价格跳跃只受整个市场消息的影响（定义为系统性跳跃）。依据资产组合理论，只受本公司或

6、者本行业消息影响的异质跳跃风险可以被一个足够大的资产组合所分散，而那些系统性跳跃风险则是不可分散的。如果资产价格跳跃存在不可分散的成分，那么现有的资产定价与风险管理理论将受到巨大挑战。A股市场存在系统性跳跃吗？这是一个值得研究的问题。本文分别利用指数-个股法和mcp方法检验A股市场的系统性跳跃，研究结果表明，A股市场的系统性跳跃是显著存在的，且两种检验方法的检验结果差异很小。本文通过理论推导证明了指数-个股法的严谨性，通过引入阈值改进了等权二幂次变差的小样本性质。I华中科技大学博士学位论文本文将系统性跳跃和异质跳跃视为极端事件，从极值

7、理论的视角探讨股票收益率分布的尾部特征，利用TOD方法消除高频数据的日内效应，运用指数-个股法分解系统性跳跃和异质跳跃，并采用POT方法分别估计它们的左尾和右尾参数。实证研究表明，A股市场日内效应具有明显的“L”型特征，每支股票的系统性跳跃与异质跳跃都是显著存在的，且两类跳跃都具有非常明显的厚尾特征，所有股票的右尾跳跃次数和贡献都大于左尾。这表明，频繁出现的资产价格跳跃及其尾部特征是导致股票收益率非正态分布的一个重要原因。为了从系统性跳跃风险这一微观层面探讨贝塔系数的时变特征，本文利用“已实现”方法分解连续性贝塔和跳跃性贝塔，并分别检

8、验连续性贝塔和跳跃性贝塔的稳定性。研究结果表明，短期连续性贝塔稳定性较差，中期和长期连续性贝塔比较稳定，而短期、中期和长期跳跃性贝塔的稳定性都很差。因此，短期贝塔系数的不稳定主要来自于连续性贝塔，而中期和长期贝塔系数的不