资产价格波动背景下的货币政策和金融稳定政策的冲突与协调

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1、学校代码：10036《}型；蟹垄!竺要兰兰垄博士学位论文资产价格波动背景下的货币政策和金融稳定政策的冲突与协调培养单位：金融学院专业名称：金融学研究方向：货币经济学作者：赵继志指导教师：郭敏教授论文日期：二。一三年5月COnf¨CtandCoOrdinatiOnofMOnetaryPo¨CyandFinanCialStab¨ityPO¨CyUnderASSetPriCeV『Olati¨ty学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注

2、明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。特此声明学位论文作者签名：包亏咎够钟乃年f月2弓日学位论文版权使用授权书本人完全了解对外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学

3、位论文全文或部分的阅览服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；学校可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此规定。学位论文作者签名：参夕萨易导师签名：聊的7q多年w，2年J月z罗日r月力日}摘要自20世纪70、80年代以来，在各国低通货膨胀的经济环境中，伴随着出现了资产价格大幅波动的现象，呈现出“低通胀”和资产价格剧烈、频繁波动共存的情况。始于2007年的美国房地产泡沫破灭引发的美国次贷危机就是最为典型的一次，

4、它给全球经济带来了自二战以来最为严重的衰退。这次危机再次向我们表明，金融不稳定对实体经济造的灾难是深重的，资产价格泡沫破灭的教训是极其惨重的，其负面影响远远超出了经济学家们的预期，中央银行致力于物价稳定的货币政策不但不能够保证实现金融稳定，而且还会通过货币政策的“风险承担渠道”对金融稳定产生影响，现实中存在着经济政策理论认识与政策实践结果之间极大的偏差。因此，必须深刻地反思和吸取这次金融危机的惨痛教训。危机过后，我们不禁要问：中央银行如何应对资产价格波动?值得我们思考的问题是：货币政策如何在物价稳定和

5、金融稳定之间加以权衡；如何将现实分置的货币政策和金融稳定政策纳入中央银行的统一的政策分析框架，以实现物价稳定和金融稳定的政策目标。为此，本文基于对过去几年经历的危机、宏观经济政策理论与政策实践结果偏差的认识与思考，以及中国的现实经济状况，综合国内外现有的学术研究成果，运用理论与实证分析方法，围绕资产价格、中央银行的政策目标与中央银行的政策工具的相关问题进行了较为系统、深入的理论探讨与实证研究。具体体现在以下几个方面：首先，本文第二章从消费、投资和通货膨胀三个方面考察资产价格波动对宏观经济的影响，对其进

6、行理论分析，并使用我国的相关数据进行实证研究；第二，本文第三章探讨了金融稳定的概念和相关金融稳定理论，从理论上考察资产价格波动对金融稳定产生影响的作用机理，并运用我国的相关数据，从银行信贷的视角实证分析我国资产价格波动和金融稳定的关系；第三，第四章研究资产价格波动与货币政策的关系，阐述了资产价格泡沫的定义及其生成机制，考察了中央银行在应对资产价格泡沫时截然相反的两种观点：“抑制”和“事后清理”，并对二者的“成本”加以分析，重点分析了信贷驱动型泡沫对经济及金融稳定的影响，同时，分析了货币政策、宏观审慎政

7、策应对信贷驱动型泡沫的原理、局限性，并给出了相关政策框架；第四，第五章探讨了货币稳定与金融稳定的关系、资产价格波动下货币稳定目标和金融稳定目标的冲突，分析了资产价格波动下中央银行的政策困境，并以日本泡沫经济和美国次贷危机为例分析上述问题。第五，第六章研究了“货币政策传导的风险承担渠道”，探讨了货币政策对金融稳定产生的外部性，并实证分析了我国货币政策传导风险承担渠道的存在性。基于上述理论分析和实证分析结果，本文在第七章构建了一个包含金融部门的宏观理论模型，将货币政策目标和金融稳定政策目标纳入其中，形成一

8、个统一的分析框架中，对二者进行一般均衡分析。本文研究结果表明：1．资产价格的财富效应在我国是不存在的。房地产价格的迅猛上涨并没有通过财富效应而刺激居民的消费支出。同时，股票价格的财富效应也不显著。2．资产价格通过投资影响总需求。在资产价格中，房地产价格对投资的影响最大。房地产价格上涨1个百分点，固定资产投资大约上涨0．438个百分点。股票价格也是影响投资的因素之一。股票价格上涨1个百分点，投资降低0．119个百分点。3．通货膨胀与股票价格、房地产价格之间